【雷赛智能*曾朵红】深度：步进系统王者，伺服新星起航

来源：东吴研究所

雷赛智能（002979）

步进系统王者，伺服新星起航

投资要点

运动控制核心部件和解决方案专家，重点布局高潜行业。公司1997年成立，聚焦运动控制领域，布局控制器（PC-Based等）、步进系统、伺服系统三大主业。公司持续高研发投入、深化技术营销，下游聚焦电子（占比39%）、机床（22%）等高潜行业，光伏行业开始布局。公司19年营收6.6亿，15-19年CAGR近16%，归母净利润1.08亿，CAGR近11%，毛利率持续稳定在40%以上、19年ROE达18.3%。

步进系统行业龙头，产品推陈出新、巩固龙头地位。运动控制是工控自动化行业的核心场景，步进系统是低速工况的重要设备，19年行业市场规模8.5亿，格局亿内资品牌为主，雷赛智能市占率38%、是国内龙头，下游以电子、激光、雕刻、纺织等行业为主，覆盖蓝思、大族等大客户。受益电子行业高景气、及公司步进产品的不断迭代升级，未来龙头地位有望继续巩固、步进业务有望维持稳健增长。

PC-based控制器空间广阔，先发布局引领进口替代。通用运动控制器是运动控制系统的“大脑”，18年市场空间6.4亿，通常有PLC、嵌入式控制器、PC-based控制卡三类，PC-based就散能力强、通用型强，空间广阔；格局方面通用运动控制器以内资固高（44%）、雷赛（16%）为主，PC-based控制卡以外资毕孚、研华份额最高。雷赛控制产品坚持总线化战略，向高端制造业迈进，下游覆盖电子制造、工业机器人等行业，知名客户包括舜宇光学、富士康、比亚迪供应链、大族激光等，未来行业增长、进口替代空间大。

伺服系统：发轫之始，迈向星辰大海。相比于步进系统，伺服系统精度更高、速度更快，是现代工业自动化设备的核心，19年市场空间约121亿元，且增长空间大；格局方面日系企业安川（11%）、松下（10%）、三菱（11%）、欧姆龙，台湾台达，以及欧美企业西门子、施耐德等占据半壁江山，国产品牌以汇川（7%）为首，进军第一梯队。雷赛03年推出第一代伺服产品DB系列，十几年不断迭代，目前的L7系列的核心技术指标响应性、易用性、编码器分辨率、实时总线方面达到了国内领先水平。公司中小功率产品在雕刻、激光、喷绘、雕切等行业积累了一定经验，逐步进入机床、电子、纺织等行业，20年在光伏、物流等行业继续突破，深耕高景气行业，有望持续快速增长。

盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润分别1.78亿、2.36亿、3.06亿，同比分别+60.4%、32.9%、30.5%，对应现价PE分别40倍、30倍、23倍，参考可比公司，2021年平均PE 40倍，考虑到公司自动化系统增长空间大，给予2021年40倍PE作为估值依据，目标价45元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，新客户、新产品开拓不及预期，竞争加剧。

（分析师 曾朵红）

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