TCL：成功竞标中环

来源：半导体风向标

本文来自方正证券研究所于2020年7月18日发布的报告《TCL科技（000100）：成功竞标中环集团股权，持续强化半导体产业布局》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004，陈杭S1220519110008。

核心观点

TCL科技中标中环集团混改

7月16日，公司公告已收到天津产权交易中心通知，经评议小组评议并经转让方确认，TCL科技成为中环集团100%股权（天津津智国有资本持51%，天津渤海国有资产持49%）公开挂牌的最终受让方。根据前序公告，相关资产转让底价为109.74亿元。

中环集团参股投资的企业超过250家，其中包括三家上市公司，为七一二（603712），中环股份（002129）、天津普林（002134）。本次混改涉及的主要标的集中在中环股份与天津普林，中环集团分别持有其27.55%与25.35%的股份。

公司持续强化半导体上游产业布局

中环股份是全球光伏单晶硅片龙头厂商，也是半导体硅片国产供应商。财报显示2019年中环股份显示营收168.87亿元，实现归母净利润9.04亿元，截止2020年一季度末总资产506.77亿元，净资产210.38亿元。

我们认为，公司成为中环股份实控人后，是在兼顾半导体显示主业后，向半导体上游材料、设备等核心领域持续布局的重要里程碑式节点。伴随着国产半导体硅片、光伏单晶硅片高速发展，有望开辟公司业务发展的第二赛道。

未来公司有望成立单独的半导体业务BG，完成上游产业布局的同时，强化新型显示器件材料与半导体材料的业务协同，以及光伏在制造与下游组件与显示终端下游市场的协同。

作为半导体显示全球龙头性企业，公司主业经营情况良好，规模扩张带动经营性现金流持续增加。截止2020年一季度末公司拥有货币资金197.7亿元，高流动性应收票据及应收款86.74亿元，可交易性金融资产93.43亿元，整体资产负债率61.89%。良好的财务状况，为公司业务扩张及产业布局提供有力的资金支持。

今年以来，公司还完成了与三安光电成立Micro LED实验室，20亿元战略入股印刷显示龙头JOLED等业务布局。看好未来公司在半导体显示与半导体上游产业布局双赛道发展前景。

LCD市场供需向好，行业龙头成长空间可期

自6月中下旬以来，LCD TV面板市场需求环比快速好转，市场报价持续上调。

我们认为，一方面与海外国家和地区，特别是欧洲市场逐步解除隔离，开放线下零售带动需求恢复有关。另一方面，中国市场618促销表现优异，品牌厂信心较强，在上半年全球销量同比下滑情况下，三季度旺季加大采购，期待下半年冲回销量影响有关。

在面板涨价预期下，中小品牌厂进一步加剧产能争夺，导致报价快速提升。展望下半年，我们维持7-9月涨价预期不变，月涨价金额有望持续维持在较高水平。20Q4进入市场淡季后，考虑到韩厂减产效果的进一步显现，预计价格有望持平。21H1供需结构的改善，以及大型体育赛事带动旺季备货提前，价格有望再度迎来上行趋势。

TCL华星2020年上半年电视面板出货份额持续增长。根据AVC7月发布的统计数据，2020年上半年全球TV面板出货量1.3亿片，同比下降9.2%，出货面积78.8百万平米，同比小幅下降0.5%。上半年TV面板出货平均尺寸达45.1寸，同比增加2.1寸，42寸、65寸、70寸、75寸产品出货同比增速较高，分别达254%、22%、191%、47%。

从面板厂商份额来看，TCL华星上半年出货量及出货面积均上升至第二，出货量同比增长8%，出货面积同比增49%。预计2020年43寸、65寸及75寸产品出货均大幅增长。AVC预计2020年全球电视面板出货量回落至2.66亿台，同比下降7.8%，出货面积同比降0.6%。

我们认为随着国产厂商新建产线产能的持续开出，相较于海外厂商早期产线，产线效能优势将持续强化。未来行业集中度有望进一步提升，龙头厂商议价能力及盈利稳定性将持续提升。

投资评级与估值

我们预测2020-2022年公司营收分别为668.52、908.99、1096.94亿元，归母净利润为38.31 、60.73、80.78亿元，EPS为0.28、0.45、0.60元，对应PE为23X，15X，11X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情持续，LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。

正文如下

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