主力板块出现轮动，加大对业绩稳健品种关注度——可转债周报【华创固收|周冠南团队】|上证指数_新浪财经

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来源：华创债券论坛

报告导读

主力行业轮动至有色、军工等高弹性板块，转股溢价率持续修复

本周权益市场上涨速度较快，上证指数强势放量上涨周中突破3400点，周五小幅回调，周度涨幅为7.31%，创业板指数周度上涨12.83%，沪深两市日交易量在万亿以上。本周申万一级行业指数周度全部实现上涨，领涨行业由此前的银行、非银、采掘切换至国防军工、商业贸易、计算机、有色金属等。本周中证转债指数周度环比涨跌幅为3.99%，转债市场估值继续大幅压缩。按照发行规模加权计算，本周五转债市场平均转股溢价率为21.46%，较上周五下降4.16个百分点。

上涨趋势未变，加大对业绩稳健品种关注度

过去两周，金融、地产、周期快速上涨，交易量放大，本周板块出现轮动，当前阶段或仍定义为低估值行业补涨和估值修复，展望后市，利多因素方面，增量资金仍将流入，6月社融信贷数据显示实体活跃度持续提升，监管政策及时降温也是属意于“慢牛”和“健康牛”。利空因素方面，美国、印度等国家确诊数据持续攀升尚未出现拐点，产业资本的减持行为、新一轮的解禁潮等或将影响市场节奏。预计后市上涨速度将有所放缓，震荡加大，但上涨趋势或保持不变，下周需观察创业板和中小板的业绩预告披露情况。

对应到转债层面，短期来看，我们认为依然应该关注消费和科技行业相关转债；业绩和交易量出现正反馈的券商行业转债仍可参与，关注东财转债、华安转债、长证转债、国君转债等。周期板块有成长性的龙头或仍有轮动机会，标的关注如桐昆转债、明泰转债、交科转债、海亮转债等。

此外，当前属于业绩预告披露窗口，应加大对业绩稳健品种的关注度，关注稳健标的如海大转债、瀚蓝转债、维尔转债、火炬转债、深南转债、歌尔转债等细分行业龙头标的。从目前业绩预告披露情况来看，盈利正增长的行业主要包括疫情提振的医药生物行业、同比量价齐升的生猪养殖板块、消费电子板块、环保板块等。业绩预减品种主要集中在有色金属、化工、钢铁等强周期板块。

转债估值变化情况来看，当前仍处于正股上涨带来估值修复，后期估值或有企稳可能。我们认为7月上旬的估值快速回落可与2019年2月份、3月份时候情况相比，都是权益市场快速上涨带来的平价上涨压缩估值。近期发行和上市节奏较快，但7月以来多支核心券进入赎回累积期，随着权益市场上涨，后期或有可能出现新一轮赎回潮。

本周4支转债启动发行，前期已发行转债将陆续上市

本周欣旺转债、龙大转债、湖盐转债、安20转债共4支转债启动发行，合计发行规模36.90亿元。截至目前有34家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准，合计拟发行规模456.28亿元。另有6家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过，合计规模132.6亿元。本周健友股份、美尚生态、久量股份3家上市公司发布可转债预案。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、政策不及预期等。

正文

一、板块轮动加快，转债溢价率持续修复

（一）主力行业轮动至有色、军工等高弹性板块，转股溢价率持续修复

本周行情继续，上涨速度较快，上证指数强势放量上涨周中突破3400点，周五小幅回调，周度涨幅为7.31%，创业板指数周度上涨12.83%，沪深两市日交易量在万亿以上。本周申万一级行业指数周度全部实现上涨，国防军工、商业贸易、计算机、有色金属等行业领涨。周一（2020年7月6日），指数集体高开，银行、券商、地产、煤炭等低估值行业领涨，市场氛围较为亢奋，成交量达到1.56万亿，创下近5年的单日涨幅之最，上证指数站上3300点，前期涨幅较高的医药、消费也并未出现明显调整，或表示场外资金正在入场。周二（2020年7月7日），上证指数开盘不久便突破3400，但板块已有所轮动，创业板新能源汽车板块、半导体等开始活跃，消费板块白酒持续受资金青睐，贵州茅台接近涨停，市场成交量再次突破，两市成交达到1.74万亿，券商指数有所回落。周三（2020年7月8日），盘前美股收跌，两市小幅低开，券商板块资金回流再度上涨，军工、有色等高弹性板块开始大幅上涨。周四（2020年7月9日），虽昨日盘后证监会发文称持续推进打击场外配资违法违规行为，但多家公司中报业绩预告良好再度提振市场信心，三大指数平开，午后创业板走强，涨幅超4%，TMT、医药、有色等板块保持强势。周五（2020年7月10日），昨日盘后大基金和社保基金出现减持行为，市场情绪有所降温，截至收盘，上证指数下跌1.95%，创业板指上涨0.75%，北向资金净流出43.9亿，市场波动加大。

本周转债市场估值继续大幅压缩。按照发行规模加权计算，周五转债市场平均转换平价为107.23，较上周五上涨7.78%；平均转债价格为125.34，上涨4.16%。估值方面，本周五转债市场平均转股溢价率为21.46%，较上周五下降4.16个百分点。

（二）板块轮动已现，加大对业绩稳健品种关注度

过去两周，金融、地产、周期快速上涨，交易量放大，板块出现轮动，当前阶段或仍定义为低估值行业补涨和估值修复，展望后市，利多因素方面，增量资金仍将流入，6月社融信贷数据显示实体活跃度持续提升，监管政策及时降温也是属意于“慢牛”和“健康牛”。利空因素方面，美国、印度等国家确诊数据持续攀升尚未出现拐点，产业资本减持行为、新一轮的解禁潮等或将影响市场节奏。预计后市上涨速度将有所放缓，震荡加大，但上涨趋势或保持不变，下周需观察创业板和中小板的业绩预告披露情况。

二、二季度上交所可转债持有结构较为稳定

近期上交所披露6月份托管在上交所的主要券种持有者结构和主要券种交易情况，其中转债6月份托管市值小幅提升，持有者结构二季度整体变动不大。

（一）整体托管市值上升，一般法人持有占比提升

整体看，6月上交所托管可转债市值2890.28亿元，较5月份小幅提升0.95%，二季度整体托管市值变动不大。除自然人、一般法人持有市值环比上升外，社保、保险等机构投资者持有市值环比提升，公募基金、年金、专户持有市值环比小幅下降。6月交易活跃度较5月有所提升。根据上证债券信息网数据，6月份可转债交易金额为2983.85亿元，环比5月增加34.81%。其中自然人、一般法人3月交易金额增加较多。

（二）持有结构变动不大，机构持有占比相对稳定

1、基金持有占比稳中略有下降，一般法人持有略有上升

一般法人和基金仍然是可转债的主要持有机构，6月份上交所托管的可转债中，一般法人持有占比44.33%，较5月份小幅增长0.47个百分点，6月份是转债发行的高峰月份之一，近期发行的转债中，原股东配售比例约在70%之上，股东配售占比提升是一般法人持有占比提升的因素之一。公募基金持有市值占比为17.68%，环比下降0.35个百分点。公募基金持有占比自2019年11月起持续小幅提升，整体稳定在15%至20%区间。

托管规模上看，一般法人6月份持有上交所可转债市值为1281.13亿元，较2月份环比增加25.37亿元，但较2019年持有规模增长明显，2019年一般法人持有可转债市值为735亿元左右。基金6月份持有上交所可转债市值为510.97亿元，较5月份略微下降5.20亿元，同比2019年3月份持有市值263亿元有较大比例增长。

2、长线资金持有比例二季度较为平稳

保险、社保和年金等长线资金6月份持有上交所可转债规模合计为563.69亿元，环比提升0.34%，整体变动不大。持有占比来看，二季度较为平稳，保险资金持有占比自2019年5月开始，逐步提升。社保和年金持有占比分别在202年一季度和二季度开始小幅下降，回归至2019年6月份水平。

三、周度复盘：转债跟随权益大幅上涨，顺丰转债公告赎回

（一）转债跟随权益市场大幅上涨

本周中证转债指数大幅上涨，周度环比涨跌幅为3.99%，同期上证指数涨跌幅为7.31%，涨幅较大。7月10日（周五）指数收372.29，日涨跌幅为-1.39%。市场现存可转债288支，余额规模4345亿元左右，其中本钢转债、巨星转债、歌尔转2等尚未上市交易。

本周市场共268支可转债交易，周涨跌幅方面，其中255支转债实现上涨，13支转债表现为下跌。涨幅前五分别为振德转债（64.80%）、上机转债（64.26%）、至纯转债（34.52%）、新莱转债（27.29%）、中矿转债（27%），其中上机转债为本周上市新券。跌幅前五分别为横河转债（-3.61%）、康隆转债（-2.81%）、盛路转债（-1.75%）、星帅转债（-1.58%）、一心转债（-0.67%）；正股涨幅前五分别为浙商证券、振德医疗、华钰矿业、众信旅游、至纯科技；跌幅前五分别为金能科技、九州通、康隆达、一心堂、永东股份。

（二）顺丰转债、克来转债公告提前赎回，多支转债进入赎回累计期

1、顺丰转债、克来转债本周公告提前赎回

本周顺丰转债、克来转债公告提前赎回，艾华转债公告不提前赎回。包括希望转债、唐人转债、乐普转债、璞泰转债在内的7支进入赎回期，且多支转债平价大于130，处于赎回条款触发天数累计期。目前华夏转债、福特转债、中宠转债、顺丰转债、克来转债5支转债公告赎回，目前余额累计为37.57亿元；凯龙转债、东音转债、精测转债、石英转债、太极转债在内的13支转债触发强制赎回条款暂未发公告，合计金额31.35亿元左右。

2、下修触发仍较多

下修条款方面，截至2020年7月10日，共72支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

大股东持债比例角度来看，中信转债、奇精转债、嘉澳转债、海澜转债、小康转债第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。

回售压力方面，广汽转债已经公告了回售。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股7月10日收盘价，亚药转债、维格转债、亚太转债、明泰转债、迪森转债、林洋转债、时达转债潜在稀释比例变动幅度较大，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大。