【方正制造α研究团队】核心资产周观察（第十七期）|万华化学_新浪财经

【万华化学】眉山基地二期项目点评核心观点

事件：

2020年6月22日，眉山市人民政府公示万华化学（四川）有限公司“年产1万吨锂电池三元材料项目”、“年产6万吨生物降解聚酯项目”环境影响评价信息。项目建设地点位于四川省眉山市高新技术产业园区。

其中，锂电池三元材料项目总投资11.6亿元，年产锂电池三元正极材料1万吨，公用工程设施及辅助设施，副产无水硫酸钠7700吨。

生物降解聚酯项目总投资3.6亿元，年产生物降解聚酯片6万吨，公共工程设施及辅助设施，副产四氢呋喃6600吨。

点评：

一、眉山二期项目启动，公司新材料方向战略持续推进

本次锂电池三元材料项目与生物降解聚酯项目属于公司眉山基地二期投资项目。此前眉山市人民政府发布的《眉山市人民政府关于实施三大攻坚行动抓好2020年重点项目建设工作的通知》中，包括万华化学一期项目与二期项目。一期项目“年产25万吨高性能改性树脂项目”位于金象化工产业园区，总投资13.6亿元，主要建设年产10万吨改性聚丙烯树脂装置、年产10万吨水性树脂装置、年产5万吨改性PC装置和公用工程设施及辅助设施等，预计2020年建设完成。

二期项目“万华化学西南基地项目”预计开工时间为2020年8月，预计2020年投资额为10亿，建设工期为2020-2030年。主要建设内容为高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料等项目。

据公告，预计2020年生物降解聚酯PBAT项目、绿色生物工程与材料试验基地项目、锂电正极材料项目将开工建设。此次环评公示的锂电池三元材料项目与生物降解聚酯项目标志着万华化学西南基地项目的持续顺利推进，公司在新材料领域将持续发力。

二、动力电池与污染治理领域发展空间广阔

此次环评的新材料项目分别对应动力电池与塑料污染治理。伴随着新能源汽车市场的不断扩大，动力电池市场迎来发展机会，作为新能源汽车的关键部位，动力电池是未来产业链的核心环节，未来发展空间可以期待。而塑料污染治理作为当前政策强推的领域，未来的增长具有较高的确定性。公司在新材料领域的布局选择这两个领域作为突破口，有重要的意义。

三、研发是根本，看好万华化学新材料领域持续发力

精细化学品及新材料行业技术壁垒高且需要较大的研发投入，万华化学持续投入研发具有自主知识产权的生产工艺。例如，自主研发界面光气法聚碳酸酯（PC）装置。目前，万华化学拥有科研人员2348名；公司员工中145人拥有博士学位，1931人拥有硕士学位。

持续高强度的研发投入万华化学在精细化学品及新材料领域快速发展的源动力之一。万华化学每年将销售收入的3%左右用于研发，近三年年均超过12亿元。2019年研发投入17.05亿元，同比增加5.89%，占公司2019年营业收入的2.50%。申请国内外发明专利数目不断增加，2019年共申请国内外发明专利553件，万华化学2013年至今公开的国内专利中与精细化学品及新材料相关的有132项。

我们持续看好万华化学在新材料领域持续推进，随着万华化学在新材料领域不断战略投资以及产能释放，，实施一体化、多元化、和低成本发展战略，向着综合性化工巨头迈进。

四、投资评级与估值

预计公司2020-2022年归母净利润分别为84.12、137.14、166.46亿元，对应PE分别为19、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不及预期；并购项目未能达到承诺业绩；油价大幅波动。

万华化学

化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。

卓创资讯6月24日纯MDI价格13920元/吨（环比-330元/吨），聚合MDI报价11750元/吨（环比+100元/吨）。据卓创资讯信息，本周国内聚合MDI市场僵持上涨。截止到6月24日，国内市场主流商谈在11700-12400元/吨桶装含税现金自提或周边送到（以万华和上海货源为主），与6月18日相比，均价上涨100元/吨，涨幅为0.84%。国内厂家坚持挺价意向，贸易商整体心态好转低价惜售，市场主流报价稳中上调，但终端下游采购积极性低。临近端午节，上海某厂前期检修MDI装置重启不畅，后期或会对市场供应有所影响，部分贸易商封盘观望，部分报价稳中上调，下游整体观望气氛较浓，市场继续小幅上涨。

下周市场简单预测：万华烟台产能为60万吨/年的MDI装置将于7月1日开始停产检修，预计检修45天左右；上海某厂前期检修装置重启不畅预计短期内对市场供应有影响。下周国内厂家将公布7月份挂牌价及供货策略，目前挂牌价方面难以预测，但对贸易环节的供货将紧张。进口货源或平稳为主。预计下周场内整体现货将偏紧。终端下游分为直供和分销渠道，直供户为冰箱、板材等行业大厂，这部分厂家产销良好，为国内厂家直供户，而贸易环节的终端下游多为中小规模，这部分客户整体采购积极性低。国内厂家积极挺价，贸易商低价惜售多看涨，终端下游采购积极性低。多空博弈，卓创预计下周国内聚合MDI市场小幅上涨。

2020年6月22日，眉山市人民政府公示万华化学（四川）有限公司“年产1万吨锂电池三元材料项目”、“年产6万吨生物降解聚酯项目”环境影响评价信息。项目建设地点位于四川省眉山市高新技术产业园区。其中，锂电池三元材料项目总投资11.6亿元，年产锂电池三元正极材料1万吨，公用工程设施及辅助设施，副产无水硫酸钠7700吨。生物降解聚酯项目总投资3.6亿元，年产生物降解聚酯片6万吨，公共工程设施及辅助设施，副产四氢呋喃6600吨。

四川经济网讯，6月23日，由万华化学集团股份有限公司承担建设的国家技术标准创新基地(化工新材料)启动仪式在山东烟台举行。万华化学董事长廖增太表示，“万华将以化工新材料创新基地建设为契机，积极参与和主导一批高水平的标准建立，促进创新成果转化为技术标准，推动提升中国化工新材料标准国际贡献率，并通过将持续加强与产业链上下游的合作，最终引领行业走上可持续的发展道路。”

“在不断加大创新基地人力、物力投资的同时，我们还正在探索科研创新与创新基地建设相结合的新模式。”廖增太表示，目前，万华正在建设磁山全球研发中心及高端新材料孵化基地，分两期建设，其中一期工程已于去年底已建成投用，二期工程将于今年三季度开工建设，预计2022年建成使用。届时，磁山全球研发中心将聚集一批高层次人才和3000名科研人员，成为全球领先的化工新材料研发中心，不断吸收行业各类创新资源，为基地建设提供强有力的技术和创新力量支撑。

据万华化学微信公众号消息，6月20日，万华大学揭牌仪式圆满礼成，校训为“理想担当、文化自觉”，万华人才培养进入一个新的时代。

6月25日，万华化学发布关于募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告，公司非公开发行股票募集资金投资项目“20 万吨/年聚碳酸酯项目”、“万华化学上海综合中心项目”已实施完毕并达到预定可使用状态，同意将该项目予以结项。同时，为提高节余募集资金使用效率，同意将上述募投项目结项后的节余募集资金 13,585.18 万元（含尚未支付的合同尾款、质保金和扣除银行手续费的利息收入，实际金额以资金转出当日专户余额为准）永久补充流动资金。

【玲珑轮胎】

轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。公司拟公开增发股份募资不超过20亿元用于荆门800万套半钢和120万套全钢项目建设。

据玲珑轮胎微信公众号消息，蒲公英提胶中试线建设快马加鞭。2020年5月7日，由玲珑轮胎牵头成立的“蒲公英橡胶产业技术创新联盟”以网络视频的形式组织召开了联盟重要会议，在理事长单位玲珑轮胎主导下，在联盟首席科学家张立群副校长主持下，联盟做出“举联盟之力，建设国际一流提胶中试线”的重大决定。

【恒力石化】

恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

涤纶长丝6月19日库存20.5天，环比+0.47天，6月24日价格6150元/吨，环比-125元/吨。PTA 6月19日社会库存376.5万吨，环比+1.5万吨，6月24日价格3605元/吨，环比-20元/吨。

6月25日，涤纶长丝（FDY）市场中间价6075元/吨，较6月19日下跌125元/吨。

【新洋丰】

在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。

据卓创资讯，6月24日，磷酸一铵国内现货价1950万元/吨，较6月17日上涨10元/吨。

目前一铵生产相对稳定，开工维持高位，多数企业接单排到8月份，下游复合肥企业原材料需求支撑逐渐增加，无销售压力。一铵成本价格稳中偏弱，一铵利润尚可。卓创预计，短期一铵维持向好态势，主产区供应相对偏紧，价格仍存小幅上行空间。

【华鲁恒升】

华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资 15.72 亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建设周期 24 个月，建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资 49.8 亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。

据卓创资讯信息，6月24日，乙二醇国内现货价3550元/吨，较6月19日上涨10元/吨。

风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。

1、快递企业的基本面受三个周期影响：需求周期、产能周期和竞争周期，其中竞争周期是当下行业的主要矛盾

2、竞争周期需要从两个层次的格局去观察：小格局看成本，大格局看商流，随着电商快递军团化作战格局正式形成，商流将成为决定中国快递行业格局的重要力量。

3、短期应挑选边际改善明显，业绩确定性最强的企业，推荐具备α的圆通速递；长期到2025年仍有一倍空间，推荐中通快递、韵达股份

风险提示：价格战加剧、行业景气度不及预期、上下游整合带来的并购风险、加盟商爆仓。

军工板块风险偏好有望企稳并逐步回暖，当前军工板块全年基本面向上改善的确定性及市场关注度提高的确定性均有较大幅度的提升，“十四五”第一年装备采购增速有望延续当前的稳增态势，且估值仍处于2014年牛市起点的位置，板块的整体配置价值日益凸显，建议重点关注国产替代、航天装备主线中成长较快且确定性较高标的，推荐中航高科、中简科技、鸿远电子、睿创微纳、景嘉微。

中航高科：

1、赛道好，市场空间广，航空复材领域逆周期属性强、营业利润率持续较高，未来3年有望维持30%左右的复合增长。

2、壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且产品整体毛利率有望稳步提升。

3、短期看装备增长需求，配置公司一定程度上等效于配置所有主机厂主力在研、批产装备；中期看改革，航空工业集团推进提质增效、落实专业化整合的战略部署，有望为公司提供更强有力的支持；远期看商用飞机，美国赫氏近3年接近70%的营收源自商用领域（CommercialAerospace），公司有望获得蓝海空间，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现，当前公司动态估值51倍。

中简科技：

碳纤维细分赛道同时建议关注中简科技的配置机会，技术壁垒&商业模式佳、未来三年复合增速快、弹性大。

鸿远电子：

1、赛道优（稳格局、稳毛利率、稳增长，未来三年自产MLCC业务有望维持20%附近的持续增长）；

2、选龙头（装备领域自产MLCC份额、贡献公司毛利纯度更高）；

3、扩品类、国产化替代值得期待（据公司公告，“公司将进一步加大高端民用多层瓷介电容器的开发力度，重点开发满足汽车电子、5G基站、通信等领域的产品”），当前2020E动态估值约27倍。

睿创微纳：

1、技术壁垒高，公司是氧化钒非制况红外芯片新“核高基”与项落地企业，ISP课题2019年结题，有望逐步取代红外领域FPGA，成本大幅降低；

2、竞争格局好，海外整机销售额2019年约占2/3（参考国外销售额/整机销售额判断），国际龙头FLIR供货受美国政府管控（红外易涉军），国际竞争实力属第一梯队，国内配套海康等，国内外市场份额有望稳步提升；

3、业绩增速快，装备信息化建设（观瞄类、精确制导等）叠加海外业务（安防、打猎+人体测温等）拓展，有望推动三年复合增长超50%，2020E动态估值64倍，关注公司7月中旬附近可能的配置机会。

风险提示：相关技术进步不达预期；电子元件市场需求疲软不达预期；行业竞争加剧导致企业利润下滑；上游原材料价格波动或供货迟滞等风险。

旧版双积分政策实施过程中，出现了积分供大于求、积分价格偏低，对新能源汽车产业发展引导力度不够的情况，积分市场失衡，积分管理制度有待优化。