【海通金工】新规则下，上证综合指数未来5年的预期回报率是多少？|上证综合指数_新浪财经

来源：海通量化团队

2020年6月19日，上交所和中证指数公司宣布将于7月22日修订上证综合指数的编制方案。本次修订的内容主要涉及三个方面：剔除被实施风险警示的股票，延迟新股纳入时间，纳入科创板股票与红筹企业发行的存托凭证。本文主要对修订后的上证综合指数历史收益表现进行回测，并基于当前估值对指数未来的收益进行简单预测。

当前上证综合指数的收益表现

自2007年初至2020年5月，当前上证综合指数累计上涨6.61%，年化收益0.48%。按照月度滚动的方式，分别持有指数1年、3年、5年以及10年，统计在不同时点买入该指数可获得的平均年化收益及胜率，结果如下图左所示。其中，年化收益采用单利方式计算（月均收益乘以12），后文中均为此计算方式。

从平均数据来看，在不同持有期下，上证综合指数的收益均大于0。相较而言，持有期越长，获得正收益的可能性越大。持有期为10年时，在90%的买入点，持有上证综合指数的年化收益均为正。

从股息率来看，近年来上证综合指数的股息率整体呈上升态势。2006年底至2020年5月，上证综合指数股息率（近12个月）平均为1.92%。若考虑股息率，则在不同买入点下，持有上证综合指数1年、3年、5年、10年的平均年收益分别为3.3%、5.0%、5.7%、5.1%。

修订后的上证综合指数收益表现

按照修订后的指数编制方案，我们对2007年以来的上证综合指数进行模拟计算。截止2020年5月，修订后的上证综合指数累计上涨26.74%，年化收益1.78%，略高于修订前的上证综合指数，前者相对于后者年化超额1.30%。而且，在不同的持有期下，修订后的上证综合指数平均年化收益均略微高于修订前的指数。

从股息率来看，修订后上证综合指数的现金分红收益也高于修订前的指数。2007年初至2020年5月，修订后的上证综合指数股息率平均为1.99%，略微高于修订前的1.92%。

考虑股息率后，在不同买入点下，持有修订后的上证综合指数1年、3年、5年、10年的平均年收益分别为4.4%、5.6%、6.2%、5.7%，均高于修订前指数可获得的平均收益。

修订后的上证综合指数收益与估值的关系

指数未来的收益空间通常与当前估值有一定关系，本节将对修订后的上证综合指数，其估值与未来收益的关系进行探讨。

如上图所示，当前估值越高，指数未来5年的年化收益越低。按月滚动，指数当前估值与未来5年年化收益的相关系数高达-0.82。

为进一步考察当前估值对指数未来收益的预测能力，我们以指数未来N年的年化收益（月均收益*12）为因变量，当前估值为自变量进行时间序列回归。如下表所示，在不同持有期下，估值对未来收益的预测R方均大于0.2。特别地，利用当前估值预测上证综合指数（修订后）未来5年的年化收益，预测R方高达0.66。

截止2020年5月底，上证综合指数（修订后）的估值为12.57倍。以该估值为输入变量，未来1年、3年、5年、10年指数的预期年化收益分别为9.61%、7.02%、7.45%和5.44%。同时，从近几年的股息率来看，指数平均股息率在2%以上。若考虑股息率，则上证综合指数未来1年、3年、5年、10年的预期年化收益分别为12.07%、9.33%、9.64%和7.72%。

而过去5年，我国GDP增速平均为6.70%，工业企业利润累计同比增速平均为6.84%。即在当前时点，以估值预测的上证综合指数（修订后）未来具有较好的收益表现，优于GDP增速和工业企业利润同比增速。