【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0614：南北水泥价格持续分化，继续看好新疆水泥和低估值管材板块|建材_新浪财经

来源：安信证券环保公用研究

中信建材指数(7428.6，0.77%)，上证综指(2919.7，-0.38%)。

子板块：玻纤5.75%，玻璃4.86%，水泥-0.81%，陶瓷-4.25%。

■水泥：南北水泥价格持续分化，北方出货率较好。本周全国水泥市场价格环比回落0.3%。价格回落地区主要有浙江、江苏、福建、安徽北部和贵州遵义地区，幅度10-30元/吨；上涨地区为河南、湖北西部、四川广元和云南曲靖，幅度10-30元/吨。本周全国水泥库容比较上周上涨3.4pct，较上月同期上涨4.8pct，较去年同期下降0.3pct。6月上旬，南方大部分地区受雨水天气笼罩，企业出货情况较差，价格季节性回落；西北和华北地区相对略好，出货保持在8成或正常水平。

■玻璃：浮法玻璃价格维持涨势，需求短期维稳。根据卓创资讯数据，本周国内浮法玻璃均价为1525元/吨，环比上涨29.6元/吨，环比涨幅2.0%。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产233条，日熔量共计153995吨，较上周持平。周内改产一条，暂无点火及冷修线。进入6月中旬，北方农忙、南方梅雨，新订单量或有缩减，预计整体需求短期维持平稳，价格或继续稳中有升。

■玻纤：无碱粗纱、电子纱价格走稳。本周无碱池窑粗纱市场大致走稳，主要产品缠绕直接纱各厂报价无调整，北方个别企业针对毡用及板材价格小幅上调100元/吨，近期国内玻璃纤维市场多数稳价观望为主，市场交投相对平稳。电子纱市场维持弱势平稳走势，市场交投一般。

■行业观点：

1.全年看好基建板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃板块及消费建材板块。

2.天山股份尝试涨价100元/吨，继续推荐新疆水泥。根据中国水泥网信息，五六月以来，新疆北部市场逐渐恢复，乌昌地区需求同比上涨10-20%。经过多方协商，区域电石渣熟料置换事项及博尔搭拉蒙古自治州博乐方向产销过剩导致低价竞争问题达成统一解决意见。受此影响，6月12日起，区域龙头天山水泥尝试通知恢复性上调42.5级水泥出厂价100元/吨。其余同业预计下周将陆续跟进。这是继5月份新疆阿克苏和乌鲁木齐先后提价50元/吨和30元/吨之后，新疆水泥迎来的第二轮提价。若本轮提价顺利实施，乌昌周边地区水泥价格也将跟随回涨。短期来看，新疆水泥产销情况显著好于去年同期，叠加电石渣熟料问题妥善解决，大幅涨价有望顺利实施。长期而言，西部大开发战略稳步推进。近日国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，预计在新一轮政策刺激下，西部地区重点投资项目落地速度有望加快，今年落地的重点项目也有望进一步加码，西部水泥需求得到有效拉动，有望超预期。

■投资建议：

1.西北地区水泥尝试提价，看好下半年新疆基建需求释放。6月初，国内大部分地区受持续雨水天气影响，水泥市场成交量明显减弱，特别是南方地区，企业出货环比回落10%-20%不等，得益于前期低库位，水泥价格小幅回落为主。整体来看，下游市场正式进入传统淡季，短期雨水天气频繁，需求下降明显，待天气稍有转好，预计企业出货会有一定恢复，后期价格走势将以高位震荡调整为主。重点推荐业绩稳健，低估值，分红稳定，静态股息率超过4%，且有中国建材避免同业竞争承诺的【天山股份】；同时推荐盈利低位，南疆熟料产能占比更高，有望受益于南疆基建投资持续加码的【青松建化】。推荐历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥（维权）】。国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期，建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

2.4月地产竣工数据修复，消费建材龙头直接受益，推荐竣工端消费建材龙头品种。统计局发布2020年1-4月房地产开发投资和销售数据，1-4月房屋竣工面积19286万平方米，同比下降14.5%，降幅收窄1.3个百分点。其中，住宅竣工面积13709万平方米，同比下降14.5%。4月单月住宅销售增速回升12.4个百分点，单月房地产投资增速同比增长7.2%，环比提升5.4个百分点，疫情防控及复工复产推进效果显现。考虑到为了对冲疫情冲击，近期宏观货币政策和货币政策相对宽松，竣工修复确定性较高。近日，地产竣工回暖叠加精装修趋势推动家装建材龙头业绩复苏，推荐竣工端品种龙头，推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】。

3.国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。中长期来看，随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，推荐目前估值偏低、受益于旧改、地产商集中度提升和精装趋势的成长性管材龙头【永高股份】【雄塑科技】，建议关注【中国联塑.HK】【伟星新材】；建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期、原材料涨价风险

1. 市场回顾

本周中信建材指数上涨0.77%，上证综指下跌0.38%，深证成指上涨0.64%，创业板指上涨1.86%。本周餐饮旅游、医药、传媒、商贸零售、电力设备涨幅居前，农林牧渔、非银、银行、电力及公用事业、建筑跌幅居前。

本周子板块中，玻纤上涨5.75%，玻璃上涨4.86%，水泥下跌0.81%，陶瓷下跌4.25%。年初至今，陶瓷子板块涨幅居前。

本周涨幅前五：秀强股份、恒通科技、亚玛顿、北玻股份、四通股份

本周跌幅前五：三峡新材、帝欧家居、兔宝宝、惠达卫浴、阿石创

2. 行业基本数据

2.1. 水泥：全国均价下跌，库容比上升

根据数字水泥网数据，本周全国水泥市场价格环比回落0.3%。价格回落地区主要有浙江、江苏、福建、安徽北部和贵州遵义地区，幅度10-30元/吨；报价上涨地区为河南、湖北西部、四川广元和云南曲靖，幅度10-30元/吨。6月上旬，南方大部分地区受雨水天气笼罩，企业出货情况较差，价格季节性回落；西北和华北地区相对略好，出货保持在8成或正常水平。待极端天气缓解后，预计下游需求将会有一定恢复。

本周全国水泥库容比较上周上涨3.4pct，较上月同期上涨4.8pct，较去年同期下降0.3pct。

华东、华中需求下降明显。本周河北、辽宁、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、湖北、湖南、贵州贵阳、甘肃兰州等地库容比上升明显，其他省市库容比变化较小。

2.2.玻璃：价格上升、库存下降

根据卓创资讯数据，本周国内浮法玻璃均价为1525.3元/吨，环比上涨29.6元/吨，环比涨幅1.98%。本周浮法玻璃市场延续小幅上涨，市场交投良好。华北累计上涨1-4元/重量箱不等，贸易商拿货积极，产销良好，库存继续缩减；华东市场价格小幅上调，交投平稳，累计上调1-2元/重量箱不等，局部区域走货量有所减少；华中市场周内零星小涨1元/重量箱，湖北多数企业价格报涨，船运量不多，省内出货较平稳，中下游按需补货为主；华南多数厂上涨1-2元/重量箱，产销正常，个别大厂货源紧俏；西南多数上调2元/重量箱，出货良好，库存稳中有降；东北市场稳中上扬，周内价格上调2-5元/重量箱，走货情况尚可，库存压力不大，多数以本地销售为主；西北多数厂家价格上调1元/重量箱，兰州蓝天涨0.5元/重量箱，白玻出货良好，库存小降。
截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计298条，在产233条，日熔量共计153995吨，较上周持平。周内改产一条，暂无点火及冷修线。

根据中国玻璃期货网数据，截至6月12日，浮法玻璃在产玻璃产能90342万重箱，环比上周持平，同比减少2418万重箱；产能利用率为66.5%，环比上周持平，同比下降4.73个百分点。

库存方面，根据中国玻璃期货网数据，截至6月12日，玻璃行业库存4976万重箱，环比减少18万重箱，同比增加622万重箱。月末库存天数20天，环比减少0.07天，同比增加2.97天。根据卓创资讯数据，本周全国浮法玻璃市场厂家产销维持正常，多地区库存稳中有降，整体库存缩减依旧较明显。

2.3. 玻纤：无碱粗纱、电子纱价格走稳

无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱市场大致走稳，主要产品缠绕直接纱各厂报价无调整，北方个别企业针对毡用及板材价格小幅上调100元/吨，近期国内玻璃纤维市场多数稳价观望为主，市场交投相对平稳，供应面上，前期部分产线点火，个别产线预计本月将投产，加之中国巨石桐乡智能二线15万吨/年9日上午点火后，业内其余厂家调价谨慎度增加，后期供应压力将进一步加大，当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3950-4200元/吨不等，实际成交存在一定量大政策，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。

电子纱市场：电子纱市场维持弱势平稳走势，市场交投一般。继上月厂家电子纱及电子布价格有一定下调后，短期来看，国内电子纱价格暂稳运行。目前电子纱G75市场价格实际成交在7800-7900元/吨不等，部分中高端产品价格较高，实际成交偏灵活。下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.2元/米上下。

3. 行业观点

全年看好基建板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃板块及消费建材板块。

天山股份尝试涨价100元/吨，继续推荐新疆水泥。根据中国水泥网信息，五六月以来，新疆北部市场逐渐恢复，乌昌地区需求同比上涨10-20%。经过多方协商，区域电石渣熟料置换事项及博尔搭拉蒙古自治州博乐方向产销过剩导致低价竞争问题达成统一解决意见。受此影响，6月12日起，区域龙头天山水泥尝试通知恢复性上调42.5级水泥出厂价100元/吨。其余同业预计下周将陆续跟进。这是继5月份新疆阿克苏和乌鲁木齐先后提价50元/吨和30元/吨之后，新疆水泥迎来的第二轮提价。若本轮提价顺利实施，乌昌周边地区水泥价格也将跟随回涨。短期来看，新疆水泥产销情况显著好于去年同期，叠加电石渣熟料问题妥善解决，大幅涨价有望顺利实施。长期而言，西部大开发战略稳步推进。近日国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，预计在新一轮政策刺激下，西部地区重点投资项目落地速度有望加快，今年落地的重点项目也有望进一步加码，西部水泥需求得到有效拉动，有望超预期。重点推荐业绩稳健，低估值，分红稳定，静态股息率超过4%，且有中国建材避免同业竞争承诺的【天山股份】；同时推荐盈利低位，南疆熟料产能占比更高，有望受益于南疆基建投资持续加码的【青松建化】。

雨水持续影响华东、中南、西南地区，南北水泥价格分化。根据数字水泥网数据，6月上旬，南方大部分地区受雨水天气影响，企业出货情况较差，价格季节性回落；西北和华北地区相对略好，出货保持在8成或正常水平。雨季过后，预计下游需求一定程度上恢复。

华北区域，水泥价格维稳。京津地区下游需求比较稳定，预计短期以稳为主。河北石家庄、邯郸和邢台地区部分中小企业价格小幅下调10元/吨，大企业报价暂稳，受农忙影响，下游需求偏弱。唐山地区水泥价格平稳，受益于前期停窑限产，目前库存压力不大。

东北区域，水泥价格平稳运行。辽宁辽中地区水泥价格下调后保持平稳，下游需求稳定，后期辽宁企业有继续停窑限产计划。黑吉地区水泥价格持续低位，下游需求无明显变化，企业发货仍旧疲软，由于价格已经降至底部，后期再次大幅下调的可能性较小。

华东区域，水泥价格下调。江苏地区水泥价格偏弱，雨水天气频繁叠加农忙影响，下游需求减少。5月下旬，浙江杭州、绍兴和嘉兴等地区水泥价格第二轮上调，但本周受持续雨水天气影响价格回落，企业为稳定客户，陆续下调报价。山东济南、淄博和泰安等地区部分企业价格公布上调10-20元/吨，主要是由于6月1日-15日，水泥企业停窑限产15天，供给减少。但受农忙影响，下游需求环比减少10%-20%，价格落实存有不确定性。

中南区域，水泥价格大稳小动。广东珠三角地区中小企业价格下调后，大企业报价仍旧以稳为主，雨水天气持续，工地施工仍受阻，因有部分企业生产线停窑检修，短期价格平稳为主。粤东地区水泥价格下调后暂稳，雨水天气仍旧较多，企业发货不温不火，预计后期价格将会继续趋弱。湖北襄阳和随州等地区水泥企业恢复性上调20元/吨。河南地区水泥企业公布价格上调30元/吨，主要是由于6月10日起，水泥企业停窑限产20天，企业顺势推涨价格，受农忙影响，价格上调尚未落实。

西南区域，水泥价格涨跌互现。四川广元部分水泥企业价格上调20元/吨。雨水天气增多，贵州遵义部分企业价格下调20-30元/吨，预计后期其他企业跟降。贵阳水泥价格偏弱，企业存有下调价格预期。云南曲靖部分企业价格上调10-20元/吨，昆明水泥价格平稳。

西北区域，水泥价格以稳为主。陕西关中、榆林地区水泥价格平稳运行。甘肃兰州地区水泥价格平稳，库存持续低位；天水、陇南和平凉地区水泥价格上调后保持平稳，有重点工程支撑，下游需求良好，企业发货正常，库存在中等或偏低水平。

4. 投资建议

1.西北地区水泥尝试提价，看好下半年区域内基建需求释放。6月初，国内大部分地区受持续雨水天气影响，水泥市场成交量明显减弱，特别是南方地区，企业出货环比回落10%-20%不等，得益于前期低库位，水泥价格小幅回落为主。整体来看，下游市场正式进入传统淡季，短期雨水天气频繁，需求下降明显，待天气稍有转好，预计企业出货会有一定恢复，后期价格走势将以高位震荡调整为主。重点推荐业绩稳健，低估值，分红稳定，静态股息率超过4%，且有中国建材避免同业竞争承诺的【天山股份】；同时推荐盈利低位，南疆熟料产能占比更高，有望受益于南疆基建投资持续加码的【青松建化】。推荐历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥】。国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期，建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

3.国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。中长期来看，随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，推荐目前估值偏低、受益于旧改和精装修趋势的成长性管材龙头【永高股份】【雄塑科技】，建议关注【中国联塑】【伟星新材】；建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

个股推荐逻辑

【旗滨集团】产业链一体化叠加高端布局，看好年内玻璃供需格局改善。公司是玻璃原片龙头，主要布局在经济相对发达且玻璃价格较高的华东、华南、华中地区。2019年国内玻璃行业景气探底改善，2020年浮法玻璃行业供需格局有望进一步改善，公司业绩可期。公司加快增加硅砂资源储备战略，新获取醴陵、马来西亚两处硅砂资源，有望进一步提升硅砂自给率，保供稳价，产业链不断延伸。公司2019年发布《中长期发展战略规划纲要》，明确“一体两翼”“做大做强”战略方针。我们看好公司中长期发展前景，节能玻璃、高端电子玻璃及中性硼硅药瓶项目均有望发力，湖南、天津和长兴节能玻璃项目后续有望陆续投产运营，电子玻璃项目已处在试生产阶段。未来公司业务布局有望优化，或将逐渐降低对房地产行业依赖的风险，提升公司综合竞争力。公司实施事业合伙人计划、员工持股计划，并建立新兴项目跟投机制，增强项目落地性。员工激励计划频出，彰显公司长期高质量发展信心。

【华新水泥】有望受益于湖北区域振兴，旺季量价齐升值得期待。湖北已全域解封，复工复产加快。根据湖北省发改委统计数据，4月底湖北省亿元以上续建项目人员复岗率为94%，全社会用电量5亿千瓦时，已达去年同期水平。近日国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，湖北区域振兴蓄势待发，基建等逆周期调节有望超预期。供需格局改善，旺季行情到来。需求方面，天气状况改善利好工程建设项目加速推进，加上前期被积压需求集中释放，下游需求表现较好。供给端，此前受惠于高速免费政策，水泥价格较低地区（东北三省、河南、山西等地）的水泥熟料对华中市场带来冲击。5月6日起，高速公路恢复收费，供给端的扰动大幅缓解。根据数字水泥网统计，4月底湖北地区水泥库容比降至60%，出货率高达100-110%。5月水泥旺季量价齐升值得期待。国内外宏观利率下行，高分红个股配置价值凸显。截至4月底，中国10年期国债收益率降至2.6%，美国10年期国债收益率为0.6%，分别较2020年年初降低0.6%和1.2%。2019年公司分红比例提升至40%，每股分红1.21元，对应静态股息率4.6%，拥有固定收益的类债券资产吸引力提升。公司作为全国性水泥龙头，水泥、骨料、危废拓展齐头并进，全产业链优势明显。根据年报，公司2020年规划投资85亿元。水泥方面，黄石线及海外的乌兹别克斯坦、尼泊尔项目建设有序推进；骨料方面，在建生产线共4条，年产能1150万吨；危废方面，稳步提升工业危废处置能力。看好公司旺季量价表现及中长期估值提升。

【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。

5. 一周公司动态