长城策略专题标杆性国改引领本轮国企改革主题浪潮｜汪毅，李烨|浪潮_新浪财经

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来源：长城研究--宏观策略

核心观点

近期，江淮汽车引入大众混改、格力地产上市公司平台整合控股股东旗下的免税牌照、歌华有线注入广电网络资产上市等国企改革动作频频，标杆性国企改革、国资重组开始引导国企改革进入实质运行阶段。

2020年5月22日，工作报告中关于国企改革未来的发展目标进行了总体部署，报告中提出：提升国资国企改革成效。实施国企改革三年行动。完善国资监管体制，深化混合所有制改革。基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题。国企要聚焦主责主业，健全市场化经营机制，提高核心竞争力。这几乎是从2015年提出国企改革1+N方案后最短的一次阐述，但是国企改革的深水区，聚焦如何提质增效，如何将国企改革真正落到实处。今年是国企改革三年行动方案的元年，是国有企业改革在重要领域和关键环节取得决定性成果的关键之年，国企改革三年行动正式启动实施也意味着国企改革进入实质进展、快步推进、标杆性国改引领的新阶段。

国企改革主题从2014年发酵至今，已经经历了多次市场资金的活跃期，实际上国企改革由于逐渐进入深水区，推进速度从这两年逐步放慢。今年国企改革三年行动方案即将推出，更重要的是有引起市场关注的标志性国企改革、国资重组标的逐步推出，表明市场资金对于国家国企改革主题重新焕发新活力的认可，这对于一个沉寂许久的主题而言，意味着多数标的仍然可能有大幅价值重估机会，后续资金可能将逐渐加码，提前布局、充分挖掘将可能享受主题市场热度不断提升以及国企改革、国资重组带来的个股基本面重构的戴维斯双击。

此次国企改革升级主题行情把握可以从两个角度考虑：

1. 对于可能有国企改革催化、打开资金的想象空间，尤其是小市值、高弹性且股价位置相对较低且趋势平稳的个股进行深挖。结合最近市场关注度较高的江淮汽车引入大众混改、格力地产上市公司平台整合控股股东旗下的免税牌照、歌华有线注入广电网络资产上市等国企改革动作，建议关注上海凤凰、洛阳玻璃。

2.对于具体国企改革方向、个股把握较为谨慎的投资者而言，可以考虑在6月中央全面深化改革委员会会议召开时间节点前，对于活跃的国企改革题材个股做埋伏。推荐关注国投中鲁、中成股份、瑞泰科技。

风险提示：国企改革推进进度或市场关注度不及预期，选取标的跟随指数系统性下杀的风险、自身爆雷的风险，主题机会爆发后由于选取方向偏差导致个股相对收益逊于总体主题收益等。

*请参考文末特别声明和免责声明

1、国企改革进入实质增效期，方案发布在即

1.1国企改革三年行动方案元年，各项国改进展提速

1.2国企改革三年行动方案即将推出

2、标杆性国企改革、国资重组样本将引领本轮国企改革主题

2.1重点省市国企改革推进迅速

2.2国资重组相关国企派系梳理

3、投资建议

4、风险提示

2020年5月22日，工作报告中对国企改革未来的发展目标进行了总体部署，报告中提出：提升国资国企改革成效。实施国企改革三年行动。完善国资监管体制，深化混合所有制改革。基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题。国企要聚焦主责主业，健全市场化经营机制，提高核心竞争力。这几乎是从2015年提出国企改革1+N方案后最短的一次阐述，但是国企改革的深水区，聚焦如何提质增效，如何将国企改革真正落到实处。今年是国企改革三年行动方案的元年，是国有企业改革在重要领域和关键环节取得决定性成果的关键之年，国企改革三年行动正式启动实施也意味着国企改革进入实质进展、快步推进、标杆性国改引领的新阶段。

1.国企改革进入实质增效期，方案发布

在即

1.1国企改革三年行动方案元年，各项国改进展提速

2015年，中共中央、国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》，这是我国深入推进国资国企改革一个总的纲领性的文件。该意见明确提出，到2020年，在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果，国有经济活力、控制力、影响力、抗风险能力明显增强。2019年经济工作会议提出，2020年要制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效。2020年是“十三五”规划的收官之年，也是国资国企改革加速之年，围绕提升国资国企改革综合成效的各项工作有望出台更加明确的时间表、路线图。今年工作报告提出，提升国资国企改革成效。实施国企改革三年行动。完善国资监管体制，深化混合所有制改革。基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题。国企要聚焦主责主业，健全市场化经营机制，提高核心竞争力。

2018年工作报告提出的是“推进国资国企改革”，2019年是“加快”。从“推进”到“加快” ，体现的是改革的紧迫性。2020年工作报告里的定调是提升成效，有递进关系，着重在于“成效”。

表1:工作报告对国资国企改革的主要定调变迁

今年是落实国企改革三年行动方案的第一年，据国资委秘书长表示，目前已经形成了初步方案，正在履行审批程序。今年改革主要包括七大方向：

图1:2020年国企改革七大方向

2020年本来就是国企改革“承上启下”的关键之年：一是《关于深化国有企业改革的指导意见》要求到2020年在重要领域和关键环节取得决定性成果；二是2020年是国企改革三年行动方案的头年。

1.2国企改革三年行动方案即将推出

全面改革领导小组会议从2014年开始召开，2018年3月以前为中央全面深化改革领导小组会议，大概为一月一次；2018年3月以后为全面深改委会议，大概召开间隔为两个月一次。上一次全面深改委会议为4月27日召开，预计下一次全面深改委会议召开时间为6月。两会提出了提升国资国企改革成效和尽快制定国企改革三年行动方案，三年行动方案的推出时间预计为下一次全面深改委会议，有着较为明确的时间催化节点。

表2:历届全面深改领导小组会议

表3:历届全面深改委会议

2. 标杆性国企改革、国资重组样本

将引领本轮国企改革主题

国企改革三年行动是前期改革试点和专项行动的升级版，目前，“1+N”国企改革政策框架基本形成，国企改革试点经验日渐丰富完善，国企改革已经具备从试点和专项行动向重要领域和关键环节不断深化和拓展的条件。因此，以实施国企改革三年行动为标志，国企改革将进入全面落地阶段。

2.1重点省市国企改革推进迅速

国企改革从2014年开始预热，经历了2015年年中、2016年下半年的两次高潮后，在每次混改推出时都有一波小高潮，当前预期降至低点，并且由低点开始有抬头的趋势，主要标志是标杆性的国企改革、国资重组重新获得市场上的关注。国企改革虽有起伏，但总体仍按照一定的速度在稳步推进，近年来重点省市国企改革推进仍然较为迅速。因此市场预期与国企改革的实际进度对比出现了明显的超调现象，即在前几年预期过高情况下，今年预期又有过低之虞。我们认为，随着时间的推移，国企改革的相关政策将会得到显著的贯彻落实，市场对国企改革的预期有望逐步恢复。因此，只要国企改革保持持续推进且有实质方案逐个落地的势头，国企改革相关概念将具有时间上的期权价值。

表4:重点省市国企改革推进迅速

2.2 国资重组相关国企派系梳理

国企集团旗下资产众多，大部分资产还没完成资产证券化，上市公司资产占比小，未来资产证券化率提高的过程中，上市公司平台将作为集团母公司资产证券化的载体；国企集团公司旗下若存在较多上市平台，其下上市平台可能会出现同业竞争的情况，这会导致同一集团旗下出现恶性竞争等问题。因而，集团为厘清旗下业务板块，避免无序竞争，提升经营效率，规范经营秩序，通常会做出解决同业竞争的承诺，从这一角度出发，会对旗下上市平台进行资产重组，理顺同业关系。

2.2此前发行基金入场布局推动行情并形成良性循环

表2:中央派系

表3:地方派系

3. 投资建议

此次国企改革升级主题行情把握可以从两个角度考虑：

1.对于可能有国企改革催化、打开资金的想象空间，尤其是小市值、高弹性且股价位置相对较低且趋势平稳的个股进行深挖。结合最近市场关注度较高的江淮汽车引入大众混改、格力地产上市公司平台整合控股股东旗下的免税牌照、歌华有线注入广电网络资产上市等国企改革动作，建议关注上海凤凰、洛阳玻璃。

2.国企改革是个非常大的主题，相关个股特别多，如果一段时间内市场没有非常标志的一致预期个股带动单一地域、行业的板块效应，泛炒容易消耗大量资金，导致题材爆发之后持续性不强。真正催化的个股需要下沉到个股具体标的层面去深挖，同时配合市场资金的选择。所以对于具体国企改革方向、个股把握较为谨慎的投资者而言，可以考虑在6月中央全面深化改革委员会会议召开时间节点前，对于活跃的国企改革题材个股做埋伏。推荐关注国投中鲁、中成股份、瑞泰科技。

4. 风险提示

国企改革推进进度或市场关注度不及预期，选取标的跟随指数系统性下杀的风险、自身爆雷的风险，主题机会爆发后由于选取方向偏差导致个股相对收益逊于总体主题收益等。