【华泰金工林晓明团队】发掘A股中的ESG投资机会——ESG120策略和华夏银行ESG指数投资价值分析

来源：华泰金融工程

林晓明    S0570516010001    研究员

陈烨       S0570518080004    研究员

李子钰    S0570519110003    研究员

何康       S0570118080081    联系人

王晨宇    S0570119110038    联系人

报告发布时间：2020年5月26日

摘要

A股ESG投资在政策扶持下蓬勃发展，ESG指数是良好的投资工具

ESG的兴起始于发达国家市场，并逐步向新兴市场渗透。伴随沪深港通陆续开通、MSCI等国际指数纳入A股、外资在A股市场的比重逐步提升，中国市场对ESG投资的关注度明显提高。政府从政策上和法律法规上逐步倡导绿色金融，并且鼓励上市公司加强ESG信息披露，这些都有利于国内ESG投资发展。当下A股ESG投资虽未成为主流，但投资者可以考虑提前布局ESG产品，以便分享即将到来的高速发展期红利。由于指数投资具有成本低、流动性佳、透明度高的优势，投资于ESG指数将成为一个相对较优的选择。

ESG为环境、社会、治理的缩写，是衡量企业可持续经营能力的指标

ESG即环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）单词首字母的缩写，ESG指标分别从环境、社会以及公司治理角度，来衡量企业发展的可持续性。将ESG指标表现优秀的企业作为投资对象，有利于投资者规避存在负面事件或行为的“地雷股”，在一定程度上降低投资风险；将ESG指标与财务数据结合起来进行分析，能够更有效地衡量企业的可持续发展能力，辅助投资者进行投资决策；对企业而言，将ESG指标作为重要参考也可规范企业经营行为，激励企业关注环境保护、社会责任及员工保障等非财务影响，推动企业长期可持续经营发展。

全球ESG投资在UNPRI推动下逐渐兴起，相关ETF产品规模增长较快

ESG投资起源于社会责任投资。上世纪90年代ESG投资正式进入公众视野，2006年负责任投资原则组织（UNPRI）成立，在其推动下ESG投资开始流行起来。海外的ESG评级公司基于企业发布的社会责任报告以及其他数据分别对企业的环境、社会和治理进行打分，再通过各自的标准对企业形成整体ESG评级，为投资者提供参考。ESG评级体系的完善进一步促进了ESG投资的快速发展。与此同时，ESG主题ETF成为投资者的新宠，Bloomberg的ETF数据库显示，2017-2019三年是ESG相关ETF的快速扩张期，2020年以来ESG主题ETF数量仍在继续上升。

投资ESG产品的优势：提升收益、规避高风险股票

在实际操作中，ESG应用形式以负面筛选和ESG整合为主。ESG策略在新兴市场中具有较为明显的超额收益，以MSCI新兴市场ESG领先指数为例，其在2007-9-28至2020-4-30区间内相较MSCI新兴市场指数有更高的收益率、更低的波动率、更小的回撤。除了提升收益之外，ESG标准还能够帮助投资者对目标公司进行监测、排雷和防范风险，辅助剔除高风险股票，避免产生不必要的投资损失。

ESG指数投资价值较高：以ESG120策略和华夏银行ESG指数为例

在A股市场参与ESG投资的选择之一是借助指数工具。以ESG120策略和华夏银行ESG指数为例，它们在沪深300成分股中借助ESG评分进行负面筛选，再依据估值、股息、质量与市场因子综合选股，同时通过控制行业中性来降低风险。从历史业绩来看，它们在2017-6-30至2020-5-22区间内相对沪深300跟踪误差小、信息比率在1.8以上；从基本面来看，它们兼具高盈利、高成长属性，市盈率不高；从持仓来看，龙头企业占比更高，且通过ESG评分筛选，相当于保障升级。总之，ESG120策略和华夏银行ESG指数对于以沪深300为业绩基准的投资者具有较高投资价值。

风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。指数成分股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对个股的投资建议。

全球ESG投资发展迅速，国内ESG投资方兴未艾         

近年来，随着绿色投资理念逐渐兴起，ESG概念开始在全球范围内受到监管机构、投资机构以及企业的广泛关注和高度重视。传统的投资分析主要关注宏观环境、财政货币政策、公司的基本面指标、量价技术指标等，而ESG投资在此基础上额外引入环境、社会、公司治理等另类指标，能有效的避免因投资“地雷股”而产生损失，并且还可能为投资者带来超额收益。目前全球ESG投资发展迅速，与ESG相关的指数化实践正在多个地区和市场蓬勃兴起，这些指数化产品通常因其高收益和低风险特征受到广大投资者青睐，接下来，我们将对ESG的定义、发展历程、投资优势等进行展开描述。

ESG为环境、社会、治理的缩写，是衡量企业可持续经营能力的指标

ESG即环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）单词首字母的缩写。与传统财务指标不同，ESG指标分别从环境、社会以及公司治理角度，来衡量企业发展的可持续性。其中环境问题主要包含气候变化、水资源以及可持续性等议题，社会问题主要包含多样性、人权、消费者保护和动物福利等议题，治理问题主要包含管理架构、员工关系、高管薪酬以及员工薪酬等议题。

将ESG指标表现优秀的企业作为投资对象，有利于投资者规避存在负面事件或行为的“地雷股”，在一定程度上降低投资风险；将ESG指标与财务数据结合起来进行分析，能够更有效地衡量企业的可持续发展能力，辅助投资者进行投资决策；对企业而言，将ESG指标作为重要参考也可规范企业经营行为，激励企业关注环境保护、社会责任及员工保障等非财务影响，推动企业长期可持续经营发展。

全球ESG投资在UNPRI推动下逐渐兴起，相关ETF产品规模增长较快

ESG投资起源于社会责任投资，在UNPRI的推动下逐渐兴起

ESG投资起源于社会责任投资（SRI）。社会责任投资概念的萌芽可以追溯到18世纪，早期主要关注一些宗教伦理动机与工业化议题。从上世纪60年代开始，在关注反战、种族平等中，社会责任投资概念越来越受到投资者关注。1990年之后ESG投资逐渐走入公众的视野，由于资源的短缺、气候变化、公司治理等多方面议题被纳入社会责任投资的考量，这些议题逐渐被归类为环境、社会和治理三个方面。1990年，KLD研究分析公司创设首个ESG指数——多米尼指数（Domini 400 Social Index）。2006年，联合国前秘书长安南先生牵头成立负责任投资原则组织（UNPRI），旨在鼓励签署成员将ESG要素纳入投资分析和决策中，在UNPRI的推动下，ESG投资开始逐渐流行起来。

截至2020年5月24日，UNPRI已经有3090家签署成员，并呈现持续增长状态。

ESG评级体系是ESG投资发展的基石，以MSCI ESG评级体系为例介绍

一般来说，投资理念的发展流行离不开基础数据的支持，因此，ESG评级体系的建立健全对ESG投资的发展具有重要意义。海外的ESG评级公司基于企业发布的企业社会责任报告以及其他数据分别对企业的环境（E）、社会（S）和治理（G）进行打分，再通过各自机构的标准对企业形成一个整体的ESG评级，为全球ESG投资者以及ESG指数提供投资参考。除了ESG评分之外，各家机构还会针对特定主体进行补充性评价，为投资者提供综合性考量。目前已有MSCI、汤森路透、富时罗素及Smart ESG等多种发展较为成熟的主流海外ESG评级体系方法。

下面以MSCI ESG评级体系为例进行说明。观察下方图表，MSCI ESG评级框架分为4个步骤：搜集数据、风险暴露度量与公司治理度量、关键指标的评分与权重和ESG评级的最终结果，其主要目标在于回答两个问题：

1. 在一个行业内的公司所产生的负面外部性中，哪些问题会在中长期内转化为公司无法预料的成本?（负面剔除）

2. 相反，哪些影响行业的ESG问题可能在中长期内转化为企业的机遇?（正面筛选）

在这一评级框架下，MSCI的团队主要对37项关键指标进行评分，重点关注公司核心业务与可能为公司带来重大风险和机遇的行业问题之间的交集。根据相对于同行的标准和业绩，MSCI将为企业给出从AAA到CCC的评分结果。更多详细信息参见华泰证券策略团队研究报告《海外ESG投资全景手册ESG投资研究系列之一》（20191010）。

全球ESG相关ETF发展迅速，目前管理规模总计1407亿美元

ESG投资理念在全球范围内快速发展， ESG主题产品也逐渐成为投资者的新宠。我们在Bloomberg的ETF数据库中以ESG为关键词进行检索，统计2013年至今的全球ESG相关ETF数量和规模变化趋势，展示在下面图表中（该统计方式为全球ESG产品的不完全统计，仅供参考）。结果显示，2017-2019三年是ESG相关ETF的快速扩张期。截至2020年5月22日，全球共有227只ESG相关ETF产品，管理规模总计1407亿美元，虽然规模与去年底相比略降，但数量仍处于上升趋势中。

国内ESG投资方兴未艾，“泛ESG概念”公募基金数量较多

ESG投资在国内得到政策支持，正在蓬勃发展

ESG的兴起始于发达国家市场，并逐步向新兴市场渗透。伴随沪深港通陆续开通、MSCI等国际指数纳入A股、外资在A股市场的比重逐步提升，中国市场对ESG投资的关注度明显提高。政府从政策上和法律法规上逐步倡导绿色金融；尤其是 2018 年年报二级市场的商誉减值、违约、财务问题等的暴露，国内市场更加重视公司治理，部分投资者通过 ESG 剔除风险股票。

与西方的责任投资由投资人需求推动的发展历程不同，我国的责任投资，特别是绿色金融在近年来得到了政策自上而下的大力支持，从而进入加速发展期。ESG在国内的规范性应用起源于2008年深交所发布的《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》和上交所发布的《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》。之后，国内各大监管机构陆续展开对ESG投资相关政策的探索和完善，不断鼓励和引导公募基金等机构参与ESG投资。2018年11月，基金业协会正式发行《中国上市公司ESG评价体系研究报告》和《绿色投资指引（试行）》，开启我国ESG投资实践新篇章。2019年3月，基金业协会发布了《关于提交自评估报告的通知》，作为《绿色投资者指引（试行）》的具体实施文件。这一系列文件的发布表明，ESG由一个值得关注的话题逐渐演变成需要资产管理机构切实履行相关义务的实践原则之一，国内ESG投资有可能进入一段发展快车道。

国内评级机构发力打造具有本土特色的ESG评级体系，以中证ESG评级体系为例介绍

目前，鉴于ESG投资的快速发展，国内若干第三方评级机构基于企业社会责任报告以及其他数据分别对企业的环境（E）、社会（S）和治理（G）三方面进行打分，以各自的标准对企业进行ESG评级，积极构建具有中国本土特色的ESG评级体系。其中具有代表性的评级机构包括商道融绿、社会价值投资联盟以及润灵环球等。

中证指数公司作为A股市场指数供应商中的“正规军”，也构建了一套符合中国发展特色、客观量化、可投资的ESG评级体系，并基于该评级体系逐步搭建ESG指数体系，对引导中长期资金入市有较大意义。中证ESG评级体系的主要特征和优势有三个方面：

1.中证ESG评级体系具有本土特色，客观量化，指标全面

中证指数公司立足国际规范，结合国内投资需求，根据实际情况构建中证ESG评级体系，该体系的主要特点如下。

1)       具有中国特色：中证指数公司依托于本土市场，采用特色数据与指标，构建了更符合中国发展特色的ESG评级体系；

2)       评级结果客观量化：中证指数公司从标准稳定性、一致性、区分度和数据可得性等角度出发，强化定量分析，ESG评级体系中70%指标均为量化指标；

3)       具有良好的可投资性：中证ESG评级体系具有清晰的风险或收益传导效应，更符合投资者需求。

中证ESG评级指标体系从上而下分为五个层级，分别为ESG整体评价、E/S/G三个维度评价、14个主题、30余个单元、70余个底层指标，兼顾合理性、数据质量、区分度等多个因素，还对各个行业进行差异化设计，以反映每个行业内最重要的ESG问题（详见下面图表）。

2.中证ESG评级体系具有良好的收益风险区分度，且ESG评分高的公司盈利能力强

通过因子测试中常见的分层测试法，可以检验中证ESG评级体系的有效性和区分度。首先将沪深300成分股按ESG评分由高到低分成5组，然后计算各组相对于沪深300指数的累计收益及波动率数据。下面图表中，esg1为评分最高组，esg5为评分最低组，从2017-6-9至2019-12-31，esg1相对其它组一直具有较为明显的优势，且相对沪深300累计收益为正。从年化波动率角度来看，ESG评分高的组倾向于有比较低的波动率（但并非绝对单调的）。总体来说，中证ESG评级体系是具有良好的收益和风险区分度的。

那么，ESG评分高的公司为什么会有超额收益呢？Gregory等人在2014年的一篇文章《Corporate social responsibility and firm value: disaggregating the effects on cash flow, risk and growth》中解释了上市公司ESG盈利传导机制的经济学原理：ESG评分较高的公司比同行更具竞争力，一方面可能源于其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更好的创新管理，另一方面可能因为它们更擅长制定长期的业务计划和对高管的激励计划；利用这种竞争优势，ESG评分较高的公司可能会产生更高的盈利，进一步可能带来更高的股息；由于通常情况下股票收益可以拆解为估值变化、盈利变化与股息率，ESG评分较高的公司的业绩表现就会通过前述传导机制反映在市场表现上。

我们将图表5中的五个分层组合的平均ROE和股息率展示在下面图表中，可以发现，ESG评分高的组确实具有比较高的ROE和股息率，且随着ESG评分降低，ROE和股息率整体呈现下降趋势；图表5数据已经说明了ESG评分高的组倾向于具有更高的收益，结合来看，中证ESG评级体系在沪深300成分股内盈利传导机制基本符合我们的预期。

3.中证ESG评级体系能够有效降低投资风险

一般来说，具有较高ESG评分的公司通常在公司管理和供应链管理中具有高于平均水平的风险控制能力与合规标准，遭受欺诈、贪污、腐败或诉讼案件等负面事件的概率会相应变小，因此利用ESG理念进行投资就能有效规避一些不良事件导致的损失。

中证ESG评级体系重视负面事件的管理，通过若干量化指标来度量上市公司的负面影响，例如环境维度下面的污染&废物指标、公司治理维度下面的公司治理异常指标等。实际上，对于2017年6月至2018年6月间的ESG各个分层组合，若统计组内此后一年发生被证监会立案调查、行政处罚或交易所公开谴责、公开认定等风险事件的股票数目，可以发现ESG评分较低的股票发生风险事件的概率更高（详见下面图表）。

国内“泛ESG概念”基金数量较多，名称中直接含ESG字样的基金数量较少

根据商道融绿和兴证全球基金联合发布的《中国责任投资十年报告》，国内首只ESG相关基金为2008年成立的兴全社会责任基金，截至2017年8月31日，中国共有责任投资基金以及绿色产业方向的投资基金62只，基金资产净值总规模约500.2亿元。

根据Wind终端“ESG投资基金”类别里的统计，国内目前（截至2020-5-22）共有ESG相关基金115只（按基金代码数量统计），基金资产净值总规模约743.2亿元。不过，Wind终端“ESG投资基金”类别中的基金大部分为“泛ESG概念”基金，包含了环保产业、美丽中国等主题基金，实际上，名称中直接含ESG字样的基金仅有3个，分别为华宝MSCI中国A股国际通ESG、易方达ESG责任投资、南方ESG主题（按成立时间排序），合计规模约26亿元（截至2020-5-22）。

国内公募ESG基金可谓起步未远，发展空间可观。中证指数公司目前正在基于中证ESG评级体系打造ESG指数体系，涵盖ESG基准、ESG领先、ESG策略、ESG主题等类型，丰富指数产品跟踪标的选择。可以预计，未来一段时间内，国内市场可能会出现若干新的公募ESG基金，为践行ESG投资理念的投资者提供多样化的投资工具。

实际操作中ESG应用形式以负面筛选和ESG整合为主

对许多投资者而言，ESG投资是一个新兴事物，他们可能听说过ESG概念，但并不清楚ESG数据是如何具体应用在投资决策中的。根据GSIA（2018）统计，在实际操作中，ESG投资主要采取负面筛选、ESG整合、公司参与和股东行动、规范性筛选、正面筛选、可持续投资以及影响力/社区投资这七种策略。它们的管理规模变化情况如下图所示。

截至2018年底，负面筛选和ESG整合策略使用最为广泛。其中负面筛选策略主要通过剔除高风险公司来降低组合整体风险，2018年该策略管理规模大约为19.8万亿美元，与2016年相比增长31%，是当前使用最广泛的策略。规模仅次于负面筛选策略的是ESG整合策略，该策略的主旨在于将环境、社会与治理三个要素融入传统的投资决策中，2018年其管理规模大约为17.5万亿美元，相较2016年增长69%，增速高于负面筛选策略。

全球不同地区应用ESG的形式具有较为明显的差异。我们计算每个地区内，各个ESG策略规模占该地区ESG投资总规模的比例（由于资产管理人可以同时采纳多种ESG策略，所以每个地区内各策略占比之和不等于1）。从下图中可以发现，欧洲更偏好负面筛选，美国、加拿大、澳大利亚/新西兰更偏好ESG整合，日本更偏好公司参与和股东行动。

投资ESG产品的优势：提升收益、规避高风险股票

ESG投资在新兴市场具有一定超额收益

ESG投资在欧美市场发展相对成熟，在新兴市场起步未远、ESG选股策略具有较为明显的超额收益。MSCI新兴市场ESG领先指数的基日是2007-9-28，我们将其与MSCI新兴市场指数点位归一化（以2007-9-28点位为1进行归一化），作图比较如下。可以看出，在2007-9-28至2020-4-30区间内，MSCI新兴市场ESG领先指数收益明显高于MSCI新兴市场指数，二者的业绩对比详见图表12。相较之下，MSCI新兴市场ESG领先指数有更高的年化收益率、更低的年化波动率、更小的回撤，业绩表现全面优于MSCI新兴市场指数。MSCI新兴市场ESG领先指数相对MSCI新兴市场指数的月度胜率为63.6%、年度胜率为85.7%，说明前者相对后者的超额收益还是比较稳定的。

中国市场作为新兴市场的其中一员，市场成熟度、有效性不如欧美市场高，我们认为还是有较大概率能通过ESG投资策略来提升组合收益的。

ESG投资能够剔除风险股票，以A股长生生物为例

近年来二级市场违约、商誉减值、财务问题等不断暴露，国内投资者也开始逐渐重视公司治理的能力。而ESG标准则可帮助我们对目标公司进行监测、排雷和防范风险，辅助剔除高风险股票。

以A股长生生物为例，其股价两次下跌均与ESG负面行为有关。2017年11月，其生产的百白破联合疫苗被检出效价指标不符合国家标准规定；2018年7月，其被老员工举报狂犬疫苗造假，药监局责令其狂犬疫苗停产并进行立案调查。这两次ESG负面行为均导致长生生物的股价下跌，目前该股票已经退市。

如果投资者能够在日常投资决策中将ESG指标纳入考量，就能及时剔除高风险股票，避免产生不必要的投资损失。

当下是介入国内ESG投资的好时机：政策利好、外资流入

近十年间，国内监管部门出台了多项政策促进ESG投资的发展，政策层面的利好为ESG在国内的发展打下坚实基础。此外，随着MSCI等国际指数纳入A股，外资在A股市场的比重逐步提升，ESG投资融入A股的速度可能会进一步加快。同时，ESG投资在A股发展的瓶颈之一是上市公司ESG信息披露不足，但随着外资在A股市场的重要性逐渐上升，特别是能够进行ESG投资的外资话语权加大，可能会一定程度上促进A股公司加强ESG信息披露，从这个角度来讲，外资的流入也是有利于国内ESG投资发展的。当下A股ESG投资虽未成为主流，但投资者可以考虑提前布局ESG产品，以便分享即将到来的高速发展期红利。

ESG指数投资价值：以ESG120策略和华夏银行ESG指数为例

根据前一章描述，我们认为目前是介入A股ESG投资的好时机。对于一般投资者而言，由于指数投资具有成本低、流动性佳、透明度高的优势，投资于ESG指数将成为一个相对较优的选择。

国内指数型产品在2018-2019两年发展较快，不论是从管理规模大小、还是在公募基金中占比情况来看，都呈现比较明显的上升趋势（详见下面图表，引用自2019-9-25中证指数公司报告《指数化投资发展趋势与展望》）。ESG指数在中证指数官网被归类成主题或策略类别指数，具体取决于指数构建过程中是否采用了量化选股策略。根据下图，国内市场的主流还是传统的规模类指数，占比在七成左右；主题或策略类指数均有一定发展空间，ESG指数作为主题类指数中冉冉升起的新星，其未来更加值得期待。

接下来，我们就以ESG120策略指数和华夏银行ESG指数为例，对ESG指数的投资价值进行详细分析。

ESG120策略、华夏银行ESG使用ESG负面筛选，同时与因子选股结合

中证ESG120策略指数（指数代码：931476）和中证华夏银行ESG指数（指数代码：931477）均以沪深300指数样本股成分股作为样本空间，从样本股中剔除 ESG 分数较低的上市公司股票，再依据估值、股息、质量与市场因子分数计算综合得分，选取综合得分较高的代表性股票作为指数成分股，为投资者提供多样化的投资选择。它们的简介如下：

从以上两个图表可以看出，ESG120策略指数和华夏银行ESG指数都是在沪深300范围内选样的ESG指数，它们的共同点在于采用中证ESG数据进行负面筛选后，再利用估值、股息、质量与市场四个因子选出优质股票，这些因子均为A股量化选股策略中比较常见的有效因子；另外一个共同点在于它们相对沪深300都是行业中性的。

在上一章中，我们曾经详细介绍过中证ESG评级体系的特点和优势，简单总结一下：具有本土特色，客观量化，指标全面；具有良好的收益风险区分度，且ESG评分高的公司盈利能力强；重视负面事件管理，能够有效降低投资风险。目前，在沪深300范围内选样、并且利用中证ESG评级数据的ESG指数还包括300ESG领先、300ESG价值、300ESG，我们将它们的编制方案对比如下：

通过上面图表可以看出，与300ESG领先、300ESG相比，ESG120策略和华夏银行ESG采用了估值、股息、质量与市场四个因子综合选股的方式，有可能提升指数收益；而300ESG价值虽然也采用了因子选股，但主要专注于价值类因子，ESG120策略和华夏银行ESG与之相比采用了更丰富的因子种类，可能存在更多的超额收益来源；并且在加权方式上，ESG120策略和华夏银行ESG试图通过控制行业中性来降低风险，通过行业内个股ESG调整市值加权进一步增强收益；总体而言，ESG120策略和华夏银行ESG在编制方案上更关注细节，具有一定优越性，那么它们究竟业绩表现、基本面特征如何，我们将继续展开分析。

ESG120策略、华夏银行ESG历史表现好，收益较高，回撤较低

在图表19中，我们将ESG120策略、华夏银行ESG指数和其它沪深300内选样的ESG指数进行业绩对比。可以看出，在全区间（2017-6-30至2020-5-22）内，ESG120策略、华夏银行ESG的年化收益率、夏普比率、最大回撤方面均表现优异，超过图表19中其它ESG指数；分不同年份来看，ESG120策略、华夏银行ESG的表现也相对比较稳定；相对沪深300来看，ESG120策略、华夏银行ESG的年化超额收益率均在4%以上，年化跟踪误差均在3%以下，信息比率分别为1.82、2.22，表现优秀。

我们在图表20中作出ESG120策略、华夏银行ESG指数与沪深300指数的相对走势图，可以发现这两个指数相对沪深300的超额收益累计是比较平稳的；回顾图表19中这两个指数相对沪深300信息比率都达到1.8以上，远超其它ESG指数，从这一方面来讲是具有相对较高的投资价值的。

ESG120策略、华夏银行ESG兼具高盈利、高成长属性，市盈率不高

在图表21至图表24中，我们分别展示了将ESG120策略、华夏银行ESG、沪深300指数的PE（TTM）、PB（LF）、ROE（TTM）、净利润（TTM）同比增速随时间变化情况。可以看出，ESG120策略、华夏银行ESG指数的ROE（TTM）在2017-6-30至2020-4-30区间内一直稳定高于沪深300，绝对数值一直在12%以上，净利润同比增速自2018年6月之后也一直稳定高于沪深300，兼具高盈利、高成长属性，基本面比较优秀。

从估值方面来看，ESG120策略、华夏银行ESG、沪深300的PE（TTM）分别为12.8、13.5、12.1，三者比较接近；目前中证全指的PE（TTM）为17.0，可以认为ESG120策略、华夏银行ESG的市盈率相对不高；ESG120策略、华夏银行ESG的PB（LF）略高一些，不过绝对数值也都在2以下。结合ESG120策略、华夏银行ESG的ROE（TTM）及净利润（TTM）同比增速表现优秀，我们认为这两个指数具有较好的投资价值。

ESG120策略、华夏银行ESG成分股中龙头企业占比更大

ESG120策略、华夏银行ESG指数的市值分布情况类似沪深300指数，但1000亿元以上公司占比更高，也就是说这两个指数更加偏好大市值股票（详见图表25）。观察ESG120策略、华夏银行ESG、沪深300的前十大重仓股（详见图表26），发现股票重合度还是比较高的，它们的前十大重仓股合计占比分别为42.3%、39.5%、26.5%。由于这些股票多为行业内大龙头股票，且通过了ESG评分筛选，相当于保障升级，因此ESG120策略、华夏银行ESG指数可谓“荟聚沪深300中硬核资产”，对于偏好龙头企业的投资者是比较适宜的投资工具。

小结：ESG120策略、华夏银行ESG是沪深300内选股的优质ESG指数

在A股市场参与ESG投资的选择之一是借助指数工具，而挑选合适的ESG指数则要从多种角度来分析比较这些指数的特征。以ESG120策略和华夏银行ESG指数为例，它们在沪深300成分股中借助ESG评分进行负面筛选，再依据估值、股息、质量与市场因子综合选股，同时通过控制成分股相对沪深300指数的中证二级行业中性来降低风险。从历史业绩来看，它们在2017-6-30至2020-5-22区间内相较沪深300具有更高的收益和更低的回撤，并且超额收益的累计速度较平稳，相对沪深300具有较高的信息比率；从基本面来看，它们兼具高盈利、高成长属性，市盈率不高；从持仓来看，指数成分股中大龙头股票占比相对沪深300更高，且通过ESG评分筛选，相当于保障升级。

总体来说，对于以沪深300为业绩基准的投资者来说，ESG120策略和华夏银行ESG指数是具有较高投资价值的。

风险提示

本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。指数成分股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对个股的投资建议。

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【华泰金工林晓明团队】基钦周期的长度会缩短吗？——20190506

【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（下）

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【华泰金工林晓明团队】周期轮动下的BL资产配置策略

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【华泰金工林晓明团队】华泰金工周期研究系列 · 基于DDM模型的板块轮动探索

【华泰金工林晓明团队】市场周期的量化分解

【华泰金工林晓明团队】周期研究对大类资产的预测观点

【华泰金工林晓明团队】金融经济系统周期的确定（下）——华泰金工周期系列研究

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【华泰金工林晓明团队】全球多市场择时配置初探——华泰周期择时研究系列

行业指数频谱分析及配置模型：市场的周期分析系列之三

【华泰金工林晓明团队】市场的频率——市场轮回，周期重生

【华泰金工林晓明团队】市场的轮回——金融市场周期与经济周期关系初探

周期起源

【华泰金工林晓明团队】周期在供应链管理模型的实证——华泰周期起源系列研究之六

【华泰金工林晓明团队】不确定性与缓冲机制——华泰周期起源系列研究报告之五

【华泰金工林晓明团队】周期是矛盾双方稳定共存的结果——华泰周期起源系列研究之四

【华泰金工林晓明团队】周期是不确定性条件下的稳态——华泰周期起源系列研究之三

【华泰金工林晓明团队】周期趋同现象的动力学系统模型——华泰周期起源系列研究之二

【华泰金工林晓明团队】从微观同步到宏观周期——华泰周期起源系列研究报告之一

FOF与金融创新产品

【华泰金工林晓明团队】养老目标基金的中国市场开发流程--目标日期基金与目标风险基金产品设计研究

【华泰金工】生命周期基金Glide Path开发实例——华泰FOF与金融创新产品系列研究报告之一

因子周期（因子择时）

【华泰金工林晓明团队】市值因子收益与经济结构的关系——华泰因子周期研究系列之三

【华泰金工林晓明团队】周期视角下的因子投资时钟--华泰因子周期研究系列之二

【华泰金工林晓明团队】因子收益率的周期性研究初探

择时

【华泰金工林晓明团队】波动率与换手率构造牛熊指标——华泰金工量化择时系列

【华泰金工林晓明团队】A股市场低开现象研究

【华泰金工林晓明团队】华泰风险收益一致性择时模型

【华泰金工林晓明团队】技术指标与周期量价择时模型的结合

【华泰金工林晓明团队】华泰价量择时模型——市场周期在择时领域的应用

行业轮动

【华泰金工林晓明团队】拥挤度指标在行业配置中的应用——华泰行业轮动系列报告之十二

【华泰金工林晓明团队】基于投入产出表的产业链分析 ——华泰行业轮动系列报告之十一

【华泰金工林晓明团队】不同协方差估计方法对比分析——华泰行业轮动系列报告之十

【华泰金工林晓明团队】景气度指标在行业配置中的应用——华泰行业轮动系列报告之九

【华泰金工林晓明团队】再探周期视角下的资产轮动——华泰行业轮动系列报告之八

【华泰金工林晓明团队】“华泰周期轮动”基金组合改进版——华泰行业轮动系列报告之七

【华泰金工林晓明团队】“华泰周期轮动”基金组合构建——华泰行业轮动系列之六

【华泰金工林晓明团队】估值因子在行业配置中的应用——华泰行业轮动系列报告之五

【华泰金工林晓明团队】动量增强因子在行业配置中的应用——华泰行业轮动系列报告之四

【华泰金工林晓明团队】财务质量因子在行业配置中的应用——华泰行业轮动系列报告之三

【华泰金工林晓明团队】周期视角下的行业轮动实证分析——华泰行业轮动系列之二

【华泰金工林晓明团队】基于通用回归模型的行业轮动策略——华泰行业轮动系列之一

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