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来源：光大证券研究
报告摘要
2020Q1业绩超市场预期，疫情背景下表现优于同业
2020Q1营收492亿元人民币，同比增长14%，环比下降12%，主要由于IoT业务受国内疫情影响环比降幅明显，较彭博一致预期的480亿高约2.5%。毛利率为15.4%，显著高于彭博一致预期的13.4%，分析主要由于手机及IoT业务毛利率超预期提升。Non-GAAP净利率达4.6%，实现Non-GAAP净利润23亿元，同比增长11%，环比下降2%，高于彭博一致预期的20亿。
国内外需求陆续反弹带来3Q手机出货拐点，5G新机上量驱动ASP如期提升
1Q20受国内疫情影响整体出货量环比下降10%；但整体ASP同比上升7.3%，毛利率环比提升3.1个百分点。步入二季度，国内手机市场需求已见反弹，海外市场需求受疫情影响暂时受压制导致整体出货量存在环比下滑压力；伴随印度、西欧等海外主要市场陆续解封驱动当地需求反弹，叠加5G新机型密集发布，我们预计公司手机出货有望于3Q20实现反弹。综合国内外需求陆续反弹以及公司海外积极扩张策略见效、5G新机上量驱动其整体ASP提升，20年公司手机业务收入有望实现快速增长。
IoT业务或于2Q迎来拐点，国内手机用户高端化有助互联网业务表现
1Q20 IoT业务由于国内出货占比较大导致受疫情影响最直接，环比下降33%，伴随国内需求反弹，我们预计IoT业务有望于2Q20环比上升，全年仍有望延续较快成长。互联网业务环比上升3%，广告业务实现逆势环比上升27%；游戏业务伴随市场回暖及自身用户结构改善驱动环比大幅上升72%；然而金融科技等其他增值服务收入出现环比下降32%。
估值与评级
我们维持20-21年Non-GAAP净利润预测分别为122/151亿元人民币，新增22年预测为191亿，分别同比增长6%/24%/26%。考虑到5G时代国内手机出货份额上升机会兑现有助估值抬升、手机及IoT硬件业务海外扩张路径更加清晰、同时国内MAU出现企稳回升叠加手机硬件业务导流用户更加高端化有利于提升其互联网业务盈利前景，基于SOTP估值法，上调目标价至15.1港元，对应20/21年27x/22x PE，维持“买入”评级。
风险提示：国内中高端手机未成功放量；海外手机市场开拓受阻；IoT设备渗透进程放缓；互联网变现进程不及预期；海外疫情持续发酵。
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