【民生证券研究院】周观点汇总：外资机构投资额度限制取消，外资有望加速回流A股

原标题：【民生证券研究院】周观点汇总：外资机构投资额度限制取消，外资有望加速回流A股 来源：MS研究

民生宏观策略周观点

宏观 | 解运亮 18911895931

策略 | 杨   柳 18510626525

宏观观点

有必要降低银行负债端成本。单纯依靠降低OMO和MLF利率来引导LPR下调，一方面会降低银行净息差，影响其盈利能力，使其面临核心一级资本不足的问题，加剧银行系统性风险。另一方面，由于OMO和MLF利率只有具备公开市场一级交易商资格的储蓄机构能够申请，由于同业负债上限的限制，频繁使用会造成流动性分层的问题。

不动存款基准利率，有四种办法可以降低银行成本。第一个办法是压缩存款利率上浮比例，如果监管政策对存款利率上浮比例做出限制，可以在一定程度上规避商业银行揽储大战，降低银行成本。第二个办法是规范结构性存款等高息揽储行为，避免银行存款过度竞争。第三个办法是继续打击具有刚性兑付性质的保本型理财，避免其与存款展开激烈竞争，防止金融脱媒现象。第四个办法是放松监管政策，特别是同业负债比例上限的监管，在同业存单发行利率下降的背景下，放松同业负债比例上限的监管，可以有效降低中小银行成本压力。

利率中枢有望继续下行。4.17政治局会议提出降准、降息、再贷款等具体货币政策手段，后续政策力度加大。展望未来，银行负债端成本有较大下压空间，压缩存款利率上浮比例、规范结构性存款、打击保本型理财等方式都可以限制高息揽储的现象，放松监管限制也可以在一定程度上降低银行成本。另一方面，二三季度经济下行压力依旧较大，叠加通胀回落，名义GDP增速预计持续处于低位，利率中枢可能继续下移。

策略观点

我们策略团队认为：外资机构投资额度限制取消，外资有望加速回流A股

核心观点：5月7日央行发文明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，外资机构投资额度限制取消，外资有望加速回流，为A股注入活力。

外资有望加速回流，为A股提供向上动力。5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。疫情冲击前期全球流动性趋紧，股市大幅下探叠加油价暴跌，投资者风险偏好明显恶化，外资大幅流出中国资本市场，仅3月北上资金净流出就达678亿元。随着各国采取大规模量化宽松政策、疫情冲击边际减弱，流动性由紧转松，外资逐步开始重新布局，投资额度限制取消将为外资进入A股市场打开空间，外资有望加速回流A股，为中国股市提供向上动力。

持续看好A股中长期配置价值。当前全球流动性空前宽松，外资重新布局的需求之下，A股有望成为首选项，一方面，相比3月下旬后剧烈反弹的美股，A股回涨更为温和，标普500当前PE估值分位数为95%，而沪深300仅为53%， A股估值水平处于低位。另一方面，中国4月制造业PMI虽有小幅回落但依然处于枯荣线上方，五一期间各项消费数据也出现显著改善；相比而言欧美主要经济体仍未见大幅好转迹象，4月份全球制造业PMI降至39.5%，美国失业率环比飙升10.3个百分点至14.7%；中国已经率先修复，一季度A股盈利底夯实，二季度业绩有望出现改善。当前A股配置价值明确，外资有望加速回流，建议关注估值及持仓处于低位、景气上行的家电、银行、交运等行业。

公司深度报告

【民生化工】邓健全 13613012393

【民生化工｜深度报告】阳谷华泰：产品逐步高端化，有望打开二次成长空间

行业点评

交运 | 顾熹闽 18916370173

旅游人次环比复苏，自驾出行成为主流

根据文旅部数据，2020年5月1-4日，全国接待国内游客总人数1.04亿人次，实现国内旅游收入约432.3亿元。

旅游人次环比清明出现复苏，高速车流环比节前大幅增长

以四天可比口径看，今年五一旅游人次约1.04亿人次，约为2019年五一旅游人次的53%，但与今年清明出行人次相比（同比降60%+），五一旅游人次环比复苏明显（同比降47%），同时仅以四天口径看，今年五一旅游人次也超出了携程此前预测的9000万旅游人次。我们认为，此次五一旅游人次超预期，主要与4月30日北京响应等级下调带来的信心效应有关，同时也侧面反映了居民的出游意愿依然高涨。

从交通部披露的数据看，五一期间居民出行方式以高速自驾为主。5月1日-3日，铁路/航空/水路/道路发送旅客人次各为1731万/177万/242万/5136万人次，高速公路网车流量1.3亿辆，同比变动-60%/-66%/-20%/-50%/-17%。其中，道路发送旅客及高速公路网车流量较节前明显增多12%-18%，航空（节前平均56万）、铁路发送旅客量（节前平均359万）较节前也有明显增长。

短途周边游表现较好，但景区承载量限制仍存。根据同程数据，“五一”期间各类户外历史遗迹、山岳、野生动物园、古镇及各类生态度假区成为居民周边休闲度假的热门选择，客流量集中在5月1日和5月2日两天，客流量分别占整个假期客流总量的32.5%和33.5%。从主要热门景点看，由于相关监管部门对景区承载作出限制（不不超过最大承载量的30%），清明节黄山被“挤爆”的现象未再出现，多数景区游客接待量普遍低于50%。

推荐建议

伴随国内疫情逐步趋于稳定，我们预计国内出行相关行业基本面将在Q2出现恢复性增长，免税行业受益于新零售模式复苏将最为领先。整体而言，我们判断二季度行业仍将以估值修复为主线，我们推荐排序为：（1）机场：上海机场、白云机场、深圳机场；（2）大航PB触底，推荐中国国航、东方航空、南方航空；（3）建议关注首旅酒店、锦江酒店；（4）优质景区公司内生外延扩张，推荐宋城演艺、天目湖、峨眉山A。

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。

2020年5月组合精选重点财务数据

资料来源：WIND，民生证券研究院（周涨跌幅区间为5月4日-5月8日）

行业周观点汇总

计算机 | 强超廷 13818809102

信创发展进程不断推进，看好产业长期前景

整体观点：

本周信创重点事件不断落地，产业加速发展，前景广阔。中长期内，坚定看好5G新基建+信创+医疗IT

1）新基建作为扩大内需、提升企业复工效率、推动经济数字化转型的关键，自三月份政治局会议提出以来，相关政策持续落地，产业有望加速发展。建议关注5G相关基础设施、网络可视化、5G下游行业应用，包括云计算、智能驾驶、超高清视频、工业互联网。

2）近期信创领域不断取得进展，国产替代大势所趋。华为鲲鹏计算产业快速发展，信创领域的研发和落地有望加速，国产替代空间巨大。

3）医疗IT在政策催化下，行业景气度有望延续，同时，疫情带来行业建设增量，互联网医院、公共卫生平台的补充建设将给行业需求端带来提振。

建议关注：

信息技术创新：神州数码、中国软件、中国长城、太极股份、诚迈科技、东方通

医疗IT：卫宁健康、创业慧康、久远银海

云计算：浪潮信息、用友网络、石基信息、宝信软件

远程办公：泛微网络、金山办公

网络可视化：恒为科技、中新赛克、迪普科技

超高清：当虹科技、淳中科技

车联网：中科创达、千方科技、四维图新

信息安全：启明星辰、深信服、绿盟科技

金融IT：恒生电子、同花顺、长亮科技、神州信息

工业互联网：用友网络、东方国信、宝信软件

有色 | 方驭涛 15021817583

关注钴锂资源价值，重视贵金属配置

我们认为官方失业率或未能衡量实际失业情况：

1）非农调查时间靠前，而初请失业人数4月月均仍在400万人以上。  

2）官方公布的U3失业率只统计了过去4周无工作且积极寻找工作的人，未包含不再寻找工作、准待业、希望寻找全职的兼职员工。U6失业率（22.8%）或相对更加全面反映劳动力市场。市场仍对美联储后续有宽松政策预期（联邦基金利率期货已开始交易美国出现负利率），黄金短期交易逻辑更倾向于利率端。

全球低利率环境将继续维持，黄金的配置价值会继续提升。持续推荐山东黄金、紫金矿业、盛达资源、银泰黄金、恒邦股份。

教育 | 强超廷 13818809102

关注复学复课+毕业生就业，培训+职教受益

20年年初至5月8日，SHS教育指数上涨12.67%，强于沪深300，弱于创业板指；从19年全年情况看，SHS教育指数上涨36.07%，弱于沪深300和创业板指。我们认为20年年初至今教育板块走势优于沪深300的原因为：1）疫情“停课不停学”，涉及线上教育的公司受益疫情；2）年初至今，未公告新的监管相关政策，因而政策对板块走势影响有限。

整体看，20年我们坚持两大策略，看好三个板块。

两大策略：1）选择政策利好的板块，即职业教育和教育信息化板块；2）业绩为王和强者恒强，选择消费偏刚性，业绩确定性高的教育领军企业，包括课外培训板块的公司。

三个板块：1）职业教育；2）课外培训；3）教育信息化。职业教育板块推荐中公教育；K12领域推荐立思辰，建议关注昂立教育；教育信息化推荐佳发教育，建议关注新开普。

军工 | 王一川 13811614600

长征5B首飞成功，空间站建设开启

短期观点：本周，军工板块相对收益较好，其中北斗、卫星通信领域相关个股涨幅居前。北斗三号系统最后一颗卫星已运至发射基地，预计在5月内择时发射，我们认为可以持续关注北斗领域个股。

长期观点：我们认为军工板块中长期有望获得超额收益，坚定看好“成长+改革”逻辑：成长方面，①2019年我国军费预算增速为7.5%，且近年来增速保持稳定；②《新时代的中国国防》披露，2017年我国装备费占军费的比例上升至41.1%，武器装备采购投入增加；③军工行业业绩保持稳定增长，行业基本面持续向好。改革方面，①央企混改不断推动，目前南北船战略性重组已经完成，未来军工资产证券化率有望持续提升；②国务院颁布最新的央企上市公司股权激励政策，后续相关公司股权激励计划值得期待；③军品定价机制改革落地有望改善行业生产效率。

医药 | 孙  建13641894103

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