【国盛郑震湘团队】明“芯”归来，产业崛起

来源：湘评科技

中芯国际回归，国产替代产业链进一步完善。本周中芯国际公布将于科创板上市，实现国产晶圆制造厂商回归A股市场的同时，有望通过科创板进一步推动公司作为国内晶圆制造第一人的技术及产能，实现国产化半导体产业链更深一步完善的步伐。此外随着晶圆制造的回归，以及后续的持续扩产国产封测产业链（长电科技、通富微电、华天科技等）又具备着全球竞争力的同时，有望进一步推进从晶圆制造至封装测试环节的全面国产化趋势。

四月电子台股持续高增长，产业逻辑进一步强化。随着4月电子台股营收逐步公布以及电子台股一季报的公布，我们可以看到4月营收增长继续保持同比高增长，此外半导体核心台股厂商表示在2020年将继续保持Capex支出的节奏，同时存储市场有望实现在20H1的供需平衡的同时，对Nor Flash以及SLC NAND的小幅涨价；而至20H2存储市场或将进入供需失衡的市场格局，再次印证5G下电子行业产业逻辑的不断加强。

危机并存，疫情之下中国电子产业链地位不断提升，国产替代加速进入深水区。此次新冠疫情之下虽然中国电子产业链最早受到影响，但同样也是全球范围内率先复苏的。基于疫情之危下，消费电子20Q1需求虽略微下滑，但后续需求依旧强劲的基础上，给予了中国电子产业链进一步提高产业地位、提高供应链份额、以及国产加速的动力。多方面推动中国电子产业链的基础上，有望加速产品以及业绩的落地，产业也有望进入替代深水区。

电子产业预期底部，产业情况好于市场预期。苹果法说会对未来预期展望好转，高通法说会5G手机新机型推出渗透率超预期，20Q2 5G新机型占比达到71%，随着全球逐步复工，中高端手机销量预期有望好转。

创新不止，电子长期成长及估值锚核心在于创新。市场需求因为疫情影响，但以5G、云、人工智能、可穿戴等为核心的创新周期不断加强，台积电法说会创新不止、订单不减、资本开支原计划进行，并且从产业了解关键核心创新进展持续推进！

电子行业优质公司两大特点，优质公司长期估值处于底部。1）新产品不断推出，市场边界扩张，科技转换效率提升；2）市场份额不断提升。核心龙头从Q1财报体现明显，如韦尔股份、立讯精密等公司，一旦全球疫情恢复，这类优质龙头公司具备更强的弹性，19-24年五年创新周期，电子行业优质龙头长期成长确定。

建议关注半导体、光学、可穿戴领域包括TWS、智能手表、AR/VR产业链、PCB投资机会。（具体标的见尾页）

风险提示：疫情影响加剧、下游需求不及预期、贸易纷争加剧。

一、明“芯”归来，台股营收高增长

中芯国际回归，国产替代产业链进一步完善。本周中芯国际公布将于科创板上市，实现国产晶圆制造厂商回归A股市场的同时，有望通过科创板进一步推动公司作为国内晶圆制造第一人的技术及产能，实现国产化半导体产业链更深一步完善的步伐。

供需缺口放大，加大资本开支扩充产能，Capex支出重回增长。2020年全年预计31亿美元资本开支（+41% yoy），增加3万片8英寸产能、2万片12英寸产能（北京），加速扩展FinFET产能，同时部分28nm转向更有市场需求的节点。近期CIS、Nor Flash、PMIC等领域供需缺口放大，公司加大CIS等领域扩产以应对光学升级需求。

中芯国际是国内先进制程追赶的重要平台。中芯国际28nm进展相对放缓，且台积电28nm产能过剩，因此一直没扩。梁孟松加入中芯国际以来，开始加大技术投入和追赶，14nm的量产便是标志性事件。预计14nm开始扩产，同时更先进的技术制程也会快加推进。我们认为14nm的突破只是开始，未来更先进制程上有望大幅缩小与台积电的代际差异（28nm、14nm均差了四年）。

随着晶圆制造的回归，以及后续的持续扩产国产封测产业链（长电科技、通富微电、华天科技等）又具备着全球竞争力的同时，有望进一步推进从晶圆制造至封装测试环节的全面国产化趋势。

封测价值重估两阶段，从毛利率修复到净利率修复。长电科技、通富微电、华天科技等三大封测厂合计全球市占率超过20%，具备全球竞争力。长期视角相对成熟，具备中期维度的产业投资机会。封测重资产属性强，产能利用率是盈利的关键。在周期上行时，跨越平衡点后具有较高利润弹性，需求和产能的矛盾也会导致局部涨价。而中芯国际回归后对应的不断扩产，所推动的封测产业链国产化趋势也将进一步帮助以长电科技为首的封测厂商维持高产能利用率，实现盈利能力全面修复，业绩的加速增长。

当前台股4月营收数据陆续发布后，我们仍然看到了中国台湾电子厂商在2020年2月、3月连续高增速后，4月份依旧保持了高同比增长的趋势。虽然在疫情之下对电子制造业造成了一定的影响，但是从产业趋势上来看目前电子行业多领域已存在涨价、供需收紧、或不平衡的预期。

此外，苹果、高通等消费电子龙头给出积极指引，拐点渐显。苹果财报会表示，大中华地区2月份需求急剧下降，3月份需求有所增加，4月份甚至改善更强劲，中国销售正朝着正确的方向前进，因此苹果对大中华区销售情况保持乐观。

关注到中国台股中的重点半导体厂商，我们选取了以下四家：华邦电、稳懋、旺宏、以及台积电作为代表。该四家厂商均再次实现了同比高增长：华邦电实现了同比增长11.4%、稳懋实现同比增长57%、旺宏实现同比增长64.4%、以及台积电实现同比增长28.5%。

根据存储厂华邦电对于2020年的展望，虽然在20Q1受到新冠疫情的影响，但是Nor Flash以及SLC NAND均有望实现20H1的供需平衡，且随着5G的带动下，20H2在产业链的推动下甚至或将出现中短期的供需失衡。而从存储厂商旺宏的展望来看，20Q1同样受到因5G带动的数据中心以及计算机的带动，旺宏再次实现了4月同比高增长。此外Nor Flash以及SLC NAND价格有望实现进一步的涨价。

我们认为从半导体存储以及半导体代工方面看到的高速月度数据的增长，一定程度上印证了我们前期一直所述的行业景气度良好及非A替代加速逻辑。2020年非A供应链尤其是替代深水区射频、模拟、代工、存储等赛道有望加速进行。

【半导体】

台 积 电：4月营收YoY+29%；

联    电：4月营收YoY+25%；

世界先进：4月营收YoY+13%；

稳    懋：4月营收YoY+57%；

南    亚：4月营收YoY+37%；

华 邦 电：4月营收YoY+11%；

旺    宏：4月营收YoY+64%；

瑞    昱：4月营收YoY+14%；

联    咏：4月营收YoY+19%；

环球晶圆：4月营收YoY -7.5%；

【镜头/CMOS】

大 立 光：4月营收YoY-6.5%；

玉 晶 光：4月营收YoY+76%；

原    相：4月营收YoY+36%；

【PCB】

欣兴电子：4月营收YoY+16%；

南    电：4月营收YoY+26%；

景硕科技：4月营收YoY+10%；

华    通：4月营收YoY+15%；

台    光：4月营收YoY+12%；

台    耀：4月营收YoY+24%；

【封测】

京元电子：4月营收YoY+35%；

南    茂：4月营收YoY+19%。

二、产业好于市场预期，最悲观时期已经过去

消费电子领域5G手机创新、TWS、光学、可穿戴（智能手表）市场前期悲观预期已经较为充分，产业实际情况好于预期。目前海外各国都开始采取措施应对疫情，而中国在此次新冠疫情中已基本控制，部分海外供应商将订单转移到国内消费电子龙头公司，消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。

根据市调机构Canalys的数据，第一季度中国的智能手机出货量为7260万台，同比下降18%。面对疫情的影响，华为再次表现出色，在前五大厂商中唯一做到出货量同比逆势增长。而中国信通院发布的数据显示，2月份中国手机出货638.40 万，同比下滑56%，3月份出货量迅速恢复至2,175.60万部，同比降幅明显缩窄。今年一季度国内手机市场总体出货量为4895.3万部，同比下降36.4%。其中5G手机已经占出货量近三分之一。

高通预计第三财季手机出货量较预期下降30%，对2020财年5G态度乐观，维持5G设备出货1.75~2.25亿。高通研究表明，今年3月中国5G手机渗透率已从去年12月的19%增长至30%，大超公司预期，同时3月在中国推出的所有机型中，71%是5G手机，这表明市场在为5G的广泛渗透做准备，美国、韩国、日本等国家同样加快推进5G网络布局建设。

三、国产化加速，步入深水区

国产替代历史性机遇开启，19年正式从主题概念到业绩兑现、20年有望加速！逆势方显优质公司本色，为什么在19年行业下行周期中A股半导体公司迭超预期，优质标的国产替代、结构改善逐步兑现至报表是核心原因。

华为正在开启一轮国产供应链重塑，目前产业跟踪来看代工、封装、测试以及配套设备、材料已经开始实质性受益，20年射频、存储、模拟等国产化深水区力度有望加速。

四、投资建议

我们认为本轮疫情导致板块大幅波动之后，重点着眼从三个关键问题入手分析：

1、创新趋势：创新是决定电子行业的估值与持续成长的核心逻辑，本轮创新由5G驱动的数据中心、手机、通讯等历史上第一次共振，强度与疫情无关；

2、中期供需：全球半导体投资关注中期供需的核心变量——需求与资本开支，疫情会有一定扰动短期需求，但中期三大需求不受本质影响，而全球资本开支截止2019Q3末还没有全面启动，并有部分企业由于疫情再次递延资本开支，中期供需缺口有望继续放大，尤其是半导体产业由于产业重要性及自动化产线，受疫情影响幅度更小；

3、上市企业情况：疫情只要不进一步显著升级，5G手机成为今年手机厂必争之地，手机销售有望三月份企稳，需求递延至Q2，Q2将提前进入旺季。产业链核心环节处于严重的供不应求，电子行业今年由于订单饱满，春节开工率相比较过去三年有增加。疫情进一步加剧供应链往龙头集中的趋势；上市公司逐步进入正式开工，改善担忧；

积极把握中期趋势，集中核心龙头、核心赛道，重点关注包括：

【半导体】

光学芯片：韦尔股份；

存储：兆易创新、北京君正；、

射频：三安光电、卓胜微、信维通信、天和防务、和而泰、麦捷科技；

模拟：圣邦股份、晶丰明源；

设计：乐鑫科技、澜起科技、汇顶科技、景嘉微、紫光国微、中颖电子；

功率半导体：闻泰科技、士兰微、华润微、斯达半导、扬杰科技；

Foundry：中芯国际；

封测：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技；

材料：安集科技、鼎龙股份、兴森科技、沪硅产业、晶瑞股份、南大光电；

设备：北方华创、中微公司、精测电子、长川科技、至纯科技、万业企业；

【消费电子】

立讯精密、精研科技、领益智造、歌尔股份、联创电子、水晶光电、欧菲光、信维通信、蓝思科技、东山精密、电连技术、硕贝德、智动力、大族激光、麦捷科技、欣旺达、德赛电池、长盈精密、苏大维格；

【光学】

韦尔股份、欧菲光、水晶光电、联创电子、立讯精密、歌尔股份、晶方科技、苏大维格；港股：舜宇光学、瑞声科技、丘钛科技；

【面板】

京东方A、TCL科技；

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