【兴证金融 傅慧芳】银行业周报（2020.05.04-2020.05.10）：一季度货政执行报告发布，社融数据进入披露窗口期

来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块下跌0.59%，跑输沪深300指数1.9个百分点，表现居前的主要为杭州银行(2.29%)、青农商行(2.02%)、苏州银行(1.63%)等银行。

本周央行发布2020年第一季度货币政策执行报告，较四季度的主要变化在于，报告指出综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，保持M2和社融增速与名义GDP增速匹配并略高。行业3月新发放贷款加权平均利率较2019年12月下行36bps至5.08%，创17年以来单次最大降幅，主要在于LPR报价下行、信贷投放结构集中于短贷+票据所致，预计后续随着居民消费信贷、按揭需求逐步复苏回暖，新发放贷款定价降幅将趋缓。

下周将进入社融信贷数据披露的窗口期，从历史数据来看，4月份信贷、社融表现相对平淡。从公开数据来看，上月政府债券、企业债等发行仍然呈现大幅增长态势；信贷方面，考虑到企业复工复产、居民消费逐步复苏、按揭需求回暖等因素，预计上月信贷投放仍然保持较好增长，同比有望实现多增。零售贷款逐步回暖，边际上利于定价稳定。综合来看，预计4月整体信贷、社融同比有望实现超越季节性因素的较好增长。

目前银行业整体0.66xPB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。近期积极货币+财政政策并行，降准及引导市场利率下行，财政贴息/减税等政策持续推进，更有效地降低实体经营压力，缓解银行资产质量长期隐忧。一季度信贷与社融数据证明了目前银行在信用扩张和支持实体方面的积极态度和较高效率，后续关注总量和结构改善的持续性。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动下避险情绪升温，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。

要闻回顾：4月财新中国服务业PMI小幅回升至44.4；央行、外汇局：取消境外机构投资者额度限制，推动金融市场进一步开放；银保监会：就《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见；银保监会：互联网贷款个人消费授信拟限额20万元；央行：加强货币政策逆周期调节 保持流动性合理充裕；农业银行发行二级资本债；南京银行公告股东增持计划进展；渝农商行稳定股价方案实施完成。

市场表现：本周A股表现居前的为杭州银行(2.29%)、青农商行(2.02%)、苏州银行(1.63%)，常熟银行(-2.10%)、浦发银行(-1.79%)、兴业银行(-1.50%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行（维权）(-6.23%)、宁波银行(-6.82%)，青农商行(-29.83%)、西安银行(-29.47%)表现居后。

资金价格：本周央行无公开市场操作。10年期国债收益率上行，城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

理财产品：上周理财产品发行总量为678款，到期总数为1,047款，净发行-369款。相较于前一周，一年期理财产品预期收益率上涨，1周、2周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月和9个月理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是1.71%/1.80%/2.11%。本周发行同业存单291款，融资1,135亿元，存量同业存单15,595款，共计105,090亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

1、投资要点

本周银行板块下跌0.59%，跑输沪深300指数1.9个百分点，表现居前的主要为杭州银行(2.29%)、青农商行(2.02%)、苏州银行(1.63%)等银行。

本周央行发布2020年第一季度货币政策执行报告，较四季度的主要变化在于，报告指出综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，保持M2和社融增速与名义GDP增速匹配并略高。

行业3月新发放贷款加权平均利率较2019年12月下行36bps至5.08%，创17年以来单次最大降幅，主要在于LPR报价下行、信贷投放结构集中于短贷+票据所致，预计后续随着零售贷款需求逐步恢复，新发放贷款定价降幅将趋缓。

3月新发放贷款定价大幅下行36bps，不止是各项贷款定价下行，也有结构因素：1）从定价来看，相对19年12月，20年3月LPR下行10bps、LPR下浮比例扩大近3pcts，3月新发放一般贷款利率-26bps（其中企业贷款利率-30bps）、票据融资利率-32bps、个人住房贷款利率-2bps；2）从结构来看，受公共卫生事件冲击，居民中长贷投放较弱，导致定价较高的中长期贷款占比下行（3月新增贷款中56%来自于短贷+票据融资、50%来自于中长期贷款，而一般情况下新增贷款中中长期贷款占比在70%以上）。综合来看，新发放贷款加权平均利率单次下行36bps，主要在于定价基准下行、公共卫生事件冲击下新增贷款投放以对公为主，零售消费贷、信用卡、按揭投放较弱所致。后续随着复工复产持续推进以及居民消费逐步复苏、按揭需求回暖，新发放贷款定价降幅将趋缓。

负债端成本有望继续节约，进而对资产端收益率下行形成对冲。从1季度经营结果来看，1Q20上市银行整体单季度年化净息差同比下滑5bps、环比下滑3bps，好于此前预期，超预期因素在于1Q20负债成本环比持平。展望未来，流动性宽松+利率下行背景下银行市场化负债成本有进一步节约的空间；存款方面，央行在货政报告中指出“LPR改革对存款利率市场化改革起到重要推动作用”——银行主动下调存款利率、理财/货基等存款竞品利率有所下行。负债端成本控制将利好银行息差稳定，个股息差分化将依然在于存款成本的控制。

“随着 LPR 改革深入推进，贷款利率实现和市场利率并轨，市场化水平明显提高。随着贷款市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低，为了保持和资产收益相匹配，银行会适当降低其负债端成本，高息揽储的动力也会随之下降，从而引导存款利率下行。从实际情况看，银行存款利率已出现一定变化，部分银行主动下调了存款利率，市场化定价的货币市场基金等类存款产品利率也有所下行，存款利率与市场利率正在实现。”（来自于《中国货币政策执行报告》，2020年第一季度）

考虑到银行业1季度息差、资产质量、盈利等基本面核心变量均好于预期，展望后三个季度，我们依旧维持原观点：1）全年NIM较19年偏弱，呈现大个位数下行的态势，若存款基准利率有所调整，息差下行幅度将好于此前预期。2）随着理财子陆续开业、理财规模增长，中收预计维持相对稳定。3）考虑到2020年经济仍有下行压力，信用成本的计提或维持在较高水平，但2019年基数较高，边际负贡献有限。综合规模平稳、定价下行以及信用成本维持高位等因素，上市银行利润增速或继续回落至3-x%～4.x%，较大的影响因素仍然来自于货币政策。

本周银保监会就《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，办法主要在互联网贷款额度和期限、贷款支付和资金用途两方面进行规范。1）贷款额度和期限方面，暂行办法明确“单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币20万元，到期一次性还本的，授信期限不超过一年”。2）贷款额度和资金用途方面，暂行办法规定“贷款资金用途应当明确、合法，不得用于购房、股票、债券、期货、金融衍生品和资产管理产品投资，不得用于固定资产和股本权益性投资等”。整体来看，暂行办法旨在限制互联网贷款套利行为、减轻商业银行信用风险，预计短期互联网贷款规模将保持平稳，长期来看有利于互联网贷款行业规范发展。

下周将进入社融信贷数据披露的窗口期，从历史数据来看，4月份信贷、社融表现相对平淡。从公开数据来看，上月政府债券、企业债等发行仍然呈现大幅增长态势；信贷方面，考虑到企业复工复产、居民消费逐步复苏、按揭需求回暖等因素，预计上月信贷投放仍然保持较好增长，同比有望实现多增。零售贷款逐步回暖，边际上利于定价稳定。综合来看，预计4月整体信贷、社融同比有望实现超越季节性因素的较好增长。

目前银行业整体0.66xPB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。近期积极货币+财政政策并行，降准及引导市场利率下行，财政贴息/减税等政策持续推进，更有效地降低实体经营压力，缓解银行资产质量长期隐忧。一季度信贷与社融数据证明了目前银行在信用扩张和支持实体方面的积极态度和较高效率，后续关注总量和结构改善的持续性。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动下避险情绪升温，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。

2、行业及公司动态

行业动态

4月财新中国服务业PMI小幅回升至44.4

中国4月财新服务业PMI 44.4，预期50.1，前值43。中国4月财新综合PMI 47.6，前值46.7。4月财新服务业PMI较3月回升1.4个百分点，但仍处于收缩区间，显示服务业产出继续下滑，下行速度放缓。

央行、外汇局：取消境外机构投资者额度限制 推动金融市场进一步开放

中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，《规定》主要内容包括：一是落实取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求，对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理。二是实施本外币一体化管理，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机。三是大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续，取消中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求，改以完税承诺函替代。四是取消托管人数量限制，允许单家合格投资者委托多家境内托管人，并实施主报告人制度。

银保监会就《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见

银保监会就《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。意见提出，每只集合资金信托计划持有单一上市公司发行的股票的市值最高不超过该资金信托净资产的百分之二十五，每只结构化资金信托持有单一上市公司发行的股票的市值最高不超过该资金信托净资产的百分之二十，经国务院银行业监督管理机构认可的除外。

银保监会：互联网贷款个人消费授信拟限额20万元

银保监会5月9日就《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。暂行办法明确，互联网贷款应遵循小额、短期、高效和风险可控原则，单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币20万元，到期一次性还本的，授信期限不超过一年。商业银行应当建立互联网借款人权益保护机制，严格禁止商业银行与有违规收集和使用个人信息、暴力催收等违法违规记录的第三方机构合作。

央行：加强货币政策逆周期调节 保持流动性合理充裕

5月10日，央行发布2020年第一季度中国货币政策执行报告。报告称，今年第一季度，新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。但新冠肺炎疫情的影响是总体可控的，短期面临的巨大挑战 改变不了中国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面。报告称，稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。

公司动态

3、 一周市场回顾

本周银行板块下跌0.59%，跑输沪深300指数1.9个百分点。银行板块PE/PB估值为6.0倍和0.66倍。

本周A股表现居前的为杭州银行(2.29%)、青农商行(2.02%)、苏州银行(1.63%)，常熟银行(-2.10%)、浦发银行(-1.79%)、兴业银行(-1.50%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行(-6.23%)、宁波银行(-6.82%)，青农商行(-29.83%)、西安银行(-29.47%)表现居后。

H股中泸州银行(9.09%)、郑州银行(2.31%)、徽商银行(1.08%)表现居前，锦州银行(-14.16%)、浙商银行(-6.42%)、中原银行(-5.93%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

4、一周资金价格

人民币兑美元汇率下跌至7.08，本周下调273BP，离岸人民币升水由上周的1021BP下降至853BP。本周央行无公开市场操作，因无逆回购到期，本周公开市场实现零投放和零回笼。

银行间市场利率一天、一周、二周拆借利率分别-96bps、-36bps、+7bps至0.97%/1.80%/1.73%，10年期国债收益率上行8BP至2.62%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行2BP至3.94%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

5、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为678款，到期总数为1,047款，净发行-369款。相较于前一周，一年期理财产品预期收益率上涨，1周、2周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月和9个月理财产品预期收益率下跌。其中一年期理财产品收益率涨幅最大，为12bps；9个月理财产品收益率跌幅最大，为-23bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.9%、10.0%、88.1%。

6、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别+13bps、+14bps、+8bps至1.71%/1.80%/2.11%。五月第一周发行同业存单291款，融资1,135亿元，发行规模较上周下降。截至2020年5月8日，存量同业存单15,595款，共计105,090亿元。

与前一周相比，五月第一周，1个月、6个月和9个月期同业存单发行占比上升，3个月和1年期同业存单发行占比下降。其中，1年期同业存单发行占比最高，为35.8%。城商行和农商行发行占比上升，国有银行和股份行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为0.4%、28.5%和58.2%。

7、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

勤勉敬业，求真务实

如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！

傅慧芳

金融组组长

复旦大学硕士，2011年加入兴业证券研究院，7年行业研究经验，全面覆盖国内金融研究。

  邮箱：fuhf@xyzq.com.cn

陈绍兴

金融分析师

上海交通大学学士，香港科技大学硕士，曾供职于招商银行，2015年加入兴业证券研究院，目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

邮箱：chenshaox@xyzq.com.cn

许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士，法国KEDGE高等商学院硕士，曾从事2年建筑行业研究，2018年加入团队，目前主要负责券商的研究覆盖。

邮箱：xuyingying@xyzq.com.cn

王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士，滑铁卢大学硕士，曾供职于泰康集团，2018年加入团队，目前主要负责保险的研究覆盖。

邮箱：wangchenyjy@xyzq.com.cn

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《一季度货政执行报告发布，社融数据进入披露窗口期——银行业周报（2020.05.04-2020.05.10）》

对外发布时间：2020年05月10日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003          

研究助理：李英

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

（2）投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。