医药行业之2019年报及2020一季报分析：数据会说话，医疗器械、原料药、药店及创新药产业链表现亮眼

来源：西南证券研究所

一

投资策略：数据说话：医疗器械+原料药+药店+创新药

医疗器械：迈瑞医疗（300760）、三鑫医疗（300453）、凯利泰（300326）、大博医疗（002901）、迈克生物（300463）、理邦仪器（300206）。

原料药：华海药业（600521）、美诺华（603538）。

药店：大参林（603233）、益丰药房（603939）、老百姓（603883）。

创新药：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、药石科技（300725）。

二

财报回顾及点评

医药行业：国家统计局显示医药制造业2019年累计收入和净利润同比增速分别为7.4%和5.9%，PDB样本医院2019年药品收入增速11.7%。238家医药上市公司2019收入和归母净利润总额增速分别为16.2%和9.8%，疫情影响下，2020Q1营业收入总额增长-2.6%，归母净利润总额增长-6.1%。

化学制剂：2019年收入总额增速为12.4%、归母净利润总额增速为12.7%；2020Q1收入总额增速为2.9%，归母净利润总额增速为-12.7%；一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型，未来化药公司分化将会更加明显。

原 料 药：2019年收入总额增速为14.3%、归母净利润总额增速为17.6%；2020Q1收入总额增速为-5.2%，归母净利润总额增速为5.9%；随着一致性评价、带量采购和关联审评等政策出台，不断强化原料药在医药产业链中的地位，高质量标准的特色原料药对下游制剂的重要性日益凸显，未来特色原料药行业成长空间有望进一步打开，原料药行情或将短期恢复向上趋势。

中    药：2019年收入总额增速为13.9%、归母净利润总额增速为-4.5%；2020Q1收入总额增速为-6.6%，归母净利润总额增速为-11.7%；品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变，中药注射剂政策变化仍需观察。

生 物 药：2019年收入总额增速为23.4%、归母净利润总额增速为12.3%；2020Q1收入总额增速为-6.5%，归母净利润总额增速为-9.6%；行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，其它如生长激素等保持快速成长态势。

医疗器械：2019年收入总额增速为15.9%、归母净利润总额增速为19.3%；2020Q1收入总额增速为8.1%，归母净利润总额增速为12.1%；医疗器械产品技术提升且价格低于进口，逐步替代进口产品，且国内企业并购重组，综合竞争力提升，长期发展前景广阔。

药    店：2019年收入总额增速为26.6%、归母净利润总额增速为23.6%；2020Q1收入总额增速为23.3%，归母净利润总额增速为30.9%；医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。

医疗服务：2019年收入总额增速为20.0%、归母净利润总额增速为24.5%；2020Q1收入总额增速为-13.0%，归母净利润总额增速为-58.9%；在消费升级大环境下，叠加政策红利进一步释放。

创新服务产业链：2019年收入总额增速为29.8%、归母净利润总额增速为13.0%；2020Q1收入总额增速为15.8%，归母净利润总额增速为14.6%；受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。

医药流通：2019年收入总额增速为18.5%、归母净利润总额增速为15.1%；2020Q1收入总额增速为1.1%，归母净利润总额增速为1.2%；两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇。

风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。

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