【国盛计算机】订单执行受疫情影响，云上游超预期——计算机行业一季报分析

来源：国盛计算机畅想

前期业务受到暂时压制，后续业务有望充分释放

1.1、受疫情暂时影响，板块收入和业绩大幅下降

2020Q1板块总体收入近五年首次出现负增长。2020Q1，计算机行业共225家公司（排除ST），合计营业总收入共1228亿元。按照中位数法统计，2020Q1同比下降-14.9%。受一季度疫情影响，此增速是近五年来第一次的收入同比负增长。

在所有计算机公司中，营收增速高于100%的公司占比3%，营收增速在50%~100%之间的公司占比3%，营收增速在-50%~0的公司占了主要部分，达到了60%。而去年同期营收增速占主要部分的区间为0~30%，占比为48%。正增速的公司占比27%，去年同期为80%。

2020Q1板块业绩大幅下降，疫情较大影响一季度盈利。2020Q1，计算机行业共225家公司（排除ST），合计归母净利润共-12亿元。按照中位数法统计，2020Q1同比下降-50.8%，远低于去年同期的13.6%的中位数增速。

在所有计算机公司中，归母净利润增速大于100%的公司占比10%，低于去年同期的19%。归母净利润增速低于-150%的公司占了主要部分，为28%；而去年同期归母净利润增速占主要部分的区间为0~30%，为28%。今年归母净利润负增长的公司占比70%，而去年同期负增长的公司仅为33%。

毛利率维持平稳，盈利能力下降较大幅度。2020Q1，板块总体的毛利率水平为25.7%，较2019Q1提升了0.4个百分点，总体维持比较平稳。2020Q1的营业利润率为0.2%，净利润率为-1.1%，相对比2019Q1均有大幅下降，板块盈利能力受到疫情影响大幅下降。

1.2、管理费用及销售费用占比均有明显提升

2020Q1业务开展受到影响，管理费用、销售费用增速均有回落。2020Q1计算机板块销售费用、管理费用的增速均有回落，板块销售费用为111.9亿元，同比增长10.9%；板块管理费用（含研发费用）为211.4亿元，同比增长11.2%。两者增速相较于前几年的增速，均创造了新低。

费用支持相对刚性，期间费用率上升明显。从期间费用率的角度来看，销售费用率和管理费用率（含研发费用）在2020Q1均有明显的提升，分别为17.0%、9.0%，分别同比增加了2.9个、1.5个百分点。疫情期间，由于众多公司业务开展受阻，影响了收入的增速，同时管理费用和销售费用中占比较大的为员工薪酬等，费用支出相对刚性，因此期间费用率有明显的上升。

1.3、企业回款受阻，经营性净现金流下降

疫情影响下回款受阻，经营性净现金流同比下降。计算机板块2020Q1经营性净现金流为-394.7亿元，较2019Q1的-302.2亿元有较大幅度的下降，与历史的低位2018Q1的-341.3亿元相比，并没有出现大幅度的下降，原因是计算机板块主要回款集中在下半年，因此影响上半年尤其是一季度的幅度较小。

应收账款负增长。2020Q1计算机板块应收账款为1758.9亿元，同比下降3.5%，这也是近五年来应收账款第一次出现负增长。

1.4、市盈率为51X左右，估值水平与近五年水平相当

2020Q1计算机行业的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为51X左右，与长期历史数据相比，当前行业估值水平与2016年以来的历史水平相当。从短期来看，计算机行业的估值到了2019年初触底反弹，经历了一年的上升期后，在2020一季度受到疫情影响，估值水平有了明显的回落。结合上市公司业绩情况，假设二季度开始计算机的净利润增速开始修复，那么行业估值也可能修复到更加低估的水平。

订单出现项目延迟交付，云上游大超预期

我们将计算机行业进行了子板块的分类，通过子板块的业绩分析来进一步分析细分领域

的行业景气度。结合总体法分析，从子行业的一季报业绩分析得出以下结论：

1）、疫情影响下，大部分计算机公司的业务订单招标以及项目实施进度出现延迟，影响了收入和净利润的确认；

2）由于计算机行业各子版块下游客户通常是需求比较刚性的信创、政府、公安军队、公检法司、医院或者是大型的企业，此类客户的需求只是受到疫情影响招标延迟，对于信息化的需求并未减弱；

3）计算机各子版块往年在一季度确认的收入占比较小，更多的实施交付和项目回款在下半年甚至集中在四季度确认，因为一季度的影响预计不会对全年业务的交付有太大影响；

4）疫情并不是只带来负面影响，在疫情影响下，云计算（尤其是云上游）行业的需求大量爆发，医疗IT的建设势在必行，预计在复工复产后将会出现大量需求。

2.1、远程办公带来云需求旺盛，云上游厂商依旧保持高增

云计算子板块，包含涵盖了IaaS和SaaS上下游的个股。其中云上游IaaS包括浪潮信息、中科曙光、易华录、宝信软件、光环新网、奥飞数据等；云下游SaaS行业包括用友网络、广联达、金山办公、石基信息、上海钢联、汇纳科技等。

云上游厂商受益于疫情影响，保持快速成长。在疫情影响下，远程办公需求激增，阿里钉钉、金山WPS、腾讯会议等远程视频会议系统用户数快速爆发，IDC数据中心、服务器等需求达到一个空前的高度，在此影响下，A股云上游计算机公司在2020Q1依然保持高速成长，2020Q1云上游板块收入1.79亿元，同比增长13.9%；归母净利润7.1亿元，同比增长27.6%。

细化到个股，浪潮信息、中科曙光两家服务器企业的2020Q1业绩增速分别为47.8%、15.8%；宝信软件、光环新网、奥飞数据三家IDC企业的2020Q1业绩增速分别为45.9%、13.2%、350.6%。

云SaaS收入受到下游行业的影响较大，重点关注预收款项高增。2020年一季度，疫情影响下，各行业的正常业务开展受到影响，很多客户的项目实施交付、商务洽谈都出现了延迟。在疫情影响下，企业对于在线方式开展经营与管理活动的需求增加，但是受制于短期条件的制约，SaaS企业短期依旧出现一定程度的下跌，2020Q1云SaaS板块的收入302.1亿元，同比下降31.6%；归母净利润为1.5亿元，同比下降64.9%。预计随着复工复产的正常化，企业对于云的需求将会大量增长。

预收款项余额显示云收入占比提升，云需求旺盛。2020Q1计算机板块预收款项余额为146.8亿元，同比增长161.0%。预收的高速增长显示在疫情的驱动下，企业对于在线办公的需求增加，行业整体转云在加速。

2.2、信创招投标滞后，全年节奏预计无虞

信创子板块，包含中国软件、启明星辰、北信源、中孚信息、美亚柏科等 15 只个股，涵盖了自主基础软件、安全软件、网络可视化等领域个股。

信创板块受到招投标滞后的影响导致一季度下降。2019年是信创的元年，预计2020年是信创加速的一年，在没有疫情影响的前提下，2020年将迎来信创全面加速的一年，但由于一季度的招投标滞后，2020Q1信创板块实现收入259.5亿元，同比下降15.1%。预计随着二季度复工复产，信创的招投标将进入到正常轨道，预计对全年节奏不会带来较大影响。

2.3、医疗IT预计后疫情时代将会大幅收益

医疗IT子板块，包含卫宁健康、创业慧康、和仁科技、万达信息、久远银海等9只个股，涵盖了医院信息化、区域医疗信息化、医保信息化、医保控费等领域个股。

医疗IT在后疫情时代有望加速。虽然在一季度，医疗IT板块实现收入16亿元，同比下降7.3%。但是在疫情影响下，医疗体系的互联互通、区域卫生和院内信息的搭建在疫情时代显得尤为重要，因此在后疫情时代，医疗IT整体建设将会呈现加速态势。

2.4、智能交通短期受益于行业政策驱动

智能交通子板块包括中科创达、四维图新、德赛西威、千方科技、万集科技、金溢科技等6只个股。

智能交通短期受益于ETC等政策影响驱动。智能交通板块的部分公司业务也受到疫情的影响，但对于ETC政策驱动的公司而言，在2020Q1仍然取得快速增长。受益于国家撤销高速公路省界收费站相关行业政策驱动，ETC相关产品2020Q1出货量继续延续2019年的高速增长趋势，例如2020Q1万集科技收入1.51亿元，同比增长29.0%；归母净利润8131万元，同比增长606.5%。2020Q1金溢科技收入3.33亿元，同比增长128.8%；归母净利润1.09亿元，同比增长1061.7%。

中期投资主线

1）5G应用之超高清视频：当虹科技、数码科技、创维数字、万兴科技、淳中科技。

2）5G应用之VR/AR：虹软科技、当虹科技、顺网科技。

3）安全与信息技术创新：金山办公、太极股份、中国软件、诚迈科技、宝兰德、美亚柏科、南洋股份、启明星辰、中新赛克、深信服、中科曙光、中孚信息、绿盟科技、华宇软件、东方通、纳思达、北信源、航天信息、神州数码。

4）优质科创领军：金山办公、当虹科技、虹软科技、安恒信息、宝兰德、卓易信息。

5）金融IT：东方财富、新大陆、恒生电子、同花顺、长亮科技、高伟达、新国都、金财互联、新北洋。

6）泛5G与AI：中科创达、远光软件、中新赛克、科大讯飞、四维图新、赛意信息、千方科技、赛为智能、金溢科技、万集科技、佳都科技。

7）云计算：浪潮信息、中科曙光、广联达、宝信软件、上海钢联、用友网络、金蝶国际、石基信息、新开普、汇纳科技。

8）医疗IT：卫宁健康、创业慧康、久远银海、思创医惠、麦迪科技、东华软件、万达信息、和仁科技、国新健康。

9）其他优质公司：每日互动、佳发教育、恒华科技、信息发展等。

风险提示

贸易摩擦加剧：贸易摩擦特别是科技制裁影响相关行业发展。

财政支出不及预期：近年政府财政状况较为紧张，影响相关部门对IT解决方案采购进度。

金融监管影响金融创新：防控金融风险已经成为政府工作重点，整体金融环境处于收缩期、金融监管加强，相关机构业务重点回归传统金融，对金融创新形成负面影响，如消费金融、支付等领域。如果监管力度较大，还可能影响供应链金融等政策支持方向。

经济下行超预期：疫情等原因可能带来宏观经济面临下行的趋势，如果超预期下行，可能影响企业整体投资。

具体分析详见2020年5月3日发布的《订单执行受疫情影响，云上游超预期——计算机行业一季报分析》报告

分析师刘高畅 分析师执业编号S0680518090001

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