定增视角下的国企改革

来源：长江策略

报告摘要

报告要点

国企定增规模占比逆势提高

历史来看，A股整体与国企的定增趋势变化存在差异。2010至2015年，在增发股数和募资净额方面，国企定增规模占整体规模比例均保持在50%左右。在2013至2016年期间，再融资政策有所放松，国内整体定增市场规模大幅提高，国企定增规模占比却有所下降。2016年之后，定增监管趋严，整体定增规模逐步下降，而国企则相对稳定，占比有所提高。到2019年整体定增规模继续下降，国企定增项目及规模占比反而再度反弹，表现值得深入关注。

央企是国企定增规模占比提高的主要贡献来源，2019年国企定增行业分布上，周期和消费占比仍在提高。在去年整体定增市场规模大幅下降的情况下，央企参与定增的项目占比逆势上行，支撑国企定增规模占比再度提高。其中，定增项目数量占比从2018年的11.2%提升至16.1%，增发股票数量占比从20.4%提升至26.4%，募资净额从15.6%提升至18.5%。行业层面，国企定增实施主要集中在周期和消费两大领域，相对2018年占比有进一步的提高。其中周期类占比上升了2个百分点，消费类占比上升了9个百分点。

核心原因：融资收购其他资产

2019年，国企定增占比逆势抬升，通过大股东认购的方式，大量融资收购资产。2018年有41%的国企定增项目用于融资收购其他资产，而到了2019年该比例提升至46%。控股股东认购方面，2018年有37%的国企定增项目为控股股东认购，到2019年为41%。此外，国企大股东平均认购比例也提高到了60%。从国企内部结构来看，央企“控股股东”认购形式的项目占比从2018年的30%提升至2019年的45%，地方国企大股东平均认购比例从2018年的61%提升至2019年的73%，两者共同推进国企大股东认购比例的持续提升。

新的变化：再融资新规后，国企参与定增的变化

新规后再融资门槛降低，国企定增预案以定价发行为主，主要目的转向补充流动性。新规出台后，定增市场的门槛有所放松，国企发布的定增预案远高于历史同期，规模激增数倍。其中，预案增发数量高达52亿股，预计募集资金387亿元。新规发布后至3月22日，国企共有32个定增预案发布，其中定价发行的预案数量有23个，占比超七成。另外，补充流动性成为国企该期间定增预案主要的目的，有超过37%的预案募资用于补充流动性，预计募集资金151亿元。

风险提示：

1.国企改革政策变化；

2.定增监管政策转变。

点击进入小程序

进入长江研究小程序阅读报告全文

研究报告信息 

证券研究报告：定增视角下的国企改革

对外发布时间：2020-04-16

研究发布机构： 长江证券研究所

参与人员信息：

包承超 SAC编号：S0490518040002

邓宇林 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

法律声明

本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。

本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。