中金：全球农产品供应紧张，农用化学品景气提升|中金_新浪财经

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来源：中金点睛

新冠疫情在全球主要产粮国爆发，越南、哈萨克斯坦等国陆续限制农产品出口，使得全球粮食供应收紧与涨价预期提升，3月份芝加哥小麦/豆粕期货价格分别上涨9%/7%。同时，2019-2020年全球极端气候与病虫害滋生将持续增强市场对全球农产品减产的预期。目前，国内粮食供求总体宽松，口粮品种库存处于历史最高水平有助于稳定国内农产品价格。我们认为，在农产品保证供应与国际涨价预期的背景下，国内农用化工品行业景气度有望持续提升，看好农药、磷肥。

近期部分国际农产品价格上涨，新冠疫情与极端天气或致全球农产品供应紧张

根据彭博社报道[1]，随着海外新冠疫情的爆发，全球多个粮食出口国叫停出口，主要小麦面粉输出国哈萨克斯坦已经禁止出口小麦面粉、红萝卜、糖和马铃薯，越南暂停签署新的大米出口合约，塞尔维亚禁止出口葵花籽油等商品。俄罗斯也表示将每周评估情况，再决定是否实施出口禁令。

同时，世界气象组织（WMO）与联合国粮农组织（FAO）专家表示，2019-2020年异常高温天气将增加病虫害发生几率威胁全球粮食安全，疫情影响全球粮食生产并导致各国民众和政府恐慌性囤积食品，导致粮价上涨，3月当月芝加哥商品期货交易所小麦/豆粕/稻谷等品种分别上涨9%/7%/3%。但是与往年食品价格飙升不同的是，目前全球主要农作物的库存充足或限制农产品涨幅。

农化行业与农产品景气高度相关

农产品价格上涨能够提高农民收益与种植积极性，从而带动农药与化肥的需求。回顾2004~2019年历史数据，农用化工、种植业的行业指数表现与南华期货农产品价值指数正相关。当农产品价格处于上升阶段时，农化、种植业行业指数表现较好，而当农产品价格下降时，农化、种植业行业指数累计收益同步下降。我们认为主要原因为：（1）农药、化肥与农产品是上下游关系，价格变化存在一定的联动性，下游价格上涨打开上游议价空间；（2）农产品价格上涨能够提高农民种植积极性，从而带动农药化肥需求，刺激农药化肥价格随之上涨。

图表: 种植业累积收益与南华农产品指数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

2007-2008年农产品价格快速上升阶段时，农化、种植业行业指数表现较好大幅跑赢大盘，而当农产品价格下跌周期中，2011-2019年农化、种植业行业指数大幅跑输全市场。近期随着春耕需求旺季的来临，农药与部分化肥价格涨幅明显。

看好供需改善与涨价预期的品种

农药与磷肥。2018-2019年化肥与农药的价格受制于农产品价格疲弱与供应增加下行，2019年我国农药原药（折有效成分）产量225万吨，同比上涨1.4%；销量204万吨，同比上涨7.8%。2019年我国农用氮、磷、钾肥产量5,625万吨，同比上涨3.6%；销量5,383万吨，同比上涨1.90%。

图表: 2019年中国农药、化肥产销量及增速

资料来源：百川资讯，卓创资讯，中金公司研究部

农药：价格上行，优选杀虫标的，同时关注成长性强的除草、杀菌标的。2020年3月中农立华农药价格指数环比上涨3.4%，结束近一年的下跌走势。

图表: 中农立华原药价格指数

资料来源：中农立华，中金公司研究部

草地贪夜蛾提前来袭，杀虫剂空间大。草地贪夜蛾2019年入侵中国，并在一年内入侵国内26个省份，并在我国南方定殖，同时境外虫源持续迁入。2020年草地贪夜蛾呈现虫源基数大、北迁时间提前、发生面积大的特征。我们认为草地贪夜蛾等虫灾的发生将利好杀虫剂需求增长。

图表: 草地贪夜蛾入侵中国概况

资料来源：中农立华网，中金公司研究部

此外，蝗虫灾害存在反复可能。近期中国蝗灾防治工作组受邀前往巴基斯坦协助治理蝗灾问题，专家表示需采取包括化学防治或微生物农药防治在内的大规模紧急措施，同时防治组表示巴基斯坦蝗虫多处于成虫期并且很快会产卵，当前正值防治沙漠蝗的关键时期。此前印度宣布阶段性取得防治胜利，但同时警示今年6-7月蝗虫可能再次反扑。

考虑到国内草地贪夜蛾、沙漠蝗虫首先对杀虫剂的需求拉动，未来五年杀虫剂需求维持高速增长，杀虫剂空间大。

磷肥：价格与开工回升，海外供需双弱。受国内疫情影响主要厂家开工率不足，市场供应紧张，3月初磷酸一铵/二铵价格较节前上涨14%/2%。由于全球磷肥产能高度集中，国际疫情扩散较快，在影响北美与摩洛哥的供应同时，也使得印度、巴基斯坦、澳大利亚等中国磷肥出口国的需求承压。

图表: 磷肥价格