【国元研究】| 2020年4月金股组合观点追踪

来源：国元策略

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计算机：广联达

1.2019年，数字造价业务转型顺利，云收入增速达148.84%。

2019年，数字造价业务实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%，其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，占数字造价业务整体收入比例为37.57%，期末，云转型相关预收款项余额增至8.94亿元。若考虑数字造价业务云转型对表观业绩产生的影响，将云预收因素进行还原，则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元，同口径同比增长达25.15%。具体业务来看，核心产品云计价及云算量云转型加速，工程信息业务实现较快增长，电子政务和甲方成本大数据等解决方案类业务稳健增长。

2.数字施工业务恢复快速增长，未来蓝海市场逐步打开空间大于传统数字造价业务。

2019年，数字施工业务实现收入8.53亿元，同比增长29.58%，较2018年的增速明显加快。年内，公司发布了针对项目的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，在该平台基础上结合应用组件，实现“平台+组件”的业务形态，从而为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。在企业级、项目级、岗位级三大类产品中，基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半，“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果，项目级产品全年新增企业客户超过1100家，其中特、一级企业逾990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目逾2900个。

3.公司积极培育创新业务，通过募集资金加大投入，打开未来持续成长空间。

公司积极培育创新业务，通过产品与业务的创新，打造新城、新区、新房产的数字化管理新方案。创新业务主要通过规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目持续展开。规建管一体化平台将公司业务范围拓展到数字园区和数字城市领域，完成GIS+BIM+IOT+行业业务数据的融合及3D大场景可视化技术突破。建设方一体化平台发布以泰康项目为蓝本的设计协同管理标准化产品，实现了设计管理在线化；推出以绿城项目为蓝本的甲乙方一体化创新产品模式；成功上线亚运村和媒体村项目，应用效果得到客户的充分认可。

风险提示：造价业务云转型进展不及预期；施工业务拓展不及预期；房屋新开工面积增速大幅下滑。

摘自 广联达（002410) 点评报告：云转型进展顺利，施工业务恢复快速增长（点击查看原文）

医药：迈瑞医疗

1.迈瑞医疗作为医疗器械第一大股，持续向平台化、高端化、全球化推进。

迈瑞医疗作为医疗器械第一大股，持续向平台化、高端化、全球化推进，基层扩容+国产替代双轮驱动，中长期有望进一步突破高端和国际领域，且部分行业较为平淡阶段具有较强的抗风险能力，具有较高的确定性成长空间。

2.受疫情影响，需求有望继续扩容，品牌和技术实力在疫情期间得到强化。

疫情影响，医疗设备需求激增，快速响应，彰显国产龙头实力。生命线板块：监护仪、呼吸机、输注泵等设备需求量增加。公司向火神山和雷神山项目分别交付超过1800台和1200台医疗设备。IVD板块：血常规和CRP作为疫情必备项目大幅度提升，发光和慢性疾病检测受到停诊有所影响，需求释放有所延后。影像板块：移动DR受到青睐，避免患者移动，方便快捷，而超声采购有所延缓。

短期来看，尽管由于门诊减少、常规招标采购受到影响，抗疫需求医疗设备增量预计高于减少，对一季度业绩产生积极作用。长期来看，疫情消散，正常医疗需求将回归，后续医疗卫生体系建设或有望加强，同时公司快速响应高质量、高产量设备，技术、服务、品牌形象大幅度提升，龙头稳固。

3.高端继续发力，创新品类有望迭代推出，稳健成长的确定性较强。

主要系高端产品发力，N系列、RE系列等在国内国外仍然保持高速增长态势。同时，公司作为平台型企业，产品宽域布局，高中低端品类齐全，有效应对影像板块行业的较为平淡表现。公司形成以生命线、IVD线和影像线为主要板块，辅助培育硬镜板块，多产品、多渠道拓展，保障公司在不同年份有较强的业绩支撑和抗风险能力。预计2019年生命线、IVD线和影像线增速约为20%、25%和10%，高端产品引领成长，大幅超越行业平均水平，如高端IVD实现国内翻番、高端超声50%增速等。预计未来三年，企业保持年化20%的稳健成长。

风险提示：新产品研发进展不达预期；政策执行不达预期；汇率波动风险；产品价格下降风险；疫情销售影响不及预期。

摘自 迈瑞医疗2019年业绩快报点评：稳健发展，疫情驱动更显品牌与实力（点击查看原文）

医药：益丰药房

1.疫情下短期相关产品、带量采购相关产品销量将提升。

疫情影响是短期阶段性扰动，在医改长期趋势下，仍将持续分化行情。疫情扰动下，部分个股受疫情药物和器械、大众情绪等因素影响，开启阶段性行情，建议关注实际业绩变化。国家医保局进行“带量采购”和“医保谈判”的两个重拳不会因为疫情有所改变，具有持续性创新能力和有消费需求支撑的公司和个股仍然是核心标的，由于疫情带来的交通管制、物流限制、复工影响等或影响收入和利润的短期延迟，不影响长期趋势。短期疫情相关产品、带量采购相关产品销量提升。

2.长期仍有集中度提升、龙头承接慢病统筹&DTP产品潜力。

公司新开门店数量稳步上升，其中新开加盟店数量占总新开门店占比上升速度较快。作为药店类代表，短期与疫情相关产品，长期仍有集中度提升趋势。随着公司门店整合进一步进行，长期具有集中度提升、龙头承接慢病统筹&DTP产品潜力。

3.公司精细化管理能力突出，业绩有望在新资金注入下持续维持高增长。

公司议价能力持续上升，成本控制良好。随着公司门店整合进一步进行，公司整体费用率仍有下降空间。资金充裕，未来持续扩张可期。公司于2019年第三季度再获银行授信6.5亿元，加上此前拟发行不超过10亿元超短期融资券和不超过15.81亿元可转债，用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。按照资金用途，公司最大可获取27.2亿元资金用于门店扩张，按照每家门店50万初始投入计算，可支撑未来超过5000家门店扩张。

风险提示：行业竞争加剧；并购失败；行业政策更迭等；疫情销售影响不及预期。

摘自 新冠疫情行业点评：新冠疫情短期结构性扰动，不改大势（点击查看原文）

食品饮料：洽洽食品

1.休闲零食下游需求受疫情影响有限，物流/生产恢复正常全速增长。

疫情影响整体可控，终端动销健康良性①品类属性上，尽管送礼场景断档，但受益假期被动延长，部分送礼需求转化为自用需求，休闲食品消费负增影响减弱。②渠道库存上，疫情爆发前公司已基本完成产品铺货，一般情况下公司的经销商库龄在10-20天左右，到目前为止据调研显示经销商库存极低，补货需求旺盛。③公司应对上，全部工厂均已开始生产，复工比例达到60%，最大程度保证市场供给。同时针对不同终端采取盈缺调度政策，加快部分终端库存消化。综上，我们认为疫情影响整体可控，且一定程度上倒逼公司加快电商建设进度，并刺激消费者对健康食品的需求（坚果）。

2.一季度展望毛利率提升贡献利润弹性，费用率控制提供超预期可能。

旺季收入高增延续，内外双因盈利优化。①收入端：公司延续三季度以来高增趋势，主要产品在旺季影响下加快放量。单四季度红袋/蓝袋继续维持10%/30%左右增长，黄袋增速加快至70%-80%以上。渠道上团购/电商经营在春节节日效益下维持较快增长。②利润端：毛利率上，一方面产品结构升级和“农场直采+生产自动化提高”趋势延续。另一方面旺季下公司高毛利率的定制装/礼品装销售占比提升。费用率上，受春节提前影响，单四季度相比往年多了10天春节提前量，叠加公司今年品牌势能恢复的刺激，预估为公司多增7-8千万左右收入增量，而费用端相比较为刚性，如此直接构成利润弹性释放主因。

3.长期持续受益品类拓展+内部经营改善，例如电商直播等新营销与时俱进。

赛道优质长线逻辑不变，经营改善内生动力强劲。千亿坚果市场空间广阔，混合坚果处于高速增长期。洽洽立足瓜子成熟市场经验，具备强劲品类延伸能力。同时公司经营改善深层影响延续，产品更新、管理优化、渠道下沉和营销创新多管齐下。①产品上，聚焦核心品类，品类内部更新迭代速度加快。②管理上，精简机构下放权力、提倡内部PK机制，加快年轻人才提拔，实施员工持股计划等。③渠道上，精简业务结构，下放权力至业务一线，加快渠道下沉力度。④营销上，单设营销委员会提高营销筹划能力，坚果宣传上定位“掌握关键保鲜技术”贯彻新鲜战略，长期战略合作分众传媒抢占消费者心智，除传统营销手段外，近期也在尝试直播带货模式。

风险提示：疫情影响超预期；市场竞争加剧；食品安全问题。

摘自 洽洽食品深度：聚焦主业持续发酵，新品放量海阔天空（点击查看原文）

传媒：完美世界

1、公司重点产品表现优异，一季度游戏业务预计高增长。

《新笑傲江湖》3月基本保持畅销榜前十，上线至今游戏月流水表现均超出预期，首月为4亿，次月为3亿，三月流水预计继续维持高位，考虑到该游戏自研自发，整体利润率也相对较高。其他老产品包括《完美世界》、《诛仙》、《神雕侠侣2》均表现稳定，三月排名部分有所提升。一季度预计游戏业务利润增速超过50%。

2、研发实力突出，头部产品能力被持续验证。

从2019年公司推出的产品看，公司的研发实力被持续验证，在各细分领域均取得了突出的成绩。展望2020年，老的头部产品《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》、《神雕2》形成了手游业务基本盘，贡献全年业绩。同时新游戏《神魔大陆》（有版号）、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新游戏整体值得期待。从长逻辑来看，随着5G商用的推进，云游戏、VR等应用领域有望爆发，公司作为优质研发商将持续受益。

风险提示：游戏流水表现不及预期；版号发放不及预期；政策监管等。

摘自 游戏行业二月数据跟踪：海外疫情蔓延，关注游戏出海（点击查看原文）

机械：中铁工业

1．盾构机市占率全球第一，受益于地铁、隧道、管廊、水利工程等地下空间建设。

地下空间建设持续推进，以及盾构法施工渗透率的提升，共同拉动盾构机需求，预计19~21年市场空间约850亿元。随着人口红利淡化，劳动力成本上升，盾构法施工相对钻爆法、明挖法的优势越来越突出。据估计，盾构法在地铁施工领域的渗透率已经基本达到100%。但是盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然非常低。我们预计，随着地下空间开发的推进，一方面，隧道建设需求会持续增加；另一方面，盾构法的渗透率会持续增加，两者共同推进盾构机需求的增长。我们预计，我国2019年~2021年盾构机市场需求量分别为558台、745台、845台。假设隧道掘进机平均价格为4000万元/台，则2019年~2021年的市场空间分别为223.2亿、290.8亿、338.0亿，2019年到2021年复合增长率为14.8%。

2．新签订单继续保持快速增长，充分保障未来业绩。

公司隧道施工装备营收连续高增长，新签订单充裕。2016年~2018年，公司隧道施工装备及服务收入从22.74亿元增长到42.65亿元，复合增速37%。2018~2019年公司的隧道施工装备新签订单连续两年突破100亿元。川藏铁路开工建设有望进一步带动隧道施工机械需求，仅TBM需求在未来几年有望给公司带来36~40亿元的收入。

3．新基建浪潮来临，公司轨交相关业务受益。

公司作为轨道交通工程装备领域的核心企业，主要产品包括隧道施工装备、铁路道岔和桥梁钢结构。在国内市场，公司隧道施工装备市占率约40%，连续多年保持国内第一；高速铁路道岔市占率约65%、大型桥梁钢结构市占率超60%。在手订单充足，2019年新签订单金额为358.6亿元，同比增长16.3%，新签订单规模接近2018年收入的2倍，可充分保障未来业绩。

风险提示：2020年基建投资低于预期；盾构机/TBM的技术研发进展低于预期；资产减值风险。

摘自 中铁工业首次覆盖报告：盾构机龙头，受益于地下空间建设（点击查看原文）

家电：美的集团

1.渠道优势显现，产品份额持续提升。

根据产业在线数据显示，1-2月美的空调内销份额提升8.3pct至34.5%，冰箱提升3.6pct至17.2%，洗衣机降低0.6pct至31.1%。

2、收购合康新能，工业空调能力得到增强。

企业收购工业互联网核心部件，积极拓展ToB业务。合康新能在工业变频器及伺服系统处于行业领先地位，美的通过收购合康新能将拥有工业自动化的核心控制系统业务，并拓展公司ToB业务规模，加强在工业自动化产业链的协同机会。

3.KUKA在中国区的布局或将推动公司二次增长。

目前公司在中国机器人产能为7.5万台/年，随着公司在中国区组织架构梳理完毕，公司机器人业务或将持续增长。

风险提示：空调行业增速不及预期；公司ToB业务开拓不及预期；原材料价格大幅波动的风险。

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