【华创·每日最强音】通缩对抗升级，把握内需基本盘——4月策略观点及金股组合 |策略+军工+商社

来源：华创证券研究

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重点推荐

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华创策略

主要观点：

海外疫情影响不确定性仍在，资本市场对于美元流动性紧张、经济动能衰退担忧仍在延续。进入四月，随着美元流动性缓解，定价机制修复，全球流动性宽松叠加财政刺激加码预期升温，权益资产估值端支撑力将会增强。A股市场并未出现流动性紧张引致的资产被动抛售风险，美元流动性紧张更多是从市场情绪、北上资金层面产生扰动，随着美元流动性缓解，国内复工进程稳步展开，稳增长预期升温，A股有望转向积极。

企业复工稳步推进，财政发力稳增长预期升温

疫情对于基本面影响已经在数据层面开始体现，海外疫情的不确定性，也增加了中国外贸方面的不确定性。受疫情冲击，1-2月国内经济供需疲软，料将对一季度整体宏观经济与企业盈利造成一定负面影响。展望3月经济数据表现，随着3月内复工复产的快速推进以及商业活动逐步恢复正常，即将公布的3月份经济数据或将存在较大改善。

海外疫情仍存在着较大不确定性，整体来看通缩对抗政策加码

目前海外疫情发展仍未见顶，且美国、德国等国家尚未全国封锁，疫情发展不确定仍较大，从国内疫情防控经验，以及意大利、西班牙、英国均最终选择全国封锁政策来看，欧美其他疫情严重国家政策路径或将殊途同归。在货币政策边际减弱背景下，财政刺激或将成为未来政策核心，以托底经济、对冲疫情负面影响。美欧日等国家纷纷推出财政刺激方案以对冲疫情对实体经济造成的伤害。

美元流动性紧张得到缓解，中国货币政策有望延续友好

1）央行宽松政策稳步推进，政策底逐渐清晰。与美国疫情冲击导致美元流动性紧张不同，我国流动性较为充裕，但主要集中于银行间。未来更为重要的是疏通宽货币与宽信用间通道，引导资金流向实体经济。2）美元流动性缓解，海外资本市场定价机制或将修复。随着美元流动性缓解，资产市场定价机制混乱或将逐步修复。3）美元流动性紧张期间，北上资金以净流出为主，国内杠杆资金入场积极性有所降低。随着美元流动性缓解，北上资金净卖出力度与杠杆资金有望出现回暖变化。

对冲政策加码与权益资产估值回调，有利于风险偏好重新回升

从经济政策格局来看，我们认为整体表现为“再通缩再对抗”，疫情的冲击实际上是加速了经济动能的弱化和通缩趋势的展开，但各国货币政策与财政政策的发力，也对这一趋势的展开形成了对抗性托举效应。前期疫情对于市场情绪层面的冲击已经一定程度体现，而当前政策层面的加码正在进行中，这将有利于提振市场信心。

投资建议：从结构上看，我们仍强调三条基本主线：一是在美元流动性紧张情况下被动抛售的优质资产，重点看好医疗保健、日常消费、金融领域陆股通相关标的，二是风险偏好提升条件下，更加具有弹性的新基建领域，以及稳增长相关的建筑建材、家电、汽车领域投资机会，三是存在阶段性供需错配或市场均值回归形成涨价品。基于以上逻辑，结合行业研究员推荐，我们优选以下行业个股构成本月金股组合，供投资者参考：1）本期组合配置商贸零售（10%）、农林牧渔（10%）、医药生物（10%）、建筑装饰（10%）、建筑建材（10%）、家用电器（10%）、电新（10%）、通信（10%）、汽车（10%）、食品饮料（10%）；2）标的包括珀莱雅、正邦科技、大参林、东珠生态、海螺水泥、美的集团、汇川技术、和而泰、豪能股份、涪陵榨菜。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：全球疫情负面冲击加剧，国内及海外经济动能弱化节奏超预期。

摘自《通缩对抗升级，把握内需基本盘——4月策略观点及金股组合》

联系人：周隆刚

发布时间：2020/3/31

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

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华创军工

主要观点：

日系厂商优势明显，美、韩以及台湾地区和大陆地区逐步崛起。从全球被动元件整体市场格局来看，日系厂商占据绝对主导，仅村田和TDK两家就占据全球近半市场份额。我国台湾地区被动元件厂商数量较多，整个台湾地区被动元件产值位列全球第二位。除日系和台系，美国和韩国全球市场份额接近，我国大陆地区厂商借助政策支持和全球产能结构转移处于快速发展阶段。

陶瓷电容：日系厂商全球市占率近半，国内军用市场竞争格局相对稳定。村田与三星电机领跑市场，日系厂商在原材料方面占据先发优势，特别是在陶瓷粉末技术领域，日系厂商优势明显，占据市场份额达到65%。国内民用MLCC市场竞争较为充分，参与者有30家左右，军用MLCC市场准入门槛高，竞争格局相对稳定，主要参与者包括火炬电子、鸿远电子、宏明电子以及宏达电子等。

铝电解电容：日系厂商全球市占率超过一半。日本企业领跑铝电容行业，台湾地区、韩国、大陆地区紧随其后。日系厂商锁定高端市场，中低端领域竞争激烈。我国厂商逐步从低端走向高端，已在全球占有一席之地。

钽电容：美国厂商优势明显，国内军用市场竞争格局相对稳定。钽电容竞争格局与MLCC呈现出类似的局面，民用领域国际厂商占优，军用领域门槛较高、竞争格局稳定。国内钽电容主要用于军用领域，目前自产钽电容的厂家有振华新云、宏达电子、火炬电子、上海聚电实业和日望电子。

薄膜电容：市场格局相对分散，国内少数厂商进入全球一线。日本和欧美厂家主导薄膜电容器行业，法拉电子进入全球一线，但国内厂商整体水平低。

海外主要厂商包括村田、TDK、太阳诱电、三星电机以及美国威世等，国内主要厂商包括民用电容器国巨、深圳宇阳、风华高科（维权）、艾华集团、江海股份和法拉电子以及以军用电容器为主的火炬电子、振华科技、宏达电子及鸿远电子等。

国内厂商与国际巨头差距明显，多领域多品类扩张是壮大必由之路。从军工角度国内企业我们重点关注风华高科、振华科技、宏达电子、鸿远电子和火炬电子。相比国际巨头，从收入规模、产品应用领域以及品类丰富程度、研发投入以及技术实力方面，它们跟国际巨头相比差距明显。国内企业要想缩小与国际巨头的差距，我们认为持续的研发投入，不断的扩张产品品类以及应用领域是发展壮大的必由之路。从发展路径来看，从单一电容器向多品类电容器，进而从电容器向电阻电容等其他被动元件，再向更广范围内的元器件拓展。从应用领域来看，对于振华科技、宏达电子、火炬电子和鸿远电子，需要从军工领域逐步向高端工业民用领域，进而向更广范围内的通用民用领域拓展；对于风华高科等企业，则需要从低端民用向中高端民用以及军工领域拓展。

目前风华高科已开始军品业务的布局，而火炬电子、振华科技、宏达电子以及鸿远电子也在逐渐进入高端民用领域，相互拓展渗透的趋势已经逐步形成。随着各家企业不断拓展产品品类和应用领域，预计未来相互渗透、相互竞争的趋势将进一步加强，谁能够抢占更大的市场份额、获得更多的增长将取决于各家企业在战略规划、研发投入、产品开发、市场拓展、售后服务等全方位的综合竞争。

投资建议：我们认为军用电容器领域一方面受益于国防预算的稳定增长、装备的加速列装和信息化水平提升以及国产化替代等因素，行业需求保持高景气度；另一方面由于对产品可靠性等技术要求更加严格、准入门槛较高以及保密等行业特殊性等原因，已经形成了较为稳定的竞争格局，未来有望享受行业整体增长带来的红利，建议重点关注宏达电子、火炬电子、振华科技和鸿远电子。

（具体各行业关注标的请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：疫情对于代理海外企业产品的影响；新产品拓展进度不及预期；新领域拓展后竞争加剧的风险。

摘自《电容器行业系列深度报告之产业格局：日系厂商优势明显，国内企业逐步崛起》

联系人：卫喆

发布时间：2020/3/31

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

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华创商社

主要观点：

公司是国内领先中式快时尚餐饮品牌管理及运营者，平台化管理模式（内部孵化新品牌，创业团队都持有股权），采取多品牌战略，覆盖不同菜系和消费场景等。2019年公司实现营收26.87亿（yoy+42%），经营利润5.05亿（yoy+58.9%），年度溢利1.86亿（yoy+151.6%），归母净利1.64亿（yoy+136.1%），扣除上市费用等一次性支出后经调整纯利2.17亿（yoy+175.4%），对应纯利率8.1%（去年同期4.2%）。公司成本费用控制得当，模型持续优化。太二营收占比持续提升，达到47.5%，去年同期为28.5%。

太二的核心竞争力在于：

1.品牌定位精准，属于正处于上升期的极致模型新中餐

2.大单品 + 短菜单：口味成瘾性强，酸菜口味形成差异性，酸鲜辣口感带来分分钟“10万+”（微信公众号文章阅读量）；菜单SKU 在25种以内(鲈鱼+ 几道小菜/小食)，客单价稳定。

3.快餐式门店经营管理模式：少触点，好氛围，轻服务，除了门迎、上菜之外没有其他触点，年轻人最舒适的就餐环境。

4.供应链：稳定鲈鱼供货商，独家酸菜代工生产，三大供应链中心负责物流，公司主要控制贯标菜，不拉大战场，适度外包蜀海。

疫情对公司主品牌的影响：

太二：自1.24日门店停业，2.24日开始广深部分门店开始经营外卖，之后逐渐扩展到北京，上海等地区，3.18日部分门店堂食开始恢复营业，外卖也继续经营，至3月30日，已恢复堂食门店达到132家 / 144家，已恢复的门店短期内快速达到了疫情前的销售业绩，4成由外卖拉动。尽管受疫情影响，2020年有效经营时间变短，但太二占比提升趋势不变，我们预计20、21年太二将新增80家和100家，达到306家门店，贡献收入占比上升至50%左右；由于太二经营效率更高、利润率更佳，中期内公司模型将进一步优化。

九毛九西北菜：1.26日开始门店停业，自2.24日广州、深圳、佛山部分门店恢复外卖。3.28日部分门店堂食开始恢复营业，目前已恢复营业门店数达20家，外卖也继续经营。

我们认为：太二品牌正处在生命周期前端，渗透率较低，客群基数大，口味成瘾性强，优选核心商圈超强号召力+好吃不贵，核心商圈快速加密，翻台不下降，用做快餐的极致产品模型稳立于休闲餐价格带，看好未来公司依托购物商圈发展能力和开店空间。

风险提示：原材料成本价格上涨压力；食品安全风险；门店扩张不及预期；市场竞争加剧；疫情影响超预期。

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