开源证券中小盘次新股说【3月IPO过会率100%】

来源：金钜策股

任浪、孙金钜、尹鹤桥

摘要

证监会近期核发新股6家，核发速度与上批次持平。证监会近期共核发新股6家——金丹科技（全球性乳酸产销企业）、雷赛智能（运动控制系统生产商）、金田铜业（铜加工、冶炼一体化企业）、测绘股份（测绘地理信息服务提供商）、越剑智能（纺织机械设备进口替代商）、华盛昌（测量测试仪器制造商）。

2020年3月20日，中国证监会制定并发布《科创属性评价指引（试行）》（以下简称《指引》），首次提出科创属性具体的评价指标体系。科创属性评价指标体系采用“常规指标+例外条款”的3+5结构。除了包括“研发投入金额或研发投入占营业收入比例”、“发明专利”、“营业收入或营业收入复合增长率”3项全面衡量企业研发投入产出及科技含量的常规指标，还增添5项例外条款，支持国家战略、关键核心技术、科创能力突出企业。企业如同时满足3项常规指标，或不同时满足3项常规指标但满足5项例外条款的任意1项，皆可认为具有科创属性。《指引》的推出，不但明确了科创属性的判定标准，优化申报、审批效率，减少企业上市的成本，更充分体现了资本市场鼓励科创企业上市的政策导向。

本批过会率保持高位，上会速度有所加快。剔除科创板，本批首发上会企业共9家，较上批4家的上会速度有所加快，过会率再度保持100%。剔除金融股后，本批新股平均募资规模约5.23亿元，低于2月单只新股平均9.34亿元的募资额。新股开板涨幅方面，本批共开板新股8只，平均开板涨幅133.45%，低于2月178.23%的平均开板涨幅。

开源中小盘次新股重点跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。

开源证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：三只松鼠（国内休闲零食电商龙头，发力线下渠道向全国化、全品类、全渠道的综合平台迈进）、良品铺子（国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头）、爱婴室（稀缺的母婴连锁零售商，受益于母婴消费品牌化升级和行业集中度提升）、斯达半导（国内IGBT模块领域领跑者）、卓胜微（国内射频前端芯片龙头，5G商用化与国产替代双轮驱动）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代受益者）、锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

1

深次新股指数本期下跌3.30%，表现强于市场

2020年3月13日至27日，深证次新股指数下跌3.30%，表现强于上证指数（-3.99%）、沪深300指数（-4.76%）及创业板指（-6.24%）。新股开板涨幅方面，本期主板共开板新股8只，平均开板涨幅133.45%，低于2月178.23%的平均开板涨幅；本期科创板共有2家上市，新股股价高点集中在上市首日。

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金丹科技（A19180.SZ）

2.1、 全球性乳酸产销企业，盈利能力稳步改善

公司是一家运用现代生物技术大规模工业化生产L-乳酸及其衍生产品的高新技术企业。公司专注主业十余年，乳酸及乳酸盐业务占公司主营业务的比例维持在85%左右，产品销往全球80多个国家和地区。2019年1-6月，公司来自国内和国外的营收分别为2.78亿元（占比67.48%）和1.34（占比32.52%）亿元。公司拥有完整的、自主研发的高效工程菌种的选育、乳酸及衍生产品的制备、提纯等多项核心技术和关键工艺，并通过技术引进与合作研发，掌握了以乳酸为原料，采用有机胍催化剂生产可降解环保新材料丙交酯及聚乳酸（PLA）的关键技术与工艺。

公司2016、2017、2018年营业收入分别为5.9、6.5、8.0亿元，CAGR为17.01%。收入的增长主要得益于乳酸市场的自然增长以及公司在国内市场的顺利拓展。2016、2017、2018年公司归母净利润分别为0.5、0.5、0.8亿元，CAGR为24.66%。利润的增长主要得益于收入的增长以及产能提高后带来的规模效应。2016至2018年，公司毛利率由29.36%提高至30.69%，带动净利率由9.15%提高至10.37%，以及ROE从13.23%提升到15.85%。

2.2、 公司亮点：国内乳酸行业绝对龙头，品牌优势显著

公司是国内乳酸行业的绝对龙头，在全球乳酸及其衍生品市场占有率达13%。公司成立于2006年，多年来专注于乳酸及其系列产品的研发与生产，先后承担并完成了国家优秀新产品计划、重大产业技术开发项目、农副产品深加工项目等一系列技术研发项目，乳酸及系列产品整体生产技术达到行业先进水平。经过多年的积累，公司乳酸年产能达12.8万吨，接近中国乳酸企业总产能27.8万吨的一半，位居全球第二，是全球乳酸行业的龙头。根据IHS Markit的统计，2018年，公司的乳酸及其衍生品市场占有率达13%。

公司凭借优秀的产品以及快速专业的服务优势建立起了显著的品牌优势，产品在世界范围内得到了广大客户的认可。公司在国内20个省、自治区、直辖市建立了自己的销售网络，并在行业内树立了良好的市场形象。在国际市场上，公司产品销往欧洲、日本、韩国、南亚、东南亚、美洲、大洋洲等80多个国家和地区。凭借可靠的产品质量及良好的服务，公司在客户群中口碑良好并积累了丰富的客户资源，既有双汇、金锣、伊利、蒙牛、娃哈哈等国内知名食品制造企业，也有国际知名企业如AZELIS（阿泽雷斯）、UNIVAR（尤尼威尔）、KERRY（凯爱瑞）、DUPONT（杜邦）等和德国UDC、俄罗斯MCD、日本武藏野、澳大利亚REDOX等相关行业知名企业，使公司在乳酸系列产品领域享有客户资源优势。

2.3、行业大观：C端消费为主，行业稳定增长

产业链全景：行业上游主要为玉米种植业，下游主要为食品、饲料、医药、化工、塑料、纺织等行业。乳酸行业上游主要是提供基础原材料的玉米种植业，玉米价格除受气候、种植面积因素的影响外，还受国家玉米收储制度等因素的影响，但长期看价格波动较小。乳酸及其衍生产品的运用范围广阔，下游运用主要为食品、医药、化妆品、饲料及纺织、塑料等诸多行业。其中，食品饮料（主要用于乳制品、奶酪制品以及饮料等）是最主要的消费用途，占我国乳酸总消费量的70%以上。

行业趋势：传统食品饮料领域需求保持稳定，生物降解等新市场发展前景广阔。在乳酸的传统应用领域，国内对乳酸需求的增长会更加强劲，乳酸将被持续用于食品保鲜剂、食品强化剂和PH调节剂等。另外，药品和个人护理用品已成为乳酸及其盐类和酯类的重要市场，用途主要包括静脉解决方案、洗发水、肥皂、抗衰老的α-羟基护肤霜和润肤品等。在乳酸的新兴应用领域，来自IHS Markit的数据显示，全球聚乳酸（PLA）市场未来将以超过9%的年均复合增长率增长，预计到2023年，全球聚乳酸需求量将达到30.19万吨。可生物降解的聚合物是市场前景广阔的发展领域，聚乳酸在该领域的市场份额在迅速增加，聚乳酸塑料有望成为乳酸最有前途的终端应用领域之一。

市场容量：全球乳酸消费量保持稳定增长，中国市场增长更为迅速。根据IHS Markit的统计数据，2018年全球乳酸市场（包含乳酸盐、酯及聚乳酸）消费量约为51.8万吨，其中北美是世界上最大的乳酸消费市场，年乳酸消费量为23.35万吨，占世界乳酸消费量的45.08%。亚洲是第二大乳酸消费市场，年乳酸消费量为14.33万吨，其中我国消费量8.4万吨，同比增长7.3%。IHS Markit预计，由于乳酸消费量的增长主要由食品饮料行业驱动，未来五年其复合增速有望保持在5.6%，中国市场则能维持7%以上的增速。

3

雷赛智能（002979.SZ）

3.1、国内领先的运动控制系统生产商

公司是一家专注于为智能制造装备业提供运动控制核心部件及行业运动控制解决方案的高新技术企业。公司主要从事运动控制核心部件控制器、驱动器、电机的研发、生产和销售，以及相关行业应用系统的研究与开发，为客户提供完整的运动控制系列产品及解决方案。2019年公司驱动器、电机、控制器三大业务分别实现收入2.8亿元、1.7亿元和0.9亿元，占总收入比重分别为42.32%、25.55%、14.07%。

公司2017、2018、2019年营业收入分别为5.4、6.0、6.6亿元，CAGR为11.3%，对应归母净利润分别为0.9、0.8、1.1亿元，CAGR为7.3%。公司收入的增长主要得益于工业领域智能制造的普及以及公司新产品的研发，利润增长慢于收入增速主要系行业竞争加剧导致旧产品降价。2017至2019年，公司毛利率由44.5%降至42.3%，带动净利率由17.4%微降至17.1%，整体保持稳定。但ROE受净利率和资产周转率的综合影响，从24.4%下降到14.8%，降幅明显。

3.2、公司亮点：主要运动控制产品线全覆盖，一站式服务和定制化服务能力强

公司以多年的研发投入为依托，建立了控制器、步进驱动器、混合伺服驱动器、伺服驱动器、步进电机、混合伺服电机、伺服电机、智能一体式电机等产品生产线，覆盖了运动控制行业的主要市场，是行业内拥有完整运动控制产品线的少数企业之一。凭借这一完整的产品线，公司可根据客户的不同需求，为客户提供综合性一体化的运动控制解决方案和一站式服务，从而降低了客户的采购成本，构成了公司的核心竞争力。目前，公司在国内步进系统市场占有率稳居第一，已与上千家电子、激光、雕刻等行业客户建立了合作关系并已成为了包括大族激光科技产业集团股份有限公司、中联重科股份有限公司、蓝思科技股份有限公司等知名公司的供应商。公司在国内通用运动控制器市场的占有率位居第二位。公司研发生产的控制系列产品主要应用于电子制造装备、工业机器人等行业，下游行业知名客户包括富士康科技集团、深圳市比亚迪供应链管理有限公司、上海科华实验系统有限公司、大族激光科技产业集团股份有限公司等。

4

金田铜业（A18064.SH）

4.1、铜加工、铜冶炼一体化企业，深耕行业30余年

公司是一家集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的企业，深耕行业30余载，积累了大量铜加工和再生铜生产利用经验，开拓了丰富的产品线，能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式采购需求。2018年公司铜加工产品（铜线（排）、铜板带、铜棒、铜管）贡献营收278亿元（占比84.5%）。此外，公司子公司科田磁业从事烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售业务，其生产的烧结钕铁硼磁体已广泛应用于智能 IT、新能源汽车、电梯曳引机、风力发电、医疗器械等领域。

公司2016、2017、2018年营业收入分别为333.7、360.0、406.5亿元，CAGR为10.36%。收入的增长主要得益于国内铜加工行业市场回暖、产能出清以及行业集中度提高。2016、2017、2018年公司归母净利润分别为2.87、4.36、4.22亿元，CAGR为21.33%。利润的增长主要得益于收入的增长以及毛利率提升。2016至2018年，公司毛利率由3.30%提高至3.56%，带动净利率由0.86%提高至1.03%，以及ROE从8.50%提高到9.81%。

4.2、公司亮点：国内铜加工行业龙头，多元化产品结构带来规模优势

公司是国内铜加工行业龙头，铜加工材总产量常年居前。公司建立了国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站和国家认可实验室，主持、参与国家/行业标准制订26项，拥有授权发明专利91项，先后获省级以上科技进步奖10项，先后承担国家863计划项目1项、国家“十二五”科技支撑计划项目3项、国家火炬计划项目10项、市级重大科技攻关项目4项，技术领先优势明显。根据公司招股书数据，2014至2017年期间公司铜加工材产量位居同业第一，2018年公司铜加工材总产量达到93万吨，市占率5.2%，持续保持行业龙头地位。

多元化产品结构带来规模化优势。公司以铜冶炼、铜棒产品为基础，不断研发和改进技术，先后开发铜板带、铜线、漆包线、阀门等产品。新产品的推出优化了公司的客户结构，同时也快速扩大了公司的规模，自2001年起公司产量连续多年位居全国铜加工企业前列。大规模生产和销售使得公司在原料采购、物流运输、销售网络等多方面获得了规模化优势。

5

测绘股份（300826.SZ）

5.1、老牌测绘地理信息服务提供商，具有较大的行业影响力

公司前身为成立于1991年的南京测勘院，2004年完成改制，是国内老牌测绘单位之一。公司从事地理信息产业中的测绘地理信息服务业务。按照服务领域、信息化程度，公司业务具体细分为工程测勘技术服务、地理信息系统集成与服务、测绘服务三类（2019年营收占比分别为57.38%、27.98%、10.04%），可为城市管理从规划设计、建设施工到运营管理的全生命周期，以及企业工程建设、基于时空信息的资源运营、维护、服务等行业应用提供从时空信息数据采集、多源数据整合、数据处理、数据分析及产品化应用的一体化服务。经过多年经营，公司业务规模及范围不断扩大，已在行业内形成一定的影响力，2018年度位列中国地理信息产业百强企业第22名，位列其中测绘地理信息服务细分行业第7名。

公司2017、2018、2019年营业收入分别为3.9、4.8、5.1亿元，CAGR为14.1%，对应归母净利润分别为0.6、0.8、0.9亿元，CAGR为15.9%。公司收入与利润的增长主要得益于上海、浙江等区域市场的拓展，以及地理信息系统集成与服务的较快增长。2017至2019年，公司毛利率分别为45.4%、43.1%、41.2%，净利率分别为16.9%、17.1%和17.2%，ROE分别为14.8%、16.8%和15.1%，主要盈利能力指标整体保持稳定。

5.2、公司亮点：江苏市场测绘龙头，具有地理信息产业全业务链发展的相关资质

公司长期以来深耕江苏市场，特别是南京市场，是本区域内行业龙头企业，基于其自身积累的数据、品牌、技术、客户资源，当前市场地位较为稳固。公司工程测勘技术服务业务于南京市场的占有率为21%～24%，测绘服务、地理信息系统集成与服务业务于南京市场的占有率为10%～18%。以江苏市场为依托，公司逐步拓展上海、深圳、广州等市场，并在全国形成了一定的影响力。

公司作为以时空信息测量为主要技术手段的勘测企业，在多年经营中形成了较为齐全的资质体系。公司核心资质为工程勘察综合甲级资质（工程测勘领域最高等级，覆盖除海洋工程勘察外的所有专业各个等级工程）、测绘7个专业甲级及1个专业乙级资质（共10个专业，未涉及海洋测绘、导航电子地图制作专业），依托公司工程勘察综合甲级资质、测绘资质等，公司可广泛开展各类工程测勘技术服务（除海洋工程勘察），除海洋测绘、导航电子地图制作外的各类测绘业务，同时借助信息系统集成三级资质，公司形成了从时空信息采集、处理至产品化应用的完整业务链，为拓展地理信息系统集成与服务业务奠定了坚实的业务资质基础。此外，公司还积累了建筑工程质量检测机构资质证书、检测机构资质认定证书（CMA）（可向社会出具具有法律效力的检测报告）、城乡规划编制资质证书（乙级）、中国防腐蚀安全证书、中国防腐蚀施工资质证书（壹级）等资质，这些资质积累为公司业务在各行各业的深入拓展提供了有利条件。

6

越剑智能（603095.SH）

6.1、 纺织机械设备进口替代商，控费效果明显

公司是一家拥有30多年纺织专用设备制造历史的企业，主营业务为纺织机械设备的研发、制造和销售，主要产品包括加弹机、空气包覆丝机、经编机及剑杆织机四大类，其生产的产品实现了进口替代。加弹机是公司核心产品，2019年公司大、小加弹机分别实现营收4.99亿元（占比49.4%）和4.45亿元（占比44.1%）。公司技术实力雄厚，拥有包括14项发明专利在内的共计90余项拥有自主知识产权的技术专利及34项软件著作权，具备独立设计、研发、生产纺织机械设备的能力。

公司2017、2018、2019年营业收入分别为9.2、9.9、10.2亿元，CAGR为5.23%。收入的增长主要得益于下游纺织企业客户固定资产投资需求增加带动加弹机销量增长。2017、2018、2019年公司归母净利润分别为1.09、1.67、1.73亿元，CAGR为25.87%。利润的增长主要得益于收入的增长以及管理费用率下滑。2017至2019年，公司毛利率由28.13%下滑至25.80%，但同期净利率由11.89%提高至16.97%，说明公司控费效果显著。另外，由于资产周转率与权益乘数的下降，2017至2019年公司ROE从22.8%下降到14.5%。

6.2、 公司亮点：国内加弹机细分行业龙头，江浙市场地位稳固

公司加弹机产品产销量、市占率全国第一。公司生产的加弹机产品包括YJ1000型、YJ950型、YJ850型和YJ800型等系列，多个产品系列屡次获得国家级、省市级大奖。凭借过硬的质量和稳定的性能，公司加弹机产品获得了客户的信赖，积累了良好的口碑。根据中国纺织机械协会对国内规模以上同行业公司加弹机数据统计，2015年至2018年公司的产销量和市场占有率排名全国第一，并被中国纺织工业联合会认定为加弹机细分行业龙头企业。

公司有望凭借质量可靠、服务专业、个性化定制优势进一步开拓国内市场。（1）质控体系：公司拥有一套完善的产品质量控制体系，涵盖设计、研发、生产、销售和服务各个环节，确保产品质量可靠。（2）专业售后服务：公司在江苏吴江、太仓、张家港、常熟，浙江桐乡、海宁，河北高阳，福建泉州等地设有办事处，方便客户直接进行产品信息反馈，此外公司还提供安装调试服务以及免费培训服务，方便客户更快地使用公司产品。（3）个性化定制：客户可以对罗拉道数、机型、产品锭数、尺寸进行定制化选择，以满足个性化的需求。目前公司客户主要集中在江浙一带（2019年华东地区销售额占比96.03%），未来有望凭借质量可靠、服务专业、个性化定制优势扩大产品销售半径，进一步开拓江浙以外纺织机械市场。

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华盛昌（002980.SZ）

7.1、 外销为主的测量测试仪器制造商，盈利能力显著改善

公司是测量测试解决方案提供商，面向电力、电子、电工、环境、医疗、建筑、汽车等领域研发、生产和销售测量测试仪器仪表。近年来公司电工电力类业务占公司主营业务的比例维持在50%左右，环境检测类业务占比维持在27%左右，产品销往美国、德国、意大利、澳大利亚、俄罗斯、英国、法国、奥地利、瑞典、南非等国家和地区。2019年公司电工电力类、环境监测类业务营收分别为2.42亿元（占比52.56%）和1.28亿元（27.79%），外销营收为4.31亿元（占比93.62%）。截止2019年底，公司累计获得207项专利，技术实力得到国内外客户的广泛认可。

公司2017、2018、2019年营业收入分别为4.6、4.9、4.7亿元，CAGR为1.07%，基本保持稳定。2017、2018、2019年公司扣非归母净利润分别为0.7、0.9、0.9亿元，CAGR为10.34%。利润的增长高于收入主要得益于管理费用率下滑。2017至2019年，公司毛利率由42.96%提高至43.91%，管理费用率则从25.54%下降至14.51%，带动净利率由4.46%提高至19.54%，以及ROE从7.64%提高到26.25%。

7.2、 公司亮点：技术优势、产品优势构建公司护城河

技术优势、产品优势构建公司护城河。（1）技术优势：公司深耕行业二十余年，掌握了红外热成像、电力测量、PM2.5检测、气体检测、激光测量、超声波检测等全方位的测量技术，具备卓越的技术创新和自主设计能力。（2）产品优势：公司具备极强的产品化能力，是国内少数能够同时提供电工电力、环境监测、医疗测量类产品和服务的企业之一，截止目前已拥有上千种的产品型号，能够满足客户一站式的采购需求。凭借技术优势和产品优势，公司在全球范围内享有较高的市场认可度，积累了包括Flir、Ridge、HT、C.A在内的国际知名客户。而与客户长期深入的合作反过来帮助公司加深了测量测试应用场景的理解，促使公司有针对性的开展技术创新，改善产品设计，为客户提供更好的使用体验，最终提升公司的竞争力。

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风险提示

由于市场环境的变化，新股发行制度可能出现调整。

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