年报点评 | 中国财险：税优提升业绩，车险盈利改善

来源：丁丁带你玩转金融

东吴非银团队：2011-16年度连续新财富前二（其中11年和14年包揽新财富、水晶球、金牛等所有奖项第一）。

中国财险：年报点评

税优提升业绩，车险盈利改善

事件：公司发布2019年年报，实现归母净利润242.8亿元，同比+56.8%，对应EPS为1.09元/股；归母净资产1699.5亿元，较年初+20.1%，对应BVPS为7.64元/股；全年总保费收入4331.8亿元，同比+11.4%；综合成本率99.2%；ROE提升4.3pct.至15.6%。

投资要点

1、业绩高增+56.8%，主要系承保趋紧+投资端小幅增长+所得税转回综合影响。

公司全年归母净利润+56.8%至242.8亿元，主要系2018年所得税费用转回释放利润42.3亿元（公司除税前利润237.8亿元，同比+1.5%），驱动公司2019年ROE提升4.3pct.至15.6%。具体来看：1）全年承保利润下滑40.1%至31.8亿元，对应财险综合成本率上升0.7pct至99.2%，其中赔付率66.2%，同比上升4.2pct.，主要系车险、农险赔付率有所上行；费用率33.0%，同比下降3.5pct.，监管深化费用管控成效显著；2）受权益市场回暖影响，公司2019年总投资收益率上行0.4pct.至4.9%，实现总投资收益219.7亿，同比+14.7%，主要系价差及公允价值变动合计盈利7.3亿（去年同期-12.3亿）。

2、车险增速走低，费用管控效果显著拉低综合成本率。

1）2019年公司实现车险保费收入2629.3亿元，同比+1.6%，增速继续走低（2018年为+3.9%），主要系新车销量增速趋缓+商车费改继续深化拉低车均保费。2）承保角度，车险承保盈利扩大，综合成本率同比下降1.7pct.至96.7%，其中赔付率上升2.6pct.至59.8%，费用率大幅下行4.3pct.至36.9%，我们认为一方面由于保费充足度下降使得赔付率上升，另一方面公司在严监管“报行合一”下加大费用管控力度，同时聚焦直销渠道建设，车险直销渠道占比同比提升5.1pct至69.3%，预计在精细化管控和去中介持续推进下费用率将进一步下降。

3、非车险延续高增，自然灾害多发抬升赔付率。

1）公司加速深化政策性业务与商业性业务融合，利用公司政策性资源和渠道优势开拓商业险市场，2019年实现非车险总保费1702.5亿元，同比增长31.1%，保费占比提升5.9pct.至39.3%，其中信用保证险、意健险、责任险增速较快，分别同比+96.7%、+42.5%、+25.4%，农险保持稳健增长+15.2%。2）承保角度，受猪瘟疫情及自然灾害影响，农险总体损失同比增加，赔付率上升8.1pct.导致承保亏损；货运险承保利润率12.5%，仍然保持最优。

盈利预测与投资评级：

公司行业龙头地位稳固，在车险费改推进及严监管环境下相对竞争力有望提升。预计公司2020、2021年分别实现归母净利润245.1、274.3亿元，同比分别+0.9%、+11.9%，目前估值0.78倍2020PB，左侧配置价值显著，维持“买入”评级。

风险提示：

1）宏观经济持续低迷造成产险保费增速下滑；2）车险费改造成竞争加剧及利润下滑；3）意外灾害事件发生造成行业承保亏损。

东吴非银团队：胡翔  朱洁羽

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