晨会聚焦200327重点关注5G产业链化工新材料、广电计量、中设集团、长春高新、金山软件、华兰生物、私域流量、科技商业模式等|中设集团_新浪财经

如何在结构性行情中开展投资布局？新浪财经《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。

来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

宏观经济专题：综合内外需影响，二季度GDP同比可能达到7%以上

行业比较专刊：疫情影响全面扩散，上中下游景气悉数下行

【行业与公司】

5G产业链化工新材料专题报告：5G新基建进入加速期，核心化工新材料国产替代迎来良机

私域流量深度研究：流量大势合久必分，用户思维日趋重要

科技商业模式专题系列研究之一：全球科技商业模式分析（地区篇）

广电计量（002967）2019年年报点评：业绩符合预期，经营拐点到来利润弹性可期

中设集团（603018）2019年年报点评：业绩超预期，大额回购彰显发展信心

运营商专题：从三大运营商19年年报看投资机会

长春高新（000661）财报点评：金赛增长迅猛，鼻喷流感弹性大

金山软件（03888.HK）财报点评：三大业务均靓丽，成长可期

华兰生物（002007）快评：华兰疫苗：引入战投，增添活力

宏观与策略

宏观经济专题：综合内外需影响，二季度GDP同比可能达到7%以上

净出口对国内GDP同比的拉动测算

2020年3月以来，海外新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，目前各国均开始采取较为严厉的隔离防疫政策，这势必明显影响国外的生产与需求，然后再通过进出口影响国内经济增长。

我们使用“今年贸易差额同比*去年贸易差额占现价GDP比例”衡量净出口对今年现价GDP同比的拉动幅度。

2019年二季度国内贸易差额占现价GDP比例为2.9%，若2020年二季度国内贸易差额当季同比回落至历史最低水平，则外需回落对二季度实际GDP同比的拉动大约为-1.2个百分点。

中国已转变为以内需驱动为主的经济体，短期外需变化影响较小

美国2009年以来外贸依存度平均值约为28.1%，其中出口依存度均值为12.6%，进口依存度均值为15.5%。而中国2019年外贸依存度已降至31.8%，其中进口依存度14.4%已经低于美国近几年均值，出口依存度17.4%高于美国近几年均值，但高出的幅度并不大。

考虑到美元是国际清算货币，美国需要一定的贸易逆差来向全球提供美元流动性，这使得美国内需相比其他非国际清算货币国家要显得更大一些，这会压低美国的出口依存度。考虑到这一点，中国17.4%的出口依存度相比美国的12.6%，更显得差距不大。

这些迹象表明，中国已经逐渐转变成像美国那样以内需驱动为主的经济体了，因此短期外需变化对中国经济的影响会比较小。当然，如果外需发生趋势性的长期变化，从而给中国内需造成较强的负反馈，带动中国内需也发生类似的变化，那影响就会显得比较大，但这种影响也一定是通过内需来显现的。

综合内外需影响，二季度实际GDP同比可能达到7%以上

一季度国内实际GDP同比大概率为负值，而如果二季度国内经济运行恢复正常，考虑到正常内需驱动动能以及疫情后的恢复性增长带来的额外动力，二季度内需对实际GDP同比的拉动或超过8个百分点，其中假设内需的正常增长拉动约4个百分点（参照系：2019年四季度内需对实际GDP同比拉动为5.4个百分点），1-2月疫情损失在二季度的补偿增长拉动约4个百分点。

与内需超过8个百分点的拉动幅度相比，外需回落造成的1个百分点左右的影响就显得非常小了，在此情形下，即使没有太强的政策刺激，二季度实际GDP同比增速也可能会超过7%，较一季度明显抬升。

证券分析师：李智能 S0980516060001；

董德志 S0980513100001；

行业比较专刊：疫情影响全面扩散，上中下游景气悉数下行

整体来看，受全球疫情持续扩散影响，上、中、下游景气度全面下行。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品景气走弱，农产品中鸡肉、猪肉价格回落，国际粮价全部下行，有色行业价格多数大幅跳水，钢铁、建材行业价格持续回落，国际油价大幅跳水，化工产品价格大多走势疲弱。（2）中游行业景气度总体回落，电子行业回升趋势延续，快递行业增速开始企稳，汽车、机械重卡行业销量大幅下跌。（3）下游行业基本面严重恶化，除去乳制品价格仍维持高位、以及网上零售额增速维持正增长外，家用电器、房地产、消费电子行业销售额均大幅下挫。

证券分析师：燕翔 S0980516080002；

联系人：许茹纯、朱成成；

行业与公司

5G产业链化工新材料专题报告：5G新基建进入加速期，核心化工新材料国产替代迎来良机

5G时代由于传输信号向高频高速发展，对核心化工新材料的性能要求明显提升。其中在5G产业链中有重大应用的化工新材料包括光固化涂料（光纤光缆涂覆用）、高纯四氯化硅（光纤预制棒用）、PTFE（高频高速PCB板用）、LCP/mPI（FPC天线和基站振子用）、PI（石墨散热片用）、陶瓷背板/PC和PMMA复合板（背板材料用）、胶粘剂（导电导热及UV压敏胶等电子用胶）。这些产品目前都属于高端化工新材料，国产占比较小，市场规模还有较大的增长空间。我们认为未来随着5G新基建的逐步实施到位，toB和toC等领域的终端设备的数量急速增长，有望带动核心化工新材料的需求爆发。

证券分析师：龚诚 S0980519040001；

商艾华 S0980519090001；

欧阳仕华 S0980517080002；

私域流量深度研究：流量大势合久必分，用户思维日趋重要

投资建议：平台、品牌、内容、第三方服务商全面受益私域流量崛起带动产业链变革。对于平台来说，私域流量繁荣有助于完善内容生态、提升商业化能力；对于MCN来说，获得产业链最大收益，跑马圈地阶段不断积累自身粉丝资产；对于第三方服务商来说，可以通过数据、供应链等方面赋能MCN，提升产业运行精细化程度和效率。重点推荐：阿里巴巴、星期六、值得买等。

证券分析师：张衡 S0980517060002；

科技商业模式专题系列研究之一：全球科技商业模式分析（地区篇）

现在不确定中国的哪些科技公司会崛起，但确定的是国内芯片设计公司肯定要崛起。只要国内芯片设计公司能崛起，国内的半导体代工制造龙头肯定会受益。半导体代工产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头。从供给的角度推荐中芯国际、华虹半导体。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

广电计量（002967）2019年年报点评：业绩符合预期，经营拐点到来利润弹性可期

公司发布2019年报，实现营收15.88亿元，同比+29.34%；归母净利润1.70亿元，同比+39.15%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+20.34%，符合预期；优势业务持续领先，新兴业务快速增长；考虑到公司19年处于业绩经营周期见底回升的拐点，疫情影响不改公司未来3年业绩释放趋势，我们预计2020-21年归母净利润2.26/3.41/5.12亿元，对应PE 54/36/24倍。维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

中设集团（603018）2019年年报点评：业绩超预期，大额回购彰显发展信心

受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业景气度有望提升。公司2019年业绩5.18亿略超我们预期（5.01亿），我们上调公司盈利， 20-21年利润从6.17/7.59亿上调至6.29/7.67亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：周松 S0980518030001；

运营商专题：从三大运营商19年年报看投资机会

我们认为，20年开始运营商全面加码5G建设，产业链将进入规模出货期，其中重点关注主设备和光器件环节。运营商推动5G产业应用过程中，注重云网一体化建设，云计算同样将是其建设重点，尤其是中国移动投资力度将加强，企业上云速度加快，云计算产业链将受益，重点关注IDC运营商和数据中心光模块供应商环节。运营商物联网业务稳步快速发展，产业景气度高，重点关注物联网模组和终端环节。智慧家庭依旧是运营商推进重点，关注10G PON和WiFi产业链。

证券分析师：程成 S0980513040001；

马成龙 S0980518100002；

长春高新（000661）财报点评：金赛增长迅猛，鼻喷流感弹性大

核心子公司长春金赛增长动力十足，重磅产品鼻喷流感疫苗上市后将为长春百克提供很大的业绩弹性，考虑到疫情的影响，我们下调2020~2021年的业绩预测，并新增2022年的业绩预测，预计2020~2022年净利润29.1/37.7/43.9亿元，同比增长64%/29%/17%，对应当前股价的估值为36/28/24x，维持“增持”评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

联系人：陈曦炳；

金山软件（03888.HK）财报点评：三大业务均靓丽，成长可期

鉴于云业务处在高速增长局面且体现出与巨头共生的局面；游戏业务PC端受到疫情催化取得良好业绩，且手游可期；办公软件则更是获得了不菲的用户增长：我们以分部估值计算公司价值，分别给予游戏业务20年15倍PE（对应21年12倍），办公业务50倍PE（对应21年34倍PE）,云业务5倍PS（对应21年3.5倍），得到公司合理估值约为30-32元，维持买入评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

华兰生物（002007）快评：华兰疫苗：引入战投，增添活力

投资建议：公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务稳健增长，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务预计2021年将有第一个产品上市，后续品种逐步上市，贡献销售。我们维持盈利预测，预计2020~2021年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为40/35/30x，维持“买入”评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

联系人：陈曦炳；

研报精选：近期公司深度报告

豪能股份（603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击

我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

中国太保（601601）深度：论从前，明日知谁健

当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

建设银行（601939）深度：高盈利，谋转型

通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

招商银行（600036）深度：金融科技护城河

招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好

螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

密尔克卫（603713）深度：化工供应链隐形龙头加速成长

我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

证券分析师：商艾华 S0980519090001；

华兰生物（002007）深度：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵

公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

陈益凌 S0980519010002；

联系人：陈曦炳；

博创科技（300548）深度：无源劲旅，硅光新星

我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

马成龙 S0980518100002；

友邦保险（01299.HK）深度：百年问鼎，十年磨剑

观点：业务聚焦，竞争力凸出，可长期持有的优质寿险标的；公司简介：昔日AIG成员，覆盖泛亚地区寿险业务；行业分析：泛亚地区乃为全球最具潜力的寿险市场之一；竞争优势：代理人渠道模式成熟，前后台运营实力超群；通过多角度估值，我们认为友邦保险短期的合理估值应在89.92港元附近。考虑到中国内地市场对外资开放速度的提升，公司凭借成熟且成功的渠道模式，凸出的前后台运营效率，未来或能获得超出预期的扩张。我们保守预计公司20-22年每股内含价值为36.81/42.25/49.73港元，相应PEV为1.9/1.6/1.4倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

凯利泰（300326）深度：椎间孔镜开疆拓土，椎体成形更上层楼

骨科器械行业持续受益于老龄化趋势与国产创新能力提升；公司椎体成形业务基层渗透率提升，市场地位稳固；椎间孔镜、运动医学产品有望依托学术推广能力快速放量；高规格期权激励增加业绩确定性，有利于进一步优化公司治理结构。预计公司19~21年归母净利润达到3.02/3.97/5.18亿元，EPS为0.42/0.55/0.72元，对应当前股价PE为47/36/27X。综合相对估值与绝对估值，公司合理估值在23.3~25.5元，对应20年PE为42~46X。调高评级，给予“买入”评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

联系人：李虹达；

研报精选：近期行业深度报告

云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望

国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道

首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

电子行业半导体专题研究系列九：国内功率半导体产业投资宝典

我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、等行业细分领域龙头公司。同时关注捷捷微电，台基股份。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

王学恒 S0980514030002；

何立中 S0980516110003；

通信行业专题：浅析全球云视讯龙头ZOOM

国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

半导体材料专题报告：市场空间巨大，国产替代大有所为

目前全球半导体制造业正处于向大陆地区转移的历史大变革当中，国内半导体材料产业面临巨大的历史机遇。目前我国半导体材料的国产化率仅约20%，未来国内半导体材料市场需求随晶圆制造产能的持续扩张仍有较大的规模增长。参考锂电池四大材料顺利完成国产化，我们看好在巨大的半导体市场需求刺激下，国内半导体材料顺利完成进口替代将成必然趋势。

我们建议重点关注三安光电、鼎龙股份、安集科技、菲利华、巨化股份、江化微、雅克科技、华特气体、南大光电、昊华科技、强力新材、阿石创、飞凯材料、联瑞新材、深南电路。