安信研究|晨会在线20200327

来源：安信证券研究

◆【计算机-胡又文】广联达 ：造价与施工稳健前行，现金流创历史最佳

◆【非银-张经纬】新华保险：价值率下滑NBV承压，扩大队伍转型可期

◆【新三板-诸海滨】紫科环保：废气恶臭治理专家，有机废气、VOCs治理和恶臭处理领域经验丰富

◆【建筑-苏多永】中设集团：业绩高增盈利提升，设计龙头优先受益基建加码

◆【公用-邵琳琳】华电国际：2019年盈利接近翻番，分红比例提升

◆【传媒-焦娟】鸿合科技：入局云视频会议，战略合作ZOOM

◆【家电-张立聪】美的集团：增强暖通空调和工业自动化布局，美的间接控股合康新能

◆【医药-马帅】康泰生物：疫情短期影响20Q1业绩，不改全年高增长预期

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◆【计算机-胡又文】医疗信息化，富贵“险”中求 ——医疗信息化系列报告之健康险篇

■商业健康险2025年有望达到2万亿的市场规模，成为大医疗健康产业的核心支付方。

■增收：医疗大数据驱动健康险走向大众市场。相对于健康人群，面向亚健康人群和疾病人群的健康险市场才是真正的大众市场。

■控费：科技驱动管理式医疗发展。管理式医疗是健康险的终极答案，其具体模式是“医、药、险、康”的全面联动，医疗信息化厂商有望在管理式医疗生态中发挥重要作用。

■提效：构建桥梁，破除传统理赔服务痛点。理赔直付可以显著降低健康险公司的经营成本并提高客户体验，已经成为目前商业健康险科技转型的核心诉求之一。

■投资建议：国内商业健康险2025年有望达到2万亿的市场规模，成为驱动国内医疗健康体系变革的核心驱动力。作为健康险发展的科技抓手和生态重要拼图，医疗信息化厂商有望借助其发展势能充分释放技术、连接、数据在内的三大核心价值，完成从IT支持向产业连接方、运营方升级的角色跃迁，上演“鲤鱼跃龙门”的蜕变。结合医疗信息化板块各公司与健康险的合作进展和业务布局，重点推荐万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海，建议关注东华软件、思创医惠、东软集团、麦迪科技、和仁科技等。

■风险提示：健康险行业发展不及预期；健康险与医疗信息化结合低于预期。

◆【计算机-胡又文】创业慧康：业绩符合预期，2020年全年向好

■事件：公司2019年实现营收14.8亿元，同比增长14.69%；净利润3.14亿元，同比增长47.67%；扣非净利润2.61亿元，同比增长30.6%，业绩符合预期。公司预计2020年一季报实现业绩5,300万元-7,150万元，同比增长-14.67%至15.11%。

■点评：

医疗业务实现快速增长。

医卫物联网业务转型成功，发展势头良好。

医卫互联网业务取得阶段性进展。

2020年全年向好。

与平安合作，助力公司业务加速成长。

■投资建议：公司是国内医疗信息化领军企业之一，2020年业务全年向好。预计2020、2021年EPS为0.53、0.69元，给予买入-A评级，6个月目标价28元。

■风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；创新业务发展不及预期。

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◆【计算机-胡又文】广联达 ：造价与施工稳健前行，现金流创历史最佳

■事件：公司发布2019年报，全年实现营收35.41亿元，同比增长21.91%，归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%。还原预收后的营收为40.20亿元，同口径同比增长26.05%，还原预收后归母净利润6.66亿元，同口径同比下降4.17%，收入利润符合预期。

■研发与市场投入加大，现金流创历史最佳。

■造价云转型持续高歌猛进成效显著。造价业务全年实现营收24.52亿元，同比增长19.17%，还原预收后的造价收入为29.31亿元，同口径同比增长25.15%。

■数字施工“平台+组件”新形态得到了市场的广泛认可。

■投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2020-2021年EPS分别为0.44元和0.77元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：造价转云进展低于预期；施工新品推广效果不及预期。

◆【非银-张经纬】新华保险：价值率下滑NBV承压，扩大队伍转型可期

■事件：新华保险2019年实现营业收入1746亿元（YOY+13%）,实现归母净利润146亿元(YOY+84%)。公司2019年年报关注重点包括：（1）银保趸缴激增，价值率下滑拖累NBV增速。（2）代理人规模创新高，人均产能下滑。

■价值与规模平衡，银保趸缴NBVM大幅下滑。2019年全年公司实现保费收入1381亿元，（YOY+13%）,其中受行业竞争加剧以及经济增速下滑影响，长险新单期缴同比下滑5.3%。

■代理人规模达到51万人，关注代理人产能提升。自去年三季度以来，公司明确统一人力大发展、人力为先的策略，加大代理人激励举措，通过多种手段积极增员，公司代理人规模达到51万人，规模创历史新高。

■投资收益率为4.9%，低于同业。2019年底，公司投资资产达到8395亿元（YOY+34%），实现总投资收益率4.9%（YOY+0.3pct.）低于同业。

■投资建议：买入-A投资评级，预计新华保险2020-2022年EPS分别为4.69元、5.02、6.49元，对应2020PEV为0.53倍，给予6个月目标价50元。

■风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险、代理人大量脱落、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。

◆【新三板-诸海滨】紫科环保：废气恶臭治理专家，有机废气、VOCs治理和恶臭处理领域经验丰富

■公司发布公告，于2020年3月11日向中国证券监督管理委员会广东监管局提交了向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌辅导备案登记材料，公司已与申万宏源证券承销保荐有限责任公司签署了《辅导协议》。

■废气恶臭治理专家，围绕工业废气与恶臭治理两大板块：公司主要从事废气、VOCs治理及恶臭控制、处理及PM2.5减排，通过制造拥有自主知识产权的大气污染和恶臭治理系列智能环保设备，并利用物联网技术实现对智能环保设备的远程控制和运营维护。

■技术研发优势突出、2019前三季度研发费用率为11.26%，行业地位领先。

■有机废气、VOCs治理和恶臭处理领域经验丰富，已覆盖多个领域、具备15年应用经验。

■2019年前三季度营收增长8.37%，设备营收占比达70%以上：公司目前主要营业收入来源于工业有机废气、VOCs及恶臭治理等领域相关设备的销售（含出口销售）。

■投资建议：截止最新，公司市值5.32亿元，对应PE（ttm）为36X。公司在细分有机废气、VOCs治理和恶臭处理领域处于行业领先地位，且2019年前三季度研发费用率为11.26%，研发实力较为突出，建议关注。

■风险提示：市场竞争风险、应收账款坏账风险。

◆【建筑-苏多永】中设集团：业绩高增盈利提升，设计龙头优先受益基建加码

■事件：公司发布2019年度报告，实现营业收入46.88亿元，同比增长11.67%；实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增加30.74%；实现基本EPS1.16元。

■净利润快速增长，省内营收占比提升。

■毛利率、净利率水平同比提升，ROE有所提升，期间费用控制有效。报告期内，公司综合毛利率达到31.21%，较2018年提升5.0个pct。

■经营性现金流入增加，货币资金余额增加，应收账款增加，资产负债率略有提升。

■订单充裕业绩保障性强，产业链前端优先受益稳增长加码。

■新兴业务成效显著，新基建背景下发展可期。

■投资建议：预计公司2020年-2022年的营收分别为58.75亿元、72.32亿元和88.23亿元，同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%；净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%；EPS分别为1.43元、1.78元和2.19元，动态PE分别为8.0倍、6.4倍和5.2倍，PB分别为1.4倍、1.2倍、1.0倍。我们看好公司在交通工程领域和新基建相关业务的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.9元。

■风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。

◆【公用-邵琳琳】华电国际：2019年盈利接近翻番，分红比例提升

■事件：2019年盈利接近翻番，符合预期：根据年报，公司2019年实现营业收入936.5亿元，同比增长4.86%；归母净利润为34.1亿元，同比增长97.4%；每股收益为0.29元。

■新装机推动发电量提升，综合电价提升、煤价下行及管理费用下降等多因素驱动业绩好转。

■装机结构持续优化，2020年资本开支及计划发电量有望同比持平。

■煤价有望步入下行通道，看好公司盈利的持续修复。电煤供需格局持续改善。

■火电龙头优势尽显，多角度看好华电国际。

■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价3.8元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为3.0%、4.0%、3.0%，净利润分别为39.3亿、45.3亿、50.7亿元，看好公司业绩的持续改善。

■风险提示：全社会用电量增长不及预期；煤炭持续高位运行；上网电价下行风险。

◆【传媒-焦娟】鸿合科技：入局云视频会议，战略合作ZOOM

■公司与上海东涵通讯科技有限公司（Zoom）签署《合作协议（策略联盟）》，建立合作伙伴关系。

■云视频成疫情期间标配的生产力工具，产业发展潜力巨大。新冠疫情催生了在线办公、在线教育的需求，云视频已经成为事实上的标配生产力工具，各大视频会议厂商的用户数均有数量级的提升，行业发展显著提速。

■软硬结合的视频会议部署为主流。

■鸿合科技业务包括智慧教育、商用，继2019年上市、股权激励，公司2020年3月明晰战略规划：教育由产品向服务战略升级、商用业务借势以全球视野来布局。

■投资建议：公司质地优质，按照目前已经确定的未来3-5年战略规划，由产品向服务全面转型，2020年将是鸿合教育的服务元年，我们预计教育业务将具备高于行业整体增速的稳健增长实力；商用业务2019年起布局国内市场，此次与Zoom战略合作，旗下品牌Newline是目前国内设备中，通过Zoom认证的品牌。商用业务具有更加国际化的视野，更加宏大的格局，我们预计将快速、显著贡献业务增量。考虑目前还难以测算因合作所带来的业绩增厚幅度，暂不上修公司业绩，我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.2/3.6亿元，对应EPS为2.12/2.26/2.60元，给予“买入-A”评级。

■风险提示：教育信息化行业增速近两年整体放缓的风险，商显业务短期费用投入激增的风险。

◆【家电-张立聪】美的集团：增强暖通空调和工业自动化布局，美的间接控股合康新能

■美的集团发布公告，公司拟以7.43亿元收购合康新能18.73%股份+一定期限的5%委托表决权，间接取得合康新能的控股权。

■美的间接控股合康新能。

■合康新能的业务将帮助美的完善暖通空调和工业机器人的布局：合康新能的经营范围包括全系列工业变频器、伺服产品、新能源汽车及相关产品，在工业变频器领域也处于行业市场领先地位。

■美的集团拓展ToB业务规模，继续迈向科技化企业集团：像GE这样的科技企业，其业务不仅是ToC的更是ToB的，美的在传统家电领域的龙头地位稳固，正在加强B端业务。

■投资建议：疫情终会过去。我们继续看好公司的整体竞争力。美的优秀的管理能力、高效的执行力使其能够快速完成战略调整应对市场变化，中长期增长前景可期。我们预计公司2019~2021年EPS3.44/3.56/3.92元；维持买入-A的投资评级。

■风险提示：海外疫情超预期，并购整合不及预期的风险。

◆【医药-马帅】康泰生物：疫情短期影响20Q1业绩，不改全年高增长预期

■康泰生物发布2020年一季度业绩预告，公司预计2020Q1实现归母净利润0-1496万元，同比下降100%-85%。

■新冠疫情不改四联苗高增长预期，23价肺炎疫苗销售有望提速。

■重磅品种研发申报有序推进，未来业绩持续高增长可期。根据公司公告，公司13价肺炎结合疫苗于2019年12月申报上市获得受理，预计有望于2020年底或2021年初获批上市，2021年正式上市销售。

■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为-3.7%、37.4%、48.8%，净利润增速分别为31.6%、46.5%、75.1%，成长性突出；给予买入-A投资评级。

■风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期，疫情控制不及预期等。

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1）国家发改委：加快推进《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》编制

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15）境外累计报告确诊病例388641例，累计死亡病例17890例，累计治愈出院病例40177例

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