一心堂（002727）：业绩符合预期，期权激励奠定稳健增长基础

来源：西南证券研究所

一心堂（002727）：业绩符合预期，期权激励奠定稳健增长基础（朱国广S1250513110001，杜向阳S1250520030002）

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入104.8亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长15.9%。此外，公司还发布2020年限制性股票期权激励计划，拟发行限制性股票600万股，占已发行股本总额的1.06%，授予价格为10.72元/股，授予对象人数为95人。

     业绩符合预期，零售业务稳健增长。分季度来看，2019Q4公司实现营收28.2亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长16.9%，业绩符合预期。1）从业务结构来看：2019年，零售业务实现营收99.3亿元（+14.2%），占总营收比例为94.8%；批发业务实现营收2.9亿元（+19.3%），占总营收比例为28%；其他业务实现营收2.5亿元（+9.0%），占总营收比例为28%；2）从主营产品来看：中西成药实现营收76.7亿元（+18.5%），占总营收比例为73.2%；医疗器械及计生、消毒用品实现营收7.3亿元（+11.6%），占总营收比例为6.9%；中药实现营收8.1亿元（+11.0%），占总营收比例为7.7%；3）从分地区收入占比来看：西南地区收入最高达86.9亿元，占总营收的比例达82.97%；4）费用率方面，2019年公司期间费用率达31.14%，与2018年的31.10%基本持平；毛利率方面，2019年公司毛利率为38.7%，同比下降1.83个百分点。

     以西南地区为核心，加速向全国布局。截至2019年底，公司拥有直营连锁门店共计 6266家，较2018年底增加508家，云南省外拥有门店数量占比约为39.04%，其中四川、广西两省门店均突破500家，公司在云南省外市场影响力逐步扩大。此外，公司还拥有医保资质门店5221家，门店数量占比约为83.3%；公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级分别拥有门店数1519家、1872家、1639家、1236家。

     期权激励奠定稳健增长基础。公司拟发行限制性股票数量600万股，占已发行股本总额的1.06%，其中首次授予546.2万股，占公司已发行股本总额0.96%；预留53.8万股，占公司已发行股份总额0.1%，授予价格为10.72元/股。本次期权激励分三年解锁（三年分别解锁40%/30%/30%），解锁条件分别为以2019年净利润为基础，2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%和65%。

     盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元，对应估值分别为14倍、12倍和10倍。考虑到医改政策带来行业利好，公司作为零售连锁药店龙头企业之一，立体化销售网络逐步向全国市场推进，同时期权激励有望带动公司经营活力进一步释放，未来公司将持续快速发展。维持“买入”评级。     风险提示：开店进度不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。  

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