【每日晨报】0320丨2020年沙特原油产量弹性大，受“价格战”影响弱于俄罗斯

来源：中国银河证券研究

◆ 美联储将与更多央行建立美元互换安排

◆ 欧央行宣布7500亿欧元针对新冠肺炎疫情资产购买计划

◆ 世卫组织启动大型全球性COVID-19临床试验

◆ 中央要求进一步精准防范新冠肺炎疫情跨境输入输出

◆ 富时罗素如期推进纳A扩容，今日盘后生效

◆ LPG期货及期权交易获批国内首个气体能源衍生品将面市

国际市场

银河观点集萃

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王婷丨石化行业分析师

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石化丨2020年沙特原油产量弹性大，受“价格战”影响弱于俄罗斯

在原油供需严重失衡背景下，预计油价大概率处在较低水平区间，继续推荐低油价下的两条投资主线。一是处在石油产业链中游的炼化环节，受益于油价下降带来的盈利能力提升，推荐上海石化（600688.SZ）、恒力石化（600346.SH）；二是处在石油产业链下游的改性塑料、轮胎等细分领域，推荐玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。此外，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化（002648.SZ），也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。

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潘玮丨房地产行业分析师

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万科A（000002.SZ）丨稳健增长，多点开花

公司发布了2019年年度报告。我们认为：（一）公司业绩增速略低预期，毛利率小幅下滑；（二）结算收入增速提升，已售未结资源增速放缓；（三）审慎拿地，深耕一二线城市；（四）多元化业务稳健增长，多点开花。我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为4.1、4.7元。我们继续维持对万科A“推荐”评级。

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王婷丨建材行业分析师

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冀东水泥（000401.SZ)丨业绩高增长持续，京津冀需求增长可期

冀东水泥发布2019 年年报。我们认为：（一）公司资产重组完成，京津冀区域龙头地位巩固；（二）19 年吨净利上升，吨期间费用下降；（三）环保、骨料业务全产业链发展；（四）复产有序进行，3 月开始需求将逐步提升。预计公司2020-22 年归母净利润34.38/37.52/40.12 亿，同比增长27.29%/9.13% /6.94% ，EPS 为2.55/2.78/2.98 元，对应当前股价PE 为7.7/7.1/6.6 倍。与可比公司相比，估值较为合理。维持公司“推荐”评级。

今日要闻

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国际要闻

◆ 美联储发布货币市场流动性工具的临时最终规则，修改机构资本规则，使金融机构能够因其进行MMLF活动的低风险而获得信贷，机构将不承担与这些活动有关的信贷或市场风险。美联储称将与更多央行建立美元互换安排。韩国和美国就600亿美元互换达成协议

◆ 美国总统特朗普签署第二轮新冠病毒救助法案，为美国应对新冠肺炎疫情推出一揽子经济援助计划。该方案重点包括免费开展新冠病毒检测、支持疫情期间带薪病假、扩大失业保险、扩大食品补助等措施。正在计划更多刺激措施。

◆ 欧洲央行作出新冠疫情下平抑市场和保护欧元区经济的最新举措，启动了一项规模7500亿欧元（8200亿美元）的临时紧急债券购买计划。

◆ 英国央行再度降息15个基点至0.1%。英国央行：将债券购买计划规模增加2000亿英镑至6450亿英镑；扩大定期融资机制规模；今天宣布的资产购买将会尽快完成，英国央行将在适当的时候向市场发布进一步的指导意见。

◆ 澳洲联储将基准利率下调25个基点至0.25%。菲律宾央行下调基准利率50个基点至3.25%。印尼央行下调基准利率25个基点至4.5%，将借贷便利利率下调25个基点至5.25%。马来西亚央行将法定存款准备金率从3%下调至2%。南非央行下调回购利率50个基点至5.75%。

◆ 菲律宾央行下调基准利率50个基点至3.25%，并同意放松对银行监管的部分要求。菲律宾央行：有足够的政策空间采取果断政策行动；研究调整利率走廊，在未来降低存款准备金率，研究暂停定期存款工具（TDF）及其他措施。

◆ 韩国总统文在寅在第一次紧急经济会议上表示，将采取规模达50万亿韩元（约合人民币2770亿元）的金融救济措施，稳定疫情下受冲击的民生经济，今后还将视情况变化适当扩大其适用范围。

◆ 日本央行额外提供2.3万亿日元用于购买证券。日本央行今日购入2016亿日元ETF，创纪录新高。日本央行副行长雨宫正佳：疫情发展不确定性极高，必须仔细观察市场影响；央行准备在必要时毫不犹豫采取宽松措施。

◆ WHO总干事谭德塞宣布，WHO和它的合作伙伴将开展一项全球性大型临床试验，检测多项候选疗法治疗COVID-19患者的疗效。目前已有包括阿根廷、巴林、加拿大、法国、伊朗、挪威、南非、西班牙、瑞士和泰国等国家确认加入。

◆ 美国能源部：首批将购买3000万桶石油作为战略石油储备，最终将购买7700万桶石油。

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国内要闻

◆ 中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议要求，继续做好湖北和武汉的医疗救治、社区防控和后续工作，坚决防止其他地区疫情反弹，精准防范疫情跨境输入输出，积极有序推动复工复产。

◆ 工信部发布支持中小企业应对新冠肺炎疫情指引，设立3000亿元专项再贷款，支持金融机构向疫情防控重点保障企业提供优惠贷款，中央财政按企业实际获得贷款利率的50%进行贴息；对纳税人运输疫情防控重点保障物资取得的收入，免征增值税。

◆ 商务部表示，推动进一步扩大开放；加快压减全国和自贸试验区外资准入负面清单，持续扩大外资市场准入；加快修订《鼓励外商投资产业目录》，增加鼓励条目，提升开放广度和深度。商务部回应区域全面经济伙伴关系（RCEP）进度称，各方都在按照领导人的指示，致力于年底签署RCEP协定。

◆ 证监会近日批准大连商品交易所开展液化石油气期货及期权交易。液化石油气期货合约正式挂牌交易时间为2020年3月30日，液化石油气期权合约正式挂牌交易时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。

◆ 富时罗素宣布，对富时中国A50指数等指数季度审核变更，将于3月20日（星期五）交易日收盘后生效。根据此前官方测算，本次扩容预计将给A股带来40亿美元被动资金流入。

◆ 深交所组织开展2019年个人投资者状况调查显示，2019年受访者平均账户资产量达54.7万元，较上年增加10.2万元，受访者中，证券账户资产量在50万元以下的中小投资者占比75.1%，较上年减少4.9个百分点。

市场日评

周四（3月19日），上证指数收盘跌0.98%报2702.13点，盘中跌逾3%创出13个月新低；深成指跌0.1%报10019.86点；创业板指涨0.42%报1894.94点；两市成交额8225亿元，较上一交易日（8370亿元）量能基本持平。北向资金全天净流出102.2亿元，为连续七天大幅净流出；其中沪股通净流出56.35亿元。

A股市场行情走势原因分析：

A股再度呈现V型走势，权重股相对低迷，科技股午后回暖。行业板块方面，零售百货概念逆市逞强，新华都、友阿股份、中央商场、华联综超、南宁百货、友好集团、上海九百等逾10股涨停。国产芯片概念走强，立霸股份、台基股份、金力泰、文一科技、新化股份、跃岭股份、上海新阳涨停。光刻胶（机）概念再度大涨，胜利精密、飞凯材料、怡达股份、容大感光、澄星股份（维权）、蓝英装备、奥普光电等集体涨停。5G概念午后崛起，科信技术、富春股份、同益股份、意华股份、数源科技、国脉科技、天孚通信、神宇股份等逾10股涨停。华为概念表现抢眼，彩讯股份、网达软件、伊戈尔涨停。特高压概念活跃，通达股份、日丰股份、汇金通、通光线缆、通达动力涨停。数据中心概念再度爆发，广东榕泰、万马科技、沙钢股份涨停。券商概念冲高回落，中银证券触及涨停，华安证券、红塔证券等跟随走高。口罩概念连续下挫，阳普医疗、奥佳华、欣龙控股、佛慈制药、道恩股份、振德医疗、顺威股份跌停。土地流转概念回调，京投发展、永安林业、海航创新跌停。白酒股全线飘绿，今世缘一度跌停，古井贡酒、酒鬼酒等跌超5%。短期的A股市场会随着国外新冠疫情的防控与国内各地企业相继复工而呈宽幅震荡态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面、资金面的变化。

银河3月组合

银河月度金股组合总回报（成立至今）

银河现金牛股组合总回报（成立至今）

银河观点集锦

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王婷丨石化行业分析师

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石化丨2020年沙特原油产量弹性大，受“价格战”影响弱于俄罗斯

一、事件

截至3月17日，Brent原油报收28.73美元/桶，已接近2010以来的历史低点（27.88美元/桶）。

二、我们的观点

（一）沙特原油产量弹性大，出口预创1000万桶/日新高

2019年沙特原油产量约979万桶/日，出口量约684万桶/日，空闲产能约170万桶/日。随着沙俄石油“价格战”的发酵，沙特预将原油极限产能提升至1300万桶/日，表示将于4月起将原油产量提高至1230万桶/日，增产约250万桶/日。与俄罗斯最大增产50万桶/日相比，沙特原油产量弹性要大的多。

3月17日，沙特表示在未来几个月内将原油出口量提升至1000万桶/日的历史新高。我们认为，支撑沙特原油出口量大幅提升315万桶/日的基础，不仅是提高国内天然气发电比例替换出部分原油，大部分是来自将要增产的250万桶/日原油，以及甚至不排除动用少量的原油库存。

单就沙特一国而言，其原油出口量的大幅提升，已然超过了OPEC+减产协议破裂前210万桶/日的减产量；叠加OPEC其他产油国以及俄罗斯带来的供应增量，以及全球新冠疫情蔓延挫伤原油需求等因素，供应过剩态势十分严峻，油价短期内依旧承受巨大压力，不排除继续探底的可能。

（二）沙特受原油“价格战”影响要弱于俄罗斯

基于两点原因，我们认为2020年沙特受原油“价格战”的影响要弱于俄罗斯。首先，从原油生产成本角度，沙特原油生产成本基本是最低的，尽管报道的数据不一，但低于10美元/桶是被认可的；而俄罗斯原油生产成本基本上处在20美元/桶上下，明显高于沙特；在油价处在30美元/桶甚至更低的价格水平下，俄罗斯将承受更大的价格压力。

另一方面，从原油收入角度，沙特受到的影响也要小一些。我们做如下假设：沙特、俄罗斯原油产量均于4月起达到所计划的增产水平且持续到年底，即沙特达到1230万桶/日、俄罗斯增产50万桶/日至1175万桶/日，则对应2020年产量分别为1167、1163万桶/日；沙特原油出口量于4月起达到1000万桶/日且持续到年底，预计2020年出口量约为921万桶/日。经测算，与2019年相比，2020年沙特受益于原油产量和出口量的大幅提升，因油价下降受到的影响要明显弱于俄罗斯。特别是在油价仅同比下降10%的情形下，沙特2020年石油收入将实现正增长。

三、投资建议

在原油供需严重失衡背景下，预计油价大概率处在较低水平区间，继续推荐低油价下的两条投资主线。一是处在石油产业链中游的炼化环节，受益于油价下降带来的盈利能力提升，推荐上海石化（600688.SZ）、恒力石化（600346.SH）；二是处在石油产业链下游的改性塑料、轮胎等细分领域，推荐玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。此外，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化（002648.SZ），也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。

四、风险提示

油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等。

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潘玮丨房地产行业分析师

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万科A（000002.SZ）丨稳健增长，多点开花

一、事件

公司发布了2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入3678.9亿元，同比增长23.59%；公司实现归属上市公司股东的净利润388.7亿元，同比增长15%，扣非后归属上市公司股东的净利润为383.1亿元，同比增长14.4%；公司基本每股收益为3.47元，同比增长13.3%，略低于预期。公司2019年度分红派息预案：以2019年末公司总股份数11,302,143,001股计算，每10股派送人民币10.45元（含税）现金股息，共派发现金股息人民币118.1亿元（含税）。

二、我们的观点

（一）业绩增速略低预期，毛利率小幅下滑

2019年公司实现营业收入3678.9亿元，同比增长23.59%；实现归母利润388.7亿元，同比增15%，略低于预期，前值为20.4%。销售毛利率由2018年的37.5%小幅下滑至36.3%，销售净利率由2018年的16.6%小幅下滑至15%，原因是2017年拿地成本相对较高，拖累了结算毛利率。三费率由2018年的8.4%降至7.3%。全面摊薄的净资产收益率为20.7%，较2018年减少1.01个百分点。公司2018年拿地成本低于2017年，结算单价略有增长，未来毛利率下滑趋势或将趋缓。

（二）结算收入增速提升，已售未结资源增速放缓

2019年公司实现销售面积4112.2万平米，销售金额6308.4亿元，分别增长1.8%和3.9%，增速较2018年放缓明显（前值分别为12.3%和14.5%）。2019年，公司在全国商品房市场的份额保持稳定为4%（2018年：4.05%），在21个城市的销售金额位列当地第一。2019年，公司实现结算面积2460.3万平米，同比增长12.3%，前值为10.7%，增速提升；实现结算收入3340.4亿元，同比增长21.8%，前值为22.1%；开发业务的结算均价提升为13577元/平米（2018年：12516元/平米）。已售未结算资源规模上升但增速放缓，截止2019年末，公司有4288.5万平米已售资源未竣工结算，合同金额合计约6091亿元，较2018年末分别增长15.6%和14.8%，前值为25.2%和28.1%。

（三）审慎拿地，深耕一二线城市

2019年拿地审慎，共获取新项目147个，拿地权益规划建面2478.4万平米，权益地价1549.6亿元，新增项目平均地价6252元/平米，按权益投资金额计算，79.9%位于一二线城市。2019年末，集团在建项目总建面10256.1万平米，权益建面6170万平米；规划中项目总建面5394.3万平米，权益建面3360.2万平米，可售资源较为充足，能够满足公司2年左右的销售需求。

（四）多元化业务稳健增长，多点开花

万科多元化业务稳健增长，多点开花。1）物业服务方面，实现营业收入127亿元，同比增长29.7%，获得多项荣誉称号，累计签约面积6.4亿平米，同比增长26.1%，已接管合同面积4.5亿平米。2）租赁住宅方面，2019年新开业5.6万间，累计开业11万间，81%位于14个核心城市，成熟期项目平均出租率约90%。3）商业开发运营方面，截至2019年底，印力集团运营管理项目108个，覆盖50多个城市，管理面积近900万平米，已开业面积为644万平米。4）物流仓储服务方面，以“万纬物流”为平台，服务客户超过850家，2019年新获取21个项目，合计可租赁物业面积为191万平米，进驻44个城市，获取138个项目。5）冰雪业务保持业内领先地位，养老、教育领域品牌影响力逐步扩大。

三、投资建议

基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑，我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为4.1、4.7元。以3月18日26.3元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为6.4倍、5.6倍，市净率1.6倍。作为地产行业领跑者，公司住宅业务有望凭借融资优势和拿地优势继续维持强者恒强的局势，同时物业、物流、商业地产等领域多点开花，夯实公司经营和带来综合估值的提升，我们继续维持对万科A“推荐”评级。

四、风险提示

疫情超出预期风险，房价大幅下跌风险，毛利率持续下滑风险等。

油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等。

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王婷丨建材行业分析师

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冀东水泥（000401.SZ)丨业绩高增长持续，京津冀需求增长可期

一、事件

冀东水泥发布2019 年年报。2019 年实现营业收入345.07 亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润27.01 亿元，同比增长41.86%；实现扣非归母净利润26.14 亿元，同比增长118.75%。经营性现金流净额82.19 亿元，同比增长5.62%。

二、我们的观点

（一）资产重组完成，京津冀区域龙头地位巩固

2019 年冀东水泥完成与金隅集团的资产重组，重组效应持续显现。公司熟料产能达到1.17 亿吨，水泥产能达到1.7 亿吨，行业排名第三。产品覆盖河北、北京、天津、陕西、陕西、内蒙古、吉林、重庆、河南等地，京津冀地区市占率50%以上。

随着2020 年3 月下游地产以及基建投资需求逐渐释放，公司有望迎来新一轮需求高增长期。

（二）19 年吨净利上升，吨期间费用下降

2019 年公司实现水泥及熟料销量9639.88 万吨，同比基本持平。吨净利28 元/吨，同比增加8 元/吨。吨期间费用69 元/吨，同比下降2 元/吨。资产负债率52.52%，同比下降6.93个百分点。

吨净利提升以及吨期间费用下降显示公司盈利能力以及费用管控能力提升。

（三）环保、骨料业务全产业链发展

2019 年公司收购红树林环保公司，推动符合条件的水泥熟料企业转型升级，推进京津冀、山西、陕西等地水泥窑协同处置为主的环保项目建设，其中阳泉冀东水泥有限责任公司利用水泥窑协同处置危险废弃物项目开工建设，计划于2020 年7 月投产，项目投产后每年可处理危险废弃物5 万吨。

另外，收购砂石骨料业务为主的泾阳建材、京涞建材，业务协同性高，市场空间较大。

（四）复产有序进行，3 月开始需求将逐步提升

目前公司已完全复工，复产正在有序进行中，新冠疫情对公司2020 年一季度业绩影响有限。随着雄安新区建设进入实质阶段以及京津冀地区重大工程项目陆续开工，3 月开始需求将逐步恢复正常。预计公司全年业绩仍将保持较高增长。

三、投资建议

预计公司2020-22 年归母净利润34.38/37.52/40.12 亿，同比增长27.29%/9.13% /6.94% ，EPS 为2.55/2.78/2.98 元，对应当前股价PE 为7.7/7.1/6.6 倍。与可比公司相比，估值较为合理。维持公司“推荐”评级。

四、风险提示

下游需求不达预期风险，环保业务开展不达预期。

本文摘自：2020年3月20日发布的晨会研究报告

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