【华创交运】航空行业2月数据点评：疫情冲击最大阶段，行业旅客运输量下滑84.5%，油价大幅下跌及一揽子措施助行业渡难关

来源：华创交运与供应链研究

行业情况：2月处于疫情冲击最大阶段，3月有所修复，仍处低位。

1）2月行业旅客运输量834万人次，同比下降84.5%；1-2月合计客运量5894万人，同比下降43%。

2）高频数据显示，3月1-18日，日均旅客45万人，较2月日均29万人环比提升超过50%，但同比去年3月日均173万人仍下降74%。

航空公司：受疫情影响，运力、运量和客座率均大幅下降。

1）三大航：2月合计ASK增速下降71.4%，RPK下降83.2%，客座率49.5%，同比下降35.1个百分点；吉祥ASK下降59%、RPK下降77%，春秋ASK下降50%，RPK下降66%，两家民营航司降幅小于三大航。

2）客座率绝对值看：春秋维持在60%左右，其他航司均降至50%左右水平，春秋（63.7%，-30%）>国航（51.4%，-33%）>东航（50.3%，-34%）>吉祥（49.7%,-37%）>南航(47.1%,-38%)。

3）分区域看：三大航国际线客座率好于国内，春秋吉祥则相反。

三大航国际线客座率绝绝对值及降幅均好于国内，尤其东航国际线客座率56.7%，超过国内12个百分点，而春秋国内线客座率65.2%，超过国际线5.6个百分点，吉祥国内好于国际12个百分点，预计因2月日韩东南亚影响较大，3月需要关注海外疫情扩散对长航线的影响。

4）1-2月累计客座率表现：春秋（77.0%，-15.1%）>国航（70.9%，-10.9%）>南航（70.8%，-11.9%）>东航（70.5%，-12.2）>吉祥（68.7%，-16.1%）。

原油价格大幅下跌+一揽子措施助航空业渡难关。

1）原油价格大幅下跌利于成本端下降。

静态测算以1美元/桶油价波动，年化影响三大航5-6亿成本，影响春秋、吉祥约0.6-0.7亿成本，影响华夏航空0.2亿成本。而近期布油跌至30美元附近，2019年均值在64美元。

2）航空业近期获一揽子措施，助渡难关，包括降税减费以及资金支持。

a）降税减费：1月23日起，一、二类机场降低起降费标准10%、免停场费、降航路费10%；降低境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价8%；民航发展基金1月1号起免征；阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。

b）资金支持：国际航线中，共飞航班奖励每座公里0.0176元，独飞航班奖励每座公里0.0528元。

复盘03年报告中，我们指出疫情冲击会造成“黄金坑”：航空呈现出行数据、财务数据、股价表现三重强反弹。

我们认为今年行业存在两大不同：

其一是波音MAX在国内仍难复飞，预计19年低基数叠加今年部分需求后移，会致使此后某季度客运量重回两位数，而运力增速或6%左右，供需4个百分点的缺口带来价格弹性。

其二是在疫情冲击下，行业的整体困难或带来行业

格局的变化，民航局支持行业内的并购重组。

投资建议：

1）行业角度：近期市场跌幅较大，三大航H股，已经跌至0.5-0.7倍PB，A股中东南航已经破净、国航接近1倍PB，春秋、吉祥逐步进入具备性价比区间。

2）华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，公司国际线仅2条，不受海外疫情冲击影响，油价下降对利润带来弹性较大，当前对应2020年11倍PE，是被低估的具备一定成长属性标的，具备个股逻辑。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，油价大幅上升。

附：重点公司2月运营数据

南方航空：2月客座率47.1%，同比下降38.1个百分点

2月：

ASK同比下滑73.1%，国内-74.3%，国际-69.3%；

RPK同比下滑85.1%，国内-86.0%，国际-82.7%

客座率47.1%，同比下降38.1个百分点，其中国内46.8%，同比下降38.8%，国际47.9%，同比下降36.9%。

1-2月:

ASK同比下滑34.3%，国内-36.9%，国际-27.2%；

RPK同比下滑43.8%，国内-46%，国际-37.7%

客座率70.8%，同比下降11.9个百分点。

中国国航：2月客座率51.4%，同比下降32.6个百分点。

2月：

ASK同比下滑68.1%，国内-72.4%，国际-59.5%；

RPK同比下滑80.5%，国内-83.9%，国际-73.2%；

客座率51.4%，同比下降32.6个百分点，其中国内50.2%，同比下降35.9%，国际53.4%，同比下降27.4%。

1-2月:

ASK同比下滑31.9%，国内-33.8%，国际-27.4%；

RPK同比下滑40.9%，国内-43.1%，国际-35.8%；

客座率70.9%，同比下降10.9个百分点。

东方航空：2月客座率50.3%，同比下降34.2个百分点。

2月：

ASK同比下滑72.7%，国内-78.0%，国际-61.7%；

RPK同比下滑83.7%，国内-88.5%，国际-73.9%

客座率50.3%，同比下降34.2个百分点，其中国内44.8%，同比下降40.8%，国际56.7%，同比下降26.2%。

1-2月:

ASK同比下滑32.3%，国内-36.8%，国际-22.5%；

RPK同比下滑42.3%，国内-46.7%，国际-32.4%

客座率70.5%，同比下降12.2个百分点.

吉祥航空：2月客座率49.7%，同比下降37.3个百分点

2月：

ASK同比下滑59.2%，国内-57.5%，国际-63.0%；

RPK同比下滑76.7%，国内-75.0%，国际-82.4%

客座率49.7%，同比下降37.3个百分点，其中国内51.9%，同比下降36.2%，国际39.5%，同比下降43.5%。

1-2月:

ASK同比下滑26.4%，国内-29.8%，国际-5.7%；

RPK同比下滑40.4%，国内-42.4%，国际-26.4%

客座率68.7%，同比下降16.1个百分点。

春秋航空：2月客座率63.7%，同比下降30.4个百分点。

2月：

ASK同比下滑49.7%，国内-42%，国际-61.9%；

RPK同比下滑65.9%，国内-60.1%，国际-75.5%

客座率63.7%，同比下降30.4个百分点，其中国内65.2%，同比下降29.5%，国际59.6%，同比下降33.2%。

1-2月:

ASK同比下滑15.3%，国内-18.7%，国际-5%；

RPK同比下滑29.2%，国内-31.8%，国际-20.9%

客座率77%，同比下降15.1个百分点。

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