【安信环保公用邵琳琳团队】1-2月份电力数据点评：用电增速创多年新低，工业影响尤为严重|煤炭_新浪财经

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来源：安信证券环保公用研究

■ 1-2月全社会用电量下降7.8%，2月用电量创多年历史新低：据中电联数据，2020年1-2月，全社会用电量为10203亿千瓦时，同比下降7.8%，增速较上年同期下降12.3个百分点；2月份全社会用电量为4398亿千瓦时，创多年新低，同比增下降10.1%，增速较去年同期相比下降17.3个百分点，反映出疫情对经济的短期冲击超过2003年非典疫情和2008年国际金融危机。考虑到2020年2月份因闰年多一天，实际用电降幅更大。3月以来，发用电量明显回升，3月16日调度发电量达178亿千瓦时，明显高于2月底的162亿千瓦时，上升9.9%。考虑我国当前疫情防控取得的阶段性重要成果以及我国经济长期向好的基本面并未改变，加之下一步有望出台更大力度的对冲政策，前期被抑制的经济活动将会得到释放和回补，新冠疫情造成的短期冲击将逐步消除，下半年经济运行大概率稳定向好。预计二季度及下半年全社会用电量增速将明显回升，预计全年全社会用电量增速在2-3%之间。

■ 制造业用电量增势下挫，四大高耗能行业用电量均为负增长，建材行业用电量降幅最为显著：据中电联数据，2020年1-2月，全国工业用电量5963亿千瓦时，同比下降11.4%，制造业用电量4606亿千瓦时，同比下降10.5%。2月单月全国工业用电量2456亿千瓦时，同比下降12.9%；全国制造业用电量1897亿千瓦时，同比下降15.5%。1-2月份，化工行业用电量653亿千瓦时，同比下降7.8%；非金属矿物行业用电量358亿千瓦时，同比下降18.4%；黑色金属行业用电量824亿千瓦时，同比下降2.8%；有色金属行业用电量918亿千瓦时，同比下降1.2%。

■ 水电、火电及核电等发电量均有下降，风电发电量略有增长：据中电联数据，2020年1-2月月份，全国规模以上电厂火电发电量7807亿千瓦时，同比下降8.9%，增速比上年同期下降10.6个百分点；规模以上电厂水电发电量1214亿千瓦时，同比下降11.9%，增速比上年同期提下降18.5个百分点；全国6000千瓦及以上风电厂发电量659亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比上年同期下降1.5个百分点；全国核电发电量473亿千瓦时，同比下降2.2%，增速比上年同期回落25.2个百分点。

■ 装机容量增速放缓，利用小时全面下降：据中电联数据，截止2月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量19.1亿千瓦，同比增长5.9%，增速同比回落0.2个百分点。其中，水电3.1亿千瓦、火电11.9亿千瓦、核电4877万千瓦、并网风电2.1亿千瓦。1-2月全国发电设备累计平均利用小时530小时，比上年同期减少81小时。火电、水电、核电、风电分别减少97小时、53小时、69小时、38小时。

■ 煤炭进口同比大增，库存偏高和日耗偏低预示煤炭弱势依旧：据煤炭市场网数据，1-2月累计进口煤炭6806万吨，同比增加1691.5万吨，增长33.1%。库存方面，截至3月18日，沿海六大电厂煤炭库存1757.5万吨，较月初减少24.2万吨，同比增加165.7万吨，同比增长10.4%。截至2020年3月13日，秦皇岛5500大卡动力煤成交价约560-565元/吨，较3月初上涨10元/吨；截至2020年3月13日，CCI5500动力煤价格为552元/吨，较2020年初上涨6元/吨。综合来讲，短期煤价小幅反弹，中长期偏弱态势不变。

■ 投资建议：高分红个股值得重点关注。受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。截至3月18日，中国10年期国债收益率降至2.7%，美国10年期国债收益率为1.2%，分别较年初降低0.5%和0.7%。后续在政策宽松预期下，中国国债收益率仍可能有下行空间。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。同时，在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年国家电网特高压投资有望超预期，直接利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注【长江电力】、【川投能源】、【桂冠电力】、【华能水电】。低估值火电板块也有望获得出色表现。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。火电建议重点关注【华电国际】、【华能国际】和【内蒙华电】。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在2020年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的【中国核电】。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

■风险提示：用电量增长不及预期；煤价持续高位运行，水电来水不及预期。

1. 1-2月份电力供需情况

1-2月用电量负增长，增速创多年新低。根据中电联数据，2020年1-2月份，全社会用电量10203亿千瓦时，同比下降7.8%；其中，2月份全社会用电量4398亿千瓦时，同比下降10.1%，创下多年来用电增速新低，反映出疫情对经济的短期冲击超过2003年非典疫情和2008年国际金融危机。考虑到2020年2月份因闰年多一天，实际用电降幅更大。

分产业看，2020年1-2月份，一产、二产、三产及居民用电量分别为114亿千瓦时（+3.9%）、6221亿千瓦时（-12.0%）、1928亿千瓦时（-3.1%）和1940亿千瓦时（+2.4%）。1-2月份，全国工业用电量5963亿千瓦时，同比下降11.4%。其中，2月份全国工业用电量2456亿千瓦时，同比下降12.9%，占全社会用电量的比重为55.8%。

从发电量来看，2020年1-2月份，全国规模以上电厂发电量10267亿千瓦时，同比下降8.2%。其中，水电1214亿千瓦时，同比下降11.9%；火电7807亿千瓦时，同比下降8.9%；核电473亿千瓦时，同比下降2.2%；风电659，同比增长0.9%。

从装机量来看，截至2020年2月底，全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量19.1亿千瓦，同比增长5.9%。其中，火电11.9亿千瓦（占比62.3%）；水电3.1亿千瓦（16.2%）；风电2.1亿千瓦（11.0%）；核电4877万千瓦（2.6%）。

分省份看，1-2月份，全国各省份全社会用电量实现正增长的依次为云南（6.6%）、内蒙古（5.4%）、新疆（5.0%）、甘肃（4.9%）、黑龙江（2.4%）、吉林（1.3%）、青海（1.3%）、宁夏（0.1%）。其中，全社会用电量增速低于-10%的省份依次为浙江（-21.3%）、湖北（-19.5%）、江苏（-16.8%）、河南（-13.7%）、广东（-13.2%）、上海（-12.9%）、江西（-12.2%）、安徽（-10.4%）。

2. 用电情况分析

2.1. 2月全社会用电量增速大幅下挫

2020年前2个月全社会用电量同比大幅下滑，仅10203亿千瓦时，同比下降7.8%，其中，2月份全国全社会用电量为4398亿千瓦时，同比下降10.1%。由于疫情影响，2月复工率低迷，今年2月份用电量增速较去年同期下降17.3个百分点。

2.2. 第二产业占用电量降幅的比例超过98%

第二产业对全社会用电量降幅的影响最大。根据中电联数据，2020年1-2月份，全社会用电量累计同比下降7.8%。将全社会用电增幅按产业拆分后，7.8个百分点的降幅中，二产导致7.7个百分点，占比超过98%，反映出工业生产明显下滑，受疫情影响最大；三产导致0.6个百分点，反映出服务业生产大幅收缩。2月份用电量同比下降10.1%，其中二产导致8.8个百分点，三产导致1.9个百分点。

分省份看，2020年1-2月份，用电量排名前三的分别是山东（898亿千瓦时），江苏（812亿千瓦时），广东（673亿千瓦时），用电量增速为正的省份共有8个：分别是云南（6.6%）、内蒙古（5.4%）、新疆（5.0%）、甘肃（4.9%）、黑龙江（2.4%）、吉林（1.3%）、青海（1.3%）、宁夏（0.1%）。

2.3. 四大高耗能行业用电量均为负增长

四大高耗能行业用电量均为负增长，其中建材板块降幅最为显著。根据中电联数据，四大高耗能行业中，1-2月份，化工行业用电量653亿千瓦时，同比下降7.8%；建材行业用电量358亿千瓦时，同比下降18.4%；黑色金属行业用电量824亿千瓦时，同比下降2.8%；有色金属行业用电量918亿千瓦时，同比下降1.2%。

聚焦工业，根据中电联数据，2020年1-2月，全国工业用电量5963亿千瓦时，同比下降11.4%；制造业用电量4606亿千瓦时，同比下降10.5%。2月全国工业用电量2456亿千瓦时，同比下降12.9%；制造业用电量1897亿千瓦时，同比下降15.5%。细分来看，制造业31个细分行业中除石油\煤炭及其他燃料加工业用电量正增长外，其余30个行业用电量均负增长，其中纺织业、皮革\毛皮\羽毛及其制品和制鞋业、文教\工美\体育和娱乐用品制造业、纺织服装\服饰业、烟草制品业、铁路\船舶\航空航天和其他运输设备制造业等用电量降幅超过20%，多数为劳动密集型行业。与此对应，41个工业大类行业中仅石油和天然气开采业、烟草制品业2个行业增加值实现正增长，其余39个行业增加值均负增长，其中汽车制造业、通用设备制造业、铁路\船舶\航空航天和其他运输设备制造业、纺织业、电气机械和器材制造业、专用设备制造业等增加值降幅超过20%。

聚焦服务业，1-2月信息传输\软件和信息技术服务业用电量同比增速高达26.8%，反映线上购物、线上办公、线上教育等蓬勃发展；卫生和社会工作用电量同比增长2.6%，反映出疫情防控期间较高的医疗救治与社会服务需求；住宿和餐饮业、教育\文化\体育和娱乐业、批发和零售业用电量同比分别下降12.3%、9.6%、7.6%，主要是人员密集性服务业，反映其受到疫情的冲击明显。与此对应，1-2月全国服务业生产指数同比下降13.0%；信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长3.8%；全国实物商品网上零售额同比增长3.0%，实现逆势增长；限额以上住宿业客房收入下降近50%，餐饮收入下降43.1%，商品零售下降17.6%。

2.4. 日用电量稳步回升，反映复工复产正稳步推进

根据往年经验，春节前后日电量变化呈“V字型”走势，谷底通常在正月初，正月十五回升至节前水平的90%左右。今年1月份，调度日发受电量先是受春节影响持续回落，而后受疫情影响在春节假期内未能“触底反弹”。进入2月份，日发受电量先是维持低位，企业复工（多数省份规定不得早于2月10日）之后稳步回升。根据国网披露数据，国网经营区全面复工第一周（2月10日-16日），日均发受电量为节前水平的66%，环比前一周（2月3日-9日）低1.0个百分点；第二周（2月17日-23日）提升3.6个百分点至70%，第三周（2月24日-29日）提升4.1个百分点至74%，尤其是2月下旬出现显著回升。根据湖北省发改委披露数据，日用电量也在2月底开始逐日回升，截至3月17日，日用电量为3.55亿千瓦时，最大负荷超过1800万千瓦。综合来看，日发受电量数据有力证明了当前企业复工复产取得积极成效，疫情对经济运行的影响总体上是短期的、可控的。

2.5. 经济韧性犹在，后续用电增速稳中向好

当前，国内新冠疫情防控取得阶段性重要成果，扩散势头得到基本遏制，企业复工复产进程加快，经济社会秩序有序恢复。根据国家发改委数据，3月以来，发用电量明显回升，3月16日调度发电量达178亿千瓦时，明显高于2月底的162亿千瓦时，上升9.9%。根据国家电网数据，3月17日国网经营区日发受电量已恢复到节前水平的83%左右，接近去年同期绝对规模。考虑目前气温较常年偏高，预计3月份全社会用电量同比下降4.5%左右，一季度同比下降6.5%左右。

考虑我国当前疫情防控取得的阶段性重要成果以及我国经济长期向好的基本面并未改变，加之下一步有望出台更大力度的对冲政策，前期被抑制的经济活动将会得到释放和回补，新冠疫情造成的短期冲击将逐步消除，下半年经济运行大概率稳定向好。因此，预计二季度及下半年全社会用电量增速将明显回升，预计全年全社会用电量增速在2-3%之间。

3. 发电情况分析

3.1. 装机容量增速放缓，利用小时全面下降

截止2020年2月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量19.1亿千瓦，同比增长5.9%，增速同比回落0.2个百分点。其中，火电11.9亿千瓦、水电3.1亿千瓦、并网风电2.1亿千瓦、核电4877万千瓦。1-2月全国发电设备累计平均利用小时530小时，比上年同期减少81小时。火电、水电、核电、风电分别减少97小时、53小时、69小时、38小时。

3.2. 部分地区机组利用小时数稳中有升

水电机组利用小时数区域分化，陕甘宁和湖北等地利用小时数稳中有升，云南、广西、四川等水电大省利用小时数显著下滑。根据中电联数据，2020年1-2月份，陕西、宁夏和青海等地水电机组利用小时数较往年均值显著提升，分别高出159、120和114小时。湖北作为水电大省，水电机组利用小时数稳中有升，较往年平均高出9个小时。

3.3. 分电源发电量持续增加，火电与核电发电量增速有所下降

根据中电联数据，2020年1-2月份，全国规模以上电厂火电发电量7807亿千瓦时，同比下降8.9%，增速比上年同期下降10.6个百分点；全国规模以上电厂水电发电量1214亿千瓦时，同比下降11.9%，增速比上年同期下降18.5个百分点；全国6000千瓦及以上风电厂发电量659亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比上年同期下降1.5个百分点；全国核电发电量473亿千瓦时，同比下降2.2%，增速比上年同期回落25.2个百分点。

4. 煤炭供需形势分析

4.1. 煤炭消费小幅增长，约为去年同期的87%

电厂耗煤方面，根据煤炭运销协会数据，上周（3月9日—15日）沿海六大电厂平均日耗52.3万吨，周环比上升5.6万吨/天。3月19日六大电厂耗煤55万吨，约为去年同期的87%，周环比增加4.3万吨，增长8%；库存可用天数32天，同比增7天，周环比减3天。

4.2. 煤炭生产大幅下降，进口同比激增

国内供应方面，根据统计局数据，2月份全国原煤产量2.8亿吨，同比减少2.0%。1-2月全国原煤累计产量4.9亿吨，同比减少6.3%。根据煤炭运销协会数据，1月份国有重点煤矿产量1.5亿吨，同比减少1437万吨，下降9.0%。进入3月以来，陕蒙地区复产煤矿数量持续增加，且多数复产煤矿产量恢复正常水平。国家能源局近日表示,当前能源行业复工复产形势持续向好，全国煤炭产量已恢复到常年同期水平。国际贸易方面，根据海关总署数据，1-2月累计进口煤炭6806万吨，同比增加1691.5万吨，增长33.1%。

4.3. 主要港口和重点电厂的煤炭库存规模高企

港口和电厂库存环比增加。根据煤炭市场网数据，截至3月12日，环渤海六港港口库存1349.7万吨，较月初有所上升，同比减少250.8万吨，同比下降15.7%。截至3月18日，沿海六大电厂煤炭库存1757.5万吨，较月初减少24.2万吨，同比增加165.7万吨，增长10.4%。

4.4. 动力煤价格出现小幅反弹，中长期偏弱态势不变

根据煤炭市场网数据，截至2020年3月13日，秦皇岛5500大卡动力煤成交价约为560-565元/吨，较3月初上涨10元/吨；截至2020年3月13日，CCI5500动力煤价格为552元/吨，较20年初上涨6元/吨。综合来讲，短期煤价小幅反弹，中长期偏弱态势不变。

5. 投资建议：关注高分红个股，把握业绩改善机遇

5.1. 高分红个股值得重点关注

受国内外疫情影响，投资者对经济走弱预期浓厚。截至3月18日，中国10年期国债收益率降至2.7%，美国10年期国债收益率为1.2%，分别较年初降低0.5%和0.7%。后续在政策宽松预期下，中国国债收益率仍可能有下行空间。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。

5.2. 关注大水电、低估值高弹性火电及电改标的

在市场震荡和经济存在下行压力的区间，高股息的公用事业板块防御属性凸显。同时，在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年国家电网特高压投资有望超预期，直接利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注【长江电力】、【川投能源】、【桂冠电力】、【华能水电】。

低估值火电板块也有望获得出色表现。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。火电建议重点关注【华电国际】、【华能国际】和【内蒙华电】。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在2020年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的【中国核电】。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

风险提示：用电量增长不及预期；煤价持续高位运行，水电来水不及预期。