来源：李勇宏观债券研究
报告摘要
事件
负面信息：近一周（2月10日-2月16日）负面信息共4条。重点关注：中诚信公告称，华昌达智能装备集团股份有限公司由于公司2019年收入下滑，从而短期偿债压力较大且存在一定代偿风险，决定将华昌达主体信用等级下调至BB+,并将主体信用等级列入可能降级的信用评级观察名单,同时维持“17华昌01”的债项信用等级AAA；其中，公司2018年短期有息负债规模5.35亿元，货币资金对短期有息债务覆盖有限，短期偿债压力较大；联合评级决定将公司主体长期信用等级以及“18铁牛01”和"l8铁牛02”的债项信用等级列入可能下调信用等级的评级观察名单；根据（总债务＋担保）/总资产为63.20%，公司担保债务负债率较高；西王集团有限公司因流动性紧张，导致19西王SCP003未按期足额兑付本息；其中，公司2018年末短期有息负债规模38.36亿元，短期偿债压力较大；康得新复合材料集团股份有限公司公司因流动性资金紧张,应于2020年2月15日(此为节假日,顺延至2020年2月17日)付息的"17康得新MTN001"的付息存在不确定性，公司主业具有较强核心竞争力，不过应收账款增长过快，回款质量存疑。
取消发行：本周无取消发行。
持有人会议：新疆五家渠蔡家湖国有资产投资经营有限公司2020年2月10日召开“14蔡家湖债”、“PR蔡家湖” 2020 年度第一次债券持有人会议；武汉正通联合实业投资集团有限公司2020年2月10日召开“17正通01”2020 年度第一次债券持有人会议；盘锦市双台子区经济开发投资有限公司2020年2月12日召开“15盘双专项债”2020 年度第一次债券持有人会议；荆门市东宝区城乡建设投资有限公司2020年2月14日召开“PR东宝债”2020 年度第一次债券持有人会议。
其他关注信息：开封新区基础设施建设投资有限公司公告称，“15汴新建投债”2020年第一次债券持有人会议增加临时议案；中国兵器装备集团有限公司“19兵装01”回售登记期2月19日至2月25日；恒逸石化股份有限公司“18恒逸01”回售金额约3.84亿元；鹤壁市经济建设投资集团有限公司“19鹤壁建投MTN001”变更募集资金用途；华润资产管理有限公司1月累计新增借款超过2019年末净资产的20%；泰州市新滨江开发有限责任公司1月累计对外担保占2018年末净资产的123.14%；淮安市淮阴区城市资产经营有限公司对外担保占最近一期经审计净资产的144.02%；云南省建设投资控股集团子公司涉及施工合同纠纷；常德市经济建设投资集团董事、总经理发生变动；长沙天心城市建设投资开发集团无偿划转子公司股权；云南省工业投资控股集团有限责任公司公司会计师事务所发生变更；南京中电熊猫信息产业集团有限公司预计公司2019年净利润减少额度超过2018年末净资产的10%；洛娃科技实业集团公司及其关联公司破产重整计划草案延期提交。
风险提示：关注发行人风险水平，谨慎对待短期市场波动。
正文
1. 负面信息
华昌达智能装备集团股份有限公司：中诚信公告称，由于公司2019年收入下滑，且大量资产计提减值，全年业绩预计大幅亏损，加上短期偿债压力较大且存在一定代偿风险，中诚信证评决定将华昌达主体信用等级下调至BB+,并将主体信用等级列入可能降级的信用评级观察名单,同时维持“17华昌01”的债项信用等级AAA。未来,中诚信证评将持续关注公司经营稳定性,业绩表现,流动性风险及涉诉案件判决等情况,并及时评估公司的信用状况。（相关债券：17华昌01）
所处行业：2018年以来，我国汽车产销量持续下降，市场表现低迷，汽车制造业固定资产投资增速下滑，汽车装备制造行业运营压力加大。得益于我国制造业转型升级的需要，我国工业机器人产业迎来高速增长期，未来随着工业机器人应用领域的拓宽，机器人及机器人系统集成行业将迎来较好的发展前景。
股东背景：公司最大股东为颜华，持股比例27.46%，石河子德梅柯投资合伙企业（有限合伙）持股比例20.46%，罗慧持股2.42%，与颜华为夫妻关系，合计持有29.88%，为公司的实际控制人。
经营情况：公司是一家汽车及工程机械行业成套自动化生产设备的总承包商，为客户提供一站购齐式的整体解决方案。公司专业从事自动化智能装备的自主研发、设计、生产制造、现场安装调试、售后服务等。公司主营自动化智能装备系统集成，主要为汽车、物流和军工领域客户提供工业机器人集成装备、自动化输送智能装备和物流与仓储自动化设备系统等产品。受股东债务纠纷和国内汽车制造业固定资产投资增速下滑影响，公司业务收入在跟踪期内出现下滑。2018年，公司实现营业收入27.25亿元，较上年同比下降8.11%，其中工业机器人集成装备、自动化输送智能装备和终端及复合材料成型设备分别实现收入10.48亿元、9.85亿元和0.73亿元，同比分别下降11.19%、22.47%和51.52%；同期，物流与仓储自动化设备系统收入同比上升73.80%至6.19亿元。
财务情况：截至2018年末，公司总资产为45.49亿元，负债28.32亿元，资产负债率达62.26%，存货为10.43亿元；对外担保情况，截至2019年3月末，公司无对外担保情况；获得银行授信8.83亿元，已用8.48亿元，未用0.35亿元；受限资产方面，截至2018年末，公司使用受到限制的资产合计为5.30亿元，占资产总额的11.82%，包括1.13亿元货币资金、0.47亿元应收票据及应收账款、0.27亿元存货、2.59亿元固定资产和0.82亿元无形资产，受限资产规模较大。
截至2018年末，公司有息负债规模10.44亿元，短期有息负债规模5.35亿元，货币资金3.09亿元，覆盖短期有息负债有限。主要原因是公司经营规模扩大导致短期借款增大，公司短期偿债压力较大。截至2018年末，公司商誉账面价值8.87亿元，占非流动资产50.03%，比重较高，如果子公司未来经营状况恶化，则存在商誉减值风险，进而对公司当期损益造成不利影响。截至2018年末。公司存货10.43亿元，存货主要为在产品及原材料。
铁牛集团有限公司：联合评级公告显示，由于铁牛集团子公司众泰汽车预计2019年归母净利润为-60亿元到-90亿元，大额商誉减值和净利润亏损将对铁牛集团2019年经营业绩产生重大不利影响，联合评级决定将公司主体长期信用等级以及“18铁牛01”和"l8铁牛02”的债项信用等级列入可能下调信用等级的评级观察名单。（相关债券：18铁牛01、18铁牛02）
所处行业：2017年以来汽车销量增速明显放缓，但长期看相较于人均gdp相似的巴西、俄罗斯等国，人均汽车保有量仍有较大上升空间；17年末购置税的2.5%的优惠的效果不如2016年底的5%的消费者感受利益更大，随着18年购置税政策的彻底退出，汽车需求或进一步趋弱，短期内将面临一定去库存压力。公司作为民营汽车生产制造企业，公司整车业务起步较晚，核心竞争力不足，目前市场占有率较低，品牌形象及市场知名度仍有待提升。
股东背景：公司是为民营背景，截至17年底，应建仁和徐美儿分别持股90%和10%。控制两家上市公司众泰汽车（000980，控股38.86%，质押了总股本的11.6%，未受限市值约为45亿）和安徽铜峰电子股份有限公司（“铜峰电子”600237，控股股东铜峰电子集团为铁牛集团的全资子公司，控股16.76%，已全部质押）。众泰汽车未受限股权能提供一定流动性。
经营情况：主要从事汽车五金冲压件及模具、车用零部件、电子材料和房地产等。五金冲压件和汽车模具行业上游主要是铸铁件，原材料为废钢、生铁和钢材，下游为汽车整车厂商。
财务情况：截至 2018 年底，公司对外担保总额 26.75 亿元，占公司净资产的 15.87%，公司对外担保整体规模较大，若被担保对象经营发生波动，公司存在一定代偿风险；截至 2018 年底，公司取得银行等金融机构授信 171.32 亿元，尚未使用额度 15.38 亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。资产受限方面，截至 2018 年底，公司受限资产总额 107.88 亿元，占总资产的 20.64%，受限资产规模较高。
截至2018年末，公司有息负债规模303.65亿元，短期有息负债规模261.86亿元，货币资金69.94亿元，短期偿债压力较大，公司对外担保26.75亿元，有一定的或有负债，根据（总债务＋担保）/总资产为63.20%，负债率较高。截至2018年底，公司存货账面余额92.19亿元，公司累计计提存货跌价准备2.17亿元，主要集中在库存商品；公司有22.06亿元的存货受限，用于抵押借款，占存货期末余额的23.93%，受限比例较高。截至2018年底，公司商誉62.59亿元，较上年变化不大，主要系收购永康众泰所产生；计提商誉减值准备3.20亿元。未来若永康众泰经营业绩未达预期，公司商誉将面临减值风险。对下游结算政策放宽占用营运资金：2018年以来，受乘用车景气度下滑和公司产品销路不畅的双重影响，下游经销商出现资金紧张情况，公司给予核心经销商70%的赊销比例。结算政策变化将导致公司应收账款规模和回收期限增加，占用公司营运资金，造成流动性压力。
西王集团有限公司：公司公告称，由于受宏观金融环境及企业融资环境等诸多因素影响,公司周转资金出现暂时性困难,因流动性紧张，导致19西王SCP003未按期足额兑付本息（相关债券：19西王SCP003）
所处行业：玉米深加工行业现已发展成为较成熟的行业，市场竞争激烈；钢材市场2017年以来有所复苏，供给侧改革政策有利于大型企业的发展，对中小钢企较为不利。
股东背景：第一大股东为王勇，民营非上市公司，旗下拥有两家上市公司，一家为西王食品（A股上市公司），一家为港股上市公司西王特钢。
经营情况：公司主营为玉米深加工和钢铁生产。玉米深加工业务有一定市场地位，但易受原材料价格波动影响。2018年钢铁加工业务收入为106.89亿元，毛利润为20.98亿元，毛利率为19.63%，与2017年基本在同一水平。2016年10月，公司通过收购Kerr公司新增运动营养和健康食品业务，成为公司新的利润增长点。2018年，运动营养和健康食品业务毛利润占公司毛利润的24.41%。
财务状况：截至2018年末，公司总资产489.59亿元，总负债300.35亿元，资产负债率为61.35%。截至2018年9月末，公司对外担保余额为6.24亿元，已逾期5.44亿元，被担保方为邹平县供电公司，该笔担保原为公司和齐星集团有公司；受限资产14.92亿元，占总资产3.11%，其中受限的保证金为1.82亿元、可供出售金融资产为0.14亿元、土地使用权为4.54亿元、机器设备为8.42亿元。公司持有西王食品50.76%的股权”，其中97.20%的股权已被质押或冻结；公司持有西王置业77.72%的股权，全部处于质押状态。获得银行总授信140.82亿元，已用124.81亿元，未用16.01亿元。
截至2018年末，公司有息负债规模182.61亿元，短期有息负债规模38.36亿元，货币资金31.79亿元，覆盖短期有息负债有限，公司对外担保6.24亿元，有一定的或有负债，根据（总债务＋担保）/总资产为38.57%。截至2018年末，公司流动负债148.44亿元，占负债总额的比重分别为49.42%。随着公司生产经营规模逐年加大，短期有息债务有所波动，未来存在短期偿债压力增加的风险。2016-2018年及2019年3月末，公司流动资产占总资产的比例分别为32.28%、22.55%、25.08%、26.66%，速动资产占总资产的比例分别为24.12%、13.99%、18.09%、19.09%，流动比率分别为1.00、1.00、0.83、0.87，速动比率分别为0.75、0.62、0.60、0.62。报告期内，公司的流动指标保持相对稳定的状态，资产流动性水平一般。截至2019年3月末，发行人出口创汇7.94亿元。公司出口的产品主要是葡萄糖、糊精、饲料、蛋白粉、玉米油等，主要出口至韩国、马来西亚、香港、泰国等地。汇率波动将直接影响公司的产品出口、盈利能力和汇兑损益。截至2019年3月末，公司经营性净现金流为8.86亿元。近年来，公司加大了产品市场的扩展和新产品开发力度，公司营业收入增加较快；公司经营性净现金流量波动幅度较大。
康得新复合材料集团股份有限公司：公司公告称，因公司流动性资金紧张,应于2020年2月15日(此为节假日,顺延至2020年2月17日)付息的"17康得新MTN001"的付息存在不确定性，导致17康得新MTN001出现兑付风险警示。（相关债券：17康得新MTN001）
所处行业：高分子复合材料行业，行业存在一定的技术壁垒，下游应用空间较大，原材料价格易受油价影响。
股东背景：民企上市公司，康得集团持有23.54%的股份，实际控制人为钟玉，50年生人，特种兵经历，退伍后任航空部微电机研究所所长。
经营情况：公司是预涂膜及光学膜生产商，借助预涂膜产业实现上市，目前成为全球第一大预涂膜生产商，光学膜实现快速发展（2013-2016年，光学膜一期项目），未来公司业绩增长点在于光学膜二期项目的高分子膜材料及裸眼3D产能。近三年，公司收入规模，盈利能力较强，整体ROE保持在较高水平。
财务情况：公司财报不具真实性和准确性，公司货币资金真实性存疑，应收账款及可供出售金融资产面临较大的回收压力，公司资产面临较大减值风险。截至2018年3月末，共获得银行授信131.13亿元，已用81.08亿元，未用50.05亿元。
截至2018年末，公司负债合计160.98亿元。其中，年末应付债券55.44亿元，截至2019年7月24日，公司应付债券已全部违约；年末借款余额67.56亿元，年末应付票据余额9.79亿元，公司面临较大的短期偿债压力。该公司大量资产被查封或冻结，资产基本失去流动性。发行人光学膜的主要生产设备依赖进口，预涂膜主要原材料之一EVA也需要进口，同时，发行人生产的部分产品用于出口。汇率的波动仍然会对发行人的成本和收入产生一定影响。2016年一季度，发行人海外销售取得收入9.31亿元，外销收入占营业总收入的比重为42.65%。
2. 取消发行
本周无取消发行。
3. 持有人会议
新疆五家渠蔡家湖国有资产投资经营有限公司：“14蔡家湖债”、“PR蔡家湖” 2020 年度第一次债券持有人会议，召开时间：2020年2月10日。
武汉正通联合实业投资集团有限公司：“17正通01”2020 年度第一次债券持有人会议，召开时间：2020年2月10日。
盘锦市双台子区经济开发投资有限公司：“15盘双专项债”2020 年度第一次债券持有人会议，召开时间：2020年2月12日。
荆门市东宝区城乡建设投资有限公司：“PR东宝债”2020 年度第一次债券持有人会议，召开时间：2020年2月14日。
4. 其他关注信息
开封新区基础设施建设投资有限公司：公司公告称，“15汴新建投债”2020年第一次债券持有人会议增加临时议案。本次临时议案为针对《关于提前偿还2015年开封新区基础设施建设投资有限公司公司债券的议案》增加了关于本期债券兑付价格相关议案，以保障全体债券持有人利益。（相关债券：15汴新建投债）
中国兵器装备集团有限公司：公司公告称，“19兵装01”回售价格100元，回售登记期2020年2月19日至2月25日，回售部分债券兑付日3月18日（如遇非交易日，则顺延至其后的第1个交易日）。（相关债券：19兵装01）
恒逸石化股份有限公司：公司公告称，“18恒逸01”回售数量为3,596,820张，回售金额为384,068.439.60元，本次回售后剩余未回售数量为6,403,180张，未回售金额640,318,000元（不含利息）。（相关债券：18恒逸01）
鹤壁市经济建设投资集团有限公司：公司公告称，“19鹤壁建投MTN001”变更募集资金用途，本期债券发行金额7亿元， 期限3年。（相关债券：19鹤壁建投MTN001）
华润资产管理有限公司：公司公告称，截至2020年1月31日，公司借款余额479,866.34万元，累计新增借款91,591.47万元，超过公司2019年末未经审计净资产的20%，主要是由于新增关联方借款91,660.58万元。（相关债券：19润资01）
泰州市新滨江开发有限责任公司：公司公告称，截至2020年1月31日，公司累计对外担保余额为106.4亿元，占2018年末经审计净资产的比重为123.14%。较2019年12月末，公司新增对外担保7笔，金额为7.36亿元。（相关债券：17泰州滨江PPN001、17泰州滨江PPN002）
淮安市淮阴区城市资产经营有限公司：公司公告称，自2019年5月21日公司新增对合并外企业提供担保金额合计207588.67万元。截至公告日，公司对外担保累计金额为149.502亿元，占公司最近一期经审计净资产的144.02%，无逾期担保情况。（相关债券：19安市淮阴PPN001）
云南省建设投资控股集团：公司公告称，公司二级公司十四冶与万健公司涉及施工合同纠纷。1月18日，无锡仲裁委作出裁决，确认十四冶与万健公司就“无锡万健商业广场二期工程”签订的《建设工程施工合同》已解除，万健公司支付十四冶欠付工程款1.2亿元，停工损失1092.66万元等。（相关债券：19云建01）
常德市经济建设投资集团：公司公告称，曾克非同志继续担任公司董事长，不再兼任总经理一职。任命高见同志为公司总经理、公司董事会董事。（相关债券：14常德经投债）
长沙天心城市建设投资开发集团：公司公告称，将所持有长沙天诚实业发展有限责任公司100%的股权、长沙天安置业有限责任公司100%的股权、长沙天晖医疗投资有限责任公司100%的股权、湖南天信文创发展有限公司100%的股权及湖南天长置业有限责任公司51%股权无偿划转至天心区人民政府。（相关债券：15天心01）
云南省工业投资控股集团有限责任公司：公司公告称，更换公司会计师事务所，聘任信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2019年-2023年年度财务报告审计机构（主审所），天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）为公参审审计机构。（相关债券：14云工投MTN001、15云工投MTN001）
南京中电熊猫信息产业集团有限公司：公司公告称，截至2018年末，公司净资产307.10亿元，2019年公司预计减少利润总额56.56亿元，归母净利润15.84亿元，预计公司2019年净利润减少额度超过2018年末净资产的10%。（相关债券：18熊猫01）
洛娃科技实业集团：公司公告称，鉴于重整事项推进受到新冠肺炎疫情严重影响，经各债务人申请，2月11日，北京市朝阳区人民法院分别作出《民事裁定书》，裁定发行人及其关联公司——洛娃科技实业集团有限公司、北京双娃乳业有限公司、北京洛娃日化有限公司重整计划草案提交期限均延长至新冠肺炎疫情得到有效控制时。（相关债券：18洛娃科技MTN001）
华鲁控股集团有限公司：公司公告称，公司总经理、董事发生变动。杨振峰因正常退休不再担任公司总经理、董事职务，新任总经理、董事待任命后另行公告。（相关债券：15华鲁控股MTN001）
沈阳机床(集团)有限责任公司：公司公告称，沈机集团等九家公司现处于重整计划执行阶段，各项执行工作正有序推进。根据沈机集团重整计划，沈机集团已不再持有沈阳机床股票。（相关债券：15沈机床MTN001）
泉州台商投资区开发建设有限责任公司：公司公告称，“19泉州台商CP001”发行金额6亿元，发行期限1年，因发行人资金安排调整，经公司有权机构批准，拟将本期短期融资券募集资金用途进行变更，变更后募集资金用于偿还发行人的金融机构借款。（相关债券：19泉州台商CP001）
武汉正通联合实业投资集团有限公司：公司公告称，“17正通01”2020年第一次债券持有人会议生效，审议通过议案一《关于豁免<募集说明书>、<债券持有人会议规则>中有关本次债券持有人会议召开的部分条款约定的议案》和议案二《关于延长回售登记期的议案》。（相关债券：17正通01）
武汉正通联合实业投资集团有限公司：公司公告称，上调“17正通01”票面利率150个基点，即本期债券存续期的后2年的票面利率由6.00%上调至7.50%。本次债券回售登记期为2020年2月11日-2月28日（仅限交易日），回售资金到账日3月24日，回售价格100元。（相关债券：17正通01）
梅州市康达公路建设有限公司：公司公告称，免去叶思涛同志董事长、董事职务；免去俞育东同志总经理、董事职务；免去刘晓峰同志监事职务。（相关债券：16梅州01）
中国投融资担保股份有限公司：公司公告称，将“17中保债”后2年的票面利率由4.49%下调至3.5%。本期债券回售价格100元，回售登记期2月10日至2月13日，回售部分债券兑付日3月17日。（相关债券：17中保债）
广州珠江实业集团有限公司：公司公告称，公司董事变动。任命张琼、陈观展、彭燎原为公司外部董事，肖胜方、程峰、白华不再担任公司外部董事职务。（相关债券：20粤珠江MTN001）
宁波开发投资集团有限公司：公司公告称，证监会1月22日核准公司设立甬兴证券有限公司，注册资本20亿元，其中公司出资20亿元，为持股100%股东。（相关债券：19甬开投MTN001）
济南西城投资开发集团有限公司：公司公告称，公司董事长、董事及总经理变更。（相关债券：17济西城投PPN001）
景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司：中诚信国际公告称，关注到景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司下属子公司黑猫股份于1月23日披露《江西黑猫炭黑股份有限公司2019年度业绩预告》，中诚信国际认为，黑猫股份业绩下滑导致公司整体盈利能力下降，公司盈利较依赖政府补贴。后续，中诚信国际将对黑猫股份经营状况保持持续关注，并及时评估上述事项对公司未来经营及整体信用状况的影响。（相关债券：19景国资MTN001）
成都高新投资集团：东方金诚公告称，关注到成都高新投资集团1月16日发布《成都高新投资集团有限公司关于公司2019年1至12月累计新增借款情况的公告》。东方金诚将持续关注以上事项的后续进展，以及对公司主体信用等级及评级展望、“17成都高新MTN001”等债券信用等级可能产生的影响。（相关债券：17成都高新MTN001、18成都高新MTN001、19成都高新MTN002）
5. 风险提示
关注发行人风险水平，谨慎对待短期市场波动。
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