来源：兴证研究
【军工•石康】天基互联网基础设施——低轨宽带通信卫星系统深度报告
宽带互联网的出现极大的加速人类文明进步和社会发展。近年来，随着卫星制造和航天发射技术的进步，天基互联网的发展正在从梦想照进现实。以美国SpaceX公司为代表的技术先驱已全面启动天基互联网建设。2019年11月，美国SpaceX公司的“Starlink”低轨宽带通信卫星系统已可提供区域天基互联网服务。2020年1月，SpaceX两次分别发射60颗Starlink卫星，共发射242颗。Starlink计划目前已规划11943颗卫星，同时正在为另外3万颗卫星申请轨道资源。若申请成功“Starlink”计划将共计拥有4.2万颗卫星。
除“Starlink”外，国外当前在建设和运营的低轨宽带通信卫星系统主要还有美国的第二代铱星系统、第二代全球星系统、OneWeb公司的OneWeb星座、美国轨道科学公司和加拿大全球通信公司（TeleSat）共同组建的Orbcomm系统、美国SES公司的O3b计划等。
我国建设低轨宽带通信卫星系统的必要性：1）天基互联网及其生态系统自主可控是产业安全和互联网安全的基本保障；2）地球近空领域轨道和频段资源相对有限，各国竞争日益激烈的背景下，国际卫星频率和轨道资源已由“先报先得”变为“先发先得”；3）提升我军全球宽带卫通通信能力，力助我军信息化建设；4）解决偏远地区的网络通信；5）解决高轨通信卫星时延和损耗的问题。
我国低轨道通信卫星系统主要有航天科技集团的“鸿雁星座”、航天科工集团的“虹云工程”、中国电科集团的“天象”等。此前上述星座计划由三大集团各自主导，未形成有效合力。我国低轨通信卫星市场前景广阔，仅“鸿雁星座”计划、“虹云工程”、“天象”便可带来至少580+颗低轨宽带通信卫星需求。
卫星产业链由卫星制造、火箭发射、地面设备制造、卫星系统运营四大环节构成。低轨宽带通信卫星系统建设将先期拉动卫星制造和火箭发射相关企业，星座部署完善后卫星系统运营企业将进入收获期，并对地面设备制造需求带来较大拉动。我国通信卫星制造相关单位包括航天五院（及旗下中国卫星（600118.SH））、航天科工二院、中科院微小卫星中心、银河航天及配套企业航天九院（旗下航天电子（600879.SH））等。我国火箭研制企业包括国家队：航天科技集团和航天科工集团，以及民营企业：零壹空间、蓝箭航天、星际荣耀等，其中，航天科技集团是我国火箭研制的主力军。当前我国卫星运营企业主要有航天科技集团旗下中国卫通（601698.SH）、中国电信集团旗下卫通公司、中信集团旗下中信卫星等。
风险提示：低轨宽带通信卫星系统建设进度不及预期；卫星发射失败的风险；全球通信卫星运营市场竞争加剧。
摘自《天基互联网基础设施——低轨宽带通信卫星系统深度报告》
联系人：石康
发布时间：2020年02月06日
【海外•张忆东】高通（QCOM.O）FY20Q1财报点评：5G需求稳健，iPhone有望驱动份额提升
高通FY20Q1（CY19Q4）营收盈利超出预期。全球最大的移动芯片厂商高通（Qualcomm Inc）公布FY20Q1财报，受益于5G移动芯片需求，季度收入51亿（美元，下同）(+5%)，接近44-52亿的指引上限，超出一致预期的49亿。GAAP归母净利润9.3亿(-13%)，EPS 0.80（-8%），超出此前指引0.51-0.61。公司对下季指引：预计营收49-57亿（+6%），Non-GAAP EPS 0.80-0.95（+14%）。
受益5G终端加速普及，预期新款iPhone将使用MSM基带芯片。芯片产品部门QCT季度营收36亿（YoY+3.2%），税前利润率13%（YoY-3ppts），MSM（移动平台基带）系列芯片出货量1.55亿颗（YoY-17%），但5G相关产品ASP提升近3成。专利授权部门QTL季度营收14亿（YoY+38%），税前利润率72%（YoY+14ppts）。目前公司已签署85个5G授权协议，环比提升近10个。公司判断2020年5G智能机出货量达到17.5-18.5亿台，包含1.75-2.25亿5G机型。由于行业预期20年iPhone新机将使用高通基带芯片，高通的市场份额有望进一步提升。
车用芯片持续增长，车联网与自动驾驶驱动长期需求。使用高通骁龙驾驶芯片平台的订单总量已达到70亿（YoY+27%），并且已有超1.25亿汽车已搭载公司的远距离通信、车内连接和车载信息娱乐系统。公司判断美国联邦通信委员会将5.9GHz频谱分配于C-V2X技术，有望加速车联网进程。与此同时，移动上网笔记本、5G基站与网络设备、IoT等领域也将迎来高增长。
投资建议：高通的移动处理器与基带芯片是市场重要指标，此次业绩显示出其5G时代的领先地位，与智能机、自动驾驶、物联网趋势高度相关，我们将密切追踪。同时建议关注在5GAIoT全方面布局的小米集团
风险提示：5G普及进度不如预期，地缘政治冲突风险，苹果业务长期仍具有不确定性
摘自《5G需求稳健，iPhone有望驱动份额提升》
联系人：张忆东
发布时间：2020年02月06日
【汽车•戴畅】潍柴动力跟踪报告：韧性强劲，估值提升
1月重卡销量创新高，潍柴发动机产销同比+20%。据第一商用车网/潍柴官网数据，1月国内重卡销售11.6万辆，同比+17.5%，潍柴集团发动机板块产销9万台，同比+20%，均创历史新高。一方面受益19年底部分车企藏销量，另外春节前提前备货与库存管理也是重要原因，预计20M1物流重卡延续高增长态势。
短期行业承压不改长期扩容趋势，预计潍柴盈利韧性更超行业。短期国内复工延迟，重卡销量预计承压。
中长期经济韧性足，需求并不悲观，预计延期释放，行业扩容趋势确定。潍柴作为重卡发动机龙头，预计将受益于①市占率提升/②大排量趋势/③陕重汽整合/④非道路发动机市占率提升/⑤大缸径发动机产能释放，销量与盈利能力均有望持续改善，持续超越行业。同时作为全球化多元化布局叉车仓储物流的零部件巨头，2018海外收入占比40%，预计有效对冲国内短期经济压力。整体公司盈利韧性有望持续增强，具备较强的抗风险能力。
蓝筹白马属性凸显，估值逻辑逐步切换，估值中枢有望上移。伴随重卡行业空间扩容波动下降，公司布局完整重卡产业链有望充分受益，同时具备持续超越行业的业务与管理潜质，潍柴盈利的韧性提升。中长期看，公司CAPEX高峰会逐步过去，叠加充沛现金流为分红留出空间，公司估值有望逐渐由周期股向价值股切换，估值中枢持续上移。
韧性超越行业，坚守长期价值，维持“审慎增持”评级。不惧短期扰动，聚焦长期价值。潍柴自16年重卡治超以来，业绩增长持续超预期，重卡行业扩容趋势持续，公司自身超越行业，盈利韧性强劲。国际化多元化业务稳步推进，海外收入占比提升，未来业绩有望稳健增长，蓝筹白马属性愈加凸显。考虑19年重卡销量117.4万辆，同比+2.3%，超过19年中的预期，上调公司盈利预测，预计公司19-21年归母利润分别98.5/107.9/117.7亿元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；海外整合不及预期
摘自《潍柴动力跟踪报告：韧性强劲，估值提升》
联系人：戴畅
发布时间：2020年02月06日
总量/行业/公司观点
【建筑观点】四川路桥：大股东邀约收购显信心，未来业绩有望稳健增长
大股东邀约收购10%股份，彰显对公司长期发展信心。控股股东铁投集团拟以部分要约收购方式增持公司10%股份，要约收购价格为3.51元/股，预计此次要约收购所需最高资金总额为12.67亿元，收购资金来源于自有资金。此次要约收购是在股票价格严重背离公司的价值的背景下，铁投集团基于对公司未来发展前景的信心，进一步增强对四川路桥的控制力。
公司符合“大集团旗下唯一上市平台”的特点，贡献铁投集团主要利润。2018年铁投集团毛利润为62.32亿元，四川路桥贡献了其中的61.9%。2018年四川路桥实现归母净利润11.72亿元，而铁投集团为-6.36亿元，四川路桥是铁投集团盈利的主要来源。
公司实施限制性股票激励，保障未来业绩稳健增长。2020-2022年的解锁条件为当年扣非EPS分别不低于0.3506元、0.3824元、0.4143元，相较于2018年收入的复合增速高于8.5%。此次限制性股票激励计划的覆盖面较广，能够充分调动管理层的积极性，保障未来业绩稳健增长。
前三季度收入增长较快，目前在手订单较为充足。2019年前三季度公司实现收入309.72亿元、增长25.85%，主要系前期订单增长较快。根据我们的测算，截至三季度末公司在手订单金额约为521亿元左右，为2018年收入的1.3倍，目前在手订单较为充足，能够保障未来收入稳健增长。
低估值优势凸显，定增价格倒挂，股价诉求较强。根据2月5日收盘价，公司PE（ttm）仅为7.7倍、为历史最低估值，低估值吸引力凸显；并且，公司2017年9月通过定增募资23.1亿元，大股东大比例参与认购，定增价为3.91元/股，目前股价已经倒挂，公司对股价诉求较强。
盈利预测与评级：我们维持盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元，2月5收盘价日对应的PE分别为8.1倍、6.9倍和6.0倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期
摘自《大股东邀约收购显信心，未来业绩有望稳健增长》
联系人：孟杰
发布时间：2020年02月06日
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