通过业绩预告，我们读到了什么？（华泰计算机）_新浪财经

来源：华泰计算机之生

报告摘要

2019计算机行业净利润增速回升，显示需求回暖

2019年报业绩预告披露完毕，披露率76%。在对样本进行优化处理后，2019年计算机行业归母净利润同比增长33%；剔除部分企业大额非经常性损益影响后，2019年行业净利润增速为27%，保持平稳增长；剔除亏损企业之后，2019年计算机行业归母净利润同比增长32%；剔除商誉减值公司后，2019年计算机行业净利润增速同比增长25%。这四个数据均高于2018年水平，显示出下游需求明显回暖

亏损企业数量增加，商誉减值冲击减弱

我们发现2019年业绩亏损公司数量增多，2018年业绩预告预计亏损公司数量为14家，因主板上市公司不强制披露，最终实际亏损公司数量为25家。2019年业绩预告预计亏损公司数量为27家，超过2018年水平。宏观经济下行压力加大，对抗风险能力较弱的企业盈利造成较大挑战。2018年业绩预告预计商誉减值的公司为20家，年报实际进行商誉减值计提的公司为63家，2019年业绩预告预计进行商誉减值的公司为23家。从已披露的商誉减值规模来看，2019年商誉减值对行业净利润造成的冲击预计将小于2018年。

分化延续，大体量企业盈利能力提升

2019年计算机公司业绩分化延续。2019年净利润规模在5亿元以上的公司增速最快，达到55%。剔除其中几家大公司非经常性损益的影响，5亿以上公司的净利润增速净利润增速为27%。说明大公司2019年内生盈利能力保持稳定。净利润2-5亿元的公司也净利润增速为49%。1-2亿元的公司增速明显低于前两组，为12%，且同比下降1pct。净利润1亿元以下的公司业绩下滑23%，且出现连续两年业绩增速下滑。

投资建议：坚定布局产业趋势

通过2019年业绩预告分析我们得到一个清晰的结论：下游信息化需求在回暖，大公司盈利能力在增强。不同于2015、2016年的高增长更多是依靠外延并购的贡献，2019年的增速回暖更多体现的是内生成长的加速。因此，我们建议坚定布局产业趋势大方向，优选细分行业龙头个股。

把握高景气投资主线

坚定看好云计算、5G、信创三条产业趋势。建议关注浪潮信息、宝信软件、用友网络、金山办公、中科创达、虹软科技、当虹科技、中国软件、中国长城、中孚信息、东方通。金融改革开放+流动性宽松预期，金融IT建议关注恒生电子、同花顺、东方财富、长亮科技、宇信科技。疫情事件催化+业绩高增长，医疗IT建议关注创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠。信息安全板块需求有望加速，建议关注：深信服、美亚柏科、启明星辰、绿盟科技、安恒信息等。建议关注云办公趋势的演化。建议关注：金山办公、泛微网络、用友网络、会畅通讯、真视通、亿联网络、苏州科达等。

风险提示：宏观经济下行压力加大，影响行业景气度；5G等新技术进展速度低于预期；核心底层软硬件国产化进度低于预期；新型冠状病毒的影响。

样本选择和分析方法

截至2020年2月2日，2019年业绩预告已经披露完毕。计算机行业目前已披露业绩预告及业绩快报的公司有173家，披露率76%。我们选取164家上市公司作为分析的基础样本。通过2019年年报业绩预告，我们发现业绩亏损公司数量增多，2018年业绩预告预计亏损公司数量为14家，因主板上市公司不强制披露，最终实际亏损公司数量为25家。2019年业绩预告预计亏损公司数量为27家。2018年业绩预告预计商誉减值的公司为20家，年报实际进行商誉减值计提的公司为63家，2019年业绩预告预计进行商誉减值的公司为23家。

我们对样本的164家上市公司按照不同情形进行分类。其中关注的标准有两点：第一，是否存在商誉减值；第二是否出现亏损。虽然部分企业是由于大额计提商誉减值而导致的亏损，但两个样本并不完全重叠。具体分析对象如下：

1）样本1：164家公司

2）样本2：在样本1的基础上剔除三六零、同方股份、天夏智慧（维权）、联络互动四家对行业利润影响较大，但反映行业趋势代表性不足的标的。

3）样本3：在样本2的基础上剔除2019年亏损的公司（27家）和2018年亏损的公司（25家）

4）样本4：在样本2的基础上剔除2019年拟计提商誉减值的公司（23家）和2018年计提商誉减值的公司（63家）。

图表1： 2019年预计亏损和预计商誉减值的公司数量

资料来源：Wind、华泰证券研究所

样本选择和数据处理说明：

1）剔除科创板上市公司，如金山办公、虹软科技等。原因是科创板上市公司缺乏2015年年度数据及2017-2018年季度数据，为保持样本一致口径，在分析中剔除。

2）剔除通过外延并购进入计算机行业，且原有主业尚未剥离的公司，如*ST工新（维权）。

3）剔除由于股权转让导致近两年净利润波动较大的公司，如诚迈科技等。

4）我们采用预告业绩区间的中位数作为2019年净利润数据。

5）由于截至2月2日业绩预告披露率仅为76%，以及采用了中位数的假设，最终处理结果与现实的实际结果必然存在一定差距，仅作为判断业绩变化方向和趋势的参考。

不同情形分析

情形一：基础样本公司（包括亏损和商誉减值计提的公司）

样本1：2019年计算机行业归母净利润同比增长50%

2019年计算机行业净利润大幅增长，我们认为这主要与2018年计算机行业计提商誉减值额度较大有关，导致2018年行业净利润基数较低。2019年出现亏损和商誉减值的公司数量仍然较多，导致净利润体量大幅低于2017年的水平。

图表2：计算机行业净利润（样本1）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

样本2：2019年计算机行业归母净利润同比增长33%。

剔除三六零、同方股份、天夏智慧、联络互动四家公司之后，降低了大额投资收益和商誉减值对于行业整体净利润的影响，我们认为样本2的情况更能反映计算机行业真实的内生增长情况。

图表3：计算机行业净利润（样本2）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

分季度看，19Q4计算机行业净利润下滑19%。由于2018和2019年商誉减值较多，导致Q4单季度业绩受影响较大。

图表4：计算机行业单季度净利润（样本2）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

值得注意的是，2019年部分行业龙头公司因进行资产处置、持有金融资产收益等因素造成业绩增长较快，对行业总体利润影响较大。这里，我们对恒生电子、用友网络、宝信软件、朗新科技、思维列控、佳都科技、华铭智能7家非经常性损益较大公司的业绩进行还原，采用扣非后净利润中位数进行分析，以更好地反映计算机行业公司内生成长。在此样本下，2019年计算机行业净利润增速为27%。

图表5：计算机行业单季度净利润（样本2剔除部分样本非经常性损益）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

情形二：剔除2018和2019年亏损企业

根据业绩预告，2019年可能出现亏损的企业为27家，2018年年报实际为25家，2019年已披露业绩预告公司的亏损规模相较于2018年扩大10%。剔除亏损企业之后，2019年计算机行业归母净利润同比增长32%。

图表6：计算机行业净利润（样本2剔除亏损企业）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

分季度看，剔除亏损公司影响后，19Q4计算机行业净利润增长36%。计算机行业Q4收入占比较高，剔除亏损公司影响后，19Q4取得36%的增长，可以说明下游需求正在回暖。

图表7：计算机行业单季度净利润（样本2剔除亏损企业）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

图表8： 2018、2019年亏损公司

资料来源：Wind、华泰证券研究所

情形三：剔除2018和2019年计提商誉减值的企业

2019年计算机行业预计计提商誉减值的公司数量为23家， 2018年实际计提商誉减值的公司为63家。在此样本下，2019年计算机行业净利润增速同比增长25%。

图表9：计算机行业净利润（样本2剔除商誉减值）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

分季度看，剔除商誉减值影响后，19Q4计算机行业净利润增长20%。2019Q1净利润增幅较大，达到96%。

图表10：计算机行业单季度净利润（样本2剔除商誉减值）

资料来源：Wind、华泰证券研究所

图表11： 2018、2019年商誉减值公司

资料来源：Wind、华泰证券研究所

分层分析

为分析不同体量公司在2019年的业绩变化情况，我们在样本2的基础上按业绩预告中位数对样本进行分层。分为5亿元以上，2-5亿元，1-2亿元，1亿元以下四个层次的样本群体。为了对比2019和2018年的数据，我们剔除了这两年当中出现亏损的企业样本。

图表12： 5亿以上层

资料来源：Wind、华泰证券研究所

图表13： 2-5亿层

资料来源：Wind、华泰证券研究所

图表14： 1-2亿层

资料来源：Wind、华泰证券研究所

图表15： 1亿以下层

资料来源：Wind、华泰证券研究所

通过数据我们可以看到，行业公司的净利润增速存在明显的大小盘分化。2019年净利润规模在5亿元以上的公司增速最快，达到55%。剔除其中几家大公司非经常性损益的影响，5亿以上公司的净利润增速为27%。说明大公司2019年内生盈利能力保持稳定。净利润2-5亿元的公司也净利润增速为49%。1-2亿元的公司增速明显低于前两组，为12%，且同比下降1pct。净利润1亿元以下的公司业绩下滑23%，且出现连续两年业绩增速下滑。

总结与投资建议

增速回升显示需求回暖。在对样本进行优化处理后，2019年计算机行业归母净利润同比增长33%；剔除部分企业大额非经常性损益影响后，2019年行业净利润增速为27%，相比2018年有所企稳；剔除亏损企业之后，2019年计算机行业归母净利润同比增长32%；剔除商誉减值公司后，2019年计算机行业净利润增速同比增长25%。这四个数据均高于2018年水平，显示出下游需求明显回暖。

亏损数量增加，商誉冲击减弱。我们发现2019年业绩亏损公司数量增多，2018年业绩预告预计亏损公司数量为14家，因主板上市公司不强制披露，最终实际亏损公司数量为25家。2019年业绩预告预计亏损公司数量为27家，超过2018年水平。宏观经济下行压力加大，对抗风险能力较弱的企业盈利造成较大挑战。2018年业绩预告预计商誉减值的公司为20家，年报实际进行商誉减值计提的公司为63家，2019年业绩预告预计进行商誉减值的公司为23家。从已披露的商誉减值规模来看，2019年商誉减值对行业净利润造成的冲击预计将小于2018年。

大小盘分化延续。2019年计算机公司业绩分化延续。2019年净利润规模在5亿元以上的公司增速最快，达到55%。剔除其中几家大公司非经常性损益的影响，5亿以上公司的净利润增速净利润增速为27%。说明大公司2019年内生盈利能力保持稳定。净利润2-5亿元的公司也净利润增速为49%。1-2亿元的公司增速明显低于前两组，为12%，且同比下降1pct。净利润1亿元以下的公司业绩下滑23%，且出现连续两年业绩增速下滑。

投资建议：坚定布局产业趋势

投资主线

坚定看好云计算、5G、信创三条产业趋势。建议关注浪潮信息、宝信软件、用友网络、金山办公、中科创达、虹软科技、当虹科技、中国软件、中国长城、中孚信息、东方通。

金融改革开放+流动性宽松预期，看好金融IT。建议关注恒生电子、同花顺、东方财富、长亮科技、宇信科技。

疫情事件催化+业绩高增长，看好医疗IT。建议关注创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠。

看好下游需求有望逐步加速的信息安全板块。建议关注：深信服、美亚柏科、启明星辰、绿盟科技、安恒信息等。

建议关注云办公趋势的演化。建议关注：金山办公、泛微网络、用友网络、会畅通讯、真视通、亿联网络、苏州科达等。

风险提示

宏观经济下行压力加大，影响行业景气度；5G等新技术进展速度低于预期；核心底层软硬件国产化进度低于预期；新型冠状病毒的影响。

该报告发布于2020年2月4日

谢春生S0570519080006

郭雅丽S0570515060003