来源：华泰金融工程
摘要
基钦周期或已经探底回升，未来经济系统将大概率进入扩张状态
基钦周期或已探底回升，2020年经济系统大概率将进入新一轮扩张状态，我们判断：1、随着基钦周期持续上行，无论是宏观景气度，还是微观企业盈利，自一季度开始，预计都将逐步改善；2、大类资产配置上，股票和商品受益于基钦周期重回扩张期，表现预计将好于债券资产；3、全球来看，新兴市场（以中国为代表）的弹性将大于发达市场（以美股为代表）；4、板块风格来看，或将从19年的消费+成长主导切换至金融+周期主导；5、因子风格来看，或将从19年的估值驱动切换至盈利驱动，看好大市值、高盈利、低估值风格。
美元指数进入下行趋势，人民币自19年9月以来升值较多
随着基钦周期的上行，我们认为全球经济将会进入新一轮的扩张期，美元指数大概率将会进入下行趋势，资金将回流新兴市场。近期，人民币相对美元升值较多，相比2019年高点已经升值超过4%。从长周期来看，美元指数长期趋势与其200个月周期走势一致，其200个月周期从2018年下半年开始逐步进入下行通道。短周期上，美元指数与基钦周期呈现反向关系，基钦周期下行时，美元指数上行，这是因为当全球经济状况逐步向好时，资金会流入弹性更大的新兴市场，寻求更高的收益。长短周期两个视角都得到美元将下行的结论。
未来资金将更多回流新兴市场，新兴市场可能表现更好
不同国家之间汇率的变化，很大程度反映了资金的流动方向。美元指数下行，意味着资金更多地回流新兴国家，将会导致新兴市场表现好于发达市场。2017年以来，随着美元指数的下行，新兴市场指数明显好于发达市场指数，自2018年2月至2019年8月，发达市场指数整体好于新兴市场指数。2019年9月以来，伴随着美元指数的下行，MSCI发达市场指数上涨12.95%，新兴市场指数上涨16.51%，逐步呈现出新兴市场表现强于发达市场的格局。我们认为，随着基钦周期的上行，美元指数将会下行，新兴市场的表现将会好于发达市场。
情绪面跟踪：上证综指回踩前期压力位置，创业板指继续上升
上周沪深两市日均成交额达到6400亿元，今年以来日均成交额达到6800亿元，相比2019年有明显上升。在交投持续活跃的背景下，主要指数在年初均突破前期阻力位，创业板指甚至呈现加速上涨的状态。上周上证综指回踩前期压力线，创业板指继续上行。目前交投情绪活跃，投资者风险偏好提升，我们继续看好后市行情。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
基钦周期已经探底回升，未来经济系统将大概率进入扩张状态
在19年11月的周报《周期当前运行位置及未来趋势推演》（2019-11-10）中，我们结合全球宏观指标和资产价格的走势，以及华泰金工定量建模结果，首次明确给出了基钦周期（库存周期）已经探底回升的判断，从定量建模结果来看，滤波低点出现在19年7月底，而近几个月来，各种宏观指标和资产价格的走势也能印证我们对系统状态的判断。我们认为，经济系统未来大概率将进入新一轮扩张期，据此我们对2020年的十大预测观点如下：
1. 无论是宏观景气度，还是微观企业盈利，自一季度开始，预计都将逐步改善；
2. 2020年大类资产配置上，股票和商品受益于经济扩张，表现预计将好于债券资产；
3. 全球来看，新兴市场（以中国为代表）的弹性将大于发达市场（以美股为代表）；
4. 板块风格来看，或将从19年的消费+成长主导切换至金融+周期主导；
5. 因子风格来看，或将从19年的估值驱动切换至盈利驱动，看好大市值、高盈利风格；
6. 商品维度，金属、工业品等受益于经济扩张的弹性品种或将好于贵金属类避险品种；
7. 债券维度，预计经济上行将带动利率上行，短久期债相比于长久期债或有相对收益；
8. 美元指数或将进入下行趋势，资金或将回流弹性更大的新兴市场；
9. 美股弹性或将不如新兴市场，但是基钦周期上行期，出现大幅下行的概率较低；
10. 从流动性周期来看，拐点或将发生在年中，下半年流动性环境预计将逐步收紧。
美元指数进入下行趋势，人民币自19年9月以来升值较多
随着基钦周期的上行，我们认为全球经济将会进入新一轮的扩张期，美元指数大概率将会进入下行趋势，资金将回流新兴市场。近期，人民币相对美元升值较多，相比2019年高点已经升值超过4%。美元指数在2019年9月之后也越来越呈现出下行的趋势。从长周期来看，美元指数长期趋势与其200个月周期走势一致，其200个月周期从2018年下半年开始逐步进入下行通道，因此从长周期上看，美元未来的长期趋势将下行。短周期上，美元指数与基钦周期（CRB指数42个月周期，指代全球经济形势）呈现反向关系，基钦周期下行时，美元指数上行。这从逻辑上也容易理解，当全球经济状况变差时，资金会流入美国等发达市场进行避险，当全球经济状况逐步向好时，资金会流入弹性更大的新兴市场，寻求更高的收益。基钦周期在2017年底从上行转向下行后，美元指数在2018年1月份达到局部低点，之后开始逐步上行，2019年7月基钦周期从下行转向上行，美元指数随后在9月份见局部高点，2019年9月至今呈现逐步下行的态势。因此结合长短周期上的观察，长周期上美元指数进入长期下降的趋势，短周期上，随着基钦周期的上行，美元指数走势将与基钦周期相反，长短周期两个视角都得到美元将下行的结论。
未来资金将更多回流新兴市场，新兴市场可能表现更好
不同国家之间汇率的变化，很大程度反映了资金的流动方向。美元指数下行，意味着资金更多地回流新兴国家，将会导致新兴市场表现好于发达市场。2016年以来，特别是2017年以来，随着美元指数的下行，新兴市场指数明显好于发达市场指数，2018年2月份之后，发达市场指数在短暂回调之后继续上涨，走势明显强于新兴市场指数，虽然发达市场在2018年底出现了较大幅度的回调，但之后在2019年也出现了快速上行，整体来看，自2018年2月至2019年8月，发达市场指数整体好于新兴市场指数。2019年9月以来，伴随着美元指数的下行，MSCI发达市场指数上涨12.95%，新兴市场指数上涨16.51%，逐步呈现出新兴市场表现强于发达市场的格局。我们认为，随着基钦周期的上行，美元指数将会下行，新兴市场的表现将会好于发达市场。
单纯以A股来看，北上资金净值流入在2019年9月份开始明显加速。2019年9月是一个关键节点，基钦周期在这个时间点确认拐头上行，美元指数开始逐步下行，人民币开始升值，海外资金流入速度加快，市场状态与9月份之前发生明显改变。
上周A股中小创表现较好，海外股票市场多数上涨
统计全球主要股票指数近期表现：1、上周A股主要指数中以中小板指、创业板指为代表的中小创指数表现较好，大市值指数比如上证50、中证100、沪深300等收跌；板块内部仅成长板块上涨；2、上周海外股指大部分上涨，仅马尼拉综指出现下跌，美国股市继续上涨，纳斯达克大涨2.29%，标普500上涨1.97%。我们认为，未来美元指数进入下行期，新兴国家股市有望表现好于发达国家市场。
上周全球主要利率指标中，国内长期利率出现上行，海外利率指标多数下行。国内债券指数除长久期指数外均上涨。我们认为，未来随着基钦周期持续上行，股票相比于债券的配置价值将越发凸显。
从全球主要商品资产的表现来看，上周铜锌等工业金属出现上涨，其余多数商品出现下跌。工业金属中，铜、锌分别上涨1.06%、1.27%，贵金属中伦敦金现、伦敦银现分别下跌0.61%、0.82%。原油继续下跌，布油下跌0.66%。
情绪面跟踪：上证综指回踩前期压力位置，创业板指继续上升
上周沪深两市日均成交额达到6400亿元，今年以来日均成交额达到6800亿元，相比2019年有明显上升。在交投持续活跃的背景下，主要指数在年初均突破前期阻力位，创业板指甚至呈现加速上涨的状态。上周上证综指回踩前期压力线，创业板指继续上行。目前交投情绪活跃，投资者风险偏好提升，我们继续看好后市行情。
资金面跟踪：北向资金持续流入，医药、家电净流入最多
北向资金持续净流入，上周北向资金总计净流入195.50亿元，五个交易日均呈现正向流入。上周北向资金净流入最多的行业分别是医药生物（27.86亿元）、家用电器（26.93亿元）、食品饮料（25.99亿元），净流出最多的行业是交通运输（4.39亿元）。
风险提示
1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。
2、金融周期规律被打破。
3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
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