来源：李勇宏观债券研究
摘要报告
事件
数据公布：2020年1月16日，央行公布2019年12月金融数据，12月份人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元。月末人民币贷款余额153.11万亿元，同比增长12.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.2个百分点。12月份社会融资规模增量为2.1万亿元，比上年同期多1719亿元。12月末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%。12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元，同比增长8.7%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期高0.6个百分点。
新增信贷：信贷结构整体有所改善，企业贷款及居民中长贷贡献较大。2019年12月人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元，基本符合我们预期。对于12月信贷，我们的分析具体如下：分部门看，居民部门贷款增加6459亿元，其中，短期贷款增加1635亿元，同比多增107.65亿，中长期贷款增加4824亿元，同比多增1758.08亿；非金融企业及机关团体贷款增加 4244亿元，其中，短期贷款增加35亿元，同比多增824.46亿元，中长期贷款增加3978亿元，同比多增2007.87亿元，非银行业金融机构贷款增加511亿元，同比少增1007.65亿元。综合来看：第一、中长期贷款同比多增2007亿元，实体经济融资需求整体有所改善，一定程度受到政策持续加码基建的影响。第二、居民短贷同比多增107亿元，中长期贷款增幅较大，受到房产地市场有所回暖，二手房成交数量上升影响；同时，由于春节将至，期房竣工压力增大，进一步推动增速上升。第三，票据融资同比少增约300亿元左右，一定程度上体现了实体融资需求的改善。
社融：央行再度调整口径，增速趋势不改。2019年12月，央行再一次调整社融口径，将国债和地方政府一般债纳入社融口径。12月份社会融资规模增量为2.1万亿元，比上年同期多1719亿元。在不同的口径下，社融存量增速分别为9.5%、10.1%与10.7%（分别为最原始口径、旧口径与新口径），最原始口径和旧口径增速分别比上月增加0.07和0.04个百分点，新口径增速与上月持平。从数值上来看，对实体发放人民币贷款1.08万亿元，同比多增1488亿元。12月非标融资减少1457亿元，同比少减219亿元，降幅收窄，有所改善。其中，12月信托贷款收缩，减少1092亿元，同比多减604亿元；委托贷款减少1316亿元，同比少减894亿元，延续同比改善局面。未贴现的银行承兑汇票增加951亿元，同比少增72 亿元。另外，股票融资432亿元，同比多增302亿元。从存量的拉动情况来看，12月社融增速（按新口径）为10.7%，与11月持平。其中信贷12月对社融拉动达7.44%，较11月上升0.01个百分点。同时12月企业债券对社融存量拉动达1.22%，较 11月下降0.03个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.08%，与上月持平。除此之外，非标三项均呈负向拉动，存在下行压力。
M2:货币政策稳健略宽松，M2增速有所回升。2019年12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元，同比增长8.7%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期高0.6个百分点，M2增速有所回升，一定程度受到银行贷款增速较快、债券融资持续增长的影响，央行坚持稳健的货币政策和逆周期调控对其也具有一定影响。
风险提示：CPI持续高企，金融监管超预期强化。
正文
事件：央行公布11月金融数据
2020年1月16日，央行公布2019年12月金融数据，12月份人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元。月末人民币贷款余额153.11万亿元，同比增长12.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.2个百分点。12月份社会融资规模增量为2.1万亿元，比上年同期多1719亿元。12月末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%。12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元，同比增长8.7%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期高0.6个百分点。
对此，我们的点评如下：
1. 新增信贷：信贷结构整体有所改善，企业贷款及居民中长贷贡献较大。
2019年12月人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元，基本符合我们预期。对于12月信贷，我们的分析具体如下：分部门看，居民部门贷款增加6459亿元，其中，短期贷款增加1635亿元，同比多增107.65亿，中长期贷款增加4824亿元，同比多增1758.08亿；非金融企业及机关团体贷款增加 4244亿元，其中，短期贷款增加35亿元，同比多增824.46亿元，中长期贷款增加3978亿元，同比多增2007.87亿元，非银行业金融机构贷款增加511亿元，同比少增1007.65亿元。综合来看：第一、中长期贷款同比多增2007亿元，实体经济融资需求整体有所改善，一定程度受到政策持续加码基建的影响。第二、居民短贷同比多增107亿元，中长期贷款增幅较大，受到房产地市场有所回暖，二手房成交数量上升影响；同时，由于春节将至，期房竣工压力增大，进一步推动增速上升。第三，票据融资同比少增约300亿元左右，一定程度上体现了实体融资需求的改善。
2019年12月人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元。分部门看，居民部门贷款增加6459亿元，其中，短期贷款增加1635亿元，同比多增107.65亿，中长期贷款增加4824亿元，同比多增1758.08亿；非金融企业及机关团体贷款增加 4244亿元，其中，短期贷款增加35亿元，同比多增824.46亿元，中长期贷款增加3978亿元，同比多增2007.87亿元，非银行业金融机构贷款增加511亿元，同比少增1007.65亿元。从拉动情况来看，居民部门拉动大幅回升，非金融企业拉动有所回落，拉动值分别为18.10个百分点、-4.53个百分点：居民部门回升主要原因为居民短期贷款季节性修复，房产地市场有所回暖，二手房成交数量上升的影响；引起非金融企业变化主要原因为当前政策持续加码基建、制造业投资增速提升。非银金融机构和票据融资拉动有所下降，拉动值分别为-9.32%和-29.01%。
2. 社融：社融增速稳定，央行再度调整口径
2019年12月，央行再一次调整社融口径，将国债和地方政府一般债纳入社融口径。12月份社会融资规模增量为2.1万亿元，比上年同期多1719亿元。在不同的口径下，社融存量增速分别为9.5%、10.1%与10.7%（分别为最原始口径、旧口径与新口径），最原始口径和旧口径增速分别比上月增加0.07和0.04个百分点，新口径增速与上月持平。
从数值上来看，对实体发放人民币贷款1.08万亿元，同比多增1488亿元。12月非标融资减少1457亿元，同比少减219亿元，降幅收窄，有所改善。其中，12月信托贷款收缩，减少1092亿元，同比多减604亿元；委托贷款减少1316亿元，同比少减894亿元，延续同比改善局面。未贴现的银行承兑汇票增加951亿元，同比少增72 亿元。另外，股票融资432亿元，同比多增302亿元。
从存量的拉动情况来看，12月社融增速（按新口径）为10.7%，与11月持平。其中信贷12月对社融拉动达7.44%，较11月上升0.01个百分点。同时12月企业债券对社融存量拉动达1.22%，较 11月下降0.03个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.08%，与上月持平。除此之外，非标三项均呈负向拉动，存在下行压力。
3. M2：货币政策稳健略宽松，M2增速有所回升
2019年12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元，同比增长8.7%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期高0.6个百分点，M2增速有所回升，一定程度受到银行贷款增速较快、债券融资持续增长的影响，央行坚持稳健的货币政策和逆周期调控对其也具有一定影响。
从已公布细项上分析来看，活期存款的拉动力度有所上升，由11月0.86个百分点拉动上升至1.11个百分点，M0拉动力度较上月也有所上升，由0.19个百分点上升至0.22个百分点。12月相关数据还未公布完，预计个人存款和对其他金融性公司负债对M2增速的贡献会略有上升。
4. 金融数据后期怎么看
展望后期：（1）信贷方面：12月信贷整体改善，实体融资相对平稳。12月中长期贷款的明显提升，一定程度表明企业融资的意愿较好，实体融资保持强韧，且在当前政策持续加码基建、制造业投资增速提升、房地产市场有所好转的情况下，信贷走强趋势有望持续。（2）社融方面：12月央行再度调整社融的统计口径，将国债和地方政府一般债券纳入社融统计，使数据更加完整。考虑口径调整因素后，社融增速为10.7%，与上月持平，总体保持稳定，表明实体融资需求稳健。（3）M2：近期央行进行MLF、降准等操作，叠加LPR下调，同时从基本面来看不存在长期通胀或者通缩的基础，货币政策稳增长导向依然不变，预计央行货币政策仍维持稳健中性的基调。从短期操作来看，央行于15日开展了1000亿元14天逆回购操作并新作了3000亿元1年期MLF，一定程度覆盖了春节期间的流动性需求，同时中长期流动性的释放也对地方债的发行起到了对冲的作用。23日TMLF的到期，预计较大概率会进行续作。中期来看，预计一季度实体融资改善趋势持续。当前地方债发行提速，相应的信贷融资也会保持提升，为实体经济提供支撑，利于小微企业、民营企业的发展，内需可能有所改善。而长期来看，金融数据显示整体向好，央行坚持逆周期调节，在货币政策与财政策的相互协调下，预计上半年基建、制造业将有所回升，金融将更好的服务实体经济。
5. 风险提示
CPI持续高企，金融监管超预期强化。
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