遭遇解禁的华兴源创：财报数据打架，收购标的公司业绩、经营情况均成谜

原标题：遭遇解禁的华兴源创：财报数据打架，收购标的公司业绩、经营情况均成谜 来源：公司调查

来源：爱股票

1月14日晚间，华兴源创（688001.SH）发布公告称，公司将于1月22日迎来首次解禁，数量为220.16万股。这也是首批科创板上市公司迎来的解禁，这批解禁股主体为科创板的打新基金。

华兴源创去年IPO后，前几个交易日快速上涨，此后不断下跌。去年12月6日晚间，华兴源创的一则收购公告促成公司股票连续2个交易日涨停（每个交易日上涨20%），挽救了公司的股价。截至目前，华兴源创的股价在48元/股左右，相比于24.26元的发行价，大致翻了一倍。半年100%的投资回报率是一个极为优异的成绩，可能会促使打新基金在解禁后获利了结。

爱股票上市公司研究院通过研究发现，华兴源创去年底用于挽救公司股价的收购运作，充满疑点。标的资产增长过于迅猛，且标的公司成立时间都存在疑点。此外，我们也重新审视了华兴源创自身的财务信息，公司毛利率波动幅度很大，利润和现金流量表显著不匹配，且公司披露的财务数据之间出现相互打架的现象。

一、华兴源创自身披露的财务数据互相打架，毛利率蹊跷大幅波动

华兴源创因作为科创板第一股在上市前颇吸引投资者眼球，上市后的首份财报就爆出业绩下滑又让人大跌眼镜，此后上市公司寻求并购增厚业绩又成为第一个吃螃蟹的人。在科创板首批公司即将解禁之时，爱股票上市公司研究院通过交叉对比招股书和三季报发现几个疑点，华兴源创存在部分财务数据相互打架、毛利率大幅波动的现象，上市公司可能需要对相关资料进行补充披露。

第一个疑问来自华兴源创自身披露的财务数据之间相互对不上。根据华兴源创招股说明书，2018年公司取得10.05亿元的总营收，实现2.43亿元归母净利润。根据华兴源创2019年三季报，公司2018年前三季度取得8.10亿元总营收，实现归母净利润2.34亿元。由此我们可以推知，华兴源创2019年第四季度理应取得1.95亿元营收，实现净利润900万元。

但这一数据与华兴源创招股说明书中有关季度收入披露的数据明显不符。在主营业务收入的季节性变动数据披露显示，2018年华兴源创虽然同样实现总额10.05亿元的营业收入，但公司2018年4季度实现营业收入高达2.62亿元，比我们推算的1.95亿元营收多了6700万元。

那么华兴源创2018年第四季度的营业收入到底是2.62亿元还是1.95亿元呢？在当年营业收入总额相同的情况下，2018年第四季度的营业收入越低，前三季度的营业收入就越高，与2019年同比越可能出现下滑，那么上市公司为何新发布的财报对自己反而不利了呢？

第二大疑问来自华兴源创2018年第三季度和第四季度毛利率出现大幅波动。在招股说明书中，华兴源创称A股上市公司精测电子为其可比公司，并列示图表表明两者毛利率较为接近。

华兴源创的毛利率略高于同行业公司精测电子，两者之间毛利率相差不大且毛利率变动方向较为一致。但是来自2018年第三季度和第四季度单季度数据却十分异常。

2019年三季报显示，公司2018年第三季度取得营业收入4.00亿元，其中营业成本1.69亿元，由此计算公司销售毛利率为57.83%，与公司2018年整体毛利率较为接近。根据招股书披露的华兴源创全年实现营业收入10.05亿元和相关营业成本4.48亿元，以及2019年三季报披露的2018年前三季度实现营业收入8.10亿元和相关营业成本3.42亿元可推知华兴源创2018年第四季度实现营业收入1.95亿元，相关营业成本为1.06亿元。由此我们可以算出，华兴源创2018年第四季度的销售毛利率为仅为45.79%。

与2018年全年55.38%的毛利率相比，45.79%的毛利率比全年毛利率低了9.59%，而相比于前一季度57.83%的毛利率，2018年第四季度45.79%的毛利率更是低了12.04%！ 45.79%的单季度毛利率也低于可比公司精测电子2018年任何一个季度的数值，而从全年看，华兴源创的毛利率又要高于精测电子，华兴源创2018年第四季度的毛利无论是相比于自身还是相比于同行业公司均出现了大幅波动。

第三大疑问来自今年三季报的数据，爱股票上市公司研究院发现公司的净利润和经营性现金流之间并不匹配。2019年前三季度，华兴源创营业收入增长22.74%达9.94亿元，净利润下降21.66%，为1.83亿元，扣非净利润为1.79亿元，同比下降24.31%。与公司增收不增利相伴随的，是公司盈利质量不断变差。

从净利润数值和经营性现金流数值对比来看，2019年前三季度公司取得净利润和经营性现金流分别为1.83亿元和-2.47亿，两者之间的差值高达4.30亿元。在2018年同期，公司分别取得净利润和经营性现金流2.34亿元和0.94亿元，两者之间的差额为1.40亿元，这也意味着华兴源创在业绩下滑的同时，利润来源也越来越靠那些没有获得现金支撑的纸面利润。

最后一个疑问与公司的财务管理政策有关。华兴源创招股书显示，2016年4月-2019年1月，华兴源创向股东现金分红的合计金额达到7.30亿元。华兴源创的股权结构比较特殊，公司实控人陈文源、张茜夫妇通过直接和间接方式合计持有公司93.15%的股份，公司其他员工也通过员工持股计划而拥有本公司股票，因此这7.30亿元中的绝大多数都分给了公司内部人。

正是这样一家公司，在IPO后不到5个月的时间里，为一笔10亿元的收购启动了再融资计划。华兴源创的内部人刚刚把公司赚来的钱揣进了自己的口袋，随后就伸手管公众投资者要钱。根据重组方案，11.5亿元的交易对价中，华兴源创以发行股份方式支付70%，以现金方式支付剩余30%，假如华兴源创的管理者不把钱踹进自己的腰包，这次收购可能不需要发行额外的股份稀释股权。

那么华兴源创用于增厚自身业绩，使得股价大涨近50%的标的资产质量又如何呢？爱股票上市公司研究院同样发现了诸多疑点。

二、标的公司创立时间成迷，业绩、项目与资产不匹配

根据华兴源创披露的重组预案，欧立通成立于2015年2月13日，致力于为客户提供各类自动化智能组装、检测设备，欧立通产品可广泛应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业，主要用于智能手表等消费电子终端的组装和测试环节。

但标的公司的成立时间，我们一共找到了三个版本。第一个版本来自主流招聘软件之一的BOSS直聘，BOSS直聘软件显示苏州欧立通自动化科技有限公司始创于2005年，总部坐落于苏州常熟，是一家集研发，生产，测试，销售和服务于一体的智能方案供应商。BOSS直聘软件还显示，（公司自）“2015年先后在华南和西部地区成立分公司和售后服务网点，于2018年选址于深圳宝安成立科研团队50余人，并于同年在东莞成立欧立通精密科技有限公司全力配合新技术开发，开拓新领域。”

第二个版本来自公司的官网。欧立通英文官方网站上给出的信息显示，公司成立于2010年，是一家集自动化设备、检测设备、精密模具、夹具、技术解决方案开发生产为一体的综合性公司。

第三个版本，也就是公司收购预案披露的版本，来自工商信息查询。天眼查显示，苏州欧立通自动化科技有限公司成立于2015年2月13日，公司人员规模为1000-4999人，员工参保人数为1543人，登记机关为常熟审批局。

对于标的公司到底成立于哪年的这个最简单的问题，标的公司招聘软件上、标的公司工商系统登记资料、以及标的公司英文官网对自身的介绍，一共出现了三个不同的答案，分别为2005年，2015年和2010年，哪一个才是真的呢？

欧立通除成立时间存在明显疑点外，其业绩增长也不合常理的迅猛。2017年至2019年8月31日，欧立通分别取得营业收入7370.37万元、2.41亿元、2.08亿元，实现净利润1353.35万元、7351.56万元、7157.76万元。2019年前8个月，欧立通的净利润已经接近2018年全年水平，而2018年全年，营业收入增长227.52%，净利润增长幅度高达443.21%。如果这家公司真的有如此逆天的盈利能力，又为何要委身他人出售股权，而不尝试独立上市呢？

根据收购预案，标的公司给出的业绩承诺是3年实现3.3亿元的净利。年平均超过1亿元的盈利能力，完全达到了科创板要求的门槛。事实上，标的公司并非没有考虑过相关问题。根据标的公司当地政府网站信息，标的公司在2019年8月27日启动了IPO计划，但不知因为什么原因，该公司最终选择了“卖身”。

最后一个疑问来自欧立通官网更新的新闻。2019年10月，标的公司官网更新了一条虞山高新区投资3亿元的新闻。

该新闻显示，欧立通与当地政府部门合作，签下了一个价值高达3亿元的项目。但是根据收购预案，截至2019年8月底，欧立通总资产仅为1.90亿。作为一个总资产仅为1.90亿元的公司，欧立通是靠怎样的手段能签下一个总额高达3亿元的项目。上述新闻也出现了当地政府的官网中，上述新闻显示“近年来，欧立通公司紧跟国家政策导向，抢抓行业机遇，积极拓展市场，发展势头迅猛，逐渐成长为园区又一优质企业。截至目前，年度税收已超过5000万元。公司已启动上市计划，目前处于前期尽调阶段。”这段新闻不仅提到我们上文说过的欧立通曾经想过独立上市，更重要的是，作为一家净利润一共只有7000万元的高新技术公司，为何会去缴纳5000万元的税款，或者税率超过40%？我国目前高新技术企业的所得税率为15%，公司这么交税是否太积极了？

目前，华兴源创并未公开欧立通的详细财务数据，来自欧立通身上的疑点以及华兴源创自身财务数据的相互打架的谜团均未解开。而在1周之后，华兴源创即将迎来首次解禁，那么在资金博弈之下，公司的股价会何去何从呢，我们将持续关注。