国君晨报 | A股策略专题、隆基股份（601012.SH）、永兴材料（002756.SZ）

来源：国泰君安证券研究

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1、策略团队认为，基于国君盈利预测模型和4X4配置体系，未来盈利修复和ERP修复可期，这将会影响风格切换的判断。基于高额商誉减值下的低基数效应，和盈利修复带来的风格切换效应，当前布局传媒或是战略配置期的最佳方向之一。

2、电新团队认为，隆基股份非硅成本大幅下降，产能扩张提速，盈利进入加速期。2019年受益单晶硅片紧缺，2020年有望在组件环节取得重大突破。上调目标价至35.47元，增持评级。

3、国君钢铁团队认为，永兴材料主营产品销量售价维持高位，吨钢净利创历史新高。随着公司锂电项目产量释放，公司业绩有望持续上升。

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A股策略专题：《传媒：迎来绝佳布局时机》2019-08-29

核心结论：本文从策略视角出发，基于国君盈利预测模型和4X4配置体系，未来盈利修复和ERP修复可期，这将会影响风格切换的判断。我们认为，基于高额商誉减值下的低基数效应，和盈利修复带来的风格切换效应，当前布局传媒或是战略配置期的最佳方向之一。

盈利：传媒的盈利增长确定性需要再次认知。重回体系，在全市场盈利回暖的情况下，更多的投资机会将会出现，我们需要前瞻挖掘潜在的投资机会。盈利修复的动力来源？商誉减值或是一大因素。2018年全市场累计商誉减值超过1500亿元，这带来2018年盈利增速的大幅走低，而传媒计提商誉减值达502亿元（30%），远超医药生物（135亿，8%）及计算机（129，8%）。结合传媒的商誉减值和利润来看，传媒2018年归母净利润为-271亿元（-167%），假设未计提减值，则传媒归母净利润仅为231亿元（-40%）。商誉减值带来归母净利润低基数，传媒行业的盈利修复值得期待。同时，我们也进行了传媒盈利情形假设分析，设定乐观情况下（根据wind一致预期），2019年传媒归母净利润一致预期为550亿元，相较2018年-267亿元的净利润增速有望达到200%；中性情况下假设净利润为一致预期的70%（375亿元），增速为150%；悲观情况下假设净利润为一致预期的50%（275亿元），增速为100%，盈利修复有望创下2010年以来新高。

估值：低估值的传媒何时能跟上TMT的步伐？

1. 估值角度，上证综指当前估值分位数为20.1%，行业上计算机（55%-2010年以来）、通信（39%）、食品饮料（72%）、电子（17%），相比之下，传媒（13%）显得格外便宜。传媒估值分位数处于历史低位，传媒估值下行空间有限，而估值修复仍有较大空间，这为配置传媒提供强有力支撑。

2. 估值盈利相关性强。除了2015年，传媒估值变化与盈利相关性较高，当前盈利回升背景下，传媒具备较强的估值抬升动力。

3. 风格角度。2018年前，传媒涨跌与计算机/通信/电子相关性高，当前的分化本质在于盈利和政策的分化，我们认为在未来这层差距将出现收缩。

估值低位叠加盈利的拐点，珍视传媒的配置机会。成长风格切换需等待盈利证真，而传媒盈利条件已基本具备，静待市场证真。我们认为，在整体市场盈利修复的背景下，传媒作为高商誉减值品种2019年盈利将出现大幅回升。同时，结合风格来看，TMT整体近期均出现不同程度涨幅，风格切换初现特征，核心逻辑在于盈利被市场认知的程度在加深。在此背景下，传媒不缺少盈利的火，相比之下需要静待市场证真。基于盈利估值性价比，推荐两条主线：

1. 稳盈利：人民网（139%）、电广传媒（119%）、新媒股份（87%）、蓝色光标（75%）、光线传媒（69%）；

2. 低估值：光线传媒（0.3%）、歌华有线（1.4%）、数知科技（3.1%）、山东出版（4.4%）、华谊兄弟（4.6%）。

公司更新：隆基股份（601012）《成本下降扩产提速，业绩有望加速增长》2019-08-29

维持“增持”评级。上调2019-2021年EPS的预测至1.38（+0.19）、2.28（+0.57）、2.76（+0.74）元，上调原因为非硅成本下降超预期，产能投放进度超预期，上调目标价至35.47（+4.88）元，上调原因为盈利预测上调。隆基股份公布2019年上半年业绩，业绩符合预期。

非硅成本大幅下降，产能扩张提速，盈利进入加速期。上半年外销硅片21.48亿片，+183%；自用7.95亿片，外销组件3.2GW，同比+21%。海外销售达2.4GW，占总销量的76%。上半年硅片非硅成本同比大幅下降32%，超出市场预期，彰显公司的降成本文化和竞争优势。同时硅片建设提速，预计到2020年底即可到达65GW，提前此前计划1年时间。预计全年硅片出货量有望超过60亿片，下半年组件出货有望突破6GW，业绩持续增长可期。

2019年受益单晶硅片紧缺，2020年有望在组件环节取得重大突破。单晶硅片环节呈现隆基中环双寡头格局，2019年由于单晶硅片下游的单晶PERC电池将大幅增加30GW以上的产能，单晶硅片缺口难以避免，我们判断在当前时点单晶硅片毛利率已经上行至30%，从长期来看，寡头垄断保持25%的毛利率、15%的净利率也非常合理。同时2019年隆基双面组件出货有望超过40%，也将增强盈利能力，结合在手订单和供应链长单，2020年组件有望实现20GW销售，同比增长100%。

催化剂：非硅成本继续下降、产品出货量大幅增长。

风险提示：2019年国际贸易政策及汇率风险。

公司更新：永兴材料（002756）《业绩符合预期，期间费用持续优化》2019-08-29

维持“增持”评级。公司2019上半年实现营业收入24.82亿元，同比上升2.22%；归母净利润2.65亿元，同比上升18.32%，其中二季度单季实现营业收入12.97亿元，同比上升1.53%，实现归母净利润1.63亿元，同比上升23.68%，公司业绩符合预期，维持公司2019-2021年EPS为1.44/1.66/1.80元，考虑到公司锂电业务盈利逐步释放，给予公司2019年PE 13倍进行估值，上调公司目标价至18.72元，维持“增持”评级。

主营产品销量稳步上升，吨钢净利创历史新高。公司2019上半年吨钢价格为17023元/吨，同比上升0.9%；销量为14.58万吨，同比上升1.3%,；2019上半年吨钢毛利为2270元/吨，对应吨钢净利为1818元/吨，创上市以来最高水平。公司碳酸锂项目已经投产，锂电业务即将发力，成为公司新的利润增长点，预期2019年下半年公司业绩或稳步上升。

期间费用持续优化，资产处置收益贡献利润。2019上半年公司吨钢三费为479元（不包括研发费用），较2018年全年下降14元；公司期间费用率为2.81%（不包括研发费用），环比Q1下降0.95个百分点。公司二季度实现资产处置收益0.98亿元，主要来自于拆迁补偿收益及转让锻造车间收益，对公司业绩有所贡献。

锂电项目产量逐渐释放，公司业绩或稳步上升。公司碳酸锂项目已提前投产。伴随新能源汽车增量需求的释放叠加政策刺激，碳酸锂价格依然不悲观，随着公司碳酸锂项目产量逐渐释放，公司业绩或稳步上升。

风险提示：宏观经济加速下行, 碳酸锂项目产量释放低于预期。

备注

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