建投策略：科技引领市场回升 券商汽车景气向上

　　来源： 建投策略研究

　　正文  

　　一、引言：科技引领市场回升，券商汽车景气向上

　　我们在5月策略报告《经济重启业绩回升，新旧基建领涨市场》中指出，随着中国经济的重启，A股市场将重新回升。在5月第一周，上证指数上涨1.23%，沪深300上涨1.30%，创业板指数上涨2.69%，呈现出明显的普涨格局。从行业来看，虽然食品饮料涨幅4.05%排名行业第一，但是通信涨幅3.89%，计算机涨幅3.76%，电子涨幅3.73%分别排名第2-4名，科技行业呈现出强势的格局。地产、原油、煤炭等行业依然涨幅排名靠后。在经济重启之后，经济转型升级是重要的方向。

　　（一）经济观察：3月出口超预期，外需仍然承压

　　4月国外贸进出口2.5万亿元，同比微降0.7%。其中，出口1.41万亿元，增长8.2%；进口1.09万亿元，下降10.2%。中国出口金额同比增长大幅超市场预期的-17.5%，我们认为2019年“抢出口”后形成的低基数是重要的原因。2020年外需仍大概率承压：此前披露4月PMI新出口订单指数较上月大幅下滑12.9个百分点至33.5%，4月订单的大幅下滑可能将体现在5-6月的出口数据。另外，韩国出口对中国出口也有一定的领先性，4月韩国出口同比-24.3%。

　　5月第2-3周是中国核心经济数据披露窗口期，我们预计工业增加值同比从负转正，社零增速小幅回升，固定投资中基建乏力地产投资仍受制约，PPI通缩程度加深。经济重启恢复的过程仍然较为缓慢。

　　5月8日，美国劳工部公布就业数据，4月美国非农就业与失业率创历史记录，但好于市场预期。近期欧美主要国家开始陆续复工，复工进展支撑处于历史高位美股估值的关键。尽管非农就业数据与失业率等数据屡创纪录，但在货币宽松与财政发力支持下，美股市场持续反弹，Nasdaq指数已经接近危机前的高点。DowJones指数也持续恢复。

　　欧美市场仍然需要观察：（1）欧美各国复工进展是否顺利；（2）海外疫情会不会出现第二次爆发；（3）美国大选临近，美方是否再次挑起全球争端。从当前形势看，高位估值仍有支撑，上述三大不确定性在转为重大利空前并不足以逆转当前趋势。

　　（二）流动性观察：利率小幅上行，外资持续流入

　　上周利率债与信用债市场均出现明显调整，10年、5年与1年期国债利率分别上行10个BP、16个BP与6个BP，7年期AA-中债企业债收益率上行3个BP。前10年期国债在2.5%的位置大幅波动，市场博弈取决于国内复苏、欧美复工与全球局势稳定：最乐观情况下，若Q3与Q4的GDP增速恢复到6%，则10年国债有可能回到2.8%-3.0%的水平；最悲观情况下，若欧美复工受阻疫情二次爆发，且美国重启商贸争端，10年期国债有可能尝试冲破2.5%的低点；中性预期下，国内经济复苏，外部不确定性不断但并未转为实质性利空，10年期国债利率在2.5%-2.8%之间波动。股票资产优于债券。随着财政政策发力，经济复苏预期升温，上周上证综指继续走强，wind全A股权风险溢价小幅下行，周五收报2.73%。但综合判断，股权风险溢价仍处历史高位，随着经济复苏不断被验证，后续有进一步下行空间。

　　随着美股进一步反弹与国内经济复苏预期抬头，上周外资净流入28.6亿，维持连续7周净流入。上周两市成交额小幅上行，周度平均成交额为6，917亿，环比上行813亿，周中成交破7000亿大关。成交占比前五行业为计算机（11.7%）、医药生物（10.2%）、化工（6.9%）、非银（6.8%）和电气设备（5.8%）。上周非银成交额快速扩大跻身成交前五，计算机取代医药成为第一大成交行业，电新行业稳居成交前五。交易结构从交易医药到博弈成长，我们此前的判断得到验证，而且科技占优的趋势还在进一步强化。

　　（三）行业景气观察：科技引领行业回暖，估值仍然合理

　　4月汽车销量同比或正增长，行业景气持续回升。本周建材价格回升，下游基建带动需求，5月有望迎来专项债发行高峰。“五一”假期消费回暖明显，交运行业也有边际改善。截止5月9日，相比春节前，除农林牧渔和建材行业盈利预测上调之外，其他各行业均有下修。其中电子、计算机、通信、传媒等科技行业全年预测增速仍较高，基本面保持较好预期。

　　前期科技板块市场回调明显，本周市场迎来上涨行情，A股估值继续提升。农林牧渔和休闲服务行业估值受盈利扰动较大，前者估值回落至历史较低水平，后者则升至历史较高水平。另外，银行、地产、采掘、建筑仍然是估值水平较低的行业；计算机、汽车、医药行业目前估值水平处于2010年以来较高分位。景气程度仍然将继续驱动行情持续。

　　（四）政策观察：对外开放持续，科技再获支持

　　5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。对合格投资者实现登记管理制度，是直接落实际QFII和RQFII境内证券投资额度取消的举措。对股市而言，短期影响有限，长期来看外国合格投资者的规模壮大有助于改善A股的投资者结构，树立价值投资的导向。外资大量进入中国，对于中国金融服务业带来一定利好。作为托管人的银行和券商将因此受益，其中的大型机构更是相对占优。

　　5月7日，工信部发布了《工业和信息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知》。在加速传统产业数字化转型和推动5G、物联网等新基建发展的背景下，工信部为移动物联网的全面发展提出相关目标和重点任务。产业链上游的NB-IoT和Cat1专用芯片、模组、设备等需求上升，将成为最先受益的方向。此外，移动物联网平台也将因此加快发展，《通知》提出“加快云管边端协同的服务平台建设”，电信企业将承担这一任务，以支持物联设备接入，支撑各类应用场景。而产业数字化、治理智能化和生活智慧化是移动物联网应用潜在发展的三大方向。

　　（五）投资策略：科技引领市场回升，券商汽车景气向上

　　2020年2-3季度是中国经济在新冠疫情冲击之后的最主要的回升阶段，我们认为5月策略的判断是正确的。市场将持续回升，而且持续的时间会相当长。从行业比较上来看，科技行业景气持续，我们继续建议投资者加配半导体、物联网等为代表的电子行业、5G为代表的通信行业和云计算为代表的计算机行业。本周开始我们建议将景气程度高的券商和汽车行业加入到行业配置中。

　　二、经济观察：短期扰动出口超预期，下周经济数据密集公布

　　2.1短期扰动出口超预期，不改外需承压局面

　　以人民币计价，4月份我国外贸进出口2.5万亿元，同比微降0.7%；其中，出口1.41万亿元，增长8.2%；进口1.09万亿元，下降10.2%。中国出口金额同比增长大幅超市场预期（-17.5%），这背后有去年“抢出口”低基数的原因。由于中美商贸摩擦，2019Q1出现抢出口效应，一定程度上透支了4月的出口需求，2019年4月出口额仅为13，011亿元。

　　我们认为，未来外需仍大概率承压。此前披露4月PMI新出口订单指数较上月大幅下滑12.9个百分点至33.5%，4月订单的大幅下滑可能将体现在5-6月的出口数据。除此以外，历史上韩国出口对中国出口也有一定的领先性，4月韩国出口同比-24.3%。

　　从出口商品增速来看， 4月劳动力密集型、能源、钢铁及有色产品出口依然低迷，高新技术及机电产品出口显著回升。4月劳动力密集型产品出口整体依然低迷，但纺织品出口大幅回升，同比增速相比于3月-6.3%的增速回升55.7个百分点至49.4%。4月能源产品中成品油出口金额同比增速由3月的0.4%下降至-2.4%。4月钢铁及有色产品中未锻造的铝和铝材出口金额下跌较多，同比增速从3月的-4.7%下降至-9.7%。4月出口高新技术及机电产品的同比增速分别为10.9%、5.5%，相比于3月-7.5%、-9.0%的增速而言，环比回升18.4、14.4个百分点。

　　从进口商品的增速来看，4月铁矿砂、煤及褐煤、集成电路与二极管及类似半导体器件进口依然实现较快增长，但能源及汽车进口大幅下滑。农产品中，粮食、大豆的进口量价齐跌。4月进口粮食、大豆的数量同比下降6.40%、12.12%，而进口价格同比也下跌5.29%、2.53%，带来进口金额下降11.35%、14.35%。大宗商品中，原油进口大幅下滑，铁矿砂与煤及褐煤进口仍较快：4月进口铁矿砂与煤及褐煤的数量同比增长18.50%、22.32%，进口数量增长较快，尽管价格同比下跌0.29%、12.01%，但也带来进口额同比增长18.15%、7.63%。但4月原油及成品油进口量分别下降7.54%、28.75%，叠加油价大跌45.19%、36.74%，原油进口大幅下滑50%左右。工业品中，集成电路与二极管及类似半导体器件进口需求增长较快，进口数量同比增长27.40%、22.27%，但汽车进口大幅下滑。4月集成电路、二极管产品进口额同比增长11%、20%，尽管价格同比下跌12.77%、16.80%，但也带来进口额同比增长11.13%、19.53%。但汽车和汽车底盘进口大幅下滑63.77%，进口数量与价格同比下滑61.07%、6.94%，这或也反映了疫情期间国内汽车消费需求的大幅下滑。

　　2.2 下周是核心经济数据窗口期

　　下周是核心经济数据披露窗口期，预计工业增加值同比从负转正，社零增速小幅回升，固定投资中基建发力地产投资仍受制约，回落且PPI通缩程度加深。依据中信建投宏观固收组的预测，由于发电耗煤同比降幅收窄，高炉开工率相比上一个月进一步回升，4月PMI生产分项处2018年中以来的次高点，预计4月工业增加值同比为0.8%（前值-1.1%）。需求端看，4月汽车零售同比降幅收窄，4月30日大中城市商品房成交面积相比3月环比改善明显但同比下行，在就业承压收入增速放缓等制约下，局面可支配收入与消费支出增长受拖累，预计4月社零名义增速回升至-11%（前值-15.8%）。固定投资方面，基建投资优先恢复。高频数据显示4月钢材库存去化好于去年同期，建筑业相关PMI有较好改善，支撑建筑投资率先修复的判断，预计1-4月全口径基建投资增速为-8%（前值-16.4%）。房地产投资方面，由于4月地产销售并未显著回暖，销售回款约束下预计1-4月房地产开发投资增速回升到-6%（前值-7.7%）。制造业投资是企业盈利周期中的滞后项，由于盈利预期低迷，预计1-4月制造业同比增速在-20%（前值-25.2%）。从高频数据看，4月原油价格跌幅同比高达-75%，内需相关的钢铁、化工产品同比跌幅扩大，水泥螺纹钢价格月度整体水平有所下降，预计4月PPI通缩同比增速为-2.8%（前值为-1.5%）。

　　三、海外市场：美国失业率创纪录，流动性支撑美股创新高

　　3.1 非农与失业率创纪录，但好于市场预期

　　5月8日，美国劳工部公布就业数据，4月美国非农就业人数减少2050万，预期减少2200万，前值减少87万；失业率14.7%，预期16%，前值4.4%。本月非农就业人数跌幅远大于2008年最低点（-80万），失业率创1948年以来最大的水平，但好于市场预期。从结构看，休闲服务和酒店受冲击远高于其他行业，而批发零售商贸、建筑等行业失业率也远高于平均水平。金融、政府雇员和商业服务等受影响较少，整体就业结构与疫情冲击相一致。

　　3.2欧美复工逐步推进，流动性支撑美股高估值

　　2008年美联储资负债从9000亿美元快速扩张到4万亿美元。而本次新冠疫情冲击中，美联储负债从4.2万亿扩大至6.7万亿，短短两个月时间内增加了近80%。在美联储流动性的支撑下，美股重回前高。周五标普500收盘价报2929.8，与3月初水平接近，距离收复3000点整数关口仅一步之遥。从估值维度看，在盈利下调推动下，标普500动态估值为23.7，与2020年2月中下旬估值水平相近，接近历史一倍标准差水平，距离前高24.4同样也是一步之遥。但值得注意的是，近期美联储购债速度持续下降，政策支持边际增量放缓。

　　近期欧美主要国家开始陆续复工，复工进展支撑处于历史高位美股估值的关键。尽管非农就业数据与失业率等数据屡创纪录，但在货币宽松与财政发力支持下，美股市场持续反弹。美股已经抹平3月跌幅并冲击前高，从市场表现上看，美股投资者更倾向于认为疫情冲击是一次性冲击，对美国未来反弹有信心。截至5月8日，美国有25各州取消大部分封锁，而19个州部分取消封锁，仅有少数州维持全面封锁。一次预计失业率在20%的经济危机，估值处于危机前的水平，我们认为目前估值水平与基本面并不相符。即使越过2020年，以2021年盈利预测来衡量，17.5倍的估值也高于历史均值15.8倍，后续估值进一步抬升的空间受限制。而处于高位的估值能否得到支撑主要取决于三个方面：（1）欧美各国复工进展是否顺利；（2）海外疫情会不会出现第二次爆发；（3）美国大选临近，美方是否再次挑起全球争端。从当前形势看，高位估值仍有支撑，上述三大不确定性在转为重大利空前并不足以逆转当前趋势。

　　四、流动性观察：上周国债利率上行，市场资金流向科技

　　4.1上周债券市场调整，股权ERP继续下行

　　上周利率债与信用债市场均出现明显调整，10年、5年与1年期国债利率分别上行10个BP、16个BP与6个BP，7年期AA-中债企业债收益率上行3个BP。5月地方专项债供给高达1万亿，而资金面略有收紧，货币政策温和财政政策发力，经济复苏预期逐步升温，以上都是近期债市的利空理由。国债利率处于低位，且投资者普遍使用杠杆，是债券市场波动的根本原因。当前10年期国债在2.5%的位置大幅波动，市场博弈取决于国内复苏、欧美复工与全球局势稳定：最乐观情况下，若Q3与Q4的GDP增速恢复到6%，则10年国债有可能回到2.8%-3.0%的水平；最悲观情况下，若欧美复工受阻疫情二次爆发，且美国重启商贸争端，10年期国债有可能尝试冲破2.5%的低点；中性预期下，国内经济复苏，外部不确定性不断但并未转为实质性利空，10年期国债利率在2.5%-2.8%之间波动，且股票资产优于债券。随着财政政策发力，经济复苏预期升温，上周上证综指继续走强，wind全A股权风险溢价小幅下行，周五收报2.73%。但综合判断，股权风险溢价仍处历史高位，随着经济复苏不断被验证，后续有进一步下行空间。

　　4.2外资持续小幅净流入，计算机两市成交占比居首

　　随着美股进一步反弹与国内经济复苏预期抬头，上周外资净流入28.6亿，维持连续7周净流入。5月7日，央行、外管局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，提出要落实取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求。此事在2019年9月10日就宣布了，发布的文件是推动这个政策落实。目前QFII额度并没有用完，政策的信号意义大于实质。取消额度限制将进一步促进外资流入国内证券市场，进一步提升我国金融市场开放的深度和广度，持续吸引外资长期流入。下周需要关注5月12日MSCI半年度评审，但根据2019年底MSCI表态，我们认为年内扩容可能性较低。

　　上周两市成交额小幅上行，周度平均成交额为6，917亿，环比上行813亿，周中成交破7000亿大关。成交占比前五行业为计算机（11.7%）、医药生物（10.2%）、化工（6.9%）、非银（6.8%）和电气设备（5.8%）。主题方面，芯片、特斯拉、信创、REITs吸引大量资金，但ST概念股资金持续流出。从市场交易主线看，“疫情受益”与“国内复工”两条主线仍存，但随着经济复苏预期升温，“国内复工”主线开始主导市场成交结构。我们在节前周报判断，经济复苏市场反弹，首推科技行业。上周非银成交额快速扩大跻身成交前五，计算机取代医药成为第一大成交行业，电新行业稳居成交前五。交易结构从交易医药到博弈成长，我们此前的判断得到验证，而且科技占优的趋势还在进一步强化。

　　五、行业比较：科技板块涨幅居前，盈利预测保持较好

　　5.1 景气观察：汽车销量回暖明显，科技盈利预测较好

　　4月汽车销量同比或正增长，行业景气回升。中汽协重点企业销量快报显示4月中国汽车行业销量预计完成200万辆，环比增长39.8%，同比增长0.9%。根据乘联会数据，4月前25日乘用车日均零售3.53万辆，同比增速下降1.6%，较3月的前四周同比下滑42%的增速改善很大，4月乘用车零售回暖明显。国内汽车复工复产逐步达到正常水平，各项支持和促消费政策陆续出台落实，后续汽车销售有望继续恢复，不确定性主要为海外疫情防控进展，关注海外零部件供应方面的影响。

　　Reits新政助力基建，本周建材价格回升。基础设施领域reits试点推进，政策不断支持，全年基建有望超预期，受需求带动，建材价格回升。本周玻璃和水泥期货结算价分别上涨1.79%和0.24%。浮法玻璃现货平均价也现回升势头，本周上涨0.78%。华东、西北地区水泥平均价本周分别上涨0.63%和0.13%。目前第三批1万亿专项债新增额度提前下达，5月有望迎来发行高峰。

　　“五一”假期消费回暖明显，交运行业边际改善。商务部监测数据显示，“五一”假期消费呈现积极回暖态势。商务部重点监测零售企业日均销售额较快恢复，线上销售回升明显，线下餐饮、住宿等行业消费规模恢复至同期7成水平。交通部发布数据显示：“五一”假期，全国累计发送旅客同比下降50%以上，但较节前日均客运量增长17.9%，边际有较大改善，随着全国各地防控等级普遍下调，交运等行业有望持续回暖。

　　部分行业盈利预测下调明显，科技板块仍维持较好预期。前期受疫情冲击较大的行业在影响逐步落地过程中，盈利预测下调比较明显。截止5月9日，休闲服务、交运、采掘、纺服、钢铁、商贸等行业2020年归母利润增速下调至负增长，较春节前预测增速下降明显。农林牧渔在疫情期间基本不受影响，业绩持续兑现，当前行业2020年盈利预测继续提升。建材行业由于高景气，盈利预测较节前也有上调。科技板块中，电子、计算机、通信、传媒等行业盈利预测有下修，但全年预测增速仍较高，基本面仍保持较好预期。前期科技板块市场回调明显，本周市场迎来上涨行情。

　　本周螺纹钢价上涨，库存继续去化。本周螺纹钢社会库存继续去化，去化斜率稍快于往年同期水平，但绝对库存水平仍处于同期较高水平，后续库存仍将处于去化过程。本周螺纹钢期货价格上涨1.97%，而4月整体均价较3月环比下降了3.19%，钢价进入5月后走势良好。

　　本周工业金属普遍走强，原油价格上涨明显。本周工业金属普遍走强，短期出现修复行情。不过工业金属价格走势仍受到全球经济预期下调的影响，中长期仍有压力。本周原油价格反弹，涨幅明显，美原油钻机继续减少；不过需求下降情况下，原油库存仍持续增加。受油价上涨带动，国内纤维原料、PTA、化学制品等价格本周均上涨。

　　5.2 市场及估值：节后A股延续反弹，科技板块涨幅居前

　　节后A股延续反弹，科技板块涨幅明显。节后A股延续节前反弹行情，其中中小创板块继续领涨。其中中证500、创业板指、创业板50和中小板指涨幅分别达到2.87%、2.70%、2.57%和2.04%，在各大市场指数中涨幅居前。节后第一天两市成交额超7000亿元，累计成交环比有提升，北向资金本周继续流入28.57亿元，市场情绪偏正面。各市场指数均收涨，其中上证综指、深证成指涨幅分别为1.23%和2.61%。在一季报业绩落地后，我们在上周周报建议投资者配置思路中首先考虑景气有望改善的科技板块，流动性宽松、政策友好的情况下，新基建相关的电子、计算机、通信等板块将受益。本周这些行业涨幅均居前，市场整体体现出了成长风格。

　　行业层面上，食品饮料、家电、汽车等消费板块继续强势，“五一”假期消费边际继续回暖支撑行情。其中食品饮料、家电涨幅分别为3.98%和3.67%，涨幅居前，汽车行业4月份销量同比有望转正，景气持续回升，本周涨幅也达到3.45%。半导体景气维持高景气，叠加新基建相关政策有望进一步推进，电子、计算机、通信等行业涨幅也靠前。其中通信、计算机、电子本周分别上涨3.83%、3.82%和3.60%。本周工业金属价格普遍走强，有色板块也收获上涨行情。金融地产板块是本周跌幅居前的板块，其中银行、地产分别下跌0.59%和0.20%。交运行业本周跌幅最大，“五一”期间行业景气边际有改善，但同比仍有较大幅度回落，后续将处于持续恢复过程。

　　A股延续反弹，全A估值继续回升。全部A股板块的PE（TTM）由上周的15.24回升到15.50，全部A股剔除金融的估值由上周的23.10回升到23.68，目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的49.1%和55.0%分位，剔除金融板块，当前A股整体估值已经回升至中位数之上。

　　创业板和中小企业板PE（TTM）分别为45.71和27.95，估值水平处于2010年以来的41.9%和25.3%分位水平，估值水平继续提升。当前万得全A PE（TTM）估值为18.68，处于2010年以来的60.0%分位，环比上周分位数回升1.9%；PB（LF）为1.64，处于2010年以来的18.4%分位，环比上周分位数回升4.5%。在疫情冲击落地后，A股动态盈利下降，同时A股市场延续反弹，当前A股估值水平整体回升明显。

　　各市场主要指数PE估值均回升明显，上证50估值水平相对较低。中证500、沪深300、中小板指PE估值水平分别处于2010年以来的52.4%、51.6%以及54.1%分位，已经回升至中位数水平以上。当前上证50估值仍处于较低水平，PE估值处于2010年以来的30.4%分位水平。从PB估值来看，上证50的PB估值水平处于2010年以来的0.8%分位，仍然位于历史底部。创业板指PE和PB分别为59.51和6.26，分别处于2010年以来的76.8%和83.3%分位，PE估值水平提升明显。

　　从行业估值来看，目前PE估值水平较低的行业为农林牧渔、房地产、采掘、建筑、轻工等行业，当前PE（TTM）分别为19.81/8.86/12.74/10.17/22.30，较上一周分别-3.70/+0.41/+1.28/+0.77/+1.52，分别处于2010年以来的0.1%/2.4%/4.9%/13.3%/13.6%分位，其中农林牧渔本周PE估值继续下降，其动态净利润增幅大于市值涨幅。PB估值分位数较低的行业主要为银行、房地产、公用事业、建筑、采掘，目前PB（LF）分别为0.66/1.17/1.30/0.92/0.94，较上一周分别-0.01/-0.00/+0.00/+0.01/+0.01，分别处于2010年以来的0.0%/0.3%/0.3%/0.3%/0.4%分位。综合来看，银行、地产、采掘、建筑、农牧是估值水平较低的行业，短期农林牧渔业绩持续兑现，当前估值回落，处于历史较低水平。计算机、休闲服务、汽车、医药、食品饮料等行业目前估值水平较高，其中医药、汽车、计算机PE估值分别处于2010年以来的84.8%、87.7%和90.2%分位，食品饮料PB处于 2010年以来77.8%分位，其中休闲服务行业估值提升明显，动态净利润下滑、叠加前期涨幅明显共同提升估值。

　　六、政策观察：外资进入加便利，发展移动物联网

　　6.1 贯彻对外开放，防范金融风险

　　5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。

　　2019年9月10日，外汇局就已对外宣布国务院关于取消合格境外投资者额度的决定，合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者将不再受到投资额度限制，《规定》的出台是对这一政策的落实举措。另一方面，2020年是提前全面取消外资金融机构持股限制的一年，《规定》的出台将迎合外资金融机构进入中国展业的浪潮。

　　对合格投资者实现登记管理制度，是直接落实际QFII和RQFII境内证券投资额度取消的举措。合格投资者在取得证监会经营证券期货业务许可证后，委托主报告人（境内托管人之一）向国家外汇管理局提交申请办理登记的材料，外汇局将相关业务登记凭证反馈回主报告人。最后，合格投资者应凭外汇局给予的登记凭证在托管人处根据要求开立相应的合格投资者专用账户。

　　账户分为立人民币基本存款账户、人民币专用存款账户、外币专用账户及与外币专用账户相对应的人民币专用存款账户四种账户。人民币基本存款账户用于日常人民币转账结算，而专用账户用于对特定用途资金进行专项管理（可分为证券市场的专用存款账户和衍生品交易专用存款账户），并因为从境外汇入资金币种不同而依据需要划分为人民币专用存款账户、外币专用账户及与外币专用账户相对应的人民币专用存款账户三种大类账户。汇入外汇资金需要开立外币专用账户及与外币专用账户相对应的人民币专用存款账户，而汇入人民币资金需要开立人民币专用存款账户。专用账户仅用于于境内证券期货投资及基于套期保值为目的的风险管理，不得用于他途，此举便于监管外汇资金动向，避免复杂操作带来的扰乱市场的行为和洗钱行为，有防风险的重要意义。

　　资本流入投资中国金融市场涉及外汇兑换，《规定》给予合格投资者汇入币种选择的自由，托管人承担出入境的汇兑工作。合格投资者若汇入外币，则托管人负责结汇并划将资金转入其与其外币专用账户相对应的人民币专用存款账户，托管人为合格投资者完成投资需要的换汇工作。而合格投资者在中国境内实现收益需要资本出境，则书面申请或指令、足额缴纳税费的承诺函向托管人申请，托管人为合格投资者办理相关资金汇出手续。若合格投资者清盘，还需要提供中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告、税务备案表（按规定无需提供的除外）等办理汇出业务。合格投资者境内证券期货投资汇出与汇入的币种原则上应保持一致，以防止出现套利行为。

　　对于入境资本的衍生品交易用途，《规定》严格限定为风险管理，不得用于投机，防止外资利用衍生品做空中国金融市场，带来金融风险。合格投资者在境内开展的衍生品交易仅限于套期保值，且衍生品敞口与基础证券投资项下投资风险敞口应相关，持有的外汇衍生品头寸不超过其境内证券期货投资对应的人民币资产规模（不含人民币专用存款账户内人民币存款类资产）。这些要求都是在确保交易的实际需要性，保证衍生品交易的目的在于套期保值，风险对冲，而不是利用衍生品进行做空投机。

　　《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》是为了外资可以更好地全面投资中国金融市场，而非仅仅是A股市场。从政策对股市的影响角度，取消合格境外投资者额度，标准着外资进入中国的资金上限被打开，对于股市而言，短期影响有限，长期来看外国合格投资者的规模壮大有助于改善A股的投资者结构，树立价值投资的导向。

　　此外，A股外资作用将进一步扩大，话语权将处于相对上升的通道之中。2019年以来，以陆股通为首的外资在A股的影响力在逐步加大，成为一股不可忽视的力量，已经成为投资者结构研究的重要一维。从2020年Q1的最新情况来看，QFII持仓市值1546亿元，陆股通持股12645亿元，二者合计14192亿元。除一般法人，QFII占机构持股市值比重3%，陆股通占机构持股市值比重24%，二者合计27%。

　　从行业配置的情况来看，QFII持仓占比前五大行业分别为银行（32.7%）、医药生物（17.4%）、家用电器（11.2%）、电子（6.6%）、建筑材料（3.6%）。而陆股通持仓占比前五大行业分别为食品饮料（17.9%）、医药生物（13.1%）、家用电器（9.8%）、银行（8.1%）、非银金融（7.0%）。总体而言，医药、家电、银行是外资较为青睐的行业。

　　外资大量进入中国，对于中国金融服务业带来一定利好。作为托管人的银行和券商将因此受益，其中的大型机构更是相对占优。从QFII的托管行数据来看，工、农、中、建、交等国有大行被选为托管行占比为42.1%与汇丰中国、花旗中国等形成一定的竞争。从QFII的托管券商数据来看，国际化程度较高的中金占比较大优势，另外沪上的申万、国君、海通也占比较高，银行系大的中银国际因为与国际优势较大的中行的关系也相对占优。未来这种趋势或将延续，这些大型金融机构的中间收入将因外资的扩大准入而增加。金融供给侧改革频出，总体来看，趋势就是扩大直接融资比重和扩大对外开放，而券商是金融行业在这场改革的主要受益者之一。

　　6.2 移动物联网建设加速

　　5月7日，工信部发布了《工业和信息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知》。在加速传统产业数字化转型和推动5G、物联网等新基建发展的背景下，工信部为移动物联网的全面发展提出相关目标和重点任务。

　　5G规模建设在展开，4G网络覆盖在深化，对应2G、3G需要迁移转网，实现信息基础设施的更新换代。后续NB-IoT网络部署力度将加大，NB-IoT基站也将按需被运营商采购，以推动智能家居、智慧农业、工业制造、能源表计、消防烟感、物流跟踪、金融支付等重点应用场景的发展。产业链上游的NB-IoT和Cat1专用芯片、模组、设备等需求上升，将成为最先受益的方向。此外，移动物联网平台也将因此加快发展，《通知》提出“加快云管边端协同的服务平台建设”，电信企业将承担这一任务，以支持物联设备接入，支撑各类应用场景。而产业数字化、治理智能化和生活智慧化是移动物联网应用潜在发展的三大方向。工业制造、仓储物流、智慧农业、智慧医疗、能源表计、消防烟感、路灯、停车、交通路网、环境监测、智能家居、可穿戴设备等将成为To B和ToC端的主要应用领域。

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责任编辑：王帅