招商证券：A股战“疫”中的危与机

　　来源：招商证券

　　作者：研发中心研究二部

　　近期，A股三大指数在财政、货币、金融等支持措施的作用下乘风破浪，创业板数更是不断刷新年内新高。在此次战“疫”中，从市场表现来看结构性机会也逐渐涌现出来。那么，对于投资者来说，该如何把握A股的投资机会呢？

　　01

　　行情复盘

　　春节复市以来一级行业普跌，医药生物、科技股逆市井喷

　　庚子鼠年首个交易日市场补跌，沪深市以超3000股跌停开盘，大弱小强的结构性差异极大，景气度高的科技股显著跑赢市场，抗击肺炎预期强烈的医药生物逆市拉升，银行、必选消费体现一定防御属性，强周期品种跌幅居前。

　　图1：2020年以来三大指数表现

　　资料来源：wind，招商证券

　　春节前各行业区间涨跌幅差距不大，波动范围在-2%至2%区间；而分别从春节后两周行业区间涨跌幅来看，第一周医药生物、传媒、计算机涨幅居前，其他行业均呈现普跌情形；而在第二周里，有色金属、建筑材料强势领涨，一度反包第一周的跌幅。

　　图2：春节前后行业板块涨跌幅

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　　对比非典

　　复盘非典时期市场在疫情的初期和爆发期，指数回调幅度较大；当疫情得到控制的预期确立，大盘同步开启反弹。2003Q2市场见顶回落的根本因素是当时消费受到疫情冲击转而短暂走弱。

　　图3：2003年非典期间上证指数走势

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　　02

　　市场流动性变化

　　微观层面：

　　北向资金：跌出来的价值股，持续增持。2月3日北向资金大规模买入超跌的金融、白色家电、消费、新能源等价值股，与此前外资配置的风格保持一致；总体保持持续净流入，超跌的交易日增持较多。

　　图4：2020年以来北向资金日流入增减变动

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　　一级行业疫情期间变化趋势

　　春节前一周，各大行业资金大幅流出，仅电子行业净流入，资金的净流出主要集中在消费、交运、服务、劳动密集型行业。而春节后，市场资金开始集体逆势流入。市场资金对于疫情导致的黄金坑机会参与度较高，对于短期反弹和中长期配置来说都是不错的时机。

　　图5：春节前后一周一级行业资金流向

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　　宏观层面

　　短期体现监管层依据疫情相机抉择释放流动性，未来或有适度的降准降息及针对性的减税降费可能。通过加大短期市场逆周期调节的强度，给市场信心的注入强心针，流动性偏宽松但并非大水漫灌；结合市场资金流向和两融数据来看，宏观流动性过于充裕而向股票市场蔓延的可能性较低。

　　03

　　经济增长预期的影响

　　宏观经济

　　需求和生产骤降，投资、消费、出口均显著受影响，短中期对大消费、制造业、交通运输等行业的冲击最大。回顾2003年SARS爆发时期，我国经济正处加入WTO后的高速增长期，非典疫情主要影响当年二季度的经济，2003年四个季度的GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，全年10%，其中Q2增速快速回落2%，其后Q3后重拾升势。

　　图6：SARS期间GDP增速

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　　图7：2002-2009年第三产业对GDP影响

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　　比较 SARS 疫情对于当年宏观经济的影响，我们认为本次新型冠病毒肺炎疫情对于经济增速的会有一定的影响，但并不会产生大困扰，主要原因有以下三点：1）2003 年 SARS 经济处于上行周期，国内经济自我修复韧性更强。而经济调结构的当下，GDP增速的中枢已明显下移；而制造业、房地产、基建投资等复工延迟，对上行有一定阻力。2）新冠状病毒肺炎疫情来势较SARS扩散更快，政府也采取了封城等更为强力的控制措施，虽然短期对各产业的冲击均大，但能够短期有效的防范疫情继续扩散，将防控时间尽可能的缩短。3）2020 年受疫情影响的第三产业占 GDP 比重较2003年提升约10%。我们认为影响主要在今年一季度，GDP增速可能面临较大下调。考虑到开工率和传统旺季，第三产业中餐饮、旅游、院线、交运等行业冲击较大，生物医药、医疗设备、游戏、互联网影视等行业受益。

　　行业影响

　　1、医药

　　抗生素和中药生产商在疫情中有直接受益，迎来实质性利好；以口罩、消毒液为代表的防护类商品需求也将得到极大提振。

　　2、化工

　　生产医疗耗材和消毒化工品的企业将短期收益，与防护类商品产业类似，管制下企业利润释放将不会完全与量的释放相同步。

　　3、服务业

　　疫情爆发窗口正处春节旅游旺季，对第三产业有一定的冲击，一季度损失暂时难以弥补，但在疫情拐点出现时，行业估值将缓慢修复。

　　4、商业零售

　　零售板块因春节旺季停业的冲击较大；而商超则相对较好，尤其线上与线下模式融合的大型商超。

　　5、食品饮料

　　白酒虽在节前大多确认销售，但疫情使得真实消耗减少，预计损害一季度的利润增长；餐饮产业链受到间接影响，但C端消费将有效对冲。

　　6、服装

　　品牌服饰在春节存在一个需求高峰，疫情将对行业需求带来冲击，节前大部分需求仍得到有效释放，但节后随疫情形势严峻和各地严管严控，需求将出现下滑。

　　7、传媒

　　院线等线下产业链企业将受损，短期业绩将受到冲击；游戏、视频等线上产业则将受益于需求替代，承接线下客流，迎来实质性利好。

　　8、金融地产

　　金融业整体受冲击较小，银行业将承担更多社会责任，短期业绩或承压；房地产方面，商业地产冲击相对较大，租金收入将承压。

　　9、交运

　　航空、机场和铁路方面业绩均将短期承压，中期内负面影响有限；快递板块则短期受损有限，中长期受益于线上零售比例上升。

　　04

　　市场研判

　　再融资新规落地带动A股反弹，短期把握中小盘的结构性机会

　　我们认为疫情对宏观经济和各行各业的短期影响会明显，但中长期来看会逐渐修复。近期推出的再融资政策松绑将大幅度放宽创业板定增范围，有利于中小盘企业通过并购重组改善公司的盈利，直接有利于TMT、军工、医药、中游制造等行业，短期把握中小盘的结构性机会。

　　市场仍存在结构性机会，科技股和核心资产等顺逻辑的资产将延续强势。宏观和股市流动性宽松+中长期高景气展望是科技股行情的基础。中短期对科技成长的业绩容忍度更高，科技成长相对占优的逻辑基础并未动摇，适宜聚焦龙头。另外，当前宽松的政策、增强的流动性将会激发市场的投资情绪。

　　投资机会方面，市场处于中长期有配置价值的区域，重点关注与疫情有高相关性，医药生物（肺炎概念、疫苗）、医疗器械，以及受疫情兴起的在线办公、在线医疗、云游戏等概念。短期配置上关注阻力小的，高景气度的科技股，电子、计算机、传媒、新能车等行业，并可增配防御属性较强、安全边际较高的金融板块。

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责任编辑：王帅