招商证券：科技股之后 哪些板块会成热点？

　　来源： 招商证券

　　作者：研发中心研究二部

　　年初以来，科技、成长风格进一步强化，计算机、电子涨幅均超15%，尤其是春节后疫情爆发阶段，这些领域也相对抗跌。当前，电子、计算机指数以及科技股集中的创业板指数已经创出2017年来新高。

　　为何科技板块能够持续强势？后续还能否持续一枝独秀？科技之后，哪些板块会成为热点？ 

　　图1：年初至今行业涨跌幅

　　资料来源：wind，招商证券研究二部

　　1、疫情冲击、流动性宽松，为科技股行情创造条件

　　科技类公司往往具有轻资产、弱周期、中小市值等特征，因此，在经济弱势、流动性宽松的环境中更容易受到资金的追捧，估值更容易得到提升。

　　为了对冲疫情给短期经济造成的压力，2月3-11日，央行通过逆回购共投放了2.7万亿元资金，并且将7天、14天逆回购利率降低了10BP，2月17日1年期MLF利率也降低了10BP。在此背景下，7天银行间质押式回购利率从春节前的2.60%降至目前的2.24%，7天上交所质押式回购利率从春节前的2.98%降至目前的2.46%，预计仍有一定下行空间。

　　另一方面，云计算、苹果产业链、新能源、网络安全等科技类行业本身景气相对较高，多数领域相对轻资产运营，与餐饮旅游等群聚性服务业相比，基本面受冲击整体较小。同时，疫情催生的“居家”概念也对游戏、在线办公、在线教育、服务器等行业形成支撑。

　　图2：经济放缓、流动性宽松环境下，科技板块往往表现较好

　　资料来源：wind，招商证券研究二部

　　一季度经济放缓、流动性宽松的环境仍相对利好科技，科技股仍有空间，但较高涨幅下估值吸引力也会渐渐减少。

　　目前科技类行业估值水平已经不算便宜，电子、计算机、通信、传媒构成的科技板块估值处于2009年来的60%分位、 2017 年来 80%分位，科技与非科技板块的估值比处于 2017 年来最高点。二季度，随着疫情影响逐渐消退、经济企稳回暖，货币政策可能从偏宽松回归至稳健偏中性状态，流动性宽松程度或将边际趋弱，届时科技板块的上涨动力可能会分化减弱。

　　图3：计算机、新能源汽车估值已处相对高位

　　注：表格中估值所处历史分位数由2009年起算

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　　图4：科技与非科技板块估值比攀升至2017年来新高

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　　2、科技之后，金融、周期与超跌的消费服务有望渐次接棒反弹

　　截至2月16日，非湖北地区的新增确诊病例人数已经连续13日下降，全国新增确认病例人数近4日整体呈现出下降趋势，预计疫情将进入缓和期，目前类似于2003年SARS疫情4月底、5月初的情况。

　　图5：2003年SARS疫情4月底、5月初时的情况

　　数据来源：CEIC，招商证券研究二部

　　我们复盘了SARS疫情缓和期行业轮动轨迹：

　　当新增病例数下降、疫情开始缓和后，市场逐渐企稳，前期处于较高景气的TMT反弹幅度领先，同时，基建相关的公用事业、采掘、有色金属、钢铁等资源品也有较强表现。此外，资金开始选择性布局受疫情冲击较大的消费品，如休闲服务和家电。

　　疫情结束后15个交易日（约1个月），资源品、消费服务开始大面积反弹，部分金融也有所表现，前期涨幅较强的TMT板块逐渐出现分化。

　　疫情结束后一个季度，股市回归正轨，景气向上的TMT、资源品如钢铁、采掘、建材，以及受益基本面修复的消费服务行业涨幅靠前，流动性收紧背景下金融整体下跌。

　　表1：SARS疫情缓和后的行业轮动轨迹

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　　再看当前，2月12日召开的中央政治局常委会会议表示“要加大宏观政策调节力度”，预计各项货币、财税、产业政策落地节奏有望加快，且力度可能超预期，届时，受益流动性宽松、经济悲观预期修复、以及基建政策加码的低估值大周期板块，如金融、资源原材料反弹概率较大。

　　疫情后消费、服务业经营有望逐渐恢复常态，此前超跌的消费服务板块在盈利预期改善、财税、产业政策的刺激下，亦有望出现补偿性反弹。

　　表2：现代服务、金融、资源品估值与其他板块比相对偏低

　　注：表格中估值所处历史分位数由2009年起算

　　数据来源：wind，招商证券研究二部

　　图6：非典疫情过后，可选、必选消费品零售均出现明显修复

　　资料来源：wind，招商证券研究二部

　　结论：持有科技，依次布局金融、周期、消费。综合以上分析，我们认为未来 1-2 个月，在经济放缓、流动性宽松的背景下，科技行情仍然会延续，但随着疫情逐渐缓解、解除，经济企稳回暖，金融、周期、消费等板块有望成为新的市场风口。

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责任编辑：王帅