招商证券：科创大周期 坚守优质龙头

　　来源：招商证券

　　作者：研发中心研究二部

　　节后，科技股整体呈现先抑后扬的走势，半导体、云计算等板块表现强势。节后至今，计算机、传媒、通信、电子指数分别上涨15.38%、8.62%、8.36%和7.49%，相对大盘超额收益明显。

　　01怎么看2020年科技行业的投资主线？

　　回首2019年，科技股超额收益主要来自三大周期映射。1） 5G推动新一轮全球科技创新周期，产业链景气从通信基建向终端硬件、应用依次传导；2） 以半导体为代表的高精尖领域国产化替代周期加速；3）资本市场改革周期，科创板推出带来科技龙头重估，打通直接融资渠道。

　　展望2020年，5G创新叠加国产替代加速，科技行业的景气上行仍在路上。重点关注5G产业链云计算、半导体、消费电子等高景气行业，景气同比改善、估值相对合理的信创、网络安全、安防行业，以及估值相对较低、行业边际改善的传媒行业。

　　顺势而为，去伪存真，坚守优质龙头。2020年科技股将进入业绩兑现期，表现或将有所分化。建议精选行业内竞争优势显著，壁垒较高的优质龙头。随着外资等长线资金持续流入，投资者结构的变化使得A股的科技股行情越来越成熟理性，基本面确定性高的龙头股将获得溢价。同时互联网“强者恒强”定律将在各个科技领域显现，龙头企业在科技上行周期也有望获得超越行业的增长。美股十年科技牛市的经验表明，优质科技龙头具有护城河深厚、易守能攻的特征，值得长期坚守。

　　02疫情对科技行业有什么影响？

　　长期来看，科技创新大周期并没有变，疫情只会产生持续1-2个季度的短期影响。考虑科技行业需求的性质，疫情大概率不会消灭科技行业的需求，而更多的是将需求递延。如果以现金流折现看公司价值，影响都不大。

　　中期来看，一些现金流情况较差的公司可能会被淘汰，而行业龙头具有更强抗风险能力，市场份额有望提升，因此可以在调整中逐渐布局“受损”行业龙头。

　　短期来看，疫情对不同行业细分的需求影响不一，整体而言对消费电子行业有负面影响，对云计算有正面影响。

　　03最近许多公司都采取了远程办公或远程教学，怎样看相关产业的投资机会？

　　疫情对云计算及相关应用场景形成利好。自2Q19开始，美国头部四家云计算企业资本开支之和的同比增速已连续反弹两个季度。此前市场预期国内数据中心增速将在2Q20出现拐点，从而与美国形成需求共振。而疫情使得需求复苏提前了，因此云计算资本开支的拐点也有望提前，这对于云计算相关基础设施建设有正面影响。

　　软件方面，此次疫情对相关公司来说是一次难得的低成本“获客”机会，产品渗透率有望得到提升。在非常时期的“免费试用”后，相信优质产品会有一些企业客户留存下来。利好具有产品力的行业龙头公司。云办公、在线教育、互联网医疗等都是相似的逻辑。

　　04本周开始工厂逐渐复工，智能手机制造相关产业是否会受到影响？

　　疫情并不会改变5G手机升级替换的长期趋势。5G手机升级也有望也将带来射频芯片、光学、TWS等行业的结构性机会。短期内，全球智能手机制造相关产业链会受到一定的影响，主要是生产端供应链节奏被扰乱，Q1的手机销售预计也会受到明显影响。

　　但整体而言，如果疫情对经济没有造成重大影响，需求在将疫情结束后较快恢复，Q1的需求可能延后在Q2之后释放，智能手机回补会增强Q2-Q3的需求弹性。

　　目前工厂开工率、新机研发和消费者换机需求都具有一定不确定性，因此需要持续跟踪。

　　05市场普遍预期2020年是半导体景气复苏的一年，疫情会对此产生影响吗？

　　目前国内半导体行业正值5G创新叠加国产替代加速时期，大趋势不会有实质变化。2019年10月北美半导体设备出货金额增速转正，指引半导体行业2020年景气复苏。全球半导体景气的提升也会导致半导体行业盈利整体上行，存储等核心产品涨价逻辑较强。我们认为相关涨价趋势并没有发生变化。

　　供给方面，由于晶圆代工厂一般都是高度自动化生产，芯片设计公司亦属于轻资产企业，因此供给端整体受疫情影响幅度较小。而封测厂具有劳动力密集特征，开工有一定延迟。

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责任编辑：王帅