重阳投资王庆：短期冲击不会改变2020年整体向好逻辑

　　原标题：重阳投资总裁王庆：冷静应对，守望春天

　　来源：21世纪经济报道

　　2月3日，A股即将开市。

　　适逢传统春节，新型冠状病毒肺炎疫情在全国蔓延，令人忧心，也为市场走向增添了不确定性。在提高防控意识的同时，分析疫情对中国经济的潜在影响，理性进行投资决策，克服短期恐慌心理，是当前投资者们面临的重要课题。

　　“总体而言，基于2003年抗击‘非典’的经验以及政府采取限制人口流动、适当延长春节假期等强有力的措施，我们认为疫情的短期冲击不会改变2020年市场整体向好的逻辑。”2月2日，重阳投资总裁王庆对21世纪经济报道记者表示。

　　王庆认为，这一判断基于以下两个原因：

　　一、疫情可能持续的时间

　　疫情的持续时间直接决定了其对经济影响的幅度。我们判断，疫情有较大可能在2月中下旬出现拐点。此次新型肺炎的潜伏期最长为14天，以1月23日武汉“封城”为起点，第一个潜伏期结束时间是2月5日，第二个潜伏期的结束时间是2月19日。之所以计算两个潜伏期，是考虑了：1）第一个潜伏期内确诊的病例可能对相关接触者造成传染；2）武汉目前仍存在医疗资源瓶颈，火神山和雷神山医院投入使用后确诊病例可能上升；3）春运返程人流可能一定程度上导致疫情扩散。作出这个判断主要基于两方面原因。首先，1月下旬以来，基于体制强大的动员能力和执行能力，当前限制人口流动的措施和效果是空前的。即使在非典期间，中国各地戴口罩的出行人员比例也未有如此之高。春节期间亲友交际频率的下降，更是前所未有。其次，根据国家卫健委通报的数据，目前无论是湖北省内还是湖北以外地区，新增病例数已经由此前的指数级增长转为平缓增长，每日新增确诊病例与净增疑似病例之和已经趋于稳定，这意味着上述强力措施的效果已经开始显现。目前新增病例数虽然仍处于增长态势，但合理推测，应该大多属于前期接触之后的发病确认。在各地政府强力管控措施之下，真实的新增病例可能已经处于拐点。从另一个角度思考，目前新增病例大多与武汉封城之前的大规模人口外流有关，属于“面”的扩散。而封城之后，这种扩散理论上将从“面”转为“点”，辐射范围和速度将明显下降，目前我们应该处于这样一个拐点附近。

　　二、疫情对经济的影响

　　在人员流动大大受限的情况下，疫情对第三产业冲击最大，第二产业次之，第一产业的影响较小。与2003年的“非典”相比，疫情对经济的影响既面临一些放大因素，也有一些缓冲因素。

　　2019年第三产业占GDP的比例已经由2003年的32%升至54%，这意味着在同样的时间长度下，疫情对经济的影响更大。春节假期是交通、旅游和娱乐等行业的旺季，全国铁路客流下降七成，电影票房降至冰点，表明疫情对服务业的冲击较大。此外，由于此次新型肺炎的传染性更强，即使在疫情得到有效控制的情况下，服务业恢复正常所需时间也可能更长。有利之处在于，由于春节因素，一季度是全年经济活动特别是工业活动的最低点，如果能在一季度使疫情完全得到控制，4-5月和9-10月的工业活动旺季受到的影响就会相对较小。

　　此外，尽管世界卫生组织在1月31日正式将新型冠状病毒肺炎定义为“国际关注的突发公共卫生事件PHEIC”，但认为没有必要、也不推荐采取限制旅行和商贸的措施。尽管后续仍有可能将湖北或武汉列为“疫区”，预计不会因此对中国整体出口造成重大负面冲击。

　　2003年4个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，2季度GDP增速比前后两个季度平均增速低1.5个百分点，放到全年来看，非典对经济的影响并不显著。

　　综合来看，即使发生小概率事件，疫情拖延到3月甚至4月，我们预计疫情对中国经济的负面影响为0.5—1.0个百分点。同时，如果政府采取强有力的财政、货币政策提振经济，有望对冲疫情的负面冲击。

　　冷静应对，守望春天

　　王庆指出：在2003年2月“非典”疫情公开后，港股最大跌幅约10%，其后随着中央采取坚决措施控制疫情，恒生指数自4月17日见底后逐步回升。A股由于当时散户化特征较强，对疫情的反应相对滞后，上证指数出现了一季度上涨、4月中旬见顶回落的现象，其后最大跌幅也在8-10%。

　　在本轮疫情中，金融市场表现出了强大的学习效应。在1月20日疫情扩散后，A股、港股、债券和商品市场都迅速对疫情的影响进行定价。截至1月31日，恒生指数自1月20日年内高点的最大跌幅已达10%。尽管A股市场春节假期休市，但在新交所交易的富时A50指数期货自1月14日高点以来最大跌幅已达14%，自1月20日收盘最大跌幅也有12%；在香港上市的沪深300ETF跌幅类似。其他市场方面，离岸人民币汇率重回“七”字头，LME铜价再次跌至去年8月低位，离岸以R007为基准的5年利率互换（NDIRS）自1月20日收盘价最大跌幅17.5bp。

　　不出意外的话，2月3日A股市场再次开盘后，也将对假期期间海外市场的变化作出跟进。但是，对于境内市场的投资者而言，我们认为完全没有必要进一步恐慌，因为疫情冲击带来的资本市场的底部可能很快出现。短期来看，资本市场的走势可能仍有受到疫情变化的影响。我们需要密切关注每日新增确诊病例和疑似病例的变化，验证对疫情拐点的判断。

　　疫情不会改变投资的本质。疫情带来的恐慌，会率先反映在价格上，而其对企业价值的影响，需要投资者仔细判断。如果疫情对某企业现金流的影响仅仅停留在某一年、某季度、甚至某个月，对企业价值的影响远小于价格的波动，那么在泥沙俱下的环境中，这些企业将为坚定的中长期投资者提供丰厚回报。“别人恐惧时贪婪”，是对这一投资行为最精辟的概括。

　　冷静地看，历史经验反复表明，这类突发公共卫生事件并不会改变一个成熟经济体中期的经济和资本市场走势。我们认为，2020年影响国内资本市场的主要是一内（改革）一外（中美关系）关系，当前国内改革稳步推进、中美趋于缓和，内外关系的良性互动为中国经济企稳向好创造了良好的条件。更重要的是，A股目前的估值水平已经再次回到了历史估值的底部区间。在金融市场中，便宜的估值是应对各种不确定性的最大砝码。在受短期事件冲击时，我们更需要思考的是各个行业中长期发展空间和竞争态势的改变，并结合当前市场恐慌所带来的调整机会，积极布局有望在未来经济新常态下发展壮大的优质公司，守望春天。

责任编辑：王帅