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来源：国泰君安证券研究
金融数据不及预期
2020年12月，新增社融为1.72万亿，同比环比均大幅减少，基本符合国泰君安宏观团队此前1.8万亿的预期，但低于市场2.17万亿的预期。对此，国泰君安总量团队联合行业团队对此次金融数据不及预期的原因、影响和后市货币政策的展望进行了深入分析。
首先，从数据上看，国泰君安宏观团队分析社融低于市场预期主要源于“技术性”因素而非政策收紧所致。12月，非标融资同比多下降5,920亿，主要受非标产品到期和资管新规到期影响；企业债同比少发行2,183亿，主要受前期信用违约事件而导致市场阶段性紧张。
国泰君安宏观团队分析当前市场利率维持低位，流动性比较宽松，可以断言社融低于市场预期并非货币、信用收紧所致。
▼表外同比大幅缩减
资料来源：WIND，国泰君安证券研究
其次，从全年来看，国泰君安银行团队看到2020全年新增社融34.68万亿元，同比多增9.19万亿元。其中，政府债券和贷款是支撑全年社融多增的核心因素，预计2021年在刺激政策逐步回归常态背景下，社融及信贷增速稳中略降、中长期融资多增的趋势仍将持续。
▼2020全年，企业贷款贡献了信贷主要增量
数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。
再次，从配置上看，权益方面，国泰君安策略团队从风险偏好、宏观流动性和微观流动性三方面进行分析得出当前A股史上首次蓝筹泡沫已至，方向从好赛道龙头转向普通赛道龙头，极致的风格需等待对交易维度能够产生深刻影响的流动性拐点，但短期继续享受泡沫的可能性较大，春节前出现拐点的概率极低。
▼当前市场中估值与盈利增速的背离正迅速拉大
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
注：考虑年报的披露时间，Forward_EPS与Forward_PE均于每年五月更新，计算Forward_EPS时考虑10%的分析师乐观偏差
债券方面，国泰君安固收团队认为疫情扩散、信用掣肘、社融加速下滑三方面因素共同促进了债市基本面利好，债券小牛市初步确认，5-10年期国债性价比更高，10Y国债利率下限为2.8%-2.9%。
最后，对于后市的货币政策走势，国泰君安宏观团队认为12月社融低于市场预期，强化了团队此前关于货币政策“缓退出”、“前松后紧”的观点，宏观团队再次重申一季度宏观环境有利于股市、债市和大宗商品牛市延续，预计2021年M2和社融增速目标在9%和11%左右。
▼2021年社融增速将放缓至11%左右
资料来源：WIND，国泰君安证券研究
银行 / 招商、兴业业绩超预期
2021年1月14日，招商银行与兴业银行披露2020年业绩快报，均超市场预期。国泰君安银行团队认为这一现象确认了银行盈利边际改善、逐步回归常态化的趋势，有助于提振市场对银行基本面的信心，有望进一步催化板块行情，维持板块增持评级。
非银 / 短期健康险新规落地
1月11日，银保监会发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》，要求不符合要求的产品于2021年5月1日前停售。国泰君安非银金融团队认为短期健康险新规有效解决行业无序竞争问题，规范行业销售，有利于行业合理竞争，维持行业“增持”。尤其利好重视长期健康险业务发展且拥有渠道优势的大型险企。
交运 / 农产品流通革命
中国生鲜供应链流通损耗巨大，加价率较高，许多行业与学术研究将这种损耗归咎于物流效率低或冷链设施不完善。国泰君安交运团队通过深入分析，认为这是一个流行的误解，造成中国生鲜流通损耗较高的真正原因在于信息成本。
通过对传统零售、传统电商和社区团购三种供应链模式进行详细对比分析，交运团队分析出碎片化的供需信息，是中国农产品流通高成本的核心来源，而农产品流通革命最底层的逻辑是降低信息成本，传统商超未能完成中国农产品流通革命。但社区团购触碰中国生鲜供应链核心痛点，是农产品流通革命的重要探索之一，未来值得关注的点在于是否有更多的企业用不同的创新方式，投身于这场极其漫长而艰巨的农产品流通革命。
▼牛鞭效应示意图
数据来源：国泰君安证券研究
医药 / “两定办法”发布
1月11日，国家医保局发布《医疗机构医疗保障定点管理暂行办法》和《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》。国泰君安生物医药团队认为新的“两定办法”一方面简化了申请条件，优化评估流程，扩大了零售药店定点范围；另一方面实行严格动态监管，有望加速提升行业集中度；同时由于适应新形势变化，零售实体药店可承接电子处方，行业龙头有望因此受益。
房地产 / 资管新规后的地产行业
自2018年资管新规开始，货币到信用的传统路径开始从间接融资向直接融资转变，国泰君安房地产团队预计这一趋势将在未来10年中持续，是劳动力要求回报提高后的必然结果，在此背景下，房地产行业将受到一定冲击，能够有内生增长、而非依赖于外部环境的企业，在这一轮房企出清后，能够获得巨大的价值提升。
高端装备 / 12月数据大增
12月挖机销量增长56.4%，国泰君安高端装备团队通过跟踪龙头企业的销量数据和当前的开工数据，预计2021年行业将迎来开门红，全年有望实现同比10%的增长。
环保 / 污水资源化变革加速
近日,经国务院同意,国家发展改革委联合九部门印发《关于推进污水资源化利用的指导意见》,明确提出了北方城市再生水利用25%，京津冀再生水利用率35%的要求。
通过解读政策，国泰君安环保团队认为污水资源化政策将利好膜技术公司并会推动工业及农村污水资源化利用。
▼2019年各省城市污水再生利用率情况
数据来源：《城市建设统计年鉴》、国泰君安证券研究
农业 / 转基因玉米商业化临近
结合近期一系列会议对生物育种的重视，国泰君安农业团队认为当前时点，政策推动是转基因发展的重要因素，我国有必要也有能力在较短时间内进行玉米转基因商业化，相关政策将陆续颁布，转基因玉米商业化有望渐进，在技术革新带来市场扩容的同时，生物技术公司和种企将显著受益。
▼中国转基因种植面积占比较低
数据来源：USDA、国泰君安证券研究
养殖方面，国泰君安农业团队看到近年来，由于国内大型鸡肉生产厂商的产能大幅扩充，我国鸡肉市场集中度向龙头进一步集中，公司成长性凸显。此外，由于竞争加剧，鸡肉价格维持低位，国内鸡肉生产商也不断向下游进行扩张，目前我国白羽鸡深加工食品款式相对较少，发展空间巨大，将成为价值挖掘点。
▼2020年全球顶尖肉鸡企业排名（百万只）
数据来源：国际畜牧网，国泰君安证券研究
石化 / 原油或打开上行空间
1月5日OPEC+第13届部长级会议落幕。此前市场预期OPEC+会议比较好的结果为不增产，但沙特的超额减产使OPEC+的会议决议好于市场预期。国泰君安石油化工团队认为全球流动性较宽松的背景下，2021年弱美元可能贯穿全年，维持2020年二季度末前布油时点价格将可能触及60美元/桶的观点。
计算机 / 重点覆盖红帽和OKTA
本周，国泰君安计算机团队重点覆盖了全球领先的开源软件解决方案供应商红帽和身份认证之王OKTA。
对于前者，计算机团队梳理了公司从操作系统起家，到发力云原生技术，如何成长为全球领先的开源软件解决方案供应商。
▼2019-2027年Linux OS市场规模(亿美元)年复合增速19.2%
数据来源：Fortune，国泰君安证券研究
对于后者，计算机团队分析了公司以身份与访问管理平台为基础，构建了一个完善的包括零信任访问管理的技术网络，广泛的合作伙伴生态系统推动了更多销售额度。
▼毛利率稳定增长，增速放缓（百万美元）
资料来源：公司earning call、国泰君安证券研究
军工 / 军用连接器需求景气
军用连接器是武器装备必不可少的电子器件，国泰君安军工团队分析受益于航天、航空高景气及连接器附加值提升，十四五期间市场规模有望快速提升，首次覆盖，给予行业“增持”评级。
本周国泰君安研究团队共覆盖24只个股，其中首次覆盖了中国东方教育（0667.HK）;上调了中国旭阳集团（1907.HK）和金蝶国际（0268.HK）等4家公司的目标价;下调了金卡智能（300349.SZ）的目标价。
首次覆盖
通过对服务业的长期跟踪，国泰君安商贸社服团队看到以餐饮为代表的服务业正迎来连锁化、标准化的浪潮，专业长训有望替代传统学徒，空间巨大。中国东方教育（0667）在职教行业已耕耘数十载，公司学员长期培训占比超90%，且三年制比例持续提高，上市前公司加速拓校，这些学校将在2021年开始进入盈利期。首次覆盖，给予“增持”评级。
上调目标价
中国旭阳集团（1907.HK）主营业务为集焦炭、化工、运营管理服务、贸易为一体，近年来通过轻重资产结合模式扩张，一方面快速抢占市场份额，一方面可通过并购模式将运营项目纳入表内，大幅增厚利润。
国泰君安煤炭团队认为公司相对同行业企业的核心优势在于管理和技术带来的成本优势，盈利能力业内明显领先，龙头地位稳固。考虑到焦炭去产能超预期带动价格大幅反弹，以及全球经济回暖化工品盈利回升，上调了公司目标价并维持“增持”评级。
桐昆股份（601233.SH）近日公告公司拟向控股股东定向增发，扣除发行费用后的募集资金净额将主要用于洋口港经济开发区的热电联产扩建项目及年产15万吨表面活性剂，20万吨纺织专用助剂建设项目。
国泰君安石化团队分析本次非公开发行体现了公司信心，同时公司控股股东及实控人对公司控股比例提升，进一步增强公司控制权稳定性。预计二季度油价较好及疫苗推广的背景下，长丝价差将继续回暖，对公司进行了目标价上调。
安踏体育（2020.HK）近日发布2020年四季度及全年零售表现。国泰君安纺织服装团队看到2020全年安踏品牌零售额同比中单位数负增长，认为主要系受疫情冲击，主品牌主动取消部分订单所致，四季度安踏品牌零售额同比低单位数增长；而受益于强大品牌影响力和高效运营，FILA品牌2020全年和四季度零售额符合预期。总体参考可比同业估值，给予公司目标价上调。
金蝶国际（0268.HK）2020年主动停售KIS和K/3 WISE，持续加大云产品研发力度，国泰君安计算机团队认为这一方面体现了老牌ERP厂商云化决心，另一方面也导致短期业务出现亏损。
通过梳理行业，国泰君安计算机团队认为2020年是云化转型过渡期的低点，根据公司目前各类云产品的客户拓展及产品迭代进度，判断业绩低点或已走出，向上空间已开启，给予目标价上调。
维持评级
此外，对于业绩符合预期，经营稳定的精工钢构（600496.SH）、完美世界（002624.SZ）、久立特材（002318.SZ）和川投能源（600674.SH）等公司，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。
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责任编辑：陈志杰
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