【头条研报】减税之下：土地出让收入政府难言弃

　　土地出让收入难言弃，财政政策空间与赤字率博弈 　

　　财政收入的两大主力：增值税和土地出让金收入

　　1） 财政收入=公共财政收入+全国政府性基金收入+其他

　　2） 公共财政收入=税收收入+非税收收入=中央公共财政收入+地方公共财政收入

　　3） 全国政府性基金收入=地方政府土地出让金+中央土地出让金收入+其他

　　2012 年9 月之后，地方财政收入超过公共财政收入。截至2017 年全年，全国公共财政收入约17.2 万亿，其中地方财政收入9.1 万亿，中央财政收入8.1 万亿（数据来源为国家统计局）。

　　2017 年全国政府性基金收入6.1 万亿，其中地方政府土地出让金5.2 万亿（占比全国政府性基金收入85%）。2015 年至2017 年地方政府土地出让金同比增速快速提升，分别为-21.4%、15.1%、40.7%，2017 年地方政府土地收入成为地方政府财政收入的重要组成部分（占比约35%）。（数据来源为财政部）

　　财政收入的结构中，2017年增值税收入（24%）和土地出让收入（22%）共同构成全国财政收入的46%，财政政策的空间与财政赤字率博弈，减税意味着财政收入对土地出让金的依赖程度可能增加，当前土地成交均价+房地产待售面积增速+库存去化月数均处于2005年以来相对低位。

　　土地出让收入重要性或提升

　　我们认为明年政府土地出让金收入保持相对稳定的概率可能性较大，地产行业的景气度直接影响土地出让金收入，“土地出让金收入增速”和“100 大中城市样本成交土地楼面均价*100 大中城市样本成交土地数量的乘积”大概率同涨同跌。截至2018 年9 月成交土地均价同比增速处于2009 年2 月以来的历史底部，与此增速相似的历史时期分别为2012 年1 月、2014 年9 月、2015 年4 月。（华泰证券）

责任编辑：郭春阳