来源：市值风云
有能力及时抓住风口拿到订单。
2023年6月26日，三达膜（688101.SH）迎来了一则喜讯：总经理方富林之女方思童勇夺2023福建省高考物理类状元。
结果引发A股热议……
（2023年6月26日互动易）
此前公司还沾了一点日本核污水处理的概念，但不是真的能处理掉核辐射核素。
（2023年6月13日互动易）
2019年三达膜刚准备上市时风云君简单分析过，这次再来做一个上市后三年的跟踪研究。
上市后增收不增利
三达膜2019年11月在科创板上市。
（2020年4月4日华西证券研报）
上市后，三达膜出现“增收不增利”的情况：
（1）营业收入每年都增长，从2019年的7.42亿增长到2022年的12.59亿；
（2）扣非净利润则原地踏步，2019年为1.97亿，2022年为1.86亿。
（市值风云）
值得注意的是，三达膜每年都有政府补贴（其他收益）和投资收益，2020年-2022年分别为32.1%、36.8%、28.7%。
（市值风云）
其中投资收益主要来源于参股30%的山东天力药业有限公司，2022年净利润1.18亿，比另一家全资子公司三达膜科技（厦门）有限公司的净利润还多。
（2022年参股公司盈利情况）
山东天力药业有限公司作为三达膜的长投资产，2020年-2022年分别确认了4862万、2264万、3552万的投资收益。
（2022年长期股权投资明细）
2023年1季度，三达膜再次出现增收不增利的情况：营业收入为2.03亿，同比增长23.62%；扣非净利润为3991万，同比下降19.8%。
（2023年1季度业绩）
1季度净利润的减少，就是因为联营企业山东天力药业有限公司的投资收益同比下降65.5%。
看似环保公司，实则材料公司
三达膜的收入可以简单化分为两块：
（1）膜技术应用，占比48%；
（2）水务投资运营，占比39%，建造收入是PPP项目，其实也属于水务业务，占比13%，合计占比52%。
（市值风云）
虽然水务业务收入占比约一半，但风云君认为三达膜看似是环保公司，其实是材料公司，最核心技术的还是它的膜材料。
（2019年11月招股说明书）
我们先来看看三达膜的实际控制人LAN WEIGUANG（蓝伟光）和CHEN NI（陈霓）夫妇。
（控制权结构，2022年年报）
蓝伟光是厦门大学教授，就是做膜技术研究的。
（蓝伟光简历）
陈霓曾任新加坡国立大学实验师。
（陈霓简历）
三达膜在超滤、纳滤膜材料领域拥有国内领先水平的核心技术，拥有独立自主生产纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜，iMBR的能力。
（三达膜的膜材料产品）
三达膜的纳滤（介于超滤和反渗透一种膜分离的过程）产品，拿过中国专利优秀奖和国家重点新产品。
（招股说明书）
陶瓷膜也拿过国家重点新产品。
（招股说明书）
三达膜的陶瓷纳滤芯，可用于替代目前中国大量进口的有机反渗透膜芯。
（2022年年报）
这几年又搞出了石墨烯技术的黑金膜，目前已经实现了量产，产能达到120万平方米/年。
（2022年年报）
因此，膜材料是膜技术应用的基础和核心，三达膜通过最基础的膜材料，构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜应用”的膜产业链，即膜材料构成膜组件、膜组件构成膜设备。
（膜组件）
（膜设备）
核心技术都是自主研发。
（2022年年报）
所以，最终的应用领域只不过是三达膜的膜材料用途的扩展，目前可用于生物制药、食品饮料、冶金石化、石油化工、盐湖提锂、水质净化、环境保护等多个行业。
（两大产品及应用领域）
三达膜的联营公司——山东天力药业有限公司，是由山东联盟化工集团和三达膜合资建的，前者应该也是看中三达膜在生物制药方面工业料液分离的技术。
（山东天力药业有限公司官网）
2023年5月，三达膜中标了一个石油化工污水处理的合同，属于膜法水处理业务。
（2023年5月30日1.145亿订单公告）
从污水处理到盐湖提锂
2022年，三达膜的产品中，工业分离的收入增长最快。
（2022年营业收入构成）
盐湖提锂也属于工业分离业务。自2021年以来，三达膜陆续拿了不少盐湖提锂方面的订单：
（1）2021上半年，三达膜在盐湖提锂业务方面在手订单金额为1073万；2021年下半年中标五矿盐湖富锂卤水深度除镁项目，负责提供纳滤膜成套装置采购及安装，合同金额730.6万；
（2）2022年有两个盐湖提锂的大订单，金额合计3.66亿。
（2022年底在手的重大合同情况）
目前盐湖提锂，业内认可较高的是”吸附+膜”的工艺：
（1）吸附段针对我国盐湖的卤水适应性强，低锂离子浓度+高镁锂比是中国盐湖的最显著特征，公司有久吾高科、蓝晓科技、蓝深新材料等；
（久吾高科的吸附耦合膜法提锂技术）
三达膜的陶瓷膜、超滤膜、纳滤膜、反渗透膜（孔径越来越少）等技术可以用于盐湖提锂：
（1）陶瓷膜、超滤膜主要是用于预处理应用；
（2）纳滤膜是实现分盐提高锂的纯度；
（3）反渗透则是实现锂的浓缩。
（三达膜2022年11月18日投资者交流）
财务很健康
三达膜每年投入研发的比例在5%左右。
（2022年研发投入情况）
上市以来毛利率和净利率均逐年下滑，毛利率虽然不高（30%左右），但是费用率算少的，2022年净利率还有17.73%。
（市值风云）
毛利率的下滑主要是膜技术应用业务的毛利率下滑所致，水务投资运营业务的毛利率基本在40%以上。
（不同业务的毛利率）
从现金流来看，三达膜每年的经营活动现金流净额都是正的，累计金额和扣非净利润不相上下，说明是一个现金流为正且赚钱的生意。
（市值风云）
2023年7月底，三达膜市值仅47亿，但三达膜2022年底账上有13.6亿现金，短期借款为零，长期借款仅为0.9亿。
负债率也很低，2023年1季度负债率31%。
上市以来也比较规范，没有违法违纪行为。
2019年-2021年各分红了0.87亿、0.67亿、0.77亿，累计2.27亿，2022年没分红，不过回购了2700万，均价在14.45元/股。
（2022年回购情况）
三达膜跟风云君之前写的纳微科技（688690.SH）很像，都是以基础材料为核心，不断拓展下游应用。
所以风云君认为三达膜看似是环保公司，其实是材料公司，在盐湖提锂新能源行业兴起时，也能及时抓住风口拿到订单。
整体财务相对稳健，货币现金充裕，有息负债极少，公司经营规范，创始人技术背景出身，还是大学教授。
2022年中国膜产业总值预计超过3600亿，而三达膜在膜产业各个环节都拥有自己独立自主的创新能力。
风云君认为三达膜产品还是具备国产替代的实力。
责任编辑：杨红卜
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