来源：市值风云
专注产生美。
电机行业内上市公司众多，本期风云君要介绍的这家企业，看似平平无奇，但却把净利率做到了25%，甩开同行一大截。
吾股评级排名也较为靠前，目前排在第419名。
（实时吾股排名，来源：市值风云APP）
专注主业，聚焦冷链
这家企业就是微光股份（002801.SZ，下称公司）。
公司成立于2009年，2016年上市。前身是成立于1986年的杭州微光电子设备厂，其为浙江省电子工业学校的校办厂，公司实控人何平自该厂成立起便担任厂长，公司第二大股东邵国新当时担任副厂长。
目前，何平和邵国新分别为公司的董事长和副董事长，核心管理层整体较为稳定。
（来源：2022年报）
截至2022年末，何平通过直接及间接的方式合计持有上市公司41.79%的股份。
杭州微光投资合伙企业（有限合伙）是何平、邵国新等出资成立的有限合伙企业，出资人均为公司的骨干员工。
（来源：2022年报）
另外，何平的妻子胡雅琴、以及二人之女何思昀也是公司重要股东，何氏一家三口合计持股比例为44.61%。
（来源：2022年报）
微光股份成立以来，一直专注于电机、风机、微特电机领域。主要产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机。
冷柜电机、外转子风机和ECM电机主要应用于HVAC（采暖、通风、空调、制冷）行业，其中以冷链行业为主，配套冷链设备销售占比近70%。
伺服电机主要应用于纺织机械、工业自动化、机器人等行业。
（来源：2022年报）
2022年，公司营收为12亿元，主要来自冷柜电机、外转子电机和ECM电机。
简单理解，公司是一家冷链设备零部件供应商。
冷柜电机和外转子风机属于传统电机产品；ECM电机为传统电机的升级产品，和伺服电机均属于节能高效电机产品。
从营收增长情况来看，2016年至2022年，外转子电机和冷柜电机CAGR分别为18%、8%，ECM电机CAGR为51%。可见，ECM电机属于高增长品类。
伺服电机从2018年开始贡献营收，目前规模还较小，下文略过。
总体来看，在ECM电机的增长带动下，节能电机产品营收占比持续提升，2022年达到24.5%。
历史上，公司产品中还包括汽车空调机组，这部分业务主要源于公司此前的收购，目前已完成出售。
（制表：市值风云APP）
值得一提的是，节能高效电机的发展受能效政策影响较大。
我国《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出到2023年，在役高效节能电机占比达到20%以上，《工业能效提升行动计划》提出到2025年，新增高效节能电机占比达到70%以上。
（来源：2022年报）
海外方面，美国、加拿大、欧洲等已强制推行节能高效电机，要求工业电机满足IE3能效等级标准。
上市以来，公司营收均保持增长态势，2023年一季度，营收出现小幅下滑。
（制图：市值风云APP）
据2023年半年度业绩快报披露，预计上半年营收同比基本持平。
（来源：2023年半年度业绩快报）
不依赖单一大客户，出口比重较高
公司电机产品出口比重较高，外销区域主要集中在“一带一路”国家和地区，据披露，出口国家主要为意大利、俄罗斯、土耳其、伊朗等。
（来源：2017年报）
（来源：2022年报）
从财务指标来看，近两年外销收入增速较快，2022年同比增长27%，营收占比为57%。
外销毛利率总体呈上行趋势，内销毛利率有所下滑，2022年外销毛利率明显高于内销，可见国内市场竞争更为激烈。
（制表：市值风云APP）
公司竞争对手主要为国外厂商，包括ebm-papst（德国）、Ziehl-Abegg（德国）、Elco（意大利）等。
（来源：招股书）
下游客户基本都是国内外HVAC设备生产企业，包括FMI（意大利）、UGUR（土耳其）、DANFOSS（丹麦）、VTS、海容冷链（603187.SH）、银都股份（603277.SH）、同飞股份（300990.SZ）、汇川技术（300124.SZ）等。
2022年，前五名客户销售占比为12.6%，下游集中度不高。
海容冷链为国内商用冷冻柜龙头，冷冻柜内销市场份额约为50%，下游客户多为快消品龙头，可以通过海容冷链一窥行业的发展情况。
从营收增速来看，海容冷链与微光股份的增长趋势类似，近两年基本一致。
2023年一季度，海容冷链营收同比增长6%，增速较此前年份有所放缓。
（制图：市值风云APP）
产品具备提价能力，净利率达25%
从公司主要产品销售均价来看，上市以来，冷柜电机、外转子风机和ECM电机总体保持提价态势。
（制表：市值风云APP）
毛利率方面，ECM电机毛利率是所有产品中毛利率最高的，基本稳定在40%左右，外转子风机毛利率2022年创出历史新高。
（制表：市值风云APP）
公司综合毛利率虽有波动，但基本在30%以上。2023年一季度毛利率达到34.3%，经调整营业利润率为27.7%，净利率也有25%，盈利能力较为突出。
（制图：市值风云APP）
需要关注的是，现阶段市场竞争激烈，按照公司的说法，会对部分产品采取降价保市场策略。
（来源：投资者互动）
同行可比公司中，祥明智能（301226.SZ）与公司产品结构较为接近，大洋电机（002249.SZ）以建筑及家居电器电机为主，两家公司产品基本都为驱动电机。
鸣志电器（603728.SH）和江苏雷利（300660.SZ）主营产品为步进电机，属于控制电机。
对比同行，公司毛利率仅次于鸣志电器，处在中上游水平。
（制图：市值风云APP）
主要期间费用率方面，以2022年为例，微光股份的管理费用率在可比公司中处在最低水平；除大洋电机外，可比公司销售费用中均不包含运费，微光股份销售费用率基本低于同行；研发费用率为4%，处在中游水平。
（制图：市值风云APP）
从净利率来看，公司基本上甩同行一大截。
（制图：市值风云APP）
通过上述对比，可以看到公司盈利能力明显优于同行。风云君认为，这一方面得益于其良好的降本控费能力；另外一方面也在于公司选择了差异化策略，避开热门赛道，长期专注于HVAC领域。
当然，公司在历史上也对其他领域进行了尝试，但总体上较为谨慎。
2018年，公司通过收购杭州祥和实业有限公司（祥和实业）进入汽车空调机组领域，后续该部分业务业绩不及预期，2021年已将股权完成出售。
（来源：上市公司公告20180507）
2017年公司成立了伺服电机事业部，开始进入纺织机械、自动化设备、工业机器人等行业。2022年伺服电机产品实现营收0.56亿元，占总营收比重为4.6%。
近几年公司利润均维持增长，2022年扣非归母净利润为2.9亿元，2023年一季度扣非净利润同比基本持平。
（制图：市值风云APP）
现金流情况整体较好，历史上资本支出金额不大，自由现金流持续净流入。
（制图：市值风云APP）
公司赚到了钱也愿意分享给中小股东，上市7年，已分红9次，累计募资2.87亿元，累计分红4.8亿元，分红金额已大幅超过募资金额。
（来源：市值风云APP）
公司历史上负债率均较低，基本无有息负债。截至2023年一季度末，公司账上有货币资金3.8亿元，交易性金融资产为6亿元。
（制图：市值风云APP）
未到期理财近8亿，“踩雷”地产信托产品
通过上文可以看出公司在实业经营上有两把刷子，但是却没想到在投资理财上翻了车。
上市以来，公司每年都会购买大量理财产品，早期主要为银行理财产品，后期还包括高收益的信托理财产品、公募基金产品等。
以2022年为例，理财产品分别对应交易性金融资产和其他非流动金融资产科目，合计期末余额为7.63亿元。
（来源：2022年报）
（来源：2022年报）
根据2022年报显示，理财产品包括银行理财产品和信托理财产品，未到期余额分别为1.96亿元、5.8亿元，合计为7.76亿元。
其中，逾期未收回的金额为4581万元，由此计提减值损失1350万元。逾期金额看似不大，但不免让人担心本金的安全。
（来源：2022年报）
出现逾期的产品为中建投信托·安泉544号（阳光城杭州）集合资金信托计划，剩余本金为4581万元，预计可回收金额为3231万元。
（来源：2022年报）
据披露，该信托计划借款人及共同还款人等均为地产企业阳光城（ST阳光城（维权），000671.SZ）下属公司。
现阶段地产企业的境况大家都看在眼里，这里风云君也就不展开说了。
（来源：上市公司公告20200822）
近期公司公告披露，该地产信托产品赎回了172万元，不过，相较剩余本金，只能算是“毛毛雨”。
（来源：上市公司公告20230706）
除了上述产品踩雷外，另外一只地产信托产品—五矿信托-信泽投资集合资金信托计划第38期也进入了延长期，剩余本金为2366万元，后续退出仍存在一定的不确定性。
（来源：上市公司公告20230706）
从公司尚未到期的理财产品来看，部分属于非保本收益型产品，参考的年化收益率高达7%以上。
截至2023年7月6日，公司及子公司购买的尚未到期的理财产品金额合计约为8亿元，其中信托理财金额为7.82亿元、公募基金为0.18亿元。
高收益往往伴随着高风险，赚钱事小，损失本金事大，上市公司投资理财还需更加谨慎啊。
责任编辑：杨红卜
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