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神秘女富豪控股三家上市公司，多而不精魔咒果然专治不服：毅昌科技已是反面教材，东材科技上市11年仍无力回报股东
来源：市值风云
这显然更像是一批较早开始活跃的广州本地产业投资人，利用圈内人的产业信息优势以及资金优势，通过股权投资实现财富增值的故事。
作者 | 闲彦
编辑 | 小白
控股多家公司的魔咒，何时被打破过？
东材科技（601208.SH），是一家总部位于四川绵阳的化工新材料公司，核心产品是新型绝缘材料。
公司目前实控人熊海涛（女），通过广州高金技术产业集团有限公司（下称广州高金）持股19.89%，通过高金富恒持股2.92%，个人直接持股2.01%。
而这种股权结构的复杂性是风云君不太能理解的，比如控股股东广州高金的股权结构：
高金富恒直接持股49.12%，而高金富恒则由熊海涛几乎100%持股，实际达到99.95%；
高金富恒间接通过100%持股的广州华南新材料创新园持股48.71%；
熊海涛个人1.91%；
另一名自然人冼燃0.25%。
穿透之后，最终都几乎是熊海涛一人执掌，费这么大劲儿实在有悖于阳光、透明原则，但隐隐体现出熊海涛资本运作的娴熟老练。
另外，熊海涛侄女熊玲瑶持股3.02%。
根据市值风云App显示，截止2022年前三季度末，公司的主要机构投资者是景顺长城基金，共有四只产品在抱团炒作，持股比例合计仍高达5.62%。
（来源：市值风云App）
虽然自2005年起，公司控股股东即为广州高金，但实际控制人却并非熊海涛，而是四名自然人。不过熊海涛也绝不是生面孔。
袁志敏、熊海涛曾是夫妻关系，连同袁志敏之子袁长长（非熊海涛所生）一起，一家人100%控股的广州诚信创业投资有限公司（下称广州诚信）在上市前就直接持有公司11.82%股份，而她本人及侄女熊玲瑶则分别直接持股4.8%和4.6%。
（来源：公司招股书）
广州诚信远在2011年公司上市前后就已经投资了不少上市公司，比如广州香雪制药（300147.SZ）、北京高盟新材（300200.SZ）、广州智光电气（002169.SZ）、佛山照明（000541.SZ）控股的国星光电（002449.SZ），以及顾地科技（002694.SZ）。
（来源：公司招股书）
这显然更像是一批较早开始活跃的广州本地产业投资人，利用圈内人的产业信息优势以及资金优势，通过股权投资实现财富增值的故事。
企查查信息显示，广州诚信在2015年专门将经营项目从自有资金投资变更为了创投。
（来源：企查查）
2016年2月，熊海涛通过增资方式控股广州高金，顺势成为包括东材科技在内的三家上市公司实控人。
（来源：2021年报）
另外两家分别是北京高盟新材（300200.SZ）和广州毅昌科技（002420.SZ）。
也就是说，熊海涛实际控股了三家上市公司。这在目前的A股市场并不多见。
不仅如此，截止2022年三季度末，熊海涛还持有金发科技8.14%的股份，是仅次于实控人袁志敏的最大个人股东。另外，熊海涛侄女熊玲瑶同样位列金发科技前十大股东。
根据企查查信息，熊海涛一人在42家企业任职，投资涵盖半导体材料、医疗器材等诸多领域。
（来源：企查查）
而作为金发科技（600143.SH）的实控人袁志敏，对外投资体量相对有限，仅投资了东阳光药业1.52%股权，巨化股份（600160.SH）3.03%股权，比较专注主业。
会用市值风云App，毅昌科技成色一目了然
风云君的观点一如既往：专注主业，能经营好一家公司已经是凤毛麟角，何必贪多嚼不烂呢？除非压根就不是靠实业、靠主业赚偏门的。
我们不妨拿毅昌科技来看验证一下风云君的判断。
风云君随手打开一份三季报，居然看到毅昌科技的大股东性质都披露错了，赫然写着“国有法人”四个大字，真是活见鬼了。
（来源：毅昌科技三季报）
“厨房里不会只有一只蟑螂”，诸多细节出问题，其实不过是公司经营困局的体现之一。
市值风云App公告显示，近两年多来公司高层辞职极其频繁，不仅董事长、总经理都选择离席而去，单单是证券事务代表，不到两年就有两任先后辞职。这公司的钱就这么不好挣嘛？
（来源：贴心服务最后一公里的市值风云App）
毅昌科技风云君也并不陌生，但凡市值风云App在手，随手一搜，你该知道的、不该知道的就都知道了。
（来源：搜啥有啥的市值风云App）
不是风云君爱吹牛，你在市面上很难找到第二家像市值风云这么好使的、有料有趣有深度、买股之前搜一搜、还不以收割用户为商业模式的注册制专业炒股APP，气得员工看了流泪、同行看了跺脚，用户老早就在大声疾呼：求求你们给个机会让我在App上花钱吧……
独立第三方研报结合吾股大数据动态评级，股民心里立马就跟明镜似的，两个字：敞亮。
（来源：懒人福利市值风云App）
时间无言、如此这般，从公司累计募资金额、累计分红、以及近五年累计扣非净利润这几项指标，也不难看出公司质地到底是有多拉垮。
（来源：时间无言如此这般就在市值风云App）
索性公司也来个“死马当成活马医”，2022年，毅昌科技祭出股票期权激励大法，规模空前绝后：以5.25元/份的价格，向激励对象分三期（40%、30%、30%）累计授予占目前总股本9.98%的股票期权。
作为行权条件，2022-24年，毅昌科技扣非调整后净利润须在2021年基础上增长30%、60%、100%。
（来源：毅昌科技2022年股票期权激励计划草案）
重赏之下，就能改命吗？
从业绩考核目标设定来看，目标并不高，关键是基础偏低。2021年扣非净利润不过4700万，哪怕到2024年翻一倍，也还连1个亿都不到。
关键还是毅昌科技在行业中的“打工人”角色几乎不可能改变。
公司2021年报披露的第一、二、四、五大客户，其实就是海尔集团、富士康集团、金发科技以及通用五菱。
而贡献最大的海尔集团、富士康集团都无一例外，不仅是公司最大的客户，同时也极可能是最大的供应商；金发科技就更离谱，采购和销售的规模几乎一致，也就是说，可能压根儿都不赚钱，只是来“捧场”收入规模的。
公司也就相关商业实质，采用“全额法”的合理性在反馈意见中进行了解释。但说白了，毅昌科技在这些客户面前形如裸奔，喝汤赚个加工费可以，还想吃肉？
（来源：非公开发行A股股票申请文件一次反馈意见的回复）
还真别嫌弃这种赚加工费的模式，更加离谱的是，2019-22年上半年，毅昌科技每年都有3成至4成的应收账款是按单项计提坏账准备的。
客户风险极高、预计100%收不回账，而同行可比公司平均水平仅为不到8%。
（来源：非公开发行A股股票申请文件一次反馈意见的回复）
那么问题来了，如此长期、大规模的坏账计提准备，是一家经营正常的公司能干出来的？从商业实质考虑这谁能受得了？
公司是有多么外行+饥不择食+地主家财大气粗，才能毫无选择的把自家产品甩给这些问题客户呢？
当然，说这是赤裸裸的收入造假，风云君也丝毫不会感到意外。
所以，别再看那些募资报告当中的可行性分析了，什么市场空间论证，什么IRR测算，先解决可信性的问题吧！
券商拍脑袋可以，但是作为市值风云App用户，老铁们得先合理质疑。
好笑的是，当前，毅昌科技打算在大股东的护航下以非公开发行股份的方式伸手再要8.6亿。
（来源：非公开发行A股股票预案）
原因？不要问，问就是扩产能。
当然，最终埋单的是谁？你猜！
持牌割韭菜嘛，合理合法利用规则，谁能拦我？
东材科技：上市11年，依无力回报股东
那东材科技是不是也算一路货色呢？
自2011年上市时，公司即为国内绝缘材料品种配套最为齐全的制造商，能生产电气绝缘材料产品八大类产品中的七大类产品。
公司底子相对较厚，前身是1994年改组前的四川东方绝缘材料厂，所在的绵阳市作为昔日“三线建设”重镇，电子工业发达。
公司表示，将重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等，广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示等领域。
听上去是不是又臭又长呢？其实，这不过印证了公司居于行业上游，而下游用户众多且分散的特点而已。
2021年，公司营收32亿，同比增72%，是2011年上市以来的最高增速。时间轴拉长看，上市以来营收CAGR为10%，表现马马虎虎。
2022年前三季度，公司营收27亿，增速大幅下滑，重回10%，尤其是第三季度，营收基本与去年同期持平，但扣非净利润暴跌了73%。
分产品收入构成当中，绝缘材料占了约5成，光学膜材料约3成，电子材料约12%，这三项总计超过9成，其中前两位的毛利率也相对较高，大约在25%。
（来源：2021年报）
上市以来，公司毛利率呈现一定的周期性，大致在20%上下波动，没有大富大贵，但也过得去，最直观的表现就是历年从来没有亏过。
不过从真金白银来看，2011-21年间，公司经营活动现金流累计13.8亿，但自由现金流却为-9.5亿，说明赚了钱又全部投到机器设备厂房了。
有多狠呢？公司的固定资产和在建工程加在一起占总资产的比重长期高于50%，单是固定资产一项也是长期接近或高于总资产的40%。
换个角度说，就是：公司虽然已经上市11年，但是依然没有回报股东的能力。
但公司还是累计分红了7.9亿。
那问题就来了：明明没有赚钱的本事，却分了这么多红，那，分红的钱是怎么来的呢？
当然是融资。
（来源：市值风云App）
债务方面，公司有息负债水平在同行当中是最高的，并且远远高于其他几家公司：2022年三季度末，其他五家公司期末有息负债率无一例外都低于5%，而公司却达到了25%，仅短期借款就高达10.5亿。
股权融资方面，除了IPO募资16亿，2021年公司又通过增发募资7.6亿，累计23.6亿。
但这不是终点，去年刚募完，今年又来了，只不过这回换个姿势，可转债：这回伸手要的金额比较大，请大家忍一下，就14个小目标。
2022年9月26日，证监会已经审核通过。
（来源：公开发行可转换公司债券预案）
根据公司测算，这几个项目达产后每年将为公司带来13.3亿的营收，约占2021年营收的40%，近2.4亿的税后利润约占2021年净利润的70%，投资回报率看上去都不错。
东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）投产后预计年均销售收入2.2亿元，年均税后利润6，342万元，内部收益率（税后）为20.26%；
东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）投产后预计年均销售收入3.9亿元，年均税后利润6，918万元，内部收益率（税后）为20.72%；
年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目投产后预计年均销售收入3.9亿元，年均税后利润6，290万元，内部收益率（税后）为23.74%；
年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目投产后预计年均销售收入3.3亿元，年均税后利润4，285万元，内部收益率（税后）为20.08%。
截至2022年上半年，公司在建工程规模相当大，能否按计划如期完成产能建设，值得重点关注。
（来源：关于公开发行可转债发审委会议准备工作告知函的回复）
下游客户质量较高，抱紧大腿得靠本事
东材科技下游客户质量总体较高，我们重点来看前两大类新材料的基本状况。
（一）绝缘材料
1、聚酯薄膜主要用于太阳能电池背板基膜，下游包括明冠新材（688560.SH）、赛伍技术（603212.SH）、中来股份（维权）（300393.SZ）、乐凯胶片（600135.SH）、福斯特（603806.SH）、康维明等光伏行业企业。
2、超薄型聚丙烯薄膜作为新能源用薄膜电容器的核心原材料，技术门槛高，国内需求依赖德国创斯普、日本东丽、法国波洛莱等国外企业进口，而国内仅有泉州嘉德利电子材料、公司等少数几家能够生产。
子公司河南华佳凭借在聚丙烯薄膜的金属化镀膜上多年的技术积累，已跻身国内厂商第一梯队，并与国内新能源汽车龙头比亚迪（002594.SZ）合作，但公司未披露金额。
2021年，公司超薄聚丙烯薄膜产品开始服务法拉电子（600563.SH），同样也没有披露金额。
（来源：注册制判断公司好坏必备神器市值风云App）
剩下的其他绝缘材料业务是公司的传统项目，2021年新增客户包括宁德时代、华为、VIVO等配套供应商，都是大块头。
暂不考虑实际金额及影响，能获得这类头部公司的背书就值得肯定。
而公司也提到，正在利用行业高景气度，优化客户结构，让产能优先向优质客户集中，并减少对中小客户供货。
（二）光学膜材料
平板显示是光学膜的最主要应用领域。而光学级聚酯基膜作为关键基材，市场需求与平板显示产品出货情况密切相关。
存量客户包括日久光电（003015.SZ）、道明光学（002632.SZ）、扬州万润（002643.SZ）、洁美科技（002859）等。2020年公司并购山东胜通后也进入了激智科技（300566.SZ）供应商体系。
公司表示，在光学级聚酯基膜及光学涂布领域竞争力位列国产光学膜厂商前列，2017年开始研发OCA基膜、偏光片基膜，2020年开始研发MLCC基膜，时间不算长。
随着新建产能陆续释放，公司也在开发新客户，如斯迪克（300806.SZ）、胜业电器（873783.NQ）、中星新材（839389.NQ）、上海凯鑫森（TCL参股公司）、航天科技集团下属公司常州山由帝杉防护材料制造等。
但值得注意的是，公司光学膜材料客户营收贡献没有很拔尖的，2021年前五大客户四家都在光伏背板领域，一家在电子材料领域。
结合光学膜材料毛利率在2021年不升反降，大致能说明公司营收增长主要还是得益于光伏行业2021年的高景气。
（来源：关于公开发行可转债发审委会议准备工作告知函的回复）
值得注意的是，公司作为一家B2B公司，较好的业绩表现显然主要得益于技术累积，而主打的“国产替代”要持续下去也不得不依赖于持续的高强度研发投入，毕竟“中低端过剩、高端短缺”的结构性矛盾几乎是各行业面临的通病，想站着挣大钱就得技术攻关。
但是，公司当前的研发投入只能用“不温不火”来形容，2021年为4.7%，长期看也不高。这并不是一家有开创精神的新材料公司应有的水平，更像是在“吃老本”。
而这也体现在公司的产品溢价能力偏弱，难以将原材料成本涨价有效传递给下游，这在公司前三季度的经营数据当中体现得很明显。
（来源：2022年前三季度主要经营数据公告）
责任编辑：杨红卜
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