爱美客暴跌，医美行业将迎税务稽查风暴？

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　　来源：环球老虎财经app 

　　作为“医美三剑客”中最能挣钱的“大白马”，爱美客94.4%毛利率一度赶超茅台，而反观其业务板块却是三家医美企业中最为单一的。如今在逐渐趋严的监管政策下，仅靠一只玻尿酸“打天下”的爱美客能否撑起其千亿市值？

　　9月19日上午，国内医美板块全线暴跌，“医美三剑客”华熙生物、爱美客、昊海生物无一幸免。此外，朗姿股份、华东医药等也一度跌超7%。

　　消息面上，近日有关医美行业执法标准将趋严的传言不断流出，监察涉及B端医疗美容机构和上游公司，力度较大。

　　环球老虎财经以投资者身份致电，爱美客方表示，公司目前尚未收到确凿的政策端消息，公司经营没有变化。截至收盘，爱美客收报477.11元/股，股价下跌11.65%。

　　实则此番并非医美行业首次有监管政策传言流出，作为毛利率可以媲美茅台的医美行业，近年来超高的毛利背后乱象频出，虽当前爱美客的市占率处行业内头部，但过于单一的业务叠加逐渐拥挤的行业赛道，一只玻尿酸能否持续撑起爱美客千亿市值？

　　一则传闻引发医美板块“巨震”

　　9月19日早盘，千亿巨头爱美客放量大跌超10%，这也是近一年以来爱美客盘中的最大跌幅。

　　除爱美客以外，并称为“医美三剑客”的华熙生物和昊海生科也未逃大跌命运，截至收盘，华熙生物跌超13%，昊海生科跌幅也超6%。除此之外，华东医药、朗姿股份等相关医美股纷纷放量下挫。

　　而医美板块大跌的背后，实则与市场上流传相关医美行业面临税务稽查风暴有关。

　　板块的投资者论坛内，一则聊天截图流传开，内容显示近期上海召开医美工作会议，要针对医美行业制定执法标准，返佣定性为财务贿赂，内部会议主要要求，查看医美机构开户银行银行账单的来往明细、对个别有嫌疑的条目进行深入核查等。

　　实则该传言并非空穴来风。不久前杭州市税务局就对虞美人集团投资的两家企业，杭州祯爱医疗美容门诊部有限公司、杭州古名文化艺术策划有限公司进行处罚，据悉上述两家公司因隐匿收入，分别被罚款290.51万元、8800万元。

　　作为暴利行业的医美市场，近年来一度引发行业乱象。对此，国家相关部门此前已有政策实施落地。

　　2021年5月，国家卫健委等八部门印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》开始，医美行业已进入新一轮严格整治期。2022年，四川、山东等地医美监管持续加码，2022年势必成为我国医美行业合规元年。

　　从当前医美行业的市场来看，随着颜值经济的不断发展，未来行业将不断发展，弗若斯特沙利文报告显示，按服务收入计，2021年中国医疗美容市场规模1891亿元，预计到 2026年将达到3998亿元，到2030年将达到6382亿元。

　　目前，我国药监局明确“水光针”、“射频仪器”正式纳入III类器械监管，在强监管的背景之下，爱美客在内的合规医美头部将优先受益。

　　对于股价的波动，爱美客回应表示目前尚无政策端确切消息，行业健康有序发展大势所趋，有消息传闻医美行业相关强监管政策落实。

　　变局下的“三剑客”

　　近年来，随着我国医美行业监管不断趋严，并称为“医美三剑客”的华熙生物、爱美客、和昊海生物也在逐渐寻求转型。

　　2022年上半年，华熙生物实现营收29.35亿元，同比增长51.58%，是“三剑客”中营收金额最高、增速最快的。

　　从华熙生物的营收板块来看，虽作为玻尿酸原料龙头，但高增速主要依托于其功能性护肤品业务的快速发展，2022年上半年，其功能性护肤品业务实现收入21.27亿元，同比增长高达77.17%。而其原料业务和医疗终端销售承压，华熙生物的毛利率比去年同期下降了0.45%至77.43%。

　　近年来，华熙生物延续其“万物皆可玻尿酸”的理念，不断扩充护肤品C端市场，如今的华熙生物依然从原料巨头摇身变成了消费龙头。

　　“三剑客”中掉队的昊海生科在上半年并未交出满意的答卷，半年报显示，昊海生科实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%；净利润7103万元，同比减少69.25%。

　　昊海生科表示，其净利下滑受多重因素叠加，包括上海疫情，相关主要生产型子公司的生产受到重大影响，其营业收入较上年同期有所下降，由此带来的毛利下降及停工损失超9000万元。

　　热衷收并购的昊海生科也转型划分出眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血。然而频繁的并购产生了商誉减值的风险。

　　上半年，昊海生科集团下属子公司Aaren与原国内独家经销商的经销协议终止，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，产生经营性亏损约1466万元，对Aaren部分资产组计提减值损失2500万元。

　　反观爱美客，今年上半年实现营业总收入8.85亿元，较上年同期增长39.70%；虽然营收规模不及华熙生物，但其毛利率依然“高过茅台”。

　　其以“嗨体”为核心的溶液注射类产品在源源不断贡献营收。上半年，爱美客溶液类注射产品营收为6.43亿元，占营业收入比重的72.90%，毛利率高达94.07%。

　　相比华熙生物不断向C端产品发展的行动和昊海生物通过不断收购向眼科和医美光电类发展的趋势，爱美客的业务板块显得过于单一。

　　一只玻尿酸何以撑起千亿市值？

　　近年来，随着“颜值经济”之风刮得正火，爱美客的业绩也水涨船高。

　　自2016年，爱美客成功研发出国内唯一针对女性颈纹“嗨体”，并获得了国家证书。随着嗨体”销售逐渐放量，公司溶液类产品的收入持续提升，并成为公司的第一大收入支柱。当前，爱美客已然成为国内最大的基于玻尿酸的皮肤填充剂供货商，市场份额39.2%。

　　此前财报数据显示，2018-2021年，爱美客的收入分别约为3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元和14.48亿元，年复合增长率为65.2%；年内净利润分别为1.16亿元、2.98亿元、4.34亿元和9.54亿元，复合增长率为102.1%。

　　除业绩大涨外，更为显眼的是爱美客比肩贵州茅台的毛利率。2018-2021年，爱美客的毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%、93.3%，而今年半年报中，公司毛利率更是高达94.4%，相比之下已力压毛利率92.11%的茅台。

　　虽业绩亮眼，但从公司营收板块来看，99%以上的营收全都来自于透明质酸的皮肤填充剂产品。换句话说，仅靠玻尿酸爱美客就撑起了千亿身价。

　　不过随着市场竞争者越来越多，爱美客也意识到自身产品的单一及不确定性，而爱美客似乎意识到了单一产品的不确定性，此前公司高溢价收购韩国肉毒素公司。此外，公司还加大了医疗器械、生物药品、化学药品三个产品线的研发。

　　当前，爱美客有7款在研产品，包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶在研产品、利拉鲁肽注射液在研产品、注射用透明质酸酶在研产品及去氧胆酸药物在研产品均处于自主开发阶段。

　　而从公司的研发开支来看，2018年-2021年，爱美客研发开支分别为3370万元、4860万元、6180万元和1.02亿元，分别占同期收入的10.5%、8.7%、8.7%和7.1%。招股书显示，爱美客的研发开支以44.8%的年复合增长率增长，但占比逐年下降。

　　相比之下，销售开支占比却逐年增高。2018-2021年见，爱美客销售及分销开支分别为6040万元、7480万元、7080万元和1.56亿元，占同期收入的比例分别为18.8%、13.4%、10.0%和10.8%，均高于研发开支。

　　颜值经济的崛起给医美企业带来了广阔的商机，但当前玻尿酸赛道越来越拥挤，随着竞争者增多以及技术的成熟，玻尿酸从原料到终端产品，价格都在逐年下降。如今正筹备二战港交所的爱美客，欲成为首个“A+H”医美股。

　　根据弗若斯特沙利文报告，玻尿酸原材料的平均价格已由2017年的210元/克，逐渐降至2021年的124元/克，降幅超过4成。如此看来，爱美客的玻尿酸千亿市值梦并不能长久维持下去。

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责任编辑：杨红卜