郭广昌的8000亿复星帝国，巨债压顶

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　　6月20日，复星国际宣布对旗下于2023年8月17日到期的票息5.5%的美元债，以及于2022年10月9日到期的票息3.3%的欧元债进行要约回购。今日盘中，复星国际各期美元债整体提升。

　　而就在上周，6月15日，复星国际被穆迪列入负面观察名单。受此影响，复星国际美元债迎来三个月内最大跌幅。

　　这个总资产超8000亿的资本帝国，负担沉重的国际债务也因此被撕开一道口子。受疫情影响，复星国际的消费和旅文板块首当其冲，而在现金流紧张之下，其信用风险也开始蔓延。

　　美元债坐过山车

　　对于此次下调的原因，穆迪认为：公开债券市场投资者避险情绪的升温，将令复星国际本已紧张的流动性承压，且未来6-12个月其境内外债务到期规模较大。

　　另外，国内房地产行业低迷亦将加大信用蔓延风险，并增加复星国际核心房地产子公司的流动性压力。

　　评级出来后，复星美元债持续下跌。

　　6月17日，由复星国际发行的“FOSUNI 5.95 10/19/25”报74.86，下跌4.94%，“FOSUNI 5 05/18/26”则更低，报69.36，下跌4.46%。

　　据DM查债通，目前复星国际共存续10只离岸债券，存续规模53.98亿美元，其中一年内到期规模有14.4亿美元。

来源：DM查债通

　　截至2022年3月，复星国际一年内到期债务占比45%，而其即将到期的短期债务中约有一半为境内外公开债券。但复星国际的现金流动性却很紧张，能否覆盖债务仍需打上问号。

　　除了穆迪，最近两个月，摩根士丹利、花旗和美银证券等也都下调了复星国际的目标价。

　　超3000亿流动负债

　　截至2021年末，复星国际营收1612.9亿元，同比增长18%；归母净利100.9亿元，同比增长26%，总资产超过8000亿元。

　　但翻看历史数据我们可以看到，由于2020年复星国际净利润腰斩，才使得2021年数据较为好看。其业绩仍未恢复至疫情前水平。

来源：同花顺

　　复星国际的业务庞大而繁复，创始人郭广昌将业务划分为四大板块：健康、快乐、富足和智造。

来源：复星国际2021年年报

　　但其中主打品牌消费和旅游文化的快乐板块，如今却成为拖累业绩的主力军。2019年，该板块净利22.33亿元，2020年转为亏损2.8亿元，2021年亏损则继续扩大为5.9亿元。

　　整体来看，在去年营收净利润双增的背后，复星国际仍面临着现金流紧张及债务压力。

　　2019-2021年，复星国际的经营性现金流分别为78.34亿元、88.85亿元和-32.86亿元。

　　截至2021年年末，复星国际有流动负债3377.74亿元，其中一年内到期的有息负债达1052.27亿元。同时，从2016年到2021年，复星国际的财务杠杆水平就一直在74%以上高位徘徊。

　　相较于短债压力，复星国际流动性紧张，其现金及现金等价物为962.78亿元，不足以覆盖短期债务。

　　总的来看，复星国际债务负担沉重，尤其是短债规模较大，流动性持续紧张。

　　复星帝国的形成

　　复星集团的前身是广信科技，成立于1992年。

　　那一年，在邓老南巡讲话的鼓舞下，毕业于复旦哲学系的郭广昌拉上同学梁信军，辞职下海。郭广昌曾表示，“广”是我，“信”就是梁信军，公司名便是从二人的名字中各取一个字组成的。

　　郭广昌与梁信军

　　次年，因给台湾元祖食品成功输出市场调研报告，郭广昌收获了第一桶金30万元。很快，郭广昌叫上另外几名同学，开始转战房地产销售和生物医药领域，公司也改名为复星。这被外界解读为“复旦之星”。

　　“复星五剑客”中，郭广昌毕业于哲学系，谈剑毕业于计算机科学系，而其余三人梁信军、汪群斌、范伟都毕业于遗传工程系。这也奠定了复星很早就将医药领域作为主攻方向。

　　在复星发展的过程中，梁信军一直担任“投资大脑”的角色。在商学两界，梁信军以博闻强记、身经百战著称，可以说没有梁信军，就没有后来发展壮大的复星。

　　1998年，复星医药的前身复星实业在A股上市，募集资金3.5亿元。2007年，集复星系众多产业于一身的复星国际在港股上市，成为当时港交所的第三大IPO。至此，郭广昌成为新任上海首富。

　　通过资本的运作，复星的版图快速扩张，郭广昌的资本帝国触角延伸至医药、地产、钢铁、零售、证券、保险、矿产、黄金珠宝、餐饮、信息、物流等多个领域。

　　2010年后，复星重心转向国际化，收购保险、旅游、奢侈品等海外资产，至2016年底复星资产规模已近5000亿元，参控股上市公司超过20家。

　　2017年，梁信军以“身体原因”辞任在复星的职位，当时媒体广泛讨论与猜测，包括梁信军是“裸退”“兄弟情绝”或“战略转型的牺牲品”。随后他便淡出了公众视野，外界对于其辞任原因的讨论也不了了之。

　　直到《联合早报》最新一则报道显示，曾是复星集团二号人物梁信军早已移民新加坡，并且也在当地开展着十分顺利的投资。根据美国《福布斯》杂志估计，梁信军财富净值达22亿美元，2022年全球富豪排行榜位列第1397名。

　　但郭广昌以及他的复星，日子可就没这么好过了。

　　疫情冲击下的“抛售保身”

　　此前，郭广昌旗下“复星系”A股、港股上市公司合计达11家。但在新冠疫情爆发前后，复星国际的矛盾变得尖锐。文旅、消费、地产等板块受重挫，这也是导致复星的多项业绩指标下滑的重要因素，从而给公司经营带来巨大压力。

　　比如复星国际旗下的豫园股份，主营黄金珠宝、地产和酒业（舍得酒业和金徽酒），去年经营活动产生的现金流量净流出68.77亿元，今年一季度净利下滑四成，其中房地产营收占已三年连降，毛利率跌至低谷。

　　作为承载复星系地产业务的主要上市平台，截至今年一季度，豫园股份流动负债高达593.9亿元。

　　另外，作为受疫情影响的重灾区文旅领域，复星也栽了跟头。2020年和2021年，整个复星旅文均分别亏损27亿元左右。

来源：复星旅文2021年年报

　　大象难转身，疫情冲击下，复星国际也加快了抛售资产的动作。

　　2019年，复星悄然把广州华南总部的南塔卖了，接盘方是新加坡的丰树集团，作价43亿元。有知情人士透露：当时复星开价60亿左右，但最终成交价并不如愿。近期，复星北塔也传出想要转售的消息。

　　同样在2019年，复星医药卖掉了其持有的私立医疗服务机构和睦家股份。此前和睦家长期不盈利，比如2018年就亏了1.8个亿。股权出售时作价5.23亿美元，与复星医药此前购买所花的4.6亿美元相比也无太多增值，更像是覆盖了这些年的利息成本。

　　另外，自2020年起，复星国际便开始频繁减持青岛啤酒，最近一次是5月31日，套现41亿港元，出售事项完成后，复星国际将不再持有青岛啤酒股份。从2017年入股青岛啤酒至今，5年时间里，复星国际已累计套现套现150亿港元。

　　遭“复星系”减持的并非青岛啤酒一家。6月16日，复星公告称拟再次减持中山公用不超过6%股份。战投8年，复星集团已通过减持中山公用股份累计套现约2.47亿元。

　　可以看到，早在2019年，郭广昌和他的复星国际便早早意识到了风险，且一路都在抛售资产。但现在回过头看甩卖的速度还是不够快。其一次卖一点的操作，好比战场上的兵家大忌“添油战术”：逐次攻击就像给油灯添油，一次不够，再加点还不够，再加。然而结局就是次次不够，无谓地损失兵力。

　　同样布局文旅的万达，从2017年开始，王健林在2年内集中抛售了1700亿的资产，现在便是“一身轻”的状态。如果郭广昌像王健林一样，从意识到风险开始，便一鼓作气火速出清，或许还能在疫情冲击下避免不少亏损，现在的债务包袱也就能轻一点了。

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责任编辑：彭佳兵