来源：市值风云
如今，公司又拟募资17亿来继续按照该模式发展，并开拓远落后于同行业的新能源业务，真有这个必要么？
作者 | 春晓
编辑 | 小白
每当风云君没有灵感的时候，就会去APP社区逛逛找（看）找（看）灵（前）感（台），这不，看着看着就发现了有意思的事儿。
有老铁发帖称，某私募基金重仓一股“被套”，反复加仓后，包揽了该上市公司的前十大流通股东。
有瓜怎么能少了风云君呢？拉上窗帘，备好纸巾，有请今天的主角——博众精工（688097.SH）。
污点私募霸榜前十大流通，临注册前主动撤回只为实控人套现？
1 污点私募明牌炒股，霸榜前十大流通股东，大家小心！
首先，风云君打开了最新版的市值风云APP，搜索博众精工，来到吾股F10的股东一栏。
确实如这位老铁所说，截至2022年3月底，博众精工的前十大流通股东，都与一家名为上海南土资产管理有限公司（简称“南土资产”）的私募机构有关。
继续往前扒，风云君发现，自博众精工于2021年5月登陆科创板后不久，南土资产就开始持有其股票。
截至2021年中报，前十大流通股中，南土资产持有博众精工675万股，持有均价为27.41元/股；2021年第三季度，南土资产增持180万股，增持均价为41.7元/股；
2021年第四季度，南土资产增持325万股，增持均价为44.6元/股，此时，南土资产已经包揽博众精工前十大流通股东，占流通股的近三分之一。
2022年第一季度，南土资产继续增持177万股，增持均价为38.69元/股。
截至2022年3月底，南土资产以大约4.76亿元的成本，持有博众精工至少1，357万股股票（前十大流通股东之外仍可能有持股），占流通股的34.64%，持股成本35.08元/股。
同时，博众精工的股东户数仅有4，245户，筹码集中度那是相当高。
概括一下，南土资产在增持博众精工后，股价先是一路上涨，但却在2021年底包揽博众精工前十大流动股东后，迎来一路下跌并一路继续买入。
另外，南土资产还有违规增持上市公司股票的“前科”。
2021年1月，南土资产因增持星云股份达到5%时未停止买卖，也未及时公告，而收到了创业板的监管函。
2021年11月，南土资产同样因违规增持世华科技，先后收到了上交所的监管函和江苏证监局的警示函。
如今，在博众精工股价即使在触底反弹50%后，南土资产仍浮亏近8%。
所以大家如果没有火中取栗的本事，静静地看它表演是最好的选择。
2 临注册前主动撤回，只为实控人套现2个小目标？
更有意思的是，博众精工在登陆科创板之前，还有主动撤回IPO申请的戏码。
早在2019年4月，博众精工就曾向科创板发起过冲击，神奇的是，就在博众精工已经过会且提交注册，离上市就差临门一脚时，2020年4月，博众精工选择主动撤回了注册申请。
更加神奇的是，仅仅四个月后，2020年8月，博众精工重新向科创板提交了上市申请，并于2021年5月终于上市。
如此折腾一出，自然也引起了上交所的注意。二次申报的第一个问题，上交所就要求博众精工说明前次撤回的原因。
对此，博众精工简单解释为“出于自身战略调整考虑”，具体表现为引入外部投资人和制定了期权激励计划。
2020年6月，博众精工引入了招银成长贰号、招银朗曜、美的智能等8家外部投资机构，苏州众二将2，160万股作价3.3亿转让给这8家机构。
其中，苏州众二为博众精工的员工持股平台，实控人吕绍林、程彩霞夫妇持有苏州众二71%的股份。换句话说，这次引入外部投资者套现的3.3亿中，有2.34亿都进了吕氏夫妇的腰包。
原来主动撤回IPO这一出，是为实控人上市前减持开通绿色通道，怪不得提交注册后也甘愿撤回。
早在2017年，博众精工还曾现金分红3个亿，其中大部分也进了实控人夫妇的口袋，多少有些突击分红的意味。
截至2022年3月底，吕程二人通过苏州众一、苏州众二、苏州众六等员工持股平台，间接持有博众精工81.39%的股权，是妥妥的家族企业。
颇为尴尬的是，博众精工首次申报时，还曾被举报少确认收入及偷漏税。
2012年-2014年期间，博众精工少确认了1.14亿营收，金额不算小，同时缴纳了3，440万元的税款及滞纳金，这说明公司的内控确实存在瑕疵。因为财务数据的前后不一致，博众精工连2020年的高新技术企业都没申请下来。
说完了故事，咱们来看看博众精工是做什么的吧。
抱紧苹果一个大腿，营收突增但净利润持续下滑，现金流恶化
1 自动化设备生产商，七成营收来自苹果
博众精工成立于2006年，起家于生产治具、半自动设备，随着技术水平的提升，2013年以后，公司拥有了全自动生产线、柔性生产线。
生产并销售各类自动化设备，逐渐成为了博众精工的主业。
博众精工的自动化设备业务，位于智能装备制造业的下游，即公司根据下游客户需求，向上游、中游采购核心零部件以及机械手臂等，自主生产自动化设备，向汽车、电子、金属、石化等领域的终端客户实现销售。
2021年，博众精工八成以上营收，均来自于消费电子领域。
说起博众精工的发展历程，便不得不提到他的大客户——苹果公司。
2010年，博众精工开始和苹果合作，苹果通过直接下单、或指定EMS厂商（Electronic Manufacturing Services，即代工厂）下单的方式，向博众精工采购自动化生产设备。
博众精工再将设备发货至EMS厂商的保税区工厂或境内工厂，EMS厂商以此进行零组件生产、整机组装、量测和测试等。
总体来看，苹果及其指定代工厂每年贡献了博众精工七成以上的营收。可以说，抱紧了苹果这条大腿，才有博众精工如今的规模和上市的机会。
2 靠代工厂带来营收增长，净利润却逐年下滑
2021年，博众精工实现营收38.27亿，同比增长47.36%，似乎打破了此前营收增长停滞的局面。2021年一季度，博众精工营收为7.79亿，同比增上升44.6%，继续保持增长。
但实际上，2021年及2022年一季度，博众精工营收增长的主因只有一个——来自代工厂的订单陡然增加。
博众精工对指定代工厂的营收由2020年的6.62亿，增加到2021年的19.07亿，是之前的三倍。2022年一季度也是如此。
按博众精工自己解释，对代工厂的营收激增，主要是因为采取了“横向拓展+纵向延伸”的发展策略。但事实上还是围着苹果这一个大客户转。
横向拓展即拓宽自动化设备在消费电子终端产品的应用范围，实现了手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱等系列终端产品的全覆盖。
纵向延伸即继续向消费电子产业链上游延深，在摄像头模组、外壳、电池等高精度模组的组装与检测领域取得突破。
同时，2021年，博众精工在新能源领域实现营收3.61亿，同比增长29.32%，占总营收的9.45%，也为营收增长出了一份力。
然而，博众精工的扣非净利润却在逐年下滑。2021年，公司实现扣非净利润1.36亿，仅为2019年的一半。
博众精工对此解释为：公司以定制化产品为主，“横向拓展+纵向延伸”发展策略开拓新业务首台/套的前期设计成本和后期安装调试成本较高，加之部分原材料涨价，拉低了整体的盈利能力。
2021年，博众精工的毛利率也因此下滑了近10个百分点至33.6%，净利率仅为5.1%。
综上，2021年博众精工将产品向“纵向+横向”延伸，似乎使公司摆脱了营收的增长瓶颈，但是也明显拉低了整体毛利率，使得盈利能力反而变差了。
3 借钱扩产，现金流承压
代工厂营收激增的副作用，除了拉低了博众精工的毛利率，回款周期也被拉长。
由于代工厂通常在苹果向其结账付款后，再和博众精工结算，2020年末以来，博众精工对代工厂的直接收入增加，整体拉长了博众精工的回款周期。
当回款慢再遇上扩产，博众精工的现金流就出现问题了。
随着博众精工销售订单和生产规模的扩大，原材料采购、员工薪酬等支出也随之扩大，然而回款的周期却在拉长，采购付款与销售回款的时间出现错配。
2020年以来，博众精工连续两年经营活动现金流量净额为负，2021年，该金额扩大至-5.89亿。同时，博众精工的自由现金流为-8.58亿，现金流周转压力已迫在眉睫。
自身的造血能力不足，博众精工只能转而向银行借款，来满足扩产的需要。
博众精工的长期借款由2019年的2，300万，激增至2021年近2亿规模。
同时，其短期偿债压力也逐渐显现。2021年以来，公司的短期带息负债已经明显超过货币资金，截至2022年3月底，短期带息负债达13.35亿，账面货币资金仅有5.75亿。
这么看来，虽然苹果代工厂使得博众精工的营收激增，但副作用其实更明显。
宁王给的底气？17亿募资新能源占C位，5亿卡线补流
1 拟募资17亿，拿到宁德时代订单，7亿发展新能源业务
上市公司资金不足？老铁们别慌，没什么是一次募资解决不了的，如果有，那就再募一次。
2022年1月，博众精工发布了17亿的定增预案。募资金额最大的项目是“新能源行业自动化设备扩产建设项目”，拟募资7.46亿，其次才是博众精工一直以来的主战场消费电子行业。
而新能源业务能够占据C位，也可能与拿到了宁德时代的订单有关。
2021年6月，博众精工成为了宁德时代的供应商，并拿到了量产订单，注液机、包膜机、电芯配对机等产品已经开始批量生产。不过，博众精工并未具体披露2021年宁德时代贡献的营收金额。
然而，整体来看，近年来博众精工的新能源业务规模不大，且波动较大。
2017年，博众精工开始与蔚来汽车合作，向其销售自动化换电站设备，2018年，博众精工对蔚来的营收迅速上升至2.1亿。
不过，双方的合作并没有保持下去，2019年，蔚来贡献的营收下降至3，600万元。对此，博众精工也未解释具体原因。
2021年，博众精工新能源业务营收上升至3.61亿，占总营收的9.43%。
截至2022年3月底，博众精工新能源锂电池自动化设备及配件在手订单为6.18亿元，新能源充换电站设备在手订单为4，163万元。
由于刚起步，博众精工新能源业务的营收规模十分弱小，连同行业竞争者营收的零头都不到。
同时，博众精工新能源业务的毛利率，在同行业中也处于垫底的位置。2021年，新能源业务的毛利率为20.56%，同比下滑了8个百分点。
对此，博众精工自己也承认，作为该领域的新手，规模远逊于同行，面对激烈的竞争，毛利率波动较大。
2 5亿卡线补充流动资金，预期单位产值明显下降
面对较大的偿债压力，博众精工同步卡线募资补流。
根据规定，通过配股、发行优先股、确定发行对象定增募资的，可以将全部募集资金都用来补充流动资金，除此之外的募资方式，用于补流和偿还债务的比例不得超过募资总额的30%。
而博众精工拟将2.49亿用于补流，另有2.56亿作为预备费、铺底流动资金及研发人员薪酬支出，视同补充流动资金。
这么算来，博众精工此次募资17亿，有5.05亿都用来补流，占总募资额的29.7%。虽然没有超过30%的规定，但也是卡着线来募资补流啦。
更有意思的是，博众精工此次募资拟购置设备的金额不仅远高于现有资产规模，且预期单位产值远低于现有单位产值。
2021年博众精工现有设备的单位投资产值达21.74万，然而，拟募资建设的新能源和消费电子项目，其单位投资产值仅有4万元左右。这也呼应了上文毛利率的持续下滑。
对此，上交所也在第二轮问询中，要求公司说明此次募投项目单位投资产值较低的原因，目前博众精工尚未回复。
综上，2021年博众精工营收虽然激增并打破增长瓶颈，然而代价却是毛利率持续下降、现金流持续恶化和偿债压力倍增。
如今，公司又拟募资17亿来继续按照该模式发展，并开拓远落后于同行业的新能源业务，真有这个必要么？
责任编辑：冯体炜
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