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原标题：安琪酵母：美化业绩助力再融资扩产
来源：证券市场周刊
本刊记者 薛宇/文
二季度公司净利润出现下滑，增长乏力迹象显现，但公司扩产规模却明显高于往常，未来产能如何消化有待观察。
2021年1-6月，安琪酵母（600298.SH）实现营业收入52.34亿元，同比增长20.55%；净利润8.28亿元，同比增长15.14%；扣非后净利润7.26亿元，同比增长8.49%。
安琪酵母扣非净利润的增长明显不及上年，2020年公司扣非净利润增速达到45.81%。即便如此，公司业绩中也存在一定水分，如果没有应收账款快速增长、费用的压缩，公司净利润增速连上述的8.49%都达不到。
2021年二季度起，公司净利润出现下滑，增长乏力迹象显现，但公司扩产规模却明显高于往常，未来产能如何消化有待观察。
业绩增长水分大
2021年上半年，安琪酵母营业收入增速达到20.55%，明显超过以往年份：2018-2020年的上半年，公司营业收入增速分别为14.33%、11.63%、16.91%。收入增长不错，但应收账款也在快速增长。截至2021年6月30日，安琪酵母应收账款账面价值12.64亿元，同比增长31.61%，增速明显高于收入。这说明公司给了下游客户更宽松的信用条件。
相比收入20%以上的增速，安琪酵母扣非净利润的同比增速还不到10%。2021年上半年，公司其他收益1.17亿元，相比上年同期的6477万元增长了5262万元；然而公司2021年上半年营业利润为9.71亿元，同比增长8351万元，其他收益增量占营业利润增量的比例就高达63.01%。从另一个角度看，公司2021年上半年非经常性损益为1.02亿元，相比上年同期的4998万元增长了5208万元；然而2021年上半年净利润为8.28亿元，同比增长1.09亿元，非经常性损益增量占净利润增量的比例达到47.84%。
不仅如此，公司净利润的增长较大程度上还受益于费用的控制。安琪酵母2021年上半年的销售费用为3.3亿元，2020年上半年为4.79亿元。由于执行新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本，2021年上半年销售费用大幅降低。但若将销售费用中运费剔除，公司2020年上半年销售费用（调整后）为2.97亿元，可知2021年上半年同比增长11.1%，依然明显低于20.55%的收入增速。
事实上，公司的销售费用在2020年就已经开始下滑了。2018-2020年上半年，公司剔除运费后的销售费用分别为2.28亿元、3.08亿元、2.97亿元，同比变化16.01%、34.85%、-3.44%。2020年年初疫情爆发导致很多公司压缩费用，2021年疫情好转之后，上市公司经营活动恢复正常，费用支出普遍高于往年，但安琪酵母销售费用增速反而下滑。
对于上半年销售费用下降的原因，安琪酵母仅以新收入准则的影响做出解释，公司不免存在刻意压缩费用的嫌疑。
“美化”业绩不仅可以实现公司制定的“全年销售收入达102.56亿元、净利润同比增长10.32%”的经营目标，还有利于定增的顺利进行。
扩产不手软
半年报出炉同日，安琪酵母发布定增预案，拟募集资金不超过20亿元，其中9.3亿元投资酵母绿色生产基地建设项目（下称“项目一”）、5.47亿元投资年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目（下称“项目二”）、3亿元投资年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目、2.23亿元用于补充流动资金。
此次定增对安琪酵母而言至关重要，公司目前的资金链已经十分紧张。截至2021年6月30日，安琪酵母账面上货币资金7.42亿元，短期借款18.49亿元，一年内到期的非流动负债1.5亿元，长期借款11.81亿元，有息负债合计31.8亿元，公司账面资金连短期借款都无法覆盖。
近年来，安琪酵母不断增加资本支出，公司绝大多数利润都基本用于扩大生产规模，仅近五年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金就达到了43.46亿元。
据机构研报，2009-2019年，全球酵母总产能由130万吨增长到155万吨，超过一半的产能增长来自于安琪，产能年均复合增长超过10%，目前安琪酵母产能已经接近全球第二大酵母公司英联马利，国内市场占有率也已经超过50%。2020年，安琪酵母提出“十四五”战略目标，确保2025年实现收入150亿元，并力争实现更高目标。
据定增预案，“十四五”时期，公司各领域、各业务对酵母类产品需求超过50万吨。2020年，公司酵母发酵总产能27万吨，其中酵母类18.4万吨，酵母抽提物8.6万吨；预计到2025年酵母发酵总产能不到36万吨，公司酵母市场扩张意愿与产能供应不足之间的矛盾将更为凸显。
目前为止，公司2020年以来公告的扩产计划早已超过了定增预案预计规模。2020年3月30日，公司发布公告，拟在全资子公司睢县公司实施扩建6600吨/年特种酵母技改项目，预计2021年3月完成技改扩建，正式投入运行；2021年6月25日，公司公告称睢县公司拟在实施6600吨发酵产能项目的基础上，通过新增发酵罐继续提升4500吨产能，预计2021年10月完成达产；2020年5月18日和9月27日，公司公告称拟设立普洱公司（公司出资比例为94%），并实施年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目（即上述定增项目二），预计2022年6月项目投产试运行；2020年11月6日，公司公告称拟在宜昌投资酵母绿色生产基地建设项目（即上述定增项目一），实施主体为全资子公司宜昌公司，项目建设规模为年产3.5万吨酵母及酵母抽提物类产品等，预计2022年8月建成投产，2023年达到设计产能；2021年3月4日，公司公告拟在全资子公司滨州公司投资年产1.1万吨高核酸酵母制品绿色制造项目，预计2022年2月建成投产；2021年3月25日公司发布公告，滨州公司拟实施建设年产5000吨酵母抽提物绿色制造项目，预计2022年2月建成投产；2021年5月21日，公司公告称拟在滨州公司新建年产2万吨酵母培养物绿色制造的产能设施，预计2022年3月建成投产；2021年7月22日公司发布公告称，拟与山东鲁发控股有限公司设立安琪酵母（济宁）有限公司（公司出资比例60%），拟收购山东圣琪生物有限公司酵母制品生产相关资产，实施技改升级，该公司目前建有年产1.5万吨酵母制品生产设施，当前实际年产3000吨干酵母、6000吨酵母抽提物。
由上可知，上述项目大多于2022年投产，2021-2022年公司酵母发酵产品扩产总规模将达到11.46万吨，这还不包括投产时间待定的安琪俄罗斯（二期）1.2万吨酵母产能。并且相比以前年份的投产情况，公司2021-2022年期间的投产可谓十分密集。
据机构研报，2012-2019年，公司累计投产规模为14.1万吨，平均每年投产约1.76万吨；然而仅2022年投产规模就达到9.6万吨，公司新增产能能够顺利消化吗？
产能消化待解
2016-2020年，安琪酵母的酵母类产品发酵总产能分别为18.5万吨、20.3万吨、23.7万吨、25.8万吨、27万吨，销售量分别为20.06万吨、22.45万吨、25.16万吨、27.15万吨、29.6万吨，产能与销售量之间缺口分别为1.56万吨、2.15万吨、1.46万吨、1.35万吨、2.6万吨。
按照上述情况，公司销售量的增速很可能跟不上后期产能投放速度，尤其是2021年二季度公司收入增速已经有所放缓，加之公司因原材料成本上涨而对产品进行提价，可知销售量增速也不及上年同期。
2021年的第一、二季度，公司收入分别为26.56亿元、25.78亿元，同比分别增长29.55%、12.5%；净利润分别为4.42亿元、3.86亿元，同比分别变化45.74%、-7.19%。公司第二季度收入环比下降2.96%，净利润环比下降12.73%，业绩已经大幅下跌。
疫情期间，身处湖北的安琪酵母似乎并未受到疫情的不利冲击，2020年仍然保持了16.73%的收入增速，净利润增速也达到52.14%。而到了疫情逐渐得到控制的2021年二季度，公司业绩反而出现下滑，增长乏力迹象显现。
销量增速放缓、产能投放却是数倍增长，公司新增产能如何顺利消化？
需提及的是，2021年上半年，公司经营净现金流为-2亿元，而此前年份并未出现过经营净现金流为负值的情况，公司很可能因为重要原材料糖蜜价格上涨而进行囤货。2021年上半年末，公司存货中原材料余额12.25亿元，然而2018-2020年年末分别为6.82亿元、7.24亿元、8.13亿元。另外，公司上半年末预付款项3.96亿元，而2018-2020年年末基本在1亿-2亿元之间，保持稳定，可见成本上涨因素也对公司现金流的充裕程度产生不利影响。
《证券市场周刊》记者已向安琪酵母发去了采访函，截至发稿未收到回复。
责任编辑：张熠
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