万洲国际为何废“太子”？近期对公司财产做出不当攻击行为

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　　来源：反做空信息中心

　　原标题：万洲国际为何废“太子”？近期对公司财产做出不当攻击行为 

　　6月17日，双汇食品的母公司万洲国际宣布，罢免万洪建的集团执行董事及副总裁等所有公司职务。万洪建系万洲国际集团主席兼行政总裁万隆之子。公告显示，罢免万洪建职务的原因是其“对公司财物作出不当攻击行为”。

　　在此情况下，万洪建还被董事会认为“无法履行其作为董事的才能、审慎及勤勉行事的职责”，因此万洪建作为公司执行董事、董事会副主席、公司环境、社会及管治委员会会员，以及公司食品安全委员会会员等职位也被免去。

　　而在该免职公告上签字的正是万洪建的老父亲万隆。81岁的万隆在这份认定长子“近期对公司财产做出不当攻击行为”的罢免公告上签字：“承董事会命”。

　　许多媒体致电万洲国际和双汇发展（000895.SZ），双汇发展方面回复称，“相关问题属于万洲国际正常企业管理范畴，具体情况以万洲国际公告内容为准。”

　　此番突然罢免之前，万洪建在万州国际已历练30年。

　　公开资料显示，1990年，21岁的万洪建取得大专学历，并成为河南省漯河市肉类联合加工厂熟食车间工人；两年后，万洪建升为双汇集团销售部北京办事处销售主任，1993年又担任双汇集团外贸处副处长至2010年。2012年至2015年，他又担任双汇母公司罗特克斯副总经理、国际贸易部总监等职位。自2016年起，万洪建担任万洲国际副总裁，负责国际贸易业务。

　　2018年3月，万洪建升任为万洲国际执行董事，同年8月再次升迁，成为万洲国际董事会副主席。

　　根据万洲国际年报，2020年，万洪建薪酬为100万美元（约合人民币643万元），其父万隆的薪酬总额为400万美元（约合人民币2573万元）。在2021福布斯全球富豪榜上，万隆以19亿美元（约合人民币122亿元）的财富上榜，并成为漯河首富。

　　30年历练虽说有些波澜不惊，但其一步一个脚印的历程让所有人都相信，他就位太子，承担已81岁老皇的天命可谓水到渠成。谁也没想到会有这么一出。

　　未来执掌究竟是谁？

　　“万洲国际的核心管理层为50岁的董事、常务副总裁郭丽军、52岁的长子、副董事长、副总裁万洪建。双汇发展的核心管理层是49岁的董事、总裁马相杰和47岁次子副董事长万宏伟。两个儿子都担任了董事会的重要岗位，这体现了万隆传承家业的愿望，但同时他们都不是实际业务的一把手，而是另有郭丽军和马相杰这两个经理人作为儿子的搭档。这次把‘太子’废掉，也许会让二儿子接班，但也可能让万洲国际摆脱家族企业烙印，走向职业经理人管理的道路。”有股东对时代财经表示。

　　很多人都认为接下来可能万家次子万宏伟就要上位了，但至少从程序上讲，是说不过去的。因为从职务上讲，万宏伟只是董事长助理，但并非董事会成员。公告显示，万洪建被罢免后，万洲国际执行董事仅剩四人，分别是万隆（主席兼行政总裁）、郭丽军（常务副总裁兼首席财务官）、DennisPat RickOrgan（史密斯菲尔德食品公司总裁兼行政总裁）、马相杰（河南双汇投资发展股份有限公司总裁）。除非万宏伟继任他哥哥的副董事长副总裁的职位，进而顺利获得执行董事职位，否则从理论上讲他是还没有资格继任其父总裁职位。

　　剩下三人中，老外入主的可能性不大，主要从常务副总擦郭丽军与投资有限公司总裁马相杰之间产生，如果是那样的话，就像美的一样，转向了职业经理人执政。当然有人在提万隆孙子万子豪，目前担任漯河双汇进出口贸易公司总经理一职。资历也够了，如果直接提升，隔代入主，也不是没有可能。

　　但是有一点可能要注意，今年6月1日，在万洲国际的董事选举会上，万洲国际集团主席兼行政总裁万隆的得票率为75.2%，不仅远低于其子万洪建，也低于另外两位董事马相杰和DennisPat Rick Organ。

　　万隆支持率的下滑也早有迹象。在2018年万洲国际的董事选举会上，万隆的得票率为86.4%。在2015年，万隆的得票率则达到了99%。

　　也就是说，作为主席与总裁的万隆在万州国际的支持率一年下一个台阶，其获得支持度已被同为执行董事的其他高管远远甩在身后，这意味着其在公司话语权获得的支持度在不断降低，带来的直接影响是其话语权不可避免的降低，至少不可能再像过去那样一言九鼎。最后的结果这实际上也预示着接下来的万州国际当家人之争将会显得更加扑朔迷离。

　　从春都的废墟上站起

　　万隆创建万州国际的历程颇富传奇性。

　　高中还没毕业就入伍成了一名铁道兵，复员后又被分配到当时的漯河肉联厂。这个场子始建于1958年，由于体制等原因，直到1984年，这个国营小厂已连续亏损26年，这期间不但没向国家上缴一分钱，反而背上了534万元的债务包袱，当时这负担有多重，大家可以想象，以至于其宣布改制时，没有人愿意来接手这个烂摊子。所以漯河市政府被迫尝试着由工人选举厂长，最终800多名职工几乎将全票投给了万隆。

　　万隆当选厂长后，铁面整顿厂纪，连一位重要市领导的侄女也被他开除。有人往万隆家里扔黑砖，有员工拿着杀猪刀当面恐吓他。万隆行走在剃刀边缘。“说实话，我是把这个企业搞上去了，如果我没有把它弄好，我的下场比谁都惨，你想想我得罪了多少人。”（2）

　　苏联的解体使漯河肉联失去重要出口市场。有一次万隆在火车上，看见对面旅客吃火腿肠，那时这还是个新鲜玩意儿。回厂后，万隆押上几年来的身家，全力进军火腿市场。

　　此时占据火腿肠主流市场的是春都，其市场占有率一度高达70%以上。面对来势汹汹且轻装上阵的双汇，春都背负着洛阳当地制革厂、饮料厂、药厂等负债累累却与肉类加工毫无关联的企业，包袱沉重，却要与双汇决一死战。

　　用春都的宣传部长的话说，是春都不小心入了双汇精心布置的一个局。具体的经过是这样的。双汇首先发起了价格战。常规的火腿肠，肉的含量一般是85%，价格一般是一根1.3~1.5元。双汇开始降低肉的含量到75%，价格降到1.2元。

　　春都也开始跟进，肉的含量降到了75%，1.2元。双汇继续降，65%，1.1元。春都继续跟进。双汇继续降。到后来，火腿肠的肉含量降到了15%，5角钱一根。火腿肠名曰火腿，但其实已几乎没肉了，成了面疙瘩。

　　但就此时，春都突然发现了对手的猫腻。

　　原来一方面双汇在所有的宣传渠道里极力宣传这种廉价火腿肠。但在实际的操作中，却有严格的比例。每降低肉的含量10%，相应的产品的产量也降低10%。所以到了5角钱的时候，这种产品只占双汇所有产品产量的10%。

　　而实诚的春都每次都大力跟进，一次次跟着双汇的宣传，降价降低其中肉的含量，到最后几乎全部产品都是这种低质肉低价品，而竞争对手却只有10%的比例。消费者通过自己的口味和价格也能轻易判断出哪是优质哪是劣质火腿肠，此时的春都已完全套上劣质之名。

　　春都醒悟过来，再抢高端，消费者却已不再买账。

　　春都的高端火腿肠上到10%，就再也上不去了。由此，在各自的产品结构中，双汇是高端火腿肠占90%，而春都是低端火腿肠占90%。双汇从此牢牢地把春都压在了低端市场上。导致的结果是，最先打响火腿肠大名的春都最终背负着劣质的罪名，极为不甘的逐渐退出了中国的火腿肠市场。

　　我们看双汇策略的妙处在哪里呢？双汇通过价格策略，一步步把春都引入了事实上对其不利的低端市场，并使其深陷其中不能自拔，从而打破了竞争的僵局。

　　双汇就此大获全胜。1997年，国家统计局、经贸委公布“全国最大工业企业最优500强评价排序”，双汇列107位，屠宰和肉类加工业第1位。

　　1998年，双汇发展成立并登陆深交所，此时双汇集团还是双汇发展的国企控股股东。直至2005年，外企罗特克斯从当地国有资产管理部门收购双汇集团100%股权，双汇集团失去“国企光环”。但就在2006年，罗特克斯的收购还没完全完成之时，万洲国际成立了，且一经成立就收购了罗特克斯，成为一家中外合资企业。其后十几年，双汇的业务都以火腿肠等肉制品为主，称霸市场。

　　由屠宰到制肉再到屠宰

　　进入新世纪的第二个10年后，随着以美团、饿了么为首的外卖行业的崛起，方便面泡面都不再是不做饭的首选，而主打这方面的双汇被迫转型，经营重心从肉制品转移到屠宰业务，屠宰业务又重新成为双汇主业，营收占比逐年增加。

　　2009-2020年营收占比（左，图片来源华安证券）2009-2020综合毛利率（右，图片来源同花顺）

　　自2016年到2020年，双汇肉制品的销量已达天花板。结合2020年年报可得，去年肉制品的营收280.98亿元，占总营收比例为38.04%，不过肉制品的毛利率高达30.54%，仅此一项，为公司贡献了67.32%的利润。

　　数据源：Ifind双汇年报，制图：陆家嘴刺客

　　而屠宰业务虽占总营收65.35%，但以去年的482.67亿的屠宰营收，却只贡献了27.14%的净利润占比，这其中主要原因是屠宰的毛利率太低（只有7.17%）。

　　2013年双汇母公司万洲国际举债70亿美元收购了美国最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德。这次收购弥补了双汇在产业链布局上生猪养殖这一环。更重要的是，远在美国的猪，可以对冲掉国内猪周期价格波动的风险。

　　我们先来看两组数据：

　　2020年中国猪价是美国的三倍多，双汇通过进口，控住了成本。下图（右）对比了近五年龙大、双汇的单位成本和售价，可以看到双汇的平均成本历来是高于龙大的，但是2020年，猪价上涨，龙大成本直线上升反超双汇。

　　数据来源：万洲国际、龙大、双汇年报

　　业绩焦虑带来的心理焦虑

　　双汇盈利增速放缓，直接原因是屠宰业务规模扩大。而扩大屠宰业务，根本原因是肉制品销量承压。

　　万州国际这几年业绩一直处于下降状态。

　　根据财报，2020年，万洲国际营收同比增长6.2%至255.89亿美元，但经营利润却同比下滑29.4%至9.73亿美元。2021年一季度，万洲国际收入66.1亿美元，同比增长5.2%，经营利润2.93亿美元，同比减少17%。

　　今年疫情得到控制，但万州国际经营继续恶化。春节过后，猪肉价格直线下滑，整个猪肉概念板块跌去了三分之一。双汇也不能幸免。（4）

　　首先是国内市场。一季度，万洲国际的猪肉业务经营利润更是下跌70.3%至6200万美元。其中，中国市场的利润下跌19.4%，主要由于销售库存的利润下降。

　　万洲国际在财报中也提到，第一季度，由于非洲猪瘟造成的供应短缺有所改善，中国平均生猪价格为每公斤人民币31.7元，较去年同期下跌12.6%。

　　时代财经注意到，在去年猪肉价格大幅上行之后，国内生猪价格从今年开始一路走低，部分市场的价格甚至跌破10元每斤，仅为去年初的一半。对于猪肉价格持续下跌，朱丹蓬告诉时代财经：“未来供应量加大后，猪肉价格会继续进入下行通道，万隆国际这类生猪养殖和猪肉制造企业会持续承压。”

　　我们看到，国内市场在非洲猪瘟过去后猪肉价格下跌给万州国际带来很大影响。原先依靠海外市场冲抵，但今年在海外市场，万洲国际也同样承受着不小的压力。

　　今年一季度，美国和欧洲市场，万洲国际猪肉业务的经营利润分别大跌93.4%和87.8%。

　　万洲国际表示，一季度美国市场需求强劲，平均生猪价格及猪肉价值分别上升32.3%至每公斤1.3美元及28.2%至每公斤2.0美元。不过，由于原材料成本(包括谷物饲料及市场生猪)提高，以及其涨幅大于猪肉价值，美国市场猪肉业务的利润大幅下滑。而欧洲市场由于非洲猪瘟爆发使得出口受到限制，猪肉价格同期下跌12.6%。

　　高盛在今年6月初发布的研报中表示，若美国业务复苏较预期慢、猪价趋势欠佳或美中进口低于预期，万洲的股价将面临下行风险。

　　据万洲国际官网资料，万洲国际是全球最大的猪肉食品企业其市场份额在中国、美国和欧洲的所在市场均排名第一，拥有包括生猪养殖、生鲜猪肉、猪肉制品、分销与销售在内的完整猪肉产业链，旗下包括亚洲最大的肉制品加工企业――双汇发展和美国最大的猪肉食品企业――史密斯菲尔德食品公司。

　　此次万洲国际美国业务的下滑，与2020年万洲国际在美国的肉制品业务收入减入8%左右紧密相关，这一环节的单项净利润比之前降低了32%，猪肉制品业务更是直接亏损了2亿元。还有，这个史密菲尔德公司是万洲国际的美国最大附属子公司，万洲国际在这个公司投入了高昂的运营成本，但因为美国糟透的疫情防控政策，导致工厂长期处于停工停产的状态，根本无法盈利。这一“天灾人祸”成了美国业绩暴降的最直接原因。

　　轻研发带来的信誉危机

　　数据显示，2020年双汇发展的研发费用投入为3736万元，而同期的销售费用高达12.5亿元。而在2019年，该公司的研发费用和销售费用分别为8828万元，27.1亿元。如此轻研发重销售自然带来许多问题。

　　2020年8月27日齐鲁晚报记者从黑猫投诉平台获悉，有消费者反馈双汇王中王火腿肠中吃出了活蛆。

　　关于双汇产品质量的问题，在黑猫平台上有多达529条投诉。其中吃出活虫，蛆，苍蝇，以及虫卵的。

　　投诉有几十条，涉及双汇旗下王中王，玉米肠，泡面拍档，藤椒味香肠等多个子产品。

　　2019年，在广东省梅州市市场监督局公布的第1期食品监督抽检信息通报中，双汇两批次香肠食品因检出菌落总数不合格而被“点名”。食品菌落总数严重超标说明产品卫生状况达不到基本的卫生要求。

　　上海市市场监督管理局公布的2019年第34期省级食品安全监督抽检信息显示，南昌双汇生产的1批次里脊肉，被检出含有禁用兽药氧氟沙星，以及残留量超标3.48倍的磺胺类物质。氧氟沙星对肝肾功能，血液及淋巴系统有一定损害，已明令规定不得出现在动物性食品中。而磺胺类物质容易引起肾损害，造成慢性或急性中毒，更是食品成分的禁忌。

　　2020年11月13日，山西省市场监督管理局发布的食品安全抽检信息通告显示，双汇发展产品被抽检出不合格项目。

　　严重的质量问题自然引发严重的信誉危机。相比去年9月的高峰，如今双汇股价已经腰斩，市值缩水千亿。

　　6月18日，万洲国际和双汇发展的股价双双下跌。

　　股市下跌市场融资渠道受阻，自然使得其隐藏的债务问题抬头。

　　为何要冒险收购史密斯菲尔德？

　　其实早在2013年5月底，彼时的双汇国际以每股34美元的价格现金收购美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德，并承担其24亿美元的债务，总额71亿美元，创下中国民营企业在海外收购金额的最高纪录。2013年12月，万洲国际完成收购案后债务与股东权益比高达236.8%，远远高于一年前的7.6%，债务总规模达74亿美元。2015年6月4日，万州国际发布公告，宣布以3.54亿美元价格将所持有的西班牙肉制品企业康波菲尔的全部股价售出，而这从正式收购37%股权到全部卖出，不到一年，可见沉重的负债压得万州国际喘不过气来。

　　终于万州通过收购史密斯菲尔德所带来的业务成绩让其缓了一口气，自2013年万洲国际以“蛇吞象”的方式完成对美国食品巨头史密斯菲尔德的收购以来，其一直采取对冲经营的方式来降低上游生猪肉供应成本。得益于美国市场生猪价格同比下降7.6%，2016年万洲国际通过对冲经营的方式取得了1.6亿美元的收益。2016年年报显示，其有息负债由2015年底39亿美元下降到2016年底28.8亿美元，杠杆率由2014年0.77倍下降到2016年的0.4倍，净负债权益比率下降16.7个百分点至24.7%。

　　上述负责人告诉记者：“万洲国际在过去的四年里债务降低了近60%，由80亿美元降低到不到30亿。我们刚刚做了债务替换，总的债务在持续降低，未来没有大的投资和并购的话，债务仍将进一步下降。”

　　股价下跌使得万州国际母公司贼婆坐车反应，6月6日，万洲国际发布公告显示，拟斥150亿港元溢价回购13%股份，要约价较6月1日收市价每股6.65港元溢价约17.29%。但仍很难彻底遏止万州国际下跌趋势。

　　值得关注的是，万洲国际年报数据显示，截止到2020年年末，万洲国际尚有未偿还的借款本金27.06亿美元，到期时间分别为2021年31%、2022年12%、2023年1%、2027年22%、2030年19%。也就是说仅在2021年，到期债务就高达约8.4亿美元。在此次进行溢价收购的资金中，还有一部分是借贷基金。

　　在还有如此高额负债的情况下，万洲国际此时为何还要消耗为数不多的流动性高价回购？

　　万洲国际方面回复《华夏时报》记者采访表示：“归属于公司股东的股东权益已由2014年底的51.3亿美元增加至2020年底的100.1亿美元。除股息支付及日常业务营运、扩张所需资本外，本公司目前预计不会有任何重大资本支出或承诺，因此向股东返还资本是合理的。”

　　万洲国际进一步指出，要约为股东提供了一个机会，选择以溢价出售股份变现、实现对于本公司的部分投资，或者保留股权、增加于本公司的持股比例并参与公司的未来发展。因此，要约为股东提供了一个允许股东决定在本公司的理想投资水平的机制，并允许不希望退出在本公司的投资的股东享受更多的股东价值。

　　看出没有，万州国际冒着流动性枯竭的危险高溢价回收股票，其目的是为了持股大股东年终有更多的分红。

　　为何一定要废掉万洪建？

　　最近，双汇发展抛出总计超58亿元的“大红包”计划引起了投资者的关注。双汇发展公告显示，经董事会审议通过，公司拟以34.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利16.8元（含税），不以公积金转增股本。据此计算，双汇发展此次分红金额将达58.21亿元。

　　这并不是双汇发展2020年度首次分红。2020年三季度，双汇发展已分红22.17亿元。这也就意味着，双汇发展2020年全年的现金分红总额达到80.36亿元，超过公司的全年净利润，为净利润的128.49%。

　　双汇发展的分红是出了名的大方。2017-2019年，双汇发展的分红金额分别为36.3亿元、47.84亿元、33.19亿元，分别占当期归属于上市公司母公司净利润的比率为84.67%、97.4%、61.04%，三年累计现金分红占可供分配利润的比例为240.49%。

　　给投资者高比例分红原本是好事，但双汇发展的做法引起了市场的质疑。高比例分红下，受益最大的无疑是双汇发展大股东罗特克斯背后的“万隆系”。

　　到此，我们仍然不能真正说清万洪建被废的真实原因，但结合多方面信息我们认为，尽管有人说，“万隆和万洪建关父子关系一直有些紧张，可能业绩压力加剧了矛盾”。毕竟但作为一家上市公司，经营业绩的考量还是主要的。这里的业绩不好可能包括三方面，经营业绩与净利润的下降，债务的高企与股价的下跌。作为主要负责人的万洪建是难以撇开其责任，但至于为何以如此裸退的方式出现，内中的原因就非外人所知了。

　　我们还是有理由相信，万隆找到合适的接班人选后继续保持蒙眼狂奔之势，并期待能像其父一样继续书写传奇。

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责任编辑：陈悠然