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原标题：车用存储器爆发前夜，北京君正 TOP 2 位置难保
来源：英才杂志
作者|顾天娇
阅读所需约6分钟
前段时间特斯拉汽车各种事故频发，而事发前的行车数据成为全社会关注焦点，也引起了大家对车载存储数据的重视。
2020年并表北京矽成，使得北京君正（300223.SZ）在微处理器芯片和智能视频芯片业务的基础上，增加了存储芯片、模拟与互联芯片两大业务，成为了全球第二大车规存储器供应商；同时也使得北京君正的营收从2019年的3.39亿元一跃至21.7亿元，增加了539%。
但是，北京君正2020年归母净利润仅增加了不到2000万，毛利率下滑12个百分点，净利率下滑14个百分点。而北京矽成已连续两年未达到业绩承诺。
在这样的情况下，北京君正的股价却在年报披露后的2个月里上涨了60%。
在国外疫情依旧没有得到较好控制、芯片产能告急的情况下，以全球市场为基础的北京矽成有可能仍然无法达到预期业绩。另外，北京君正自身的智能视频芯片业务虽然增速较快，但也面临来自华为、富瀚微（300613.SZ）的竞争。那么，北京君正未来能否保持高增长呢？
年增40%的业绩压力
车用存储器的量价齐升将是ISSI的主要成长逻辑。
北京君正并购为何增收不增利？
一部分原因是受到并购标的北京矽成存货评估增值的影响，存货评估增值部分在存货销售的时候确认到成本，最终影响到利润，去年大概有1.2亿多，所以北京君正去年存储芯片的毛利率较低，不过这并不是真实的经营性毛利率。
但是刨去增值摊销因素来看，北京矽成的业绩也不尽如人意。
2019、2020年，北京矽成业绩承诺分别为4900万、6400万美元，实际两年合计实现扣非归母净利润分别为4725万、5587万美元（未包含北京矽成因收购ISSI产生的可辨认无形资产和固定资产评估增值的摊销以及配套募集资金投资项目损益），累计业绩实现率为96.44%、91.26%。
而北京矽成2021年业绩承诺为7900万美元，也就是说，如果要达到业绩承诺，那么其2021年的业绩要在去年的基础上增长41%。
三年锁定期一过、标的业绩断崖式下滑的“戏码”在A股曾频频上演，也是不少投资者深恶痛绝的“坑”。那么北京矽成的成长性如何？
北京矽成的运营主体是ISSI，ISSI主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有DRAM、SRAM、Flash和Analog四种，其中DRAM占比是最大的，超过其收入的50%；Flash这几年成长性很好，目前已成长为第二大产品品类；SRAM排第三；Analog目前占比还不大。
在ISSI产品的下游应用领域方面，汽车领域占据了半壁江山，约53%，其次是工业（22%）和消费电子（15%）。汽车市场一直是其重要布局方向，而ISSI的主要成长逻辑也来源于此。
过去汽车中运转的数据量很小，很多时候只用SRAM就能搞定，随着汽车通讯娱乐系统的升级和5G与AI快速发展带来的自动驾驶落地，情况发生了改变，DRAM和NAND将是主要增长点。
以特斯拉为例，从Tesla Model S/X起，由于同时采用NVIDIA的车用CPU及GPU解决方案，DRAM规格导入当时频宽最高的GDDR5，全车系搭载8GB DRAM，而Model 3更进一步导入14GB，下一代车款将配备20GB的DRAM，其内存容量远胜目前大部分PC及智能手机。
无论是雷达与光达感测、镜头感测，还是信息娱乐系统、座舱控制器、车载通讯等方面，DRAM都是必不可少的存在。Trend Force预测，未来三年汽车的平均DRAM容量将继续增长，三年复合年增长率超过30%。
除了量的增长，还有价的增长。据悉，DRAM的现货价格急剧上涨，基准DRAM价格自今年年初以来已上涨约60%，达到2019年3月以来的最高水平。
另外，现今汽车上的所有应用程序都需要闪存，不仅要存储软件和程序代码，还要存储地图等数据库。容量更大、速度更快的NAND自然成为不二之选。行业人士预计当全球L4级自动驾驶汽车的普及率达到1%时，NAND的需求将是目前需求的25倍。
下游市场需求大，是ISSI的重要优势，如果按照当前量价齐升的态势，利润增长40%，未必不能实现。
是否具备竞争力？
具备先发优势，但是产品面向中低端，未来市场份额易被侵蚀。
虽然车用存储器市场广阔，需求处于爆发期，但是存储器市场是一个寡头垄断的市场，即便是细分的车规存储器领域，也有巨头把持。
北京君正能否顺利分一杯羹，还要看其是否具备竞争力。
目前美光科技在车规存储市场是第一，市场份额接近50%，从传统解决方案（例如DDR2至DDR4）到LPDDR解决方案（例如LPDDR2至LPDDR5）再到GDDR6解决方案都有布局。此外，美光科技还为汽车制造商提供了其他类型的存储技术，例如NAND闪存、NOR闪存和MCP。
据5月20日的一份调研报告显示，北京君正称“目前美光在车规存储市场是第一，我们是第二，长期以来保持了这样的格局。”
但是这一位置是否稳固可能要打个问号。
从产品看，北京君正有DDR4、LPDDR4等产品，最新的制程是25nm，没有面向高端应用，但市场也比较大。因此它的竞争对手不是美光，而是其他第二梯队的公司，比如台湾的南亚科技，产品也是DDR4、LPDDR4，采用的是更先进的20nm工艺。
从潜在竞争者来看，在车用存储器市场火热的情况下，原先主要布局消费电子市场的存储器巨头三星、海力士等也在积极入局。
北京君正有的优势在于目前已经打入一线汽车厂商供应链，比如汽车领域的Delphi（德尔福通用）、Valeo（法雷奥集团）、TRW（天合汽车集团）等都是其客户。汽车客户开发周期长、认证门槛高，对产品的品质要求高，后来者很难在短时间内抢占市场。
但不可忽视的是，一方面汽车智能化趋势下，对更大容量、更低功耗存储芯片的追求是无止境的，基于先进工艺的存储芯片显然更具竞争力；另一方面，自动驾驶距离成熟还是一个较长的过程，这段时间恰好也是其他存储龙头打入车企供应链的“黄金时期”。
北京君正当前的优势可能会在不久的将来被“抹平”。
除了存储芯片，智能视频芯片是北京君正发展较好的一类产品，目前已进入海康萤石、小米大方、百度等各类知名品牌产品线。公司2021Q1 IPC芯片实现营收约1.73亿元，同比去年营收约0.31亿元大幅增长450%。
从北京君正近期发布的定增预案来看，其智能视频芯片将面向两个方向，一是安防，一是物联网，投入5.6亿元，用于主要用于智能视频前端三款IPC芯片与后端三款NVR/DVR芯片的研发与产业化。
但是在IPC芯片市场，2019年华为海思占据全球约70%的市场份额，富瀚微市占率约为17%，北京君正面临的竞争压力同样不小。
而竞争对手在先进技术上的布局也领先一步。就拿富瀚微来说，其近期可转债募投项目将用于AI IPC芯片和AI NVR芯片的研发与生产，其中AI IPC这一产品相比目前的普通IPC芯片单价高出近3倍，毛利率约为50%，高出目前富瀚微和北京君正IPC产品毛利率20多个百分点。
这样来看，北京君正智能视频芯片业务面临的处境和存储芯片非常相似，虽然已打入部分重要客户供应链，但产品面向中低端，未来市场份额易被侵蚀。
责任编辑：张书瑗
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