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展望8月,政策步入落实阶段,价格信号拐点未至,市场仍缺乏增量资金,但全球高位风险资产动荡背景下A股相对安全,预计市场将继续磨底,待价格信号明朗后,年度级别行情的大拐点才会出现。1)从三大信号所处的阶段来看,7月政治局会议全面明确了下半年政策,8月是最关键的落实期;外部信号更加明朗,人民币压力缓解释放出内需刺激政策空间;但价格信号未见拐点,仍需等待。2)从市场流动性来看,外资对A股的边际影响明显加大,但价格信号明朗前难有持续流入,国内缺乏增量资金,市场仍依赖汇金增持托底,全球高位风险资产同步下跌,人民币资产处于低位相对安全。3)从配置上来看,中报占优品种在股价和机构持仓上已提前反应,价格信号明朗前A股将依旧处于磨底状态,建议逐步向低位品种切换。
①今年5月后红利板块超额收益逐步收敛、内部走势分化,背后或主要是资金集中、投资性价比下降,类似2021年核心资产。②当前红利板块内部表现分化源于公司业绩差异与国资改革推进,基本面更优、涉及市值管理等国资改革的细分领域或更受偏好。③政治局会议强调逆周期调节,下半年政策加码或推动基本面回暖,叠加海外流动性改善望支撑A股中枢上台阶,结构上关注业绩占优的高端制造。
对于牌照优势类红利资产,当前估值泡沫不大,在地产周期大幅反弹前,建议继续持有。一方面,就目前来看,A股当前主要牌照类红利资产代表性公司,ROE水平基本处于10%-14%这个区间(见正文图5),除了水电PB略高于海外ROE定价经验以外,其余行业均处在合理甚至略低于定价经验下的PB水平,这也意味着牌照类红利资产没有较多的估值泡沫。另一方面,参考日本90年代到00年的稳定类资产跑输经验,在当前地产周期还未明显改善、AI科技产业周期全面落地尚远的背景下,牌照类红利资产可能很难左侧卖出,还是以持有为主。
近期海外波动加大、全球资产“高低切”、人民币升值之下,中国资产已在逐步迎来海外资金的增配,核心资产也将得到新的驱动力(3.220, -0.06, -1.83%)支撑。8月2日周五夜盘美股大跌、离岸人民币暴涨,一方面是美国非农远低于预期,市场衰退交易快速升温,另一方面也是过去两年对于美股、美元的拥挤交易出现松动,加大了市场的波动。而我们也看到,近期海外波动加大、全球资产“高低切”、人民币升值之下,中国资产已在逐步迎来海外资金的回流、增配。
本轮海外交易降息,美股科技股迎来一轮估值下杀,但A股科技股的机会仍可把握。我们在《纳指高位震荡,如何看A股科技板块后续投资机会?》中分析,利率环境变化对于美股和A股的影响并不相同。此前,美元加息周期叠加AI科技创新使得全球资本抱团美股核心科技股,美科技巨头估值高企,近3年纳指市盈率TTM最高升至49倍。但由于科技周期的逻辑并没有被证伪,证伪的是资金抱团的逻辑,因此美股影响的是估值。对于A股而言,降息交易带来的全球资金再配置反而有助于市场流动性的改善,包括科技股在内的A股整体很可能迎来风险偏好的修复。
短期脉冲式反弹的市场试验,说明短期市场已处于高性价比区域,内在稳定性暂时恢复。但触发反弹的逻辑缺乏持续性(券商并购重组、资本市场做空限制、外资对国内政策变化更敏感、稳定资本市场预期政策着力点更加均衡),A股开启中期上涨行情的条件尚不充分。底部区域,保持耐心。
华金策略:短期反弹未完 短期继续均衡配置科技成长、红利、中低端消费
红利行情见顶条件当前不完全具备,但交易拥挤度已偏高。(1)当前不具备宏观经济明显修复导致红利行情见顶的条件。一是经济增长上,出口同比增速、制造业PMI和地产销售增速短期内可能依然维持偏弱趋势,难出现明显大幅上行。二是流动性上,短期大概率维持宽松,难收紧:首先,美联储9月降息是大概率,美元走弱叠加国内经济修复预期导致人民币汇率压力大幅下降;其次,政治局会议后财政发力可能加速,货币政策可能进一步配合性宽松。(2)当前红利板块的交易拥挤度已偏高,但估值较低。一是换手率和基金持仓上,红利指数当前的换手率历史分位数已超过70%,基金持仓历史分位数也超过80%,交易拥挤度明显偏高。二是红利指数当前的PB历史分位数(2013年以来)在20%以上,相对较低。
中原策略:未来股指总体预计将保持震荡格局 短线关注汽车、医疗、教育及银行等行业
新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心。上半年,全国规模以上工业企业利润稳步增长,央行打出组合拳,加大金融支持实体经济力度,经济有望企稳回升。未来市场可能逐步淡化对金融总量指标的关注,更加关注发挥利率调控的作用。鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现,以及部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等为美联储9月降息提供依据。未来股指总体预计将保持震荡格局,同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注汽车、医疗、教育以及银行等行业的投资机会。
考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和,预计7月反弹整体仍将持续。投资者下一步需要关注市场结构可能发生的变化:即:近期一直在底部的,又充分受益于三中全会的电子、军工等板块的机会。就下半年整体而言,我们依然坚持防御优先,重点关注:黄金、有色、公用事业、中上游的央国企板块。
开源非银策略:重视券商板块底部机会,政策和业绩端有望逐步向好
7月31日券商板块大幅上涨5.16%,当日两市交易量突破9000亿,中央政治局会议表态宏观稳增长政策加力,且表态提振投资者信心,预计此为主要催化。券商板块机构持仓和PB估值均位于历史低点,悲观预期反应充分,流动性宽松、稳市举措等政策催化有望出台,低基数叠加降本增效有望驱动下半年板块业绩同比增速转正,重视当下券商板块机会,看好三条选股思路。本周预定利率调降如期落地,首提建立预定利率和市场利率挂钩的动态调节长效机制,利于行业应对长期利差损风险,后续关注个险报行合一和分红型产品增长。寿险仍在负债端成本持续压降、资产端降幅趋缓的利差边际改善阶段,板块空间关注资产端弹性。
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责任编辑:王旭
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